宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu) 債企身陷產(chǎn)業(yè)周期洪流

2014年上半年經(jīng)濟(jì)增速下滑至7.4%，雖然在中央微刺激政策的帶動下，年固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口、PMI指數(shù)等一系列宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，保增長背后卻仍然難掩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整的趨勢性走向。

微觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)疲弱再次印證了這種尷尬境遇：地產(chǎn)銷量增速仍在下滑；煤價、鋼價、水泥價格繼續(xù)下行。大量的相關(guān)發(fā)債企業(yè)身陷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)周期調(diào)整的大勢洪流中，企業(yè)經(jīng)營面臨收縮困境、盈利償債能力率先受到?jīng)_擊。尤其值得警醒的是未來房地產(chǎn)活動持續(xù)下行的負(fù)面影響，更是有可能會在今年下半年至明年逐漸加劇并拖累經(jīng)濟(jì)增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險是否會爆發(fā)，爭論一直在繼續(xù)。張英杰認(rèn)為，在此宏觀大背景下，從債券自身的角度上講，也存在著一個規(guī)模的問題。目前債券的基數(shù)較大，意味著違約的可能性也在上升。

民企抗風(fēng)險能力較差 焦點(diǎn)問題暴露

隨著民營企業(yè)負(fù)面信用事件的密集爆發(fā)，市場神經(jīng)再度緊繃。對該類企業(yè)治理的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，有關(guān)民營企業(yè)“應(yīng)對行業(yè)景氣度下滑，抗風(fēng)險能力差”的評價言猶在耳。

從信用評級數(shù)據(jù)中，就可窺見一斑：2014年以來共有84家企業(yè)被下調(diào)評級，其中民營企業(yè)33家，占比達(dá)39%，地方國有企業(yè)31家，占比為37%。低等級企業(yè)債收益率上行、發(fā)行節(jié)奏的放緩，也從另一個維度再次確認(rèn)了市場的這一擔(dān)憂。

“現(xiàn)在來看的話，整個風(fēng)險暴露出投資者教育不足”，肖磊認(rèn)為，應(yīng)對債券違約的機(jī)制建設(shè)不夠完善，“它的這種市場化的風(fēng)險，處理機(jī)制還有防治這種風(fēng)險發(fā)生的這種機(jī)制，現(xiàn)在來看也是不夠完善的。”

在張英杰看來，聯(lián)保和互保的問題也凸顯風(fēng)險點(diǎn)，“因?yàn)閺膮^(qū)域上和行業(yè)上重現(xiàn)的這種共性意味著會出現(xiàn)這種區(qū)域性的問題，應(yīng)該是避免這種區(qū)域性問題，變成企業(yè)性危機(jī)，避免這種傳導(dǎo)。”