去年“錢(qián)荒” 今年寬松貨幣政策加碼

今年“11超”日債事件，打破債市“零違約”神話(huà)；城投債、產(chǎn)業(yè)債冰火兩重天的景象，也一度令市場(chǎng)分化的討論占據(jù)輿論場(chǎng)。另一方面，貨幣政策的走向，也直接牽動(dòng)著債市敏感的神經(jīng)。

2013年, “錢(qián)荒”兩度來(lái)襲。如何做到既要按政府所希望的那樣控制信貸擴(kuò)張,又要避免造成更大的市場(chǎng)混亂從而打擊投資者信心，任務(wù)顯得艱巨異常。維持中性偏緊的貨幣政策成為2013年的主基調(diào)，而今年的貨幣調(diào)控卻出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)折。為了實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)降杠桿、減少金融體系資金空轉(zhuǎn)的既定目標(biāo)，央行以SLF確立利率走廊，兩次定向降準(zhǔn)、多次再貸款、投放PSL新工具、下調(diào)回購(gòu)招標(biāo)利率，隨著這一系列寬松貨幣政策的逐漸加碼，持續(xù)了半年之久的資金面緊張狀況終于在今年上半年得到緩解。市場(chǎng)逐漸走出“錢(qián)荒”陰影，資金價(jià)格形成新平衡，中長(zhǎng)期SHIBOR利率也結(jié)束倒掛，回歸正向利差。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星就表示，要進(jìn)一步實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)要保持貨幣信貸流動(dòng)性的適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，來(lái)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。繼續(xù)實(shí)施和強(qiáng)化差別化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策，該傾斜的要傾斜，該支持的要支持，該控制的要控制。進(jìn)一步減少金融的中間環(huán)節(jié)，暢通資金流通渠道，進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。

從央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，我們不難看出：未來(lái)定調(diào)仍然是要把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合，字里行間的表述也顯示了對(duì)目前貨幣增速和信貸增速的認(rèn)可。雖然今年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定回升，但這多得益于財(cái)政貨幣化的舉措；市場(chǎng)對(duì)資金面保持寬松態(tài)勢(shì)態(tài)度表現(xiàn)出樂(lè)觀(guān)情緒，市場(chǎng)化主體卻仍然面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力挑戰(zhàn)。如何破解融資成本高企難題？不僅與貨幣供應(yīng)有關(guān)，也與企業(yè)債務(wù)率較高、財(cái)務(wù)軟約束、股本融資發(fā)展不足等因素息息相關(guān)。身處這樣一個(gè)調(diào)整觀(guān)望的時(shí)間窗口，債市將會(huì)出現(xiàn)一波怎樣的行情呢？

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司研究部副總經(jīng)理張英杰強(qiáng)調(diào)，正是通過(guò)貨幣這種管理工具的創(chuàng)新，起到一個(gè)上限、下限的界定作用，便于市場(chǎng)對(duì)貨幣政策形成良好的預(yù)期，自然而然得熨平后面的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)區(qū)間，從而控制整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，可以比較有彈性、比較活躍地調(diào)配流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。而從長(zhǎng)期看，希望所有的中樞能夠相對(duì)穩(wěn)定。今年央行推出的政策或工具，是向著這個(gè)方向在進(jìn)行轉(zhuǎn)移的，目前也取得了一定的效果。