去年“錢荒” 今年寬松貨幣政策加碼

今年“11超”日債事件，打破債市“零違約”神話；城投債、產(chǎn)業(yè)債冰火兩重天的景象，也一度令市場分化的討論占據(jù)輿論場。另一方面，貨幣政策的走向，也直接牽動著債市敏感的神經(jīng)。

2013年, “錢荒”兩度來襲。如何做到既要按政府所希望的那樣控制信貸擴張,又要避免造成更大的市場混亂從而打擊投資者信心，任務(wù)顯得艱巨異常。維持中性偏緊的貨幣政策成為2013年的主基調(diào)，而今年的貨幣調(diào)控卻出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)折。為了實現(xiàn)金融機構(gòu)降杠桿、減少金融體系資金空轉(zhuǎn)的既定目標，央行以SLF確立利率走廊，兩次定向降準、多次再貸款、投放PSL新工具、下調(diào)回購招標利率，隨著這一系列寬松貨幣政策的逐漸加碼，持續(xù)了半年之久的資金面緊張狀況終于在今年上半年得到緩解。市場逐漸走出“錢荒”陰影，資金價格形成新平衡，中長期SHIBOR利率也結(jié)束倒掛，回歸正向利差。

中國銀監(jiān)會副主席王兆星就表示，要進一步實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時要保持貨幣信貸流動性的適當?shù)脑鲩L，來滿足實體經(jīng)濟的需要。繼續(xù)實施和強化差別化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策，該傾斜的要傾斜，該支持的要支持，該控制的要控制。進一步減少金融的中間環(huán)節(jié)，暢通資金流通渠道，進一步降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)融資難、融資貴的問題。

從央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，我們不難看出：未來定調(diào)仍然是要把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合，字里行間的表述也顯示了對目前貨幣增速和信貸增速的認可。雖然今年經(jīng)濟出現(xiàn)一定回升，但這多得益于財政貨幣化的舉措；市場對資金面保持寬松態(tài)勢態(tài)度表現(xiàn)出樂觀情緒，市場化主體卻仍然面臨著巨大的經(jīng)營壓力挑戰(zhàn)。如何破解融資成本高企難題？不僅與貨幣供應(yīng)有關(guān)，也與企業(yè)債務(wù)率較高、財務(wù)軟約束、股本融資發(fā)展不足等因素息息相關(guān)。身處這樣一個調(diào)整觀望的時間窗口，債市將會出現(xiàn)一波怎樣的行情呢？

中誠信國際信用評級公司研究部副總經(jīng)理張英杰強調(diào)，正是通過貨幣這種管理工具的創(chuàng)新，起到一個上限、下限的界定作用，便于市場對貨幣政策形成良好的預期，自然而然得熨平后面的風險波動區(qū)間，從而控制整個風險。短期來看，可以比較有彈性、比較活躍地調(diào)配流動性和風險。而從長期看，希望所有的中樞能夠相對穩(wěn)定。今年央行推出的政策或工具，是向著這個方向在進行轉(zhuǎn)移的，目前也取得了一定的效果。