全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大各國(guó)宏觀政策的難度，3月29日美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部發(fā)表演講，坦言不確定性促使美聯(lián)儲(chǔ)未能如期繼續(xù)提升利率。為應(yīng)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，歐洲央行在3月中旬下調(diào)三大利率及擴(kuò)大量寬，其中備受關(guān)注的是歐洲央行下調(diào)存款利率至-0.4%，這是歐洲央行自2014年實(shí)施負(fù)利率以來(lái)第三次下調(diào)負(fù)利率。盡管實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家并不少見(jiàn)，日本、丹麥、瑞士以及瑞典等國(guó)央行目前也實(shí)施負(fù)利率政策，但外界顯然對(duì)歐洲央行的行為更加關(guān)注，重要原因在于歐元是全球國(guó)際貨幣體系中僅次于美元的第二大貨幣，歐債危機(jī)對(duì)全球的較大影響預(yù)示歐洲對(duì)外界的潛在巨大沖擊，當(dāng)前歐洲央行寬松加碼是否有助于解決歐洲的問(wèn)題，如果無(wú)法解決，那么歐洲央行的行為會(huì)引發(fā)什么新的不確定風(fēng)險(xiǎn)？這些既是社會(huì)各界的關(guān)切，也是研判未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的重要內(nèi)容。

三重因素倒逼歐洲央行寬松加碼

歐洲央行寬松加碼的直接根源在于應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。2014年以來(lái)歐盟物價(jià)增速不斷下降，CPI增速下降至2%以下，大宗商品價(jià)格暴跌等因素引發(fā)PPI增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2015年以來(lái)CPI月度增速還間歇性出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯示通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)較為突出的事實(shí)。按照2%的中期通脹目標(biāo)，歐洲央行針對(duì)不斷下行的物價(jià)形勢(shì)而采取寬松加碼的做法，符合理論與現(xiàn)實(shí)的訴求。

歐債危機(jī)構(gòu)成歐洲央行被動(dòng)寬松加碼的第二重因素。歐債危機(jī)爆發(fā)以后，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等多國(guó)主權(quán)債務(wù)信貸違約掉期（CDS）指數(shù)飆升，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)顯著增大，債務(wù)評(píng)級(jí)被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大幅下調(diào)至投機(jī)級(jí)，導(dǎo)致這些國(guó)家融資成本急劇上升而面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性困境，這些國(guó)家紛紛向歐洲央行、IMF及歐盟等申請(qǐng)?jiān)瑲W洲央行被迫啟動(dòng)了降低利率及購(gòu)買(mǎi)債券等寬松手段。然而，希臘等國(guó)財(cái)政整頓進(jìn)展緩慢，意大利、西班牙等歐元區(qū)重要經(jīng)濟(jì)體也深陷債務(wù)泥潭，根治歐債危機(jī)的財(cái)政聯(lián)盟等一體化目標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)，歐債危機(jī)一波多折，歐洲央行貨幣政策不僅難以回歸常態(tài)，而且還面臨寬松持續(xù)加碼的挑戰(zhàn)。

全球貨幣政策分化構(gòu)成歐洲央行被動(dòng)寬松加碼的第三重因素。美聯(lián)儲(chǔ)自去年加息以來(lái)，貨幣政策分化的局面在持續(xù)發(fā)酵。雖然美國(guó)今年加息多少次存在爭(zhēng)議，但美國(guó)繼續(xù)加息的態(tài)勢(shì)可能不會(huì)逆轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度看，未來(lái)資本跨境流動(dòng)將更加頻繁，歐洲貨幣政策可能受到影響，歐元持續(xù)降息的空間將顯著縮窄，否則由于利差等因素將促使資本出現(xiàn)持續(xù)流出歐洲的局面。此背景下，在美元尚未再次加息之前，歐洲將利率降至最低，成為歐洲央行的占優(yōu)策略，也部分解釋了為何當(dāng)前歐洲央行寬松急于加碼的重要原因。

貨幣寬松難解歐洲困局

歐洲央行寬松政策產(chǎn)生于金融危機(jī)形勢(shì)下世界各國(guó)協(xié)同一致實(shí)施超常規(guī)刺激政策的廣義背景，但持續(xù)多年寬松政策未能促使歐洲經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)。近年來(lái)希臘債務(wù)危機(jī)持續(xù)震蕩，歐元區(qū)債務(wù)高位運(yùn)行局面未能逆轉(zhuǎn)，南歐多國(guó)高福利造成的財(cái)政壓力未能顯著緩解，歐元區(qū)成員國(guó)外部收支失衡問(wèn)題未能持續(xù)改善，部分成員國(guó)失業(yè)率居高不下，勞動(dòng)力市場(chǎng)不靈活問(wèn)題突出，諸多事實(shí)顯示歐洲面臨著深層次的結(jié)構(gòu)矛盾，央行放水顯然不是治本之道。

歐洲最大的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題在于一體化程度的不平衡，重要的表現(xiàn)是勞動(dòng)力等要素流動(dòng)并不充分。金融危機(jī)以來(lái)希臘與西班牙等國(guó)失業(yè)率長(zhǎng)時(shí)間超過(guò)20%，德國(guó)失業(yè)率卻保持在5%左右，表明希臘、西班牙等國(guó)的失業(yè)大軍無(wú)法很好地流到德國(guó)等地區(qū)，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏靈活性的問(wèn)題極為突出。結(jié)合勞動(dòng)力成本數(shù)據(jù)來(lái)看，德國(guó)具有相對(duì)較強(qiáng)的勞動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，支撐外部賬戶盈余的擴(kuò)張，希臘等國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力缺失促使外部賬戶陷入逆差困境。

歐洲亟待進(jìn)行深層次結(jié)構(gòu)性改革的問(wèn)題越發(fā)突出，歐債危機(jī)倒逼歐盟加速推進(jìn)一體化改革，歐盟積極推動(dòng)構(gòu)建歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟、推動(dòng)歐洲財(cái)政聯(lián)盟的談判，雖然深化一體化改革從理論上有助于“歐聯(lián)邦”的構(gòu)建，由此將為歐債危機(jī)提供治本之策，提升歐洲經(jīng)濟(jì)整體競(jìng)爭(zhēng)力。但類(lèi)似歐洲財(cái)政聯(lián)盟等談判必然涉及各成員國(guó)的主權(quán)讓渡問(wèn)題，注定這種改革的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性，歐洲短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革路徑亟待創(chuàng)新。在此背景下，當(dāng)前歐洲央行寬松持續(xù)加碼，可能使得歐洲經(jīng)濟(jì)更加仰仗央行的“放水”，成員國(guó)一體化改革的訴求減弱，客觀上導(dǎo)致歐洲長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力的缺失，無(wú)助于歐洲困局的解決。