全球經(jīng)濟不確定性加大各國宏觀政策的難度，3月29日美聯(lián)儲主席耶倫在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表演講，坦言不確定性促使美聯(lián)儲未能如期繼續(xù)提升利率。為應對內外經(jīng)濟問題，歐洲央行在3月中旬下調三大利率及擴大量寬，其中備受關注的是歐洲央行下調存款利率至-0.4%，這是歐洲央行自2014年實施負利率以來第三次下調負利率。盡管實施負利率的國家并不少見，日本、丹麥、瑞士以及瑞典等國央行目前也實施負利率政策，但外界顯然對歐洲央行的行為更加關注，重要原因在于歐元是全球國際貨幣體系中僅次于美元的第二大貨幣，歐債危機對全球的較大影響預示歐洲對外界的潛在巨大沖擊，當前歐洲央行寬松加碼是否有助于解決歐洲的問題，如果無法解決，那么歐洲央行的行為會引發(fā)什么新的不確定風險？這些既是社會各界的關切，也是研判未來全球經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的重要內容。

三重因素倒逼歐洲央行寬松加碼

歐洲央行寬松加碼的直接根源在于應對通縮風險。2014年以來歐盟物價增速不斷下降，CPI增速下降至2%以下，大宗商品價格暴跌等因素引發(fā)PPI增速出現(xiàn)負增長，2015年以來CPI月度增速還間歇性出現(xiàn)負增長，顯示通貨緊縮風險較為突出的事實。按照2%的中期通脹目標，歐洲央行針對不斷下行的物價形勢而采取寬松加碼的做法，符合理論與現(xiàn)實的訴求。

歐債危機構成歐洲央行被動寬松加碼的第二重因素。歐債危機爆發(fā)以后，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等多國主權債務信貸違約掉期（CDS）指數(shù)飆升，債務違約風險顯著增大，債務評級被國際評級機構大幅下調至投機級，導致這些國家融資成本急劇上升而面臨嚴峻的流動性困境，這些國家紛紛向歐洲央行、IMF及歐盟等申請援助，歐洲央行被迫啟動了降低利率及購買債券等寬松手段。然而，希臘等國財政整頓進展緩慢，意大利、西班牙等歐元區(qū)重要經(jīng)濟體也深陷債務泥潭，根治歐債危機的財政聯(lián)盟等一體化目標尚未實現(xiàn)，歐債危機一波多折，歐洲央行貨幣政策不僅難以回歸常態(tài)，而且還面臨寬松持續(xù)加碼的挑戰(zhàn)。

全球貨幣政策分化構成歐洲央行被動寬松加碼的第三重因素。美聯(lián)儲自去年加息以來，貨幣政策分化的局面在持續(xù)發(fā)酵。雖然美國今年加息多少次存在爭議，但美國繼續(xù)加息的態(tài)勢可能不會逆轉。從這個角度看，未來資本跨境流動將更加頻繁，歐洲貨幣政策可能受到影響，歐元持續(xù)降息的空間將顯著縮窄，否則由于利差等因素將促使資本出現(xiàn)持續(xù)流出歐洲的局面。此背景下，在美元尚未再次加息之前，歐洲將利率降至最低，成為歐洲央行的占優(yōu)策略，也部分解釋了為何當前歐洲央行寬松急于加碼的重要原因。

貨幣寬松難解歐洲困局

歐洲央行寬松政策產生于金融危機形勢下世界各國協(xié)同一致實施超常規(guī)刺激政策的廣義背景，但持續(xù)多年寬松政策未能促使歐洲經(jīng)濟回歸常態(tài)。近年來希臘債務危機持續(xù)震蕩，歐元區(qū)債務高位運行局面未能逆轉，南歐多國高福利造成的財政壓力未能顯著緩解，歐元區(qū)成員國外部收支失衡問題未能持續(xù)改善，部分成員國失業(yè)率居高不下，勞動力市場不靈活問題突出，諸多事實顯示歐洲面臨著深層次的結構矛盾，央行放水顯然不是治本之道。

歐洲最大的結構性問題在于一體化程度的不平衡，重要的表現(xiàn)是勞動力等要素流動并不充分。金融危機以來希臘與西班牙等國失業(yè)率長時間超過20%，德國失業(yè)率卻保持在5%左右，表明希臘、西班牙等國的失業(yè)大軍無法很好地流到德國等地區(qū)，勞動力市場缺乏靈活性的問題極為突出。結合勞動力成本數(shù)據(jù)來看，德國具有相對較強的勞動力競爭優(yōu)勢，支撐外部賬戶盈余的擴張，希臘等國競爭力缺失促使外部賬戶陷入逆差困境。

歐洲亟待進行深層次結構性改革的問題越發(fā)突出，歐債危機倒逼歐盟加速推進一體化改革，歐盟積極推動構建歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟、推動歐洲財政聯(lián)盟的談判，雖然深化一體化改革從理論上有助于“歐聯(lián)邦”的構建，由此將為歐債危機提供治本之策，提升歐洲經(jīng)濟整體競爭力。但類似歐洲財政聯(lián)盟等談判必然涉及各成員國的主權讓渡問題，注定這種改革的長期性與復雜性，歐洲短期經(jīng)濟結構改革路徑亟待創(chuàng)新。在此背景下，當前歐洲央行寬松持續(xù)加碼，可能使得歐洲經(jīng)濟更加仰仗央行的“放水”，成員國一體化改革的訴求減弱，客觀上導致歐洲長期增長動力的缺失，無助于歐洲困局的解決。