城投債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行冰火兩重天 是否會(huì)成為主旋律

專家們表示，中國(guó)信用債的信用利差很大程度上是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而非信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或者違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

實(shí)質(zhì)性違約出現(xiàn)后，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將成為市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將反映到信用利差之中，信用債將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，特別需注意低評(píng)級(jí)信用債的估值重構(gòu)。

肖磊認(rèn)為，債券市場(chǎng)分化之后，才能回歸它的本質(zhì)，也就是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，然后它去追逐的是一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

債券發(fā)行主體分化也呈加劇態(tài)勢(shì)

從發(fā)行主體來看，一方面為應(yīng)對(duì)大量債務(wù)到期，發(fā)改委已經(jīng)允許地方政府通過債券融資借新還舊，而“11超日債”的違約也促使資金配置更傾向于有政府隱性擔(dān)保的城投債，因此上半年城投債發(fā)行火爆。

中誠(chéng)信國(guó)際研究報(bào)告稱，2014年上半年，城投債發(fā)行總額將近6000億元，超過2013年全年城投債發(fā)行量，占比也由去年的12.73%上升至今年上半年20.7%。

而與之相反的是，多家民企發(fā)行人因申購(gòu)利率區(qū)間內(nèi)申購(gòu)資金不足而取消或推遲發(fā)行，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年約有60家左右民營(yíng)企業(yè)推遲或取消債券發(fā)行，其中有約80%發(fā)生在超日違約后一個(gè)月內(nèi)。

中誠(chéng)信國(guó)際研究部副總經(jīng)理張英杰更愿意用資本市場(chǎng)的分層來詮釋分化，“或者說多層次化來形容這個(gè)問題，我們希望這種分化最終是通過市場(chǎng)力量來完成的。也就是說實(shí)現(xiàn)了不同的券種，不同的投資主體，他們投入收益和風(fēng)險(xiǎn)的這種配比來識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，使得各個(gè)投資主題能夠根據(jù)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力來選擇他的投資產(chǎn)品。”