二、基本態(tài)勢下的宏觀調(diào)控政策

我花了一些時(shí)間給大家介紹了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢了，接下來就想給大家介紹一下在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本態(tài)勢之下，作為我們的調(diào)控當(dāng)局他會(huì)出臺(tái)一個(gè)什么樣的政策呢？在一開始我介紹的時(shí)候，在2008年金融危機(jī)之后那個(gè)時(shí)候沖擊是非常大的，為了應(yīng)對當(dāng)時(shí)金融危機(jī)的沖擊出臺(tái)了一個(gè)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，是一個(gè)相當(dāng)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

（一）大規(guī)模刺激政策可能性不大的原因

現(xiàn)在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增長處于一種低位運(yùn)行的態(tài)勢，通貨膨脹壓力又不是特別大，通貨膨脹壓力不大就可以通過降低利率，這種擴(kuò)張性的政策來刺激增長，提供一定的空間。盡管有這樣一個(gè)條件，但是我們所研究得出的結(jié)論認(rèn)為，基本的判斷是像2008年那樣再推出一輪大規(guī)模刺激政策的可能性不是特別大了，這是一個(gè)基本的判斷。那么為什么會(huì)有這么一個(gè)判斷呢？有三個(gè)理由。

第一個(gè)理由，決策層對低速增長容忍度提高了。如果說2008年金融危機(jī)的時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長下滑這么明顯，當(dāng)時(shí)那一屆領(lǐng)導(dǎo)，我從一開始介紹整個(gè)從改革開放以來，一直處于非常高速的增長態(tài)勢，金融危機(jī)沖擊之后經(jīng)濟(jì)增長速度一下掉下來，各方面都沒有一個(gè)準(zhǔn)備，在那種情況下它的容忍度并不太高，所以就出臺(tái)了大規(guī)模刺激政策。那么現(xiàn)在決策層對低速增長容忍度提高了，新一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子可能會(huì)和上一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子并不一樣，這是對增長的基本判斷上會(huì)有這么一個(gè)判斷。這是第一個(gè)理由。

第二個(gè)理由是擔(dān)心如果再推出新一輪的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策會(huì)帶來更大的問題。因?yàn)檫@些問題在隨著上一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出，已經(jīng)在慢慢地產(chǎn)生，那都有什么問題呢？有這么幾個(gè)問題。地方政府的債務(wù)問題，這個(gè)是國際、國內(nèi)都非常關(guān)注的一個(gè)問題，地方政府的債務(wù)問題。房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題。銀行不良資產(chǎn)的問題。作為決策者來講，他不希望通過進(jìn)一步的擴(kuò)張會(huì)使這些問題加劇，這是第二個(gè)理由。

第三個(gè)理由，從過去一段時(shí)間，特別是今年以來整個(gè)貨幣政策的一個(gè)基本的態(tài)勢來看，是已經(jīng)處于一個(gè)相對寬松的狀態(tài)了。無論是從貨幣供應(yīng)量還是從銀行信貸，社會(huì)融資總量，哪個(gè)指標(biāo)來看，貨幣供應(yīng)已經(jīng)處于一個(gè)相對寬松的狀態(tài)，再推出大規(guī)模的、寬松貨幣政策的可能性就并不太大了，這是三個(gè)理由。

1．決策層對低速增長的容忍度提高

1）經(jīng)濟(jì)階段特征：“三期”

首先，我在詳細(xì)介紹這些理由之前給大家介紹一下，作為決策層中央領(lǐng)導(dǎo)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段性特征的一個(gè)基本判斷，可以概括為“三期”，這是在今年七月底的政治局會(huì)議當(dāng)中所釋放出來的一個(gè)基本的判斷。這個(gè)判斷大家對于理解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的基本的態(tài)勢會(huì)有非常好的幫助，希望大家能夠關(guān)注這個(gè)“三期”的判斷。這三期是什么呢？

第一個(gè)，經(jīng)濟(jì)增長速度的“換擋期”，過去如果是高檔位的話現(xiàn)在會(huì)調(diào)到中檔位，叫“換擋期”。

第二個(gè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“陣痛期”。我們中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨著，高速增長時(shí)期之后特別是在前一輪大規(guī)模自然政策之后，帶來很多結(jié)構(gòu)性的問題，各種各樣結(jié)構(gòu)不平衡，結(jié)構(gòu)失衡的問題，我們必須要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。那么在這個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程當(dāng)中，必然會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長有一個(gè)沖擊，這個(gè)叫做經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“鎮(zhèn)痛期”，必須要經(jīng)歷這么一個(gè)“鎮(zhèn)痛期”。

第三個(gè)，前期刺激政策的“消化期”，前期刺激政策帶來這么多問題，你要解決這些問題就必須要消化這些問題，應(yīng)對這些問題，所以叫前期刺激政策的消化期。

這就是三期，“換擋期”、“鎮(zhèn)痛期”、“消化期”，大家如果要判斷當(dāng)前形勢的話，對理解政府會(huì)出臺(tái)什么樣政策的時(shí)候，這三期判斷是非常重要的。

同樣是在那次政治局的會(huì)議當(dāng)中，釋放出對把握宏觀政策取向的一個(gè)基本原則，這個(gè)原則可以概括為三句話，三個(gè)短語，一個(gè)叫“靜觀其變”，一個(gè)叫“心平氣和”、一個(gè)叫“小心翼翼”。從這幾個(gè)詞的概括我們可以看出來新一屆領(lǐng)導(dǎo)層對當(dāng)前的判斷，他并不輕易地會(huì)出臺(tái)一些政策，他認(rèn)為如果力度過大會(huì)帶來很多的問題，而且他要觀察，不是像金融危機(jī)之后馬上就推出大力度的刺激政策，他是要先觀察，先看一看再說，而且要保持一個(gè)比較平和的心態(tài)，不要?jiǎng)硬粍?dòng)就要調(diào)整，調(diào)整的時(shí)候要注意好力度、節(jié)奏、時(shí)間點(diǎn)，要小心翼翼。它是在這樣一個(gè)基本的原則之下來把握政策取向的。

有了這么一個(gè)基本的原則，有了這樣一個(gè)基本判斷我們就可以理解，對新的領(lǐng)導(dǎo)層而言第一個(gè)理由他的容忍度提高，那么他的容忍度提高到什么程度？對領(lǐng)導(dǎo)層來講多高的經(jīng)濟(jì)增長率他認(rèn)為可以承受？可以容忍的呢？一般來說大家關(guān)注的話在最近的常務(wù)會(huì)議上，在七月份的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出一個(gè)上下限理論，上限主要關(guān)注的是通貨膨脹，通貨膨脹有一個(gè)上限。下限指的是GDP的增長率，GDP增長率的下限，底限大概是多少呢？是7%到7.5%這樣一個(gè)水平。我們現(xiàn)在還是超過這個(gè)水平的，我們和過去相比速度在下降，但如果和這個(gè)底限相比速度還是高于它的。只有低于7.5%，或者是7%以下的時(shí)候才會(huì)出臺(tái)非常大力的刺激政策。

那中國的經(jīng)濟(jì)增長怎么來判斷呢？中國的經(jīng)濟(jì)增長率的下行，中國現(xiàn)在面臨了連續(xù)幾年下行的態(tài)度你怎么看？有人認(rèn)為就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的因素，危機(jī)一過，這個(gè)周期性因素一過中國經(jīng)濟(jì)增長還會(huì)回到一個(gè)比較高的增長狀態(tài)，還是會(huì)回到接近兩位數(shù)的增長狀態(tài)，9%、10%，甚至10%以上的增長速度可能還會(huì)出現(xiàn)。但是實(shí)際上我想告訴大家，可能這個(gè)判斷并不準(zhǔn)確，中國經(jīng)濟(jì)增長沒有沖擊的因素，中國的經(jīng)濟(jì)增長率也會(huì)面臨一個(gè)下行的壓力，這種下行更多是結(jié)構(gòu)性的，而不是外部的，周期性的。也就是說目前的中國經(jīng)濟(jì)和過去三十多年相比，它已經(jīng)發(fā)生了一個(gè)變化，就是剛才我說的這個(gè)換擋期。換擋期的意思是從過去的高速增長，接近兩位數(shù)的雙數(shù)增長的態(tài)勢進(jìn)入了一個(gè)中速增長區(qū)間，這是一個(gè)基本的判斷，大家對此要有一個(gè)基本的理解和把握。

中國經(jīng)濟(jì)叫“新常態(tài)”，什么叫“新常態(tài)”？未來中國經(jīng)濟(jì)增長率低于8%可能就是一個(gè)常態(tài)，這不是一個(gè)短期的變化，外部的沖擊因素，它就是一個(gè)常態(tài)的因素，這個(gè)對我們理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的一個(gè)基本判斷。我剛才說了有這么幾個(gè)判斷不是周期性的，是結(jié)構(gòu)性的，中國經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入中度增長區(qū)間，要進(jìn)行換擋，有一個(gè)新的常態(tài)。

2）潛在增長率下降

為什么中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷30多年高速增長之后會(huì)進(jìn)入這樣一個(gè)區(qū)間？會(huì)有這么一個(gè)運(yùn)行的態(tài)勢？我們在研究的過程中會(huì)提出一個(gè)說法，叫潛在增長率下降。潛在增長率，或者叫趨勢增長率，這個(gè)是我們在研究過程中使用比較多的一個(gè)概念，大家理解起來并不太容易，我給大家介紹一下。一個(gè)國家，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體它要實(shí)現(xiàn)增長一定是面臨著各種各樣資源的約束，在中國主要的資源是勞動(dòng)力資源、土地資源、資金的要素、資金的供給，各種各樣的要素資源，在增長的過程當(dāng)中他要面臨著各種各樣資金供給的制約，增長不是無限的，不是我想增長多少就增長多少，它要面臨這樣一個(gè)資源的制約。在你這個(gè)國家，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體資源約束的條件下所能實(shí)現(xiàn)的增長就叫“潛在增長率/趨勢增長率”。

我們一個(gè)基本判斷認(rèn)為中國的潛在增長率從最近幾年，包括在未來幾年會(huì)面臨一個(gè)下降的趨勢，為什么會(huì)有這么一個(gè)下降的趨勢？因?yàn)橹袊囊毓┙o的格局發(fā)生了一個(gè)根本性的改變。那么這個(gè)要素供給格局當(dāng)中最根本最重要的格局是什么？是勞動(dòng)力要素。因?yàn)橹袊鴮?shí)施了30多年的人口政策，計(jì)劃生育計(jì)劃，一胎化政策等等。

在這個(gè)政策影響之下中國的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了一個(gè)根本性的變化，這個(gè)變化從兩個(gè)方面反映出來。一個(gè)是中國的老年人口的比重增長非常明顯，就是所謂的老齡化社會(huì)到來了，我們叫未富先老，國際上發(fā)達(dá)國家像日本非常典型，像歐洲等其他一些國家，包括俄羅斯等等都面臨著老齡化，少子化的挑戰(zhàn)。但中國是發(fā)展中國家，在我們這個(gè)發(fā)展階段還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的發(fā)展水平時(shí)，也面臨著非常嚴(yán)重的老齡化問題的挑戰(zhàn)，這是老年人口快速增加。另外一個(gè)和老年人口對應(yīng)的叫勞動(dòng)年齡人口，勞動(dòng)年齡人口主要是指多少歲到多少歲呢？是15—59歲之間的人口。中國在過去幾年勞動(dòng)年齡人口的規(guī)模，特別是在去年也開始出現(xiàn)了下降的態(tài)勢。

1964年開始，改革開放以前就開始了，老年人口所占的比重在緩慢地上升，之前還不是這么明顯。但在過去的幾年當(dāng)中上漲的速度是非常明顯的，最新的數(shù)據(jù)是六普的數(shù)據(jù)，截止到2010年，65歲及以上的老年人口占比是8.87%，將近8.9%，和第五次全國人口普查的時(shí)候做一個(gè)對比，從7%到8.9%，在十年當(dāng)中上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)上升幅度還是非?？斓?。這是關(guān)于人口老齡化的趨勢。

另外還有一個(gè)勞動(dòng)年齡人口，我剛才地道了“人口紅利”這個(gè)詞，中國過去因?yàn)橛胸S富的勞動(dòng)力供給，所以在很長一段時(shí)間內(nèi)中國享受了人口規(guī)模所帶來的經(jīng)濟(jì)增長的好處，我們把它稱為“人口紅利”。但是從去年開始，2012年中國15到59歲的勞動(dòng)年齡人口首次出現(xiàn)了絕對量的減少，從這個(gè)圖中可以看出2012年比上年勞動(dòng)年齡人口減少了345萬人，這個(gè)是有史以來首次出現(xiàn)下降，這個(gè)是值得大家關(guān)注的。

一方面老年人口在上升，一方面勞動(dòng)年齡人口在減少，從勞動(dòng)要素供給的情況來看，對經(jīng)濟(jì)增長的影響就不會(huì)像過去這樣有一個(gè)非常正面的影響了，我們認(rèn)為隨著人口紅利的消失，中國這種潛在的增長率就面臨這樣一種下行的趨勢。我剛才解釋了為什么認(rèn)為中國的潛在增長率會(huì)面臨這樣一種下降。

3.）結(jié)構(gòu)性減速

那作為決策者，作為領(lǐng)導(dǎo)層，他已經(jīng)看到了潛在增長率下降這樣一種趨勢，作為我們中國社科院在過去幾年當(dāng)中一直在提一個(gè)詞叫“結(jié)構(gòu)性減速”，認(rèn)識(shí)到潛在增長率下降所帶來的結(jié)構(gòu)減速，通過我們的報(bào)告，在上報(bào)的過程當(dāng)中，當(dāng)然也包括其他一些研究機(jī)構(gòu)提出了類似的一種理念，領(lǐng)導(dǎo)層也認(rèn)識(shí)到潛在增長率下降和結(jié)構(gòu)性減速這樣一種基本的趨勢，他能夠容忍更低的經(jīng)濟(jì)增長速度，他認(rèn)為這樣一種態(tài)勢不可逆轉(zhuǎn)，你要相應(yīng)的就要承受這樣一種態(tài)勢，你要適應(yīng)這樣一種態(tài)勢，他的容忍度在提高。為什么我說領(lǐng)導(dǎo)層對這個(gè)增長的速度容忍度提高呢？我們可以從領(lǐng)導(dǎo)的一些講話當(dāng)中來體悟一下他的容忍度是不是提高了。

剛才我介紹了中國經(jīng)濟(jì)增長面臨著比較明顯的下行壓力，即便面臨這樣一種下行的壓力，領(lǐng)導(dǎo)層的基本判斷還是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長仍在一個(gè)適度的、合理的區(qū)間平穩(wěn)地運(yùn)行，特別是考慮到就業(yè)形勢相對穩(wěn)定。雖然我們說了很多指標(biāo)無論從供給面也好，從需求面也好，有一個(gè)下滑的趨勢，但是作為決策者他的一個(gè)基本判斷，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長還是在一個(gè)比較適度、合理的區(qū)間內(nèi)，還是處于一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢。從這個(gè)判斷來看，我們可以認(rèn)為他并不認(rèn)為現(xiàn)在的形勢有多么不好，從這個(gè)角度來看他確實(shí)是對低增長的容忍度在提高。

之所以說容忍度提高，實(shí)際上作為決策者來講，他考慮到非常重要的一個(gè)趨勢就是所謂就業(yè)的形勢，因?yàn)榫蜆I(yè)是關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定的，就業(yè)形勢好與不好直接影響到他會(huì)不會(huì)，對經(jīng)濟(jì)增長的速度有沒有一個(gè)好的容忍情況出現(xiàn)？從今年以來的情況來看，整個(gè)的勞動(dòng)力市場應(yīng)該是保持一個(gè)相對穩(wěn)定的狀態(tài)，上半年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，新增就業(yè)是725萬人，和去年同期相比大概是多增了31萬人。近年以來是比較高的一個(gè)同比的增長。全年的增長目標(biāo)是多少萬呢？當(dāng)時(shí)政府工作報(bào)告時(shí)設(shè)定全年新增城鎮(zhèn)就業(yè)的指標(biāo)目標(biāo)是900萬人，剛剛過了半年就新增了725萬人，全年實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)是沒有什么懸念的。

我們再看城鎮(zhèn)登記失業(yè)率這個(gè)指標(biāo)，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率最近一段時(shí)間一直維持在4.1%的水平，也是低于政府工作報(bào)告中所設(shè)定的4.6%的這樣一個(gè)年度目標(biāo)，而且也比中期規(guī)劃，十二五規(guī)劃所設(shè)定的5%以內(nèi)的目標(biāo)，這個(gè)中期目標(biāo)也是比較低的。無論從哪個(gè)角度來看，就業(yè)的形勢壓力并不這么大，大家可能會(huì)說了，現(xiàn)在不是有大學(xué)生就業(yè)問題嗎？叫最難就業(yè)季，七八月份的時(shí)候大學(xué)生畢業(yè)，那個(gè)時(shí)候就業(yè)形勢比較緊張。個(gè)別一些群體，大學(xué)生這個(gè)群體會(huì)面臨著就業(yè)的問題，但是從整體數(shù)據(jù)來看就業(yè)的壓力并不太大，只要就業(yè)壓力不太大對于決策者來講，經(jīng)濟(jì)增長的壓力也不是這么大。所以我說容忍度提高和就業(yè)形勢也有很大的關(guān)系，這是第一個(gè)理由。

2.大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的后遺癥頗多

1）地方政府債務(wù)

第二個(gè)理由是進(jìn)一步貨幣擴(kuò)張所帶來的問題。在前一輪大規(guī)模刺激政策之后會(huì)帶來一些比較明顯的問題，其中一個(gè)問題是地方政府債務(wù)，這個(gè)是審計(jì)署所公布的中國的地方政府債務(wù)的增長率的變動(dòng)情況。2009年出臺(tái)了大規(guī)模刺激政策之后，地方政府債務(wù)的增長率有一個(gè)非常明顯的上升，達(dá)到了61.9%，這是一個(gè)非常高的增長態(tài)勢。根據(jù)審計(jì)署的報(bào)告，到2010年底的時(shí)候地方政府債務(wù)是10.7萬億，大概占到GDP的26.6%，是這樣一個(gè)水平。之后考慮到地方政府債務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從2010年年中開始就控制地方政府債務(wù)， 2011年基本控制住了，到2012年的二、三季度，隨著經(jīng)濟(jì)增長率的下行，因?yàn)槲覀円€(wěn)增長，當(dāng)時(shí)就推出了一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，而地方政府在這個(gè)過程當(dāng)中要承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資。

大家如果聽說的話，有一個(gè)叫地方政府融資平臺(tái)，地方融資平臺(tái)的主要任務(wù)就是為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。在穩(wěn)增長的背景下地方政府融資的需求也相應(yīng)處于一個(gè)比較旺盛的狀態(tài)。在這樣一種態(tài)勢下，地方政府的債務(wù)又開始進(jìn)一步增長，在2011年穩(wěn)住的情況下2012年又上來了，審計(jì)署最近又對36個(gè)地方政府有一個(gè)審計(jì)，這個(gè)審計(jì)表明2010—2012年這兩年間，36個(gè)地方政府的地方債務(wù)增長了12.94%，它也就提示要關(guān)注債務(wù)過快增長，和比較大的償債壓力背后所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府債務(wù)包括兩塊，一塊叫地方融資平臺(tái)債務(wù)，這是最主要的一個(gè)債務(wù)；還有一個(gè)是地方融資平臺(tái)以外的債務(wù)。地方融資平臺(tái)債務(wù)前一段時(shí)間，我們在過去兩年一直在做一個(gè)國家資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目，對我們國家的資產(chǎn)、負(fù)債從國家整體的角度來看一下資產(chǎn)負(fù)債表的狀況。地方融資平臺(tái)，我們做了這么一個(gè)項(xiàng)目叫國家資產(chǎn)負(fù)債表，在這個(gè)項(xiàng)目之下對整個(gè)國家的債務(wù)，包括政府部門的債務(wù)做了一個(gè)估算。地方政府債務(wù)包括這么幾塊，銀行貸款是一塊，發(fā)行城投債是一塊，還有一個(gè)是信托貸款。在2012年末的時(shí)候地方融資平臺(tái)的債務(wù)是13.45萬億，這是我們估算的。如果再把非融資平臺(tái)的債務(wù)加在一起，非融資平臺(tái)的債務(wù)是6.49萬億，兩者加在一起整個(gè)地方政府的債務(wù)到2012年底，我們估算結(jié)果表明是將近20萬億，19.94萬億，已經(jīng)達(dá)到這樣一個(gè)規(guī)模了。

地方政府有這么大一個(gè)債務(wù)的盤子，同時(shí)它的財(cái)政收入，因?yàn)橐€債，政府借債要還債，還債主要靠什么？主要靠財(cái)政收入，這個(gè)主要考慮的是一般預(yù)算收入，還有一些預(yù)算外收入，像土地出讓金是反映在預(yù)算外收入當(dāng)中，叫基金性收入，這里我們沒有反映。一般預(yù)算收入肯定是作為償債收入的主要來源，從一般收入來看可以看出在過去一段時(shí)間，整個(gè)的財(cái)政收入增幅是比較緩慢的，在過去個(gè)別年份財(cái)政收入增長率能達(dá)到30%、40%，后來降到10%、20%。進(jìn)入今年以來基本上已經(jīng)處于單位數(shù)的增長，一位數(shù)的增長態(tài)勢，財(cái)政收入的增幅是相對比較緩慢的，這樣就會(huì)影響地方政府的償債能力。地方政府債務(wù)是大家比較關(guān)注的，除了政府部門的債務(wù)，中國的部門概括的話有這么幾個(gè)部門，一個(gè)是居民部門，一個(gè)政府部門，一個(gè)企業(yè)部門，還有一個(gè)金融機(jī)構(gòu)部門，這幾個(gè)部門的債務(wù)都是在金融危機(jī)之后處于比較明顯擴(kuò)張的趨勢，這里叫杠桿率，這個(gè)杠桿率是比較學(xué)術(shù)化的說法。它的意思是什么呢？指的是債務(wù)占GDP的比例叫杠桿率。

這是我們估算的結(jié)果，政府債務(wù)增長比較快以外，居民的債務(wù)在08年以后也非常迅速地增長，超過30%了，企業(yè)債務(wù)增長也是非常明顯的，將近140%，政府部門的債務(wù)，這里除了地方政府之外還有中央政府，兩者加在一起大概是50%多一些，這些金融機(jī)構(gòu)部門的債務(wù)相對低一點(diǎn)，是18%，這是全社會(huì)的杠桿，各個(gè)部門加總整個(gè)的杠桿水平。到2012年，從金融危機(jī)發(fā)生前的2008年的170%增加到2012年的215%，增長了45%的水平，在五年當(dāng)中增長了45%是非常迅速的增長率。這是從債務(wù)這個(gè)角度，特別是地方政府債務(wù)。

2）資產(chǎn)泡沫的問題

那進(jìn)一步刺激政策帶來另外一個(gè)問題就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題，這個(gè)是大家比較關(guān)注的，資產(chǎn)價(jià)格主要是房價(jià)了，這個(gè)大家比較關(guān)注，我給大家介紹一下。政府對房價(jià)已經(jīng)實(shí)施了幾輪調(diào)控，一直想控制中國的房價(jià)過快上漲這樣一種局面，實(shí)施了幾輪調(diào)控。這個(gè)房價(jià)有一個(gè)相對平穩(wěn)的增長，上漲的氣勢得到一定的扼制。去年二三季度開始房價(jià)上漲趨勢重新又出現(xiàn)了，為了遏制房價(jià)上漲，今年年初的時(shí)候推出了一個(gè)國五條，以國五條為代表的新一輪的調(diào)控措施。那調(diào)控效果怎么樣？從年初開始到現(xiàn)在幾個(gè)月過去了，調(diào)控效果怎么樣？

七月份，最新的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局主要發(fā)布的房價(jià)指數(shù)是70個(gè)大中城市的房價(jià)，新建商品住宅價(jià)格70個(gè)城市當(dāng)中有69個(gè)城市是在上漲的，平均漲幅是多少呢？是7.11%，這是近年來非常高的一個(gè)水平，是新高，其中有10個(gè)城市的漲幅超過了10%。我們來看一個(gè)一線城市，大型城市，北京和上海新建住宅價(jià)格的漲幅，從2011年，這個(gè)數(shù)據(jù)是從2011年開始發(fā)布的。在這個(gè)圖中非常明顯，藍(lán)色表示的是北京的情況，粉色表示的是上海的情況，可以從這個(gè)圖中非常明顯地看出。從去年的二三季度開始房價(jià)出現(xiàn)了一個(gè)非常、非常明顯的上升態(tài)勢?，F(xiàn)在上海和北京的房價(jià)的漲幅都接近了14%這樣一個(gè)水平，價(jià)格上漲的壓力還是比較大的。這個(gè)就不宜再進(jìn)一步出臺(tái)擴(kuò)充政策，特別是貨幣擴(kuò)張政策的主要理由，就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題。另外一個(gè)就是不良貸款，商業(yè)銀行不良貸款的問題。新興產(chǎn)業(yè)也會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。這些行業(yè)帶來了一個(gè)不良貸款，隨著它的產(chǎn)能過剩的加劇，銀行的不良貸款問題也相應(yīng)的變得比較明顯。這是從不良貸款的情況來看。