三、如何以更長周期看待PMI

我們剛才看到了，PMI是一個(gè)領(lǐng)先的指標(biāo)，這個(gè)領(lǐng)先的指標(biāo)主要為我們提供一些經(jīng)濟(jì)投資的參考。同時(shí)也可以看到，它是一個(gè)短周期的指標(biāo)，比如訂單、庫存、生產(chǎn)等。剛才也提到，庫存指標(biāo)被認(rèn)為是短周期的象征，它在國外以及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里有一個(gè)專門的名詞，叫基欽周期?；鶜J周期是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在上世紀(jì)20年代提出的，那也是美國、英國制造業(yè)最為發(fā)達(dá)的一個(gè)階段。基欽周期就是指一個(gè)產(chǎn)業(yè)，可能在3年左右的時(shí)間里形成一個(gè)周期，而PMI的漲跌實(shí)際上是周期波動(dòng)的結(jié)果。所以我們可以看到，現(xiàn)在的PMI下行，有可能就是從2008年到2012年、2012年到2015或者2016年這兩個(gè)庫存周期運(yùn)行到周期低點(diǎn)的情況。從2015年的四季度情況來看，一些財(cái)新PMI已經(jīng)有向上走的趨勢(shì)，這也往往預(yù)示著短周期的低點(diǎn)已經(jīng)在接近，或者是已經(jīng)到了。

剛才提到PMI的指標(biāo)是短周期的指標(biāo)，而我們判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，特別是對(duì)于未來比較長的一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，比如說“十三五”期間的整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，就要以更廣闊的周期視角去判斷。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里有一個(gè)非常有名的理論，叫三周期嵌套。它表明一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是由三種周期力量來決定的。第一種是短周期，比如剛才提到的庫存周期。它主要是企業(yè)級(jí)別、生產(chǎn)、產(chǎn)能利用率的調(diào)整。第二種是中周期。一般是8至10年為一個(gè)中周期，主要由資本投資帶來。中周期在國外又被稱為朱格拉周期。第三種就是長波周期，是指全球經(jīng)濟(jì)的周期。一個(gè)長波周期大概是50年的時(shí)間，它是由俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫提出。由此可以看出，一個(gè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的周期波動(dòng)實(shí)際上是由長周期、中周期和短周期決定的，這就是三周期嵌套模型。提出三周期嵌套模型的人是偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特。除了三周期嵌套理論模型之外，他還提出了破壞性創(chuàng)造。也就是說，有時(shí)候經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)際上是因?yàn)槲⒂^企業(yè)或者行業(yè)正在進(jìn)行破壞性創(chuàng)造。它可能存在一些要素重構(gòu)、模式重構(gòu)、組織重構(gòu)等，以至于使整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期呈下行的狀態(tài)。但是，這種周期的下行，可能會(huì)為下一個(gè)中周期、短周期，甚至是長周期的繁榮奠定基礎(chǔ)。

在三周期嵌套理論里，短周期主要是決定經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)、決定企業(yè)的行為。這也就是為什么很多人在資本市場、股票市場上都關(guān)注基欽周期和庫存周期，是因?yàn)樗梢愿鶕?jù)庫存來判斷這個(gè)企業(yè)經(jīng)營得到底好不好。這樣就有了分析師。這些分析師被派到企業(yè)的倉庫門前觀察出貨情況和庫存情況，實(shí)際上是為了了解短經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)以及企業(yè)的盈利狀況等。那么，它為什么會(huì)引起這么多關(guān)注呢？比如說，在中國炒股票的人都是個(gè)人，個(gè)人的心理素質(zhì)一般比較差，所以他就關(guān)注PMI，而且被PMI綁定得很牢固，這個(gè)是從短周期來講的。

中周期實(shí)際上主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)體的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。中國改革開放30多年來，我們經(jīng)歷了四五個(gè)中周期的發(fā)展，并且每一輪的周期都有不同的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

改革開放之前，我們是一個(gè)農(nóng)業(yè)主導(dǎo)的周期。改革開放之后，我們首先發(fā)展起來的是輕工業(yè)，比如紡織、服裝等，這些產(chǎn)業(yè)在80年代末、90年代初達(dá)到了周期的繁榮。在輕工業(yè)發(fā)展之后，就需要有一些制造輕工業(yè)的設(shè)備，比如鋼鐵、塑料、原材料、化工等。所以，第二輪的周期和工業(yè)化起飛的階段一樣，是重化工業(yè)的周期，主要是在90年代末到本世紀(jì)初。21世紀(jì)初，中國加入了WTO，我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了兩個(gè)非常大的變化，一個(gè)是我們的制造業(yè)開始變?yōu)槿虻闹圃鞓I(yè)，并成為全球的制造業(yè)中心。2002年之后，中國的制造業(yè)發(fā)展速度非?？?，而現(xiàn)在的裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)實(shí)際上也是從2002年開始的。另外一個(gè)就是主導(dǎo)周期的房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展。從2002年至2004年乃至以后，我們的經(jīng)濟(jì)增長中有一個(gè)“輪子”實(shí)際上是由房地產(chǎn)帶動(dòng)的。所以，在總結(jié)過去十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我們總是強(qiáng)調(diào)出口拉動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)以及房地產(chǎn)這三個(gè)非常重要的力量。這些是過去一段時(shí)間中國經(jīng)歷的幾個(gè)主導(dǎo)周期，周期時(shí)間基本上是10年。而在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時(shí)，我們的制造業(yè)周期、房地產(chǎn)周期等大的周期力量就基本上結(jié)束了。但是在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，我們又有4萬億的投資，這4萬億的投資又拉動(dòng)了新一輪制造業(yè)的投資。所以我們看到，在過去的一段時(shí)間之內(nèi)，中國的制造業(yè)發(fā)展得很快，規(guī)模特別大，但是也因此形成了比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩的問題。所以我們現(xiàn)在講，中國的經(jīng)濟(jì)處在“三期疊加”階段，一是經(jīng)濟(jì)增長的換擋期，二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期，三是前期經(jīng)濟(jì)刺激政策的消化期。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)際上是處在一個(gè)轉(zhuǎn)型的過程中，從兩類PMI的背離已經(jīng)可以很清楚地看到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。

所以，在看整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期、看未來的5年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，不應(yīng)該只看到PMI，也不應(yīng)該只看PMI在最近兩三個(gè)月的變化情況，而是應(yīng)該以更長的視角來看未來5年、10年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。比如，我們現(xiàn)在可能正處在全球的長波周期中，在全球金融危機(jī)之后，全球長波周期的繁榮就基本上結(jié)束了。根據(jù)國際上以往的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)這個(gè)繁榮的拐點(diǎn)結(jié)束之后，一般會(huì)經(jīng)歷7到8年，甚至10年左右的蕭條期，也就是說，未來國外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較差的狀況可能還會(huì)維持兩三年的時(shí)間。但是，我們也應(yīng)該看到積極的一面，就是我們目前的一些新興的技術(shù)，比如說信息革命、生物革命、頁巖氣革命等，這些都有可能代表未來的發(fā)展方向。比如像所謂的第三次工業(yè)革命里面的新技術(shù)、新能源，就有可能重構(gòu)我們未來技術(shù)的格局。所以，從長波周期的角度來看，我們?cè)?ldquo;十三五”期間可能會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)明顯的復(fù)蘇，也就是說未來全球長波的狀況可能會(huì)逐漸轉(zhuǎn)好。