鄭聯(lián)盛 中國社會科學(xué)院金融所副研究員

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大家好，我是中國社會科學(xué)院金融研究所的鄭聯(lián)盛。今天，我想跟大家交流的是PMI。PMI是指采購經(jīng)理人指數(shù)。今天，我們討論的內(nèi)容是如何以更廣的視角、更長的周期來看待采購經(jīng)理人指數(shù)。

今天，我要跟大家匯報的內(nèi)容是三個方面。第一個是解釋什么是采購經(jīng)理人的指數(shù)，第二個是來討論一下中國目前存在的兩類采購經(jīng)理人指數(shù)的差別，第三個就是今天最重要的主題——如何以長周期來看待采購經(jīng)理人指數(shù)。

一、什么是PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）

PMI的英文全稱為Purchasing Managers' Index，翻譯成中文就是采購經(jīng)理人指數(shù)。這個指數(shù)是一套月度發(fā)布的、綜合性的經(jīng)濟(jì)活動監(jiān)測指標(biāo)，一般來講，可以分為兩大類。一類是制造業(yè)PMI，另一類就是服務(wù)業(yè)PMI。在西方的一些經(jīng)濟(jì)體中，還建立了像建筑業(yè)等領(lǐng)域的PMI。目前，全球已經(jīng)有20多個國家和地區(qū)建立了PMI體系，特別是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI，在全球都已經(jīng)建立起來。

PMI是怎么得來的？它主要是通過采購經(jīng)理的月度調(diào)查數(shù)據(jù)匯總出來的一個指數(shù)，反映了經(jīng)濟(jì)的變化。為什么我們要用采購經(jīng)理呢？比如說在制造業(yè)當(dāng)中，采購經(jīng)理對下游的需求、對上游原材料的供給的敏感度最高，所以采購經(jīng)理人指數(shù)對于經(jīng)濟(jì)形勢的變化是非常敏感的。

PMI的一個核心值就是50，在PMI的體系里面被稱作榮枯的分水線。當(dāng)PMI大于50的時候，就說明整個經(jīng)濟(jì)是在擴(kuò)張的；而當(dāng)PMI小于50的時候，則說明經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退的情況。所以，PMI是一個綜合的指數(shù)。實際上，PMI里面有很多分項的數(shù)據(jù)，每一個分項的指標(biāo)反映的都是商業(yè)活動的現(xiàn)實情況，整個綜合指數(shù)則反映制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)整體的發(fā)展趨勢——是增長還是衰退。

PMI是采用非定量的問卷方式形成的。這個非常簡單。對于每個問題，被調(diào)查者只需做出定性的判斷，只需要在對比上個月之后，在上升、不變或者下降這三個答案中選一種。數(shù)據(jù)采集公司就根據(jù)各個指標(biāo)的三種不同答案的比例來匯總，而各個指標(biāo)的變化能夠反映經(jīng)濟(jì)活動所處的周期狀態(tài)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI基本上在每個月的月初就發(fā)布了，有的甚至是在上個月的30號或者31號就發(fā)布了。所以，PMI發(fā)布往往比制造業(yè)或者其它部門，包括政府部門的統(tǒng)計報告要更早一些?？梢哉f，它是一個領(lǐng)先的指標(biāo)，或者是先行的指標(biāo)。所以，我們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，甚至是市場分析、市場投資的時候，就會把PMI作為一個非常重要的領(lǐng)先指標(biāo)。這個是PMI的主要含義。

剛才提到了，PMI分為兩類，一類是制造業(yè)PMI，另外一類是服務(wù)業(yè)PMI。首先，制造業(yè)PMI存在時間已經(jīng)非常長了，最早是在20世紀(jì)30年代的美國產(chǎn)生的。經(jīng)過80多年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)形成了9個指標(biāo)體系，主要包括新訂單、產(chǎn)量、雇員、供應(yīng)商配送時間、庫存、價格、積壓訂單、新出口訂單、出口等。這幾類指標(biāo)主要是從各個樣本企業(yè)采購經(jīng)理的月度問卷調(diào)查所得的數(shù)據(jù)而合成的。

同時，我們還看到了PMI的綜合指數(shù)。這個綜合指數(shù)有5類指標(biāo)，分別是生產(chǎn)指標(biāo)、新訂單指標(biāo)、雇員指標(biāo)、供應(yīng)商配送和庫存這5類指標(biāo)。實際上，PMI的綜合指數(shù)是由這5類指標(biāo)加權(quán)計算得來的。至于權(quán)重的話，每個指標(biāo)是不一樣的。其中，訂單這個指標(biāo)最重要。我們知道，訂單反映了下游需求的變化，所以，對整個行業(yè)的發(fā)展，或者微觀企業(yè)的制造安排來說，都是最重要的。也因此，它的權(quán)重是最大的，有30%。第二，生產(chǎn)指標(biāo)代表的是產(chǎn)能利用率或者是產(chǎn)能的水平，也是非常重要的。比如，當(dāng)下游的需求很旺盛，但是產(chǎn)能卻非常小的時候，就需要產(chǎn)能擴(kuò)張。因此，生產(chǎn)的權(quán)重也達(dá)到了25%。第三個權(quán)重是雇員，就是人的權(quán)重，是20%。供應(yīng)商的配送和庫存分別占15%和10%的水平。這個是制造業(yè)PMI的綜合指數(shù)的各個指標(biāo)和相應(yīng)的權(quán)重。

第二類就是服務(wù)業(yè)PMI，它的主要指標(biāo)有5個系列。但是，由于服務(wù)業(yè)的PMI建立的時間相對比較短，所以它不發(fā)布綜合指數(shù)，而只是對生產(chǎn)、產(chǎn)品訂貨、生產(chǎn)經(jīng)營、配送時間和原材料庫存這5類進(jìn)行發(fā)布。因此，我們看到的服務(wù)業(yè)指標(biāo)也就是這5類。

我們剛才已經(jīng)提到了，PMI的一個最重要的指標(biāo)值就是50，它被稱為PMI的榮枯線，或者是經(jīng)濟(jì)榮枯線。當(dāng)這個指數(shù)大于50的時候，就說明經(jīng)濟(jì)是在擴(kuò)張；當(dāng)這個指數(shù)小于50的時候，就說明經(jīng)濟(jì)或者這個行業(yè)是走向衰退的。

所以我們可以看到，PMI實際上是一個非常簡單的指數(shù)，通過它我們可以來判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。

首先，PMI具有先導(dǎo)性。為什么呢？大家對這個指標(biāo)如此關(guān)注，特別是我們的國家，以及相應(yīng)的主管部門，甚至是資本市場、股票市場、債券市場里面的參與者，都對PMI非常關(guān)注，其主要原因在于PMI有幾個非常重要的功能。第一個功能，PMI是經(jīng)濟(jì)監(jiān)測的先行指標(biāo)。剛才提到，我們甚至在月底就能夠拿到它的初值，在下個月的月初就能夠拿到它的真實值，所以，PMI比其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要更加領(lǐng)先，比其它的官方數(shù)據(jù)要更加的領(lǐng)先。

第二，PMI具有綜合性和指導(dǎo)性。PMI是一個綜合的指數(shù)。剛才提到PMI是5類指標(biāo)通過加權(quán)平均的，同時還包括其它的一些指標(biāo)。在我們國內(nèi)，一共有11個系列的指標(biāo)。所以，這么多的指標(biāo)體系，可以以非常豐富的視角來讓我們明白特定的企業(yè)、特定的產(chǎn)業(yè)。比如說制造業(yè)，以及我們的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是什么樣的發(fā)展?fàn)顩r。這能夠為我們整個國家、整個管理部門、整個行業(yè)，提供非常好的依據(jù)。所以，PMI是我國進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，包括政府制定產(chǎn)業(yè)政策的一個非常重要的、綜合性的、指導(dǎo)性的指標(biāo)。

第三，PMI的數(shù)據(jù)是非常真實可靠的。PMI主要采用問卷調(diào)查的方式，直接對采購經(jīng)理人進(jìn)行數(shù)據(jù)采集。因為它的數(shù)據(jù)采集過程只需回答三個問題——比上個月好、不好，或者是持平，而且沒有任何數(shù)量上的指標(biāo)，所以，它取得的數(shù)據(jù)是沒有辦法進(jìn)行修改的。另外，它的計算方法又非常簡單，直接匯總加權(quán)就得出來了。同時，PMI又進(jìn)行了季節(jié)性的調(diào)整，減少了季節(jié)性的波動。比如，中國每年的春節(jié)可能在1月份，也可能在2月份，所以就要進(jìn)行相應(yīng)的季節(jié)調(diào)整，那么，在這樣科學(xué)方法的調(diào)整之下得到的數(shù)據(jù)就具有很高的可靠性。所以，PMI與發(fā)電量、貨幣供應(yīng)量等都被認(rèn)為是非常真實的指標(biāo)。