鄭聯(lián)盛 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所副研究員

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大家好，我是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的鄭聯(lián)盛。今天，我想跟大家交流的是PMI。PMI是指采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。今天，我們討論的內(nèi)容是如何以更廣的視角、更長(zhǎng)的周期來(lái)看待采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。

今天，我要跟大家匯報(bào)的內(nèi)容是三個(gè)方面。第一個(gè)是解釋什么是采購(gòu)經(jīng)理人的指數(shù)，第二個(gè)是來(lái)討論一下中國(guó)目前存在的兩類采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的差別，第三個(gè)就是今天最重要的主題——如何以長(zhǎng)周期來(lái)看待采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。

一、什么是PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）

PMI的英文全稱為Purchasing Managers' Index，翻譯成中文就是采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。這個(gè)指數(shù)是一套月度發(fā)布的、綜合性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，一般來(lái)講，可以分為兩大類。一類是制造業(yè)PMI，另一類就是服務(wù)業(yè)PMI。在西方的一些經(jīng)濟(jì)體中，還建立了像建筑業(yè)等領(lǐng)域的PMI。目前，全球已經(jīng)有20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了PMI體系，特別是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI，在全球都已經(jīng)建立起來(lái)。

PMI是怎么得來(lái)的？它主要是通過(guò)采購(gòu)經(jīng)理的月度調(diào)查數(shù)據(jù)匯總出來(lái)的一個(gè)指數(shù)，反映了經(jīng)濟(jì)的變化。為什么我們要用采購(gòu)經(jīng)理呢？比如說(shuō)在制造業(yè)當(dāng)中，采購(gòu)經(jīng)理對(duì)下游的需求、對(duì)上游原材料的供給的敏感度最高，所以采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化是非常敏感的。

PMI的一個(gè)核心值就是50，在PMI的體系里面被稱作榮枯的分水線。當(dāng)PMI大于50的時(shí)候，就說(shuō)明整個(gè)經(jīng)濟(jì)是在擴(kuò)張的；而當(dāng)PMI小于50的時(shí)候，則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退的情況。所以，PMI是一個(gè)綜合的指數(shù)。實(shí)際上，PMI里面有很多分項(xiàng)的數(shù)據(jù)，每一個(gè)分項(xiàng)的指標(biāo)反映的都是商業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況，整個(gè)綜合指數(shù)則反映制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)整體的發(fā)展趨勢(shì)——是增長(zhǎng)還是衰退。

PMI是采用非定量的問(wèn)卷方式形成的。這個(gè)非常簡(jiǎn)單。對(duì)于每個(gè)問(wèn)題，被調(diào)查者只需做出定性的判斷，只需要在對(duì)比上個(gè)月之后，在上升、不變或者下降這三個(gè)答案中選一種。數(shù)據(jù)采集公司就根據(jù)各個(gè)指標(biāo)的三種不同答案的比例來(lái)匯總，而各個(gè)指標(biāo)的變化能夠反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所處的周期狀態(tài)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI基本上在每個(gè)月的月初就發(fā)布了，有的甚至是在上個(gè)月的30號(hào)或者31號(hào)就發(fā)布了。所以，PMI發(fā)布往往比制造業(yè)或者其它部門，包括政府部門的統(tǒng)計(jì)報(bào)告要更早一些。可以說(shuō)，它是一個(gè)領(lǐng)先的指標(biāo)，或者是先行的指標(biāo)。所以，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析，甚至是市場(chǎng)分析、市場(chǎng)投資的時(shí)候，就會(huì)把PMI作為一個(gè)非常重要的領(lǐng)先指標(biāo)。這個(gè)是PMI的主要含義。

剛才提到了，PMI分為兩類，一類是制造業(yè)PMI，另外一類是服務(wù)業(yè)PMI。首先，制造業(yè)PMI存在時(shí)間已經(jīng)非常長(zhǎng)了，最早是在20世紀(jì)30年代的美國(guó)產(chǎn)生的。經(jīng)過(guò)80多年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)形成了9個(gè)指標(biāo)體系，主要包括新訂單、產(chǎn)量、雇員、供應(yīng)商配送時(shí)間、庫(kù)存、價(jià)格、積壓訂單、新出口訂單、出口等。這幾類指標(biāo)主要是從各個(gè)樣本企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的月度問(wèn)卷調(diào)查所得的數(shù)據(jù)而合成的。

同時(shí)，我們還看到了PMI的綜合指數(shù)。這個(gè)綜合指數(shù)有5類指標(biāo)，分別是生產(chǎn)指標(biāo)、新訂單指標(biāo)、雇員指標(biāo)、供應(yīng)商配送和庫(kù)存這5類指標(biāo)。實(shí)際上，PMI的綜合指數(shù)是由這5類指標(biāo)加權(quán)計(jì)算得來(lái)的。至于權(quán)重的話，每個(gè)指標(biāo)是不一樣的。其中，訂單這個(gè)指標(biāo)最重要。我們知道，訂單反映了下游需求的變化，所以，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，或者微觀企業(yè)的制造安排來(lái)說(shuō)，都是最重要的。也因此，它的權(quán)重是最大的，有30%。第二，生產(chǎn)指標(biāo)代表的是產(chǎn)能利用率或者是產(chǎn)能的水平，也是非常重要的。比如，當(dāng)下游的需求很旺盛，但是產(chǎn)能卻非常小的時(shí)候，就需要產(chǎn)能擴(kuò)張。因此，生產(chǎn)的權(quán)重也達(dá)到了25%。第三個(gè)權(quán)重是雇員，就是人的權(quán)重，是20%。供應(yīng)商的配送和庫(kù)存分別占15%和10%的水平。這個(gè)是制造業(yè)PMI的綜合指數(shù)的各個(gè)指標(biāo)和相應(yīng)的權(quán)重。

第二類就是服務(wù)業(yè)PMI，它的主要指標(biāo)有5個(gè)系列。但是，由于服務(wù)業(yè)的PMI建立的時(shí)間相對(duì)比較短，所以它不發(fā)布綜合指數(shù)，而只是對(duì)生產(chǎn)、產(chǎn)品訂貨、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、配送時(shí)間和原材料庫(kù)存這5類進(jìn)行發(fā)布。因此，我們看到的服務(wù)業(yè)指標(biāo)也就是這5類。

我們剛才已經(jīng)提到了，PMI的一個(gè)最重要的指標(biāo)值就是50，它被稱為PMI的榮枯線，或者是經(jīng)濟(jì)榮枯線。當(dāng)這個(gè)指數(shù)大于50的時(shí)候，就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)是在擴(kuò)張；當(dāng)這個(gè)指數(shù)小于50的時(shí)候，就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)或者這個(gè)行業(yè)是走向衰退的。

所以我們可以看到，PMI實(shí)際上是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的指數(shù)，通過(guò)它我們可以來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。

首先，PMI具有先導(dǎo)性。為什么呢？大家對(duì)這個(gè)指標(biāo)如此關(guān)注，特別是我們的國(guó)家，以及相應(yīng)的主管部門，甚至是資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)里面的參與者，都對(duì)PMI非常關(guān)注，其主要原因在于PMI有幾個(gè)非常重要的功能。第一個(gè)功能，PMI是經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)的先行指標(biāo)。剛才提到，我們甚至在月底就能夠拿到它的初值，在下個(gè)月的月初就能夠拿到它的真實(shí)值，所以，PMI比其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要更加領(lǐng)先，比其它的官方數(shù)據(jù)要更加的領(lǐng)先。

第二，PMI具有綜合性和指導(dǎo)性。PMI是一個(gè)綜合的指數(shù)。剛才提到PMI是5類指標(biāo)通過(guò)加權(quán)平均的，同時(shí)還包括其它的一些指標(biāo)。在我們國(guó)內(nèi)，一共有11個(gè)系列的指標(biāo)。所以，這么多的指標(biāo)體系，可以以非常豐富的視角來(lái)讓我們明白特定的企業(yè)、特定的產(chǎn)業(yè)。比如說(shuō)制造業(yè)，以及我們的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是什么樣的發(fā)展?fàn)顩r。這能夠?yàn)槲覀冋麄€(gè)國(guó)家、整個(gè)管理部門、整個(gè)行業(yè)，提供非常好的依據(jù)。所以，PMI是我國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，包括政府制定產(chǎn)業(yè)政策的一個(gè)非常重要的、綜合性的、指導(dǎo)性的指標(biāo)。

第三，PMI的數(shù)據(jù)是非常真實(shí)可靠的。PMI主要采用問(wèn)卷調(diào)查的方式，直接對(duì)采購(gòu)經(jīng)理人進(jìn)行數(shù)據(jù)采集。因?yàn)樗臄?shù)據(jù)采集過(guò)程只需回答三個(gè)問(wèn)題——比上個(gè)月好、不好，或者是持平，而且沒(méi)有任何數(shù)量上的指標(biāo)，所以，它取得的數(shù)據(jù)是沒(méi)有辦法進(jìn)行修改的。另外，它的計(jì)算方法又非常簡(jiǎn)單，直接匯總加權(quán)就得出來(lái)了。同時(shí)，PMI又進(jìn)行了季節(jié)性的調(diào)整，減少了季節(jié)性的波動(dòng)。比如，中國(guó)每年的春節(jié)可能在1月份，也可能在2月份，所以就要進(jìn)行相應(yīng)的季節(jié)調(diào)整，那么，在這樣科學(xué)方法的調(diào)整之下得到的數(shù)據(jù)就具有很高的可靠性。所以，PMI與發(fā)電量、貨幣供應(yīng)量等都被認(rèn)為是非常真實(shí)的指標(biāo)。