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鄭聯(lián)盛:以更廣的視角看待采購經(jīng)理人指數(shù)(4)

有的時候,這兩類PMI會出現(xiàn)背離,也就是官方PMI和財新PMI的數(shù)據(jù)或者趨勢會出現(xiàn)不一樣的地方。但這個并不能說官方PMI或者財新PMI有一個是錯誤的。一般來說,這種背離有兩種情況:一種是指標(biāo)含義的背離,第二種是指標(biāo)趨勢的背離。這種背離實(shí)際上更多地體現(xiàn)了兩類PMI的采集樣本、采集主要部門的差異性,而且這種背離對于經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、對于企業(yè)的能動反映來說都有非常重要的意義。

從國際經(jīng)濟(jì)上來講,有兩種以上PMI的國家都存在PMI指標(biāo)之間相互背離的狀況。比如說美國的兩種PMI,一種是剛才提到由Markit公司提供的PMI,另外一個是由美國管理供應(yīng)協(xié)會提供的PMI。這與我國有點(diǎn)相似,就是一個是有一定的官方背景的,一個是商業(yè)化機(jī)構(gòu)采集的。這兩種PMI在很多時間里都存在一定的背離。

以指標(biāo)含義的背離為例。當(dāng)PMI大于50的時候,是整個制造業(yè)處于擴(kuò)張的情況;當(dāng)PMI小于50的時候,是代表整個制造業(yè)處于收縮的狀態(tài)。但是,在有的月份,它的一種PMI可能是大于50的,而另外一種PMI可能是小于50的,這就出現(xiàn)了指標(biāo)含義的背離。背離的第二種情況是指標(biāo)趨勢的背離,就是指在某一個月份,不同的PMI的指標(biāo)跟上個月出現(xiàn)了不同的方向。比如財新PMI主要是針對民營企業(yè)的,它在11月份可能是上升的趨勢,但是官方的PMI較11月則是下降的趨勢。這就是指標(biāo)趨勢的背離。

對于中國而言,在過去5年的時間里,中采PMI和財新PMI總共出現(xiàn)29次指標(biāo)含義的背離。也就是說,一類指標(biāo)是在50之上、另一類指標(biāo)是在50之下的情況,一共有29個月。而指標(biāo)趨勢性背離則有21個月。指標(biāo)含義的背離主要集中在2012年和2013年。比如說,2011年的12月到2012年的7月,連續(xù)8個月出現(xiàn)中采PMI高于50,而財新PMI低于50。而從2014年1月到2014年5月,又有連續(xù)5個月都是指標(biāo)含義的背離。

第二個趨勢性的背離主要集中在最近幾個月。從2015年1月到11月,指標(biāo)的趨勢性背離總共有7個月,這也就是為什么2015年的中國經(jīng)濟(jì)看上去是比較混亂的。

很多人對PMI的解讀是有很大差異的。有的人認(rèn)為,中國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)趨勢性的下滑,出現(xiàn)了比較重大的風(fēng)險,就是因?yàn)樗^測到官方PMI的持續(xù)下行。但是我們可以看到,在2015年7月份之后,財新PMI就已經(jīng)調(diào)頭向上了。所以,中采PMI和財新PMI在2015年出現(xiàn)了多次方向性的背離。這種背離就使得一些不懂PMI的人,特別是一些非專業(yè)的媒體記者,就認(rèn)為整個中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了非常大的問題。但實(shí)際上并不是這樣的。

出現(xiàn)背離的原因,實(shí)際上從一個短周期的分析就可以得到答案。會有一些客觀的原因?qū)е逻@種背離,比如我們剛才提到說企業(yè)的樣本是非常重要的。而中采PMI主要是來自國有企業(yè)的部門、大中型企業(yè),財新PMI主要是來自中小企業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)。我們知道,中國在遭遇全球金融危機(jī)之后,進(jìn)行了非常大的經(jīng)濟(jì)政策刺激,而經(jīng)濟(jì)刺激政策主要是由國有企業(yè)來承擔(dān)的,所以我們就看到,2012年之后,雖然整個經(jīng)濟(jì)形勢變差,但是國有企業(yè)卻并沒有變得非常差,反而是民營企業(yè)變得差了。這就說明,民營企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)形勢、對于需求的變化要更加敏感。相對而言,國有企業(yè)則能夠獲得更多的信貸支持。

比如,在2012年年底,一些銀行就意識到經(jīng)濟(jì)形勢在下滑,那么它就會緊縮信貸的規(guī)模,而緊縮信貸規(guī)模首先是對中小企業(yè)、民營企業(yè)進(jìn)行的。那么,這些民營企業(yè)在沒有足夠的信貸支持之后,它的景氣指數(shù)就下降,比如它的采購、庫存、生產(chǎn)都會下降。所以,我們就可以看到2012年的財新PMI是首先下降的,而國有部門主導(dǎo)的中采PMI還保持在比較穩(wěn)定的水平。

另外,樣本在區(qū)域的分布也會有很大的差異。財新PMI更集中在東部地區(qū)。原因就在于財新PMI是選擇中小企業(yè)作為調(diào)查對象的,而從中小企業(yè)的采集便利性上來說,集中度高的地方就更容易采集,所以東部地區(qū)是比較容易采集的。中國有一個中小企業(yè)協(xié)會,這個協(xié)會會提供中小企業(yè)的發(fā)展指數(shù)。我們把中采PMI和財新PMI與中小企業(yè)指數(shù)來進(jìn)行對照,就會發(fā)現(xiàn)財新PMI跟中小企業(yè)的相關(guān)度更高,而中采PMI跟中小企業(yè)的相關(guān)度比較低,它們兩個中,一個是0.27,一個是0.11。

還有就是兩種PMI的行業(yè)分布也有非常重要的區(qū)別。中采PMI主要針對的是大中型國有企業(yè),所以它覆蓋的更多是重工業(yè);財新PMI的樣本企業(yè)主要是民營企業(yè)、中小型企業(yè),所以它的行業(yè)分布可能更多會集中在輕工業(yè)和服務(wù)業(yè)。

國家統(tǒng)計局發(fā)布企業(yè)景氣指數(shù)。那么,我們把這兩類PMI跟國家統(tǒng)計局的企業(yè)景氣指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性的分析,可以發(fā)現(xiàn),中采PMI跟石油加工煉焦和燃料加工業(yè)、石油天然氣開發(fā)業(yè)、廢棄資源綜合利用、采礦業(yè)、金屬制品業(yè)、橡膠塑料業(yè)和鐵路傳播、航空航天、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的相關(guān)度都超過了40%。所以說,中采PMI調(diào)查的企業(yè)主要集中在重化工業(yè),而財新PMI則主要集中在輕工業(yè)。

所以,這兩類指標(biāo)的背離,有樣本的原因,有區(qū)域的原因,有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的原因,而不是一些媒體所宣稱的是由于中國經(jīng)濟(jì)走向嚴(yán)重的衰退。

責(zé)任編輯:田甜校對:劉玉婧最后修改:
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