接下來我引申兩個問題：美國的財政懸崖問題和美國的第三輪量化寬松。

怎么看美國的財政懸崖問題？

美國出現(xiàn)財政懸崖就會一蹶不振嗎？財政懸崖是指美國在2005年、2007年和2008年推出來的一系列為中產(chǎn)階級、中小企業(yè)的減稅政策，以及為了應(yīng)對次貸危機推出的政府財政支出政策，這些政策到2013年1月1日到期，之后就要提高對中產(chǎn)階級和中小企業(yè)的稅收水平，這勢必會打壓中產(chǎn)階級的消費能力和中小企業(yè)的投資能力，同時政府也要減少財政支出。這就會導(dǎo)致美國的總需求下降，進而影響經(jīng)濟的復(fù)蘇。這種情況是國際大型投行包括美國國內(nèi)大型投行不愿意看到的，所以非常反對美國啟動這樣一個增稅和減支的政策。但是我們認為，財政懸崖問題的出現(xiàn)，恰恰表明美國的宏觀經(jīng)濟運行已經(jīng)達到了一個較好的水平，否則它不會啟動相應(yīng)的增稅和減支計劃。可以預(yù)見的將來，美國國債的發(fā)行量將逐步下降。換句話說，我們市場上存量的美國國債，將能較好地保證收益率。所以我們不僅不減持美債，在這個過程中還可以適度增持美債。

怎樣看美國的第三輪量化寬松？

美國的第三輪量化寬松（QE3）是為了應(yīng)對美國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行中可能發(fā)生的突然政策變動做出的一個避險行為。當政府投資大幅度下降、中小企業(yè)稅負成本開始上升時，如何保證中小企業(yè)投資和中產(chǎn)階級消費的需要？最好是使它的融資成本下降。怎樣保證它的融資成本下降呢？就是以關(guān)鍵期限國債為操作目標的貨幣投放。

 美國實施QE3后，也給歐洲經(jīng)濟的融資提供了一個非常好的渠道。于是美國就把QE3的總共每月650億美元做實了。這并不代表美國國內(nèi)通貨膨脹率會上升。因為每月增加這650億美元是有真正意義上的投資需求吸納的，不僅是美國國內(nèi)的投資需求，還有歐洲市場的需求。除此之外，美國的央行和財政部在整個次貸危機期間，以低于市場公允價格60%收購的大量資產(chǎn)債券，有望在這個時期通過不斷吸納新的流動性投放出去，所以美國國內(nèi)的通貨膨脹風險不大。

（二）歐洲經(jīng)濟形勢特點

歐債危機有各種表現(xiàn)形式，但根本缺陷是兩個：一是美歐之間的權(quán)利義務(wù)不公平。美國同時擁有貨幣主權(quán)和財政主權(quán)，歐元區(qū)國家只擁有財政主權(quán)，貨幣主權(quán)在歐洲央行。二是歐元區(qū)中心國家和邊緣國家地位不平等。當發(fā)債難時，市場肯定優(yōu)先認購德國債、法國債，希臘債則被市場拋棄。希臘為了吸引市場關(guān)注度，只能提高國債利率，這樣做就使財富成本上升，還款沒有保證，國際評級機構(gòu)就會下調(diào)對它的評級。如此一來，原有的利率水平在市場上就不接受了，希臘不得不再次提高利率。一輪又一輪之后，國債利率高達25%，進入到一個完全的危機時期。

對于這種情況，歐元區(qū)各國的態(tài)度也不同。德國要想救希臘本應(yīng)是輕而易舉的事，只需增發(fā)100億歐元國債，然后用這100億歐元購買希臘國債，就能把危機化解掉。但關(guān)鍵在于《歐洲聯(lián)盟條約》沒有解決財政一體化問題，使得中心國家很難在正常時期有所作為。歐債危機發(fā)生后，歐洲主要的邊緣國家都深陷其中，就有了新一輪一體化進程的啟動契機。于是，德法兩國一方面嚴格禁止歐洲央行為危機國家提供融資，另一方面放任危機國家國債收益率水平不斷上升。這就導(dǎo)致歐元區(qū)邊緣國家?guī)缀鯚o以為繼。在這種情況下，德國提出兩點改革措施：第一，啟動歐元共同債券，逐步取消成員國政府的債券發(fā)行權(quán)；第二，啟動財政契約，要求成員國政府必須在每年不超過3%的赤字范圍內(nèi)發(fā)行國債，否則就沒收其在歐盟理事會交的保證金。這兩項措施若在正常時期想獲得通過難度會非常大，只有借助危機時期才有可能。當整個歐洲國家接受了德法方案后，問題就不再是防范危機，而是如何去刺激發(fā)展。

德法兩國的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎以后，著手做了三件事：成立歐元區(qū)共同貨幣救助機制，允許歐洲央行為成員國中央政府提供特別貸款，解決成員國政府、市場主體獲得相應(yīng)融資的問題。一方面允許中央銀行購買商業(yè)銀行所發(fā)行出來的票據(jù)，特別是銀行本票，給商業(yè)銀行提供流動性，由商業(yè)銀行來間接地對企業(yè)進行融資；另一方面與美國簽署流動性貨幣互換協(xié)議，約定利率在0.75%左右，這能促使歐洲企業(yè)在國際市場進行大宗交易時到美國借貸。這三件事如能落實，今年歐元區(qū)危機形勢有望得到緩解，下半年整個歐元區(qū)有望恢復(fù)到正增長狀態(tài)。

（三）日本經(jīng)濟形勢特點

按照日本官方數(shù)字，2012年日本經(jīng)濟增長率為零。零增長對于日本而言已經(jīng)是很難得的了，因為日本經(jīng)濟很多年都是負增長。去年日本通貨膨脹率是－1.2%，就業(yè)率提高0.2%，也就是在通貨緊縮的情況下實現(xiàn)了就業(yè)率的提高，這說明日本經(jīng)濟并非想象中的那么糟糕。

日本央行在今年2月宣布，今年通貨膨脹率要達到2%的目標。為什么日本迫切需要通貨膨脹？因為存在一定的通貨膨脹，能給企業(yè)的發(fā)展留下一個非常重要的空間，無論對于企業(yè)的經(jīng)營安全性，還是對于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，都是必要的。在通貨膨脹時期，企業(yè)可以適度增加庫存；而如果是通貨緊縮時期，企業(yè)基本上要按照零庫存來管理和運行。日本福島大地震暴露出了零庫存的重要缺陷，當時巖手縣的車用空調(diào)器廠停止生產(chǎn)，導(dǎo)致我國汽車企業(yè)與日本合作的生產(chǎn)線停止運行14天。庫存量過低使日本經(jīng)濟在國際供應(yīng)鏈條中的可靠性下降,所以日本政府一直在努力選擇一個合理的通貨膨脹的水平。

日本還有一個債務(wù)問題。到今年4月底，日本國債GDP占比是241%。國際上公認的警戒線是60%，我國國債GDP占比大致在15.7%左右。除了亞非拉一些政權(quán)不太穩(wěn)定的小國外，日本的債務(wù)率是全球最高的。但是，我們?nèi)匀徽J為日本不會發(fā)生大的金融風險,最主要的原因是日本國債98%賣到國內(nèi)，持有者都是本國的居民，政府還款的錢來自于國內(nèi)稅收,只要儲蓄率不超過上線水平，就沒有問題。日本的外債只有2%左右，風險很低。當然，隨著幾輪通貨緊縮的運行，日本國內(nèi)的儲蓄率也開始下降，這就使日本的債務(wù)空間進一步縮小。

                                        當前國內(nèi)經(jīng)濟形勢

分析當前我國的國內(nèi)經(jīng)濟形勢，主要看點在九個方面：一是總體形勢；二是物價；三是消費；四是投資；五是進出口貿(mào)易和投資；六是城鎮(zhèn)化；七是收入分配；八是房地產(chǎn)市場；九是金融市場。