接下來(lái)我引申兩個(gè)問題：美國(guó)的財(cái)政懸崖問題和美國(guó)的第三輪量化寬松。

怎么看美國(guó)的財(cái)政懸崖問題？

美國(guó)出現(xiàn)財(cái)政懸崖就會(huì)一蹶不振嗎？財(cái)政懸崖是指美國(guó)在2005年、2007年和2008年推出來(lái)的一系列為中產(chǎn)階級(jí)、中小企業(yè)的減稅政策，以及為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)推出的政府財(cái)政支出政策，這些政策到2013年1月1日到期，之后就要提高對(duì)中產(chǎn)階級(jí)和中小企業(yè)的稅收水平，這勢(shì)必會(huì)打壓中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)能力和中小企業(yè)的投資能力，同時(shí)政府也要減少財(cái)政支出。這就會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的總需求下降，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這種情況是國(guó)際大型投行包括美國(guó)國(guó)內(nèi)大型投行不愿意看到的，所以非常反對(duì)美國(guó)啟動(dòng)這樣一個(gè)增稅和減支的政策。但是我們認(rèn)為，財(cái)政懸崖問題的出現(xiàn)，恰恰表明美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)較好的水平，否則它不會(huì)啟動(dòng)相應(yīng)的增稅和減支計(jì)劃?？梢灶A(yù)見的將來(lái)，美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量將逐步下降。換句話說，我們市場(chǎng)上存量的美國(guó)國(guó)債，將能較好地保證收益率。所以我們不僅不減持美債，在這個(gè)過程中還可以適度增持美債。

怎樣看美國(guó)的第三輪量化寬松？

美國(guó)的第三輪量化寬松（QE3）是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能發(fā)生的突然政策變動(dòng)做出的一個(gè)避險(xiǎn)行為。當(dāng)政府投資大幅度下降、中小企業(yè)稅負(fù)成本開始上升時(shí)，如何保證中小企業(yè)投資和中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)的需要？最好是使它的融資成本下降。怎樣保證它的融資成本下降呢？就是以關(guān)鍵期限國(guó)債為操作目標(biāo)的貨幣投放。

 美國(guó)實(shí)施QE3后，也給歐洲經(jīng)濟(jì)的融資提供了一個(gè)非常好的渠道。于是美國(guó)就把QE3的總共每月650億美元做實(shí)了。這并不代表美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率會(huì)上升。因?yàn)槊吭略黾舆@650億美元是有真正意義上的投資需求吸納的，不僅是美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資需求，還有歐洲市場(chǎng)的需求。除此之外，美國(guó)的央行和財(cái)政部在整個(gè)次貸危機(jī)期間，以低于市場(chǎng)公允價(jià)格60%收購(gòu)的大量資產(chǎn)債券，有望在這個(gè)時(shí)期通過不斷吸納新的流動(dòng)性投放出去，所以美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)不大。

（二）歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)

歐債危機(jī)有各種表現(xiàn)形式，但根本缺陷是兩個(gè)：一是美歐之間的權(quán)利義務(wù)不公平。美國(guó)同時(shí)擁有貨幣主權(quán)和財(cái)政主權(quán)，歐元區(qū)國(guó)家只擁有財(cái)政主權(quán)，貨幣主權(quán)在歐洲央行。二是歐元區(qū)中心國(guó)家和邊緣國(guó)家地位不平等。當(dāng)發(fā)債難時(shí)，市場(chǎng)肯定優(yōu)先認(rèn)購(gòu)德國(guó)債、法國(guó)債，希臘債則被市場(chǎng)拋棄。希臘為了吸引市場(chǎng)關(guān)注度，只能提高國(guó)債利率，這樣做就使財(cái)富成本上升，還款沒有保證，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)下調(diào)對(duì)它的評(píng)級(jí)。如此一來(lái)，原有的利率水平在市場(chǎng)上就不接受了，希臘不得不再次提高利率。一輪又一輪之后，國(guó)債利率高達(dá)25%，進(jìn)入到一個(gè)完全的危機(jī)時(shí)期。

對(duì)于這種情況，歐元區(qū)各國(guó)的態(tài)度也不同。德國(guó)要想救希臘本應(yīng)是輕而易舉的事，只需增發(fā)100億歐元國(guó)債，然后用這100億歐元購(gòu)買希臘國(guó)債，就能把危機(jī)化解掉。但關(guān)鍵在于《歐洲聯(lián)盟條約》沒有解決財(cái)政一體化問題，使得中心國(guó)家很難在正常時(shí)期有所作為。歐債危機(jī)發(fā)生后，歐洲主要的邊緣國(guó)家都深陷其中，就有了新一輪一體化進(jìn)程的啟動(dòng)契機(jī)。于是，德法兩國(guó)一方面嚴(yán)格禁止歐洲央行為危機(jī)國(guó)家提供融資，另一方面放任危機(jī)國(guó)家國(guó)債收益率水平不斷上升。這就導(dǎo)致歐元區(qū)邊緣國(guó)家?guī)缀鯚o(wú)以為繼。在這種情況下，德國(guó)提出兩點(diǎn)改革措施：第一，啟動(dòng)歐元共同債券，逐步取消成員國(guó)政府的債券發(fā)行權(quán)；第二，啟動(dòng)財(cái)政契約，要求成員國(guó)政府必須在每年不超過3%的赤字范圍內(nèi)發(fā)行國(guó)債，否則就沒收其在歐盟理事會(huì)交的保證金。這兩項(xiàng)措施若在正常時(shí)期想獲得通過難度會(huì)非常大，只有借助危機(jī)時(shí)期才有可能。當(dāng)整個(gè)歐洲國(guó)家接受了德法方案后，問題就不再是防范危機(jī)，而是如何去刺激發(fā)展。

德法兩國(guó)的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎以后，著手做了三件事：成立歐元區(qū)共同貨幣救助機(jī)制，允許歐洲央行為成員國(guó)中央政府提供特別貸款，解決成員國(guó)政府、市場(chǎng)主體獲得相應(yīng)融資的問題。一方面允許中央銀行購(gòu)買商業(yè)銀行所發(fā)行出來(lái)的票據(jù)，特別是銀行本票，給商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，由商業(yè)銀行來(lái)間接地對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資；另一方面與美國(guó)簽署流動(dòng)性貨幣互換協(xié)議，約定利率在0.75%左右，這能促使歐洲企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行大宗交易時(shí)到美國(guó)借貸。這三件事如能落實(shí)，今年歐元區(qū)危機(jī)形勢(shì)有望得到緩解，下半年整個(gè)歐元區(qū)有望恢復(fù)到正增長(zhǎng)狀態(tài)。

（三）日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)

按照日本官方數(shù)字，2012年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為零。零增長(zhǎng)對(duì)于日本而言已經(jīng)是很難得的了，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)很多年都是負(fù)增長(zhǎng)。去年日本通貨膨脹率是－1.2%，就業(yè)率提高0.2%，也就是在通貨緊縮的情況下實(shí)現(xiàn)了就業(yè)率的提高，這說明日本經(jīng)濟(jì)并非想象中的那么糟糕。

日本央行在今年2月宣布，今年通貨膨脹率要達(dá)到2%的目標(biāo)。為什么日本迫切需要通貨膨脹？因?yàn)榇嬖谝欢ǖ耐ㄘ浥蛎?，能給企業(yè)的發(fā)展留下一個(gè)非常重要的空間，無(wú)論對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)安全性，還是對(duì)于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，都是必要的。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)可以適度增加庫(kù)存；而如果是通貨緊縮時(shí)期，企業(yè)基本上要按照零庫(kù)存來(lái)管理和運(yùn)行。日本福島大地震暴露出了零庫(kù)存的重要缺陷，當(dāng)時(shí)巖手縣的車用空調(diào)器廠停止生產(chǎn)，導(dǎo)致我國(guó)汽車企業(yè)與日本合作的生產(chǎn)線停止運(yùn)行14天。庫(kù)存量過低使日本經(jīng)濟(jì)在國(guó)際供應(yīng)鏈條中的可靠性下降,所以日本政府一直在努力選擇一個(gè)合理的通貨膨脹的水平。

日本還有一個(gè)債務(wù)問題。到今年4月底，日本國(guó)債GDP占比是241%。國(guó)際上公認(rèn)的警戒線是60%，我國(guó)國(guó)債GDP占比大致在15.7%左右。除了亞非拉一些政權(quán)不太穩(wěn)定的小國(guó)外，日本的債務(wù)率是全球最高的。但是，我們?nèi)匀徽J(rèn)為日本不會(huì)發(fā)生大的金融風(fēng)險(xiǎn),最主要的原因是日本國(guó)債98%賣到國(guó)內(nèi)，持有者都是本國(guó)的居民，政府還款的錢來(lái)自于國(guó)內(nèi)稅收,只要儲(chǔ)蓄率不超過上線水平，就沒有問題。日本的外債只有2%左右，風(fēng)險(xiǎn)很低。當(dāng)然，隨著幾輪通貨緊縮的運(yùn)行，日本國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄率也開始下降，這就使日本的債務(wù)空間進(jìn)一步縮小。

                                        當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

分析當(dāng)前我國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，主要看點(diǎn)在九個(gè)方面：一是總體形勢(shì)；二是物價(jià)；三是消費(fèi)；四是投資；五是進(jìn)出口貿(mào)易和投資；六是城鎮(zhèn)化；七是收入分配；八是房地產(chǎn)市場(chǎng)；九是金融市場(chǎng)。