2.影子銀行

國(guó)內(nèi)影子銀行的關(guān)聯(lián)性跟國(guó)外影子銀行的關(guān)聯(lián)性不太一樣。國(guó)外的影子銀行較商業(yè)銀行，相對(duì)獨(dú)立，所以美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)把美國(guó)影子銀行稱為平行銀行體系。但是對(duì)于中國(guó)來(lái)講，很多的影子銀行業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的表外化，就是說(shuō)，由于政府監(jiān)管指標(biāo)趨嚴(yán)，銀行機(jī)構(gòu)將本應(yīng)以信貸來(lái)表現(xiàn)的業(yè)務(wù)拿到表外，使其成為影子銀行業(yè)務(wù)。所以，中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行有著非常緊密的關(guān)聯(lián)，甚至于一些專家學(xué)者把中國(guó)的影子銀行稱為“銀行的影子”。由此，如果銀行表外的業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，最終也會(huì)影響到商業(yè)銀行的利益?，F(xiàn)在，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率較低，但是如果考慮到影子銀行的潛在影響，銀行部門的風(fēng)險(xiǎn)還是需要多加關(guān)注的。所以，銀行部門通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重等措施來(lái)進(jìn)行事先的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

但是，由于影子銀行的發(fā)展，商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化。商業(yè)銀行的債券投資、股權(quán)投資已經(jīng)占到整個(gè)銀行運(yùn)營(yíng)資金比重的近30%，這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重很大。比如，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重可能是100%，股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重短期內(nèi)可能是400%，兩年后卻是1250%。這就使得整個(gè)銀行部門的風(fēng)險(xiǎn)在加大，而風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源就是影子銀行。所以，在監(jiān)管部門監(jiān)管趨嚴(yán)、債券市場(chǎng)去杠桿的過(guò)程當(dāng)中，我們需要防范影子銀行去杠桿對(duì)銀行部門風(fēng)險(xiǎn)的影響。

同時(shí)，影子銀行和實(shí)體部門也是關(guān)聯(lián)在一起的。比如影子銀行和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，由于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)受到政府部門的政策性調(diào)控，信貸壓力很大，使得很多產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)尋求與影子銀行合作來(lái)進(jìn)行融資。而影子銀行背后又和商業(yè)銀行緊密聯(lián)系在一起，這就形成了銀行、影子銀行、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的資金鏈條。如果產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)有很好地解決，那么，對(duì)于影子銀行、銀行來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)重要的信用風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行和地方債務(wù)平臺(tái)。由于地方政府的管理，一些地方債務(wù)平臺(tái)在調(diào)控過(guò)程中融資相對(duì)困難，也需要借助影子銀行來(lái)進(jìn)行融資，這就使得地方政府的隱性負(fù)債大大提升，形成地方政府、影子銀行、地方融資平臺(tái)和項(xiàng)目資金的鏈條。如果地方政府運(yùn)作項(xiàng)目和地方融資運(yùn)作項(xiàng)目現(xiàn)金流不好，收益不達(dá)標(biāo)，就會(huì)影響到影子銀行，進(jìn)而影響到商業(yè)銀行。

影子銀行和房地產(chǎn)部門。2008年以來(lái)，我們經(jīng)歷了三輪房地產(chǎn)調(diào)控，信貸是重要的調(diào)控工具。在調(diào)控時(shí)，房地產(chǎn)部門自身的資金需求怎么辦？就找到影子銀行進(jìn)行融資。而影子銀行的背后是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，這就形成了關(guān)于房地產(chǎn)部門的鏈條。在最近一輪的房地產(chǎn)調(diào)控中，房地產(chǎn)價(jià)格，特別是一線城市和部分二線城市的房地產(chǎn)價(jià)格上漲特別厲害，一個(gè)重要原因就是居民采用貸款的方式購(gòu)買房產(chǎn)。抵押貸款購(gòu)買方式所占比例已經(jīng)提升至75%，這是一個(gè)加杠桿的過(guò)程。一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)就是一旦房地產(chǎn)價(jià)格下降，低于抵押資產(chǎn)的價(jià)值，很多人就不還房貸了，就會(huì)形成房地產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，不管是房地產(chǎn)企業(yè)還是消費(fèi)者，杠桿率都是在提升的，這是房地產(chǎn)去庫(kù)存需要考慮的一個(gè)重要方面，與影子銀行也是緊密關(guān)聯(lián)的。

（五）堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位

2016年，人民幣正式納入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子（SDR），成為第五大國(guó)際貨幣，在全球貨幣體系中處于重要地位。同時(shí)，隨著美元的升值，人民幣對(duì)美元貶值6.83%，我國(guó)外匯儲(chǔ)備卻在快速下滑。究其原因主要有兩個(gè)：一是國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目存在資本流出的情況。比如，據(jù)我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年第四季度資本流出規(guī)模超過(guò)1700億元，2016年第三季度資本流出規(guī)模約1300億元。二是我國(guó)居民購(gòu)買外匯后存入個(gè)人銀行賬戶，使得部分存在人民銀行的官方外匯儲(chǔ)備變?yōu)榫用駛€(gè)人的外匯資產(chǎn)。這就是剛才提到的市場(chǎng)預(yù)期的管理很重要。因?yàn)樵诿涝颠^(guò)程中，市場(chǎng)微觀主體增強(qiáng)了持有美元的需求，從而形成人民幣繼續(xù)貶值，外匯儲(chǔ)備下降的預(yù)期。但目前，美元的升值幅度沒(méi)有想象中那么大，人民幣自2016年12月以來(lái)也并未出現(xiàn)大幅度貶值，甚至還略有升值?？梢?，我國(guó)資本流出狀況所有改善。在這一過(guò)程中，實(shí)際上涉及的是匯率穩(wěn)定與外匯儲(chǔ)備保持相機(jī)抉擇的問(wèn)題。要維持匯率穩(wěn)定，就要通過(guò)外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而造成外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步下降。

因此，2017年政府工作報(bào)告提出要堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向。而市場(chǎng)化改革的最終結(jié)果，就是人民幣匯率水平要由市場(chǎng)來(lái)決定，這意味著未來(lái)人民幣匯率的彈性有可能擴(kuò)大。通過(guò)擴(kuò)大人民幣匯率彈性抑制人民幣貶值預(yù)期，有助于保持外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性，同時(shí)還可以讓市場(chǎng)來(lái)決定匯率的價(jià)值。這是非常重要的一個(gè)改革方向。