三、金融體制改革重點(diǎn)任務(wù)解讀

2017年《政府工作報(bào)告》中的金融體制改革有五個方面重要內(nèi)容。一是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能要強(qiáng)化，二是多層次資本市場的改革，三是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控，四是金融監(jiān)管體系改革，五是匯率制度的變化，特別是市場化的改革方向。下面，從這五個方面切入進(jìn)行重點(diǎn)梳理。

（一）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

英國、美國的金融部門是非常發(fā)達(dá)的，是資本市場主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)體。而在過去的幾年間，中國的金融部門成長特別快，是銀行部門主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。那么，這二者有什么區(qū)別？區(qū)別就在于，在資本市場主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體的金融體系中，金融部門交易的環(huán)節(jié)會更加重要，所以金融部門的資產(chǎn)占GDP的比重會更高。而在銀行部門主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體中，金融體系的資產(chǎn)占GDP的比重相對要低一些。但是，現(xiàn)在這個情況已經(jīng)發(fā)生了改變。英國是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中金融部門占GDP比重比較高的經(jīng)濟(jì)體，比美國還要高，接近7.5%，美國是在7%以下?，F(xiàn)在，中國的金融部門資產(chǎn)占GDP的比重已經(jīng)超過了英國和美國，更把日本、德國拋在了后面。所以從比例上來講，中國的金融部門并不是不發(fā)達(dá)，我們已經(jīng)有了一個占GDP比重超過美國、英國的更大的金融體系。僅從銀行業(yè)來講，中國目前已經(jīng)超過歐洲，成為全球第一大銀行業(yè)經(jīng)濟(jì)體。所以，不管從銀行業(yè)自身規(guī)模，還是從金融體系規(guī)模特別是金融體系占GDP的比重來講，中國金融的發(fā)展都是特別迅速的。

金融發(fā)展迅速，金融部門、金融機(jī)構(gòu)就會追求高收益，形成金融業(yè)加杠桿，金融改革空轉(zhuǎn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的服務(wù)能力下降。因?yàn)榻鹑诓块T的收益很多是用來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。比如存貸款收益，從利率差來講是2.5%，已經(jīng)非常高了，如果做投資銀行，進(jìn)行資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，收益率則更高。這就使得很多金融機(jī)構(gòu)忽視了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，更加注重交易型市場機(jī)會，從而獲得更高的收益，整個金融部門過度膨脹。在這個過程中，金融體系中的機(jī)構(gòu)、市場、體制就會存在一些問題。

現(xiàn)在，有越來越多的民營資本愿意進(jìn)入銀行，越來越多的實(shí)體部門愿意進(jìn)入金融部門。我國金融部門的收益率相對較高，但市場特別是直接融資的市場，跟美國、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比是相對不發(fā)達(dá)、不完善的。比如證券市場，我國證券市場在過去兩三年中遇到了很多問題，也有很多需要完善的地方。2015年的股票市場非理性下跌、2016年的股市熔斷，都充分突出證券市場的基礎(chǔ)制度、基礎(chǔ)設(shè)施的不完善。比如債券市場，為什么會出現(xiàn)這么多債券市場跨市場套利的情況？我國債券市場監(jiān)管部門非常多，國外稱之為“五龍治水”，也就是說，我們有多個監(jiān)管部門監(jiān)管不同的債券市場，所以機(jī)構(gòu)的參與者就可能在不同的市場進(jìn)行套利，套利的結(jié)果就使得定價(jià)機(jī)制被扭曲，這也是債券市場出現(xiàn)較多問題的原因。同時，金融市場一個重要基礎(chǔ)設(shè)施叫無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，也就是國債收益率曲線。我國國債的規(guī)模相對有限，特別是短期的國債規(guī)模相對較小，利率形成機(jī)制相對不完善。那么，在一個經(jīng)濟(jì)體或者一個金融市場體系里，如果市場定價(jià)的基準(zhǔn)是不完善的，又怎么能建立起完善的市場化定價(jià)機(jī)制和信用利差定價(jià)機(jī)制呢？這也是我國金融市場需要完善的地方。所以，2017年政府工作報(bào)告提出要完善市場利率水平，這是非常重要的，也是非常有針對性的，特別是銀行間債券市場的利率定價(jià)。

再有，股權(quán)市場中長期股權(quán)資金缺乏。在股權(quán)市場中，不管是居民進(jìn)入股市，還是機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市，大部分都是短期化行為。短期化行為和微觀結(jié)構(gòu)有關(guān)系。比如，股票市場里個人投資者較多，而個人投資者傾向于短期。短期化行為也與市場的基礎(chǔ)制度、分紅制度有關(guān)。有些上市公司不注重分紅，就使得大部分投資者更加關(guān)注上市公司的短期運(yùn)作，從而使得市場短期化。這樣，股票市場就缺乏長期的股權(quán)資金。2017年政府工作報(bào)告提出，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。實(shí)際上，這和市場長期股權(quán)資金缺乏有非常重要的關(guān)系。

從體制來說，首先是金融發(fā)展與金融監(jiān)管錯配。目前，金融部門膨脹，甚至出現(xiàn)過度交易，就是因?yàn)楸O(jiān)管體系和金融發(fā)展出現(xiàn)了一定程度的不適應(yīng)。這是一個全球性難題?，F(xiàn)在，全球處在一個尷尬的狀態(tài)中，就是金融創(chuàng)新要比金融監(jiān)管更快一步，這就出現(xiàn)了很多監(jiān)管問題。