（二）SDR：先黃金、后美元；先補充、后幣錨

特別提款權(quán)這樣一種很有意思的紀律性資產(chǎn)，是怎樣一步一步形成的？它總是要有需求，才會產(chǎn)生SDR的供給，而需求的變動，也將帶來SDR供給的方向、供給的結(jié)構(gòu)、供給的規(guī)模和供給的能力的變動和調(diào)整。一開始的時候，是因為黃金的產(chǎn)量過慢，世界貿(mào)易、世界投資廣泛地依賴美元，導致美元不堪重負。在這個條件下，美國人和國際貨幣基金組織都希望能有一個類似于黃金的資產(chǎn)來替增長緩慢的黃金資產(chǎn)發(fā)揮作用，并且有效地降低美元資產(chǎn)的壓力。換句話說，SDR一開始的功能是替代黃金，跟美元一起共同發(fā)揮國際貨幣之錨、國際金融之錨的作用。因為SDR是作為美元資產(chǎn)的重要補充和黃金的重要替代物而出現(xiàn)的，在這個條件下，一旦美元資產(chǎn)供給充裕，國際社會不再有美元資產(chǎn)短缺壓力的時候，SDR的發(fā)行量就大幅減少，甚至暫停。當美元資產(chǎn)供給不足、世界流動性短缺的時候，SDR的發(fā)行量就會相應加大。這是SDR起步期的特性。

到了中后期，SDR悄然之間就不再是黃金的重要補充和國際清償能力的重要補充了，而是開始接替美元發(fā)揮全球資產(chǎn)價值之錨的作用了，因為美元貨幣價值的巨大波動引起其他國家貨幣價值的波動，在這個過程中，我們迫切需要一個新的資產(chǎn)來接替美元，作為資產(chǎn)和貨幣之錨，這種資產(chǎn)和貨幣之錨，就由SDR來擔當。也就是說，SDR初期是黃金的替代物，而中后期變成了美元的替代物，把美元及美元資產(chǎn)貨幣之錨的作用拿走了。這是SDR發(fā)展的整體脈絡。

接下來看一看SDR在這個過程中的逐步變化和變動，剛才所總結(jié)的規(guī)律是如何一步一步地表現(xiàn)出來的。第二次世界大戰(zhàn)以后，產(chǎn)生了兩個重要的國際多邊經(jīng)濟組織：國際復興與開發(fā)銀行、國際貨幣基金組織。這兩個重要的國際經(jīng)濟投資和貿(mào)易的聯(lián)動組織被納入布雷頓森林體系。在布雷頓森林體系的發(fā)展過程當中，還產(chǎn)生了關稅與貿(mào)易總協(xié)定GATT，以管理整個世界貿(mào)易的發(fā)展。國際復興與開發(fā)銀行現(xiàn)在還在，是世界銀行集團的主要構(gòu)成資產(chǎn)，也就是說，在國際開發(fā)銀行的基礎上產(chǎn)生了世界銀行集團。國際貨幣基金組織（IMF）是維持各國貨幣幣值穩(wěn)定和金融管理統(tǒng)一性或金融開放的組織。這個組織當時建立了一個“雙掛鉤”的制度，以避免各國濫發(fā)貨幣導致的全球金融混亂。當時要確定一種國際支付貨幣和支付手段，從第二次世界大戰(zhàn)以后的情況來看，軸心國集團被打得七零八落，同盟國集團，法國曾經(jīng)淪陷，英國也基本上是一片廢墟，而且英國還大量向美國借款，在當時的條件下，全球經(jīng)濟基本上是美國一枝獨秀，相應地也就形成了“雙掛鉤”——黃金和美元掛鉤，其他國家的貨幣跟美元掛鉤，鎖定35個美元等于一盎司黃金，也就是一個美元等于0.88克黃金的比價關系。因為美元的定價基礎是黃金，其他國家的定價基礎就是美元，各國宣布兌美元的比值，并且盡量維持這個比值不變，這就是當時的“雙掛鉤”制度。換句話說，這個“雙掛鉤”制度其實是金匯兌本位制，各國的貨幣隨時可以用貨幣兌換成美元，而美元跟黃金又掛鉤，各國的央行又可以用兌換回來的美元再跟美國的美聯(lián)儲和財政部來兌換黃金。在這個條件下，當時的“雙掛鉤”制度和現(xiàn)代意義上的金匯兌本位制就在布雷頓森林體系下形成，這個體系大約穩(wěn)定運行了接近30年的時間。20世紀60年代，第一次美元危機的爆發(fā)暴露出布雷頓森林體系的重大缺陷，就是以一個國家貨幣作為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩(wěn)定的。

在這個過程中產(chǎn)生了一個重要的學術(shù)命題——“特里芬兩難”。第一，世界經(jīng)濟的快速發(fā)展遠遠地超過了黃金的產(chǎn)量，換句話說，黃金是跟不上世界經(jīng)濟貿(mào)易投資金融發(fā)展的步伐的。在這個條件下，各國在整個流動性、整個貿(mào)易和整個儲備資產(chǎn)的支付與選擇上都得依賴美元。于是，美國就承擔了一個重要的國際義務，就是必須要維持大量的對海外的投資和在國際貿(mào)易當中的逆差地位，因為只有保持國際收支的逆差和在這個過程中形成大量的海外投資，才可以使美元源源不斷地進入世界各國的央行的儲備賬戶當中去，為世界各國的貿(mào)易、投資和金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的流動性支撐。即，美元源源不斷地對世界形成流動性供給，黃金的產(chǎn)量卻跟不上世界貿(mào)易和投資的步伐，于是，能夠滿足世界投資和貿(mào)易的美元資產(chǎn)供給量就遠遠地超過了黃金產(chǎn)量，其結(jié)果就是美元事實上無法得到黃金有效的抵押和兌付。也就是說，名義上來看，35個美元可以兌換一盎司黃金，但是隨著美元承擔國際義務越大，隨著世界經(jīng)濟越繁榮，這35個美元兌換一盎司黃金的兌換比率就越難以得到維持，因為世界沒有足夠多的黃金，卻擁有足夠多的美元。

第二，在這個條件下，如果美國非要維持35個美元兌一盎司黃金的比價，就只能減少對海外的資本輸出，并在國際貿(mào)易收支上追求順差的地位。于是就會導致美元及美元資產(chǎn)大量地回流美國，接下來所導致的問題就是國際清償力不足。德國和法國之間要做貿(mào)易，當時德國人給法國人馬克，法國人往往存有一定的疑慮，法國人給德國人法郎，德國人也有一定的疑慮，當時大家都要借助美元作為中介性資產(chǎn)，法國人給德國人的是美元，而馬克兌美元又有比例，德國給法國人也是美元，而法郎兌美元也有比例。在這個條件下，一旦美元資產(chǎn)的供給量不足，在支付上就會出現(xiàn)問題，因為沒有美元來完成支付。所以美國一旦轉(zhuǎn)向追求35個美元兌一盎司黃金的固定比價，世界清償力就會不足，世界的流動性供給不足，就會壓制世界的投資、貿(mào)易和金融的發(fā)展。這就形成了一個“特里芬兩難”：美國到底是追求順差好，還是追求逆差好？都沒有辦法，都會違背美國在布雷頓森林體系條件下所承擔的國際義務。

在這個過程中，美國與其他國家迫切需要一種資產(chǎn)的供給，這種資產(chǎn)要具有類似黃金的資產(chǎn)功能，至少在大家共同看來，它是黃金的替代物，這種資產(chǎn)的創(chuàng)造就叫特別提款權(quán)。特別提款權(quán)是全球迫切需要的一個結(jié)果，也是美元危機所產(chǎn)生的一個必然需要，無論是作為當時主導的儲備資產(chǎn)供給國——美國，還是當時其他國際貿(mào)易和投資當中的大國受益國，都迫切需要黃金在這個過程中獲得一種資產(chǎn)延伸和補充?；谶@個理念，1968年3月，十國集團提出特別提款權(quán)這個正式的方案。但當時的法國認為，美國手里還有黃金，用獲得的美元積極地從美聯(lián)儲手里來兌換黃金，美國政府還應有足夠的義務，也有足夠的能力來做這樣一次補償；用一種所謂的國際紀律來創(chuàng)造出一種類似黃金的資產(chǎn)，再怎么類似也起不到實體黃金的內(nèi)在穩(wěn)定器作用。

但是1968年的情形，容不得十國集團在這個問題上過多地糾葛，美元危機已經(jīng)迫使美國政府宣布停止美元兌換黃金，美元也不再作為獨立的國際儲備貨幣而存在。在這個條件下，法國也被迫同意開展SDR的設計和管理要求。1969年，在解決了法國的反對之后，國際貨幣基金組織正式創(chuàng)設SDR。因為當時的SDR是作為黃金的替代物、補充物而存在的，初始價值被設定為一單位的SDR兌一個美金，相當于0.88克黃金，SDR作為一種紀律創(chuàng)造出來的資產(chǎn)憑證，它跟黃金之間擁有固定的比價，所以它也被稱為“紙黃金”。

到了1970年，美國為了維持美元的匯率和美國資產(chǎn)的價值，實施了從緊的貨幣政策，世界上的美元供給就相應減少。美元在當時盡管已經(jīng)不再是唯一的國際儲備貨幣了，但是當時全球已經(jīng)習慣了以美元作為重要的支付中介、支付資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的管理和結(jié)算體系。在這個條件下，就需要國際貨幣基金組織正式運用SDR，通過對SDR的運用，來彌補在美元流動性短缺而黃金增速緩慢條件下的世界清償力不足。

1970年1月1日，國際貨幣基金組織首次發(fā)行了30億的SDR，這個SDR是按照各成員國在國際貨幣基金組織當中現(xiàn)有的持有份額的比例來進行分配的，換句話說，你的份額越大，你持有的SDR的數(shù)量就越多，它保證了SDR跟全球貿(mào)易、全球金融、全球投資和經(jīng)濟實力較好的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性，避免在這個過程中產(chǎn)生SDR的定價和使用的背離，避免產(chǎn)生SDR內(nèi)在價值的估值風險。當然，這個問題也產(chǎn)生了一系列對發(fā)展中國家的歧視，也成為不合理的國際經(jīng)濟秩序的代表。

啟動了30億SDR的改革之后，大約經(jīng)過三年的分配，SDR在世界非黃金儲備的資產(chǎn)當中所占的比重達到了9.5%，也就是說，在這個過程中，非黃金儲備資產(chǎn)絕大部分是美元，除了美元以外，就是SDR。到了1973年，世界上很多貿(mào)易和投資大國的貨幣兌美元的固定匯率先后被放棄，布雷頓森林體系在1973年正式解體。接下來的問題又變成了作為SDR，它是布雷頓森林體系條件下的一個產(chǎn)物，也是為了修補布雷頓森林體系機制當中的不足而產(chǎn)生的一個重要的資產(chǎn)創(chuàng)新。當布雷頓森林體系解體的時候，SDR是否還有繼續(xù)存在的必要？這在當時就引發(fā)了激烈的爭論。從爭論的最終結(jié)果來講，當時的全球各國認為，SDR仍然發(fā)揮著重要的作用，而且作為資產(chǎn)價值依然保持非常穩(wěn)定、擁有良好的資產(chǎn)錨的作用。在這個條件下，SDR可以作為一種資產(chǎn)繼續(xù)保留下來，并在原有的范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮作用。但是因為黃金不再作為世界清償力的定價基礎，黃金將走向非貨幣化，于是SDR資產(chǎn)的發(fā)行量將不再增加。

既然SDR還可以在各國當中作為儲備資產(chǎn)、支付資產(chǎn)、兌換資產(chǎn)來進行兌換，但黃金已經(jīng)是非貨幣化了，于是，SDR就不能再拿黃金作為SDR的定價基礎。我們原來說0.88克黃金就是一個SDR，這個比例關系是沒有辦法繼續(xù)去維持的，因為黃金已經(jīng)不再是貨幣發(fā)行抵押的資產(chǎn)，如果SDR仍然用黃金來做比價的衡量基礎，那相當于SDR也無法兼容在布雷頓森林體系解體之后的牙買加體系，也沒有辦法實現(xiàn)這個兼容。于是在這個條件下，SDR的資產(chǎn)的價值也從盯住黃金轉(zhuǎn)為貨幣籃子，就是我們大家現(xiàn)在見到的貨幣籃子。當時，構(gòu)成SDR的貨幣籃子的是16種貨幣，它的好處就是代表性非常充分，重要的不足就是定價非常繁瑣和麻煩。于是這個貨幣籃子被逐漸地精簡，最終在人民幣加“入籃”子之前，SDR的貨幣籃子是四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊。