最近中文2019字幕第二页,艳妇乳肉豪妇荡乳,中日韩高清无专码区2021,中文字幕乱码无码人妻系列蜜桃,曰本极品少妇videossexhd

張鵬:人民幣“入籃”五部曲——新金融環(huán)境與匯率走向分析(4)

(二)SDR:先黃金、后美元;先補充、后幣錨

特別提款權(quán)這樣一種很有意思的紀律性資產(chǎn),是怎樣一步一步形成的?它總是要有需求,才會產(chǎn)生SDR的供給,而需求的變動,也將帶來SDR供給的方向、供給的結(jié)構(gòu)、供給的規(guī)模和供給的能力的變動和調(diào)整。一開始的時候,是因為黃金的產(chǎn)量過慢,世界貿(mào)易、世界投資廣泛地依賴美元,導致美元不堪重負。在這個條件下,美國人和國際貨幣基金組織都希望能有一個類似于黃金的資產(chǎn)來替增長緩慢的黃金資產(chǎn)發(fā)揮作用,并且有效地降低美元資產(chǎn)的壓力。換句話說,SDR一開始的功能是替代黃金,跟美元一起共同發(fā)揮國際貨幣之錨、國際金融之錨的作用。因為SDR是作為美元資產(chǎn)的重要補充和黃金的重要替代物而出現(xiàn)的,在這個條件下,一旦美元資產(chǎn)供給充裕,國際社會不再有美元資產(chǎn)短缺壓力的時候,SDR的發(fā)行量就大幅減少,甚至暫停。當美元資產(chǎn)供給不足、世界流動性短缺的時候,SDR的發(fā)行量就會相應加大。這是SDR起步期的特性。

到了中后期,SDR悄然之間就不再是黃金的重要補充和國際清償能力的重要補充了,而是開始接替美元發(fā)揮全球資產(chǎn)價值之錨的作用了,因為美元貨幣價值的巨大波動引起其他國家貨幣價值的波動,在這個過程中,我們迫切需要一個新的資產(chǎn)來接替美元,作為資產(chǎn)和貨幣之錨,這種資產(chǎn)和貨幣之錨,就由SDR來擔當。也就是說,SDR初期是黃金的替代物,而中后期變成了美元的替代物,把美元及美元資產(chǎn)貨幣之錨的作用拿走了。這是SDR發(fā)展的整體脈絡。

接下來看一看SDR在這個過程中的逐步變化和變動,剛才所總結(jié)的規(guī)律是如何一步一步地表現(xiàn)出來的。第二次世界大戰(zhàn)以后,產(chǎn)生了兩個重要的國際多邊經(jīng)濟組織:國際復興與開發(fā)銀行、國際貨幣基金組織。這兩個重要的國際經(jīng)濟投資和貿(mào)易的聯(lián)動組織被納入布雷頓森林體系。在布雷頓森林體系的發(fā)展過程當中,還產(chǎn)生了關稅與貿(mào)易總協(xié)定GATT,以管理整個世界貿(mào)易的發(fā)展。國際復興與開發(fā)銀行現(xiàn)在還在,是世界銀行集團的主要構(gòu)成資產(chǎn),也就是說,在國際開發(fā)銀行的基礎上產(chǎn)生了世界銀行集團。國際貨幣基金組織(IMF)是維持各國貨幣幣值穩(wěn)定和金融管理統(tǒng)一性或金融開放的組織。這個組織當時建立了一個“雙掛鉤”的制度,以避免各國濫發(fā)貨幣導致的全球金融混亂。當時要確定一種國際支付貨幣和支付手段,從第二次世界大戰(zhàn)以后的情況來看,軸心國集團被打得七零八落,同盟國集團,法國曾經(jīng)淪陷,英國也基本上是一片廢墟,而且英國還大量向美國借款,在當時的條件下,全球經(jīng)濟基本上是美國一枝獨秀,相應地也就形成了“雙掛鉤”——黃金和美元掛鉤,其他國家的貨幣跟美元掛鉤,鎖定35個美元等于一盎司黃金,也就是一個美元等于0.88克黃金的比價關系。因為美元的定價基礎是黃金,其他國家的定價基礎就是美元,各國宣布兌美元的比值,并且盡量維持這個比值不變,這就是當時的“雙掛鉤”制度。換句話說,這個“雙掛鉤”制度其實是金匯兌本位制,各國的貨幣隨時可以用貨幣兌換成美元,而美元跟黃金又掛鉤,各國的央行又可以用兌換回來的美元再跟美國的美聯(lián)儲和財政部來兌換黃金。在這個條件下,當時的“雙掛鉤”制度和現(xiàn)代意義上的金匯兌本位制就在布雷頓森林體系下形成,這個體系大約穩(wěn)定運行了接近30年的時間。20世紀60年代,第一次美元危機的爆發(fā)暴露出布雷頓森林體系的重大缺陷,就是以一個國家貨幣作為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩(wěn)定的。

在這個過程中產(chǎn)生了一個重要的學術(shù)命題——“特里芬兩難”。第一,世界經(jīng)濟的快速發(fā)展遠遠地超過了黃金的產(chǎn)量,換句話說,黃金是跟不上世界經(jīng)濟貿(mào)易投資金融發(fā)展的步伐的。在這個條件下,各國在整個流動性、整個貿(mào)易和整個儲備資產(chǎn)的支付與選擇上都得依賴美元。于是,美國就承擔了一個重要的國際義務,就是必須要維持大量的對海外的投資和在國際貿(mào)易當中的逆差地位,因為只有保持國際收支的逆差和在這個過程中形成大量的海外投資,才可以使美元源源不斷地進入世界各國的央行的儲備賬戶當中去,為世界各國的貿(mào)易、投資和金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的流動性支撐。即,美元源源不斷地對世界形成流動性供給,黃金的產(chǎn)量卻跟不上世界貿(mào)易和投資的步伐,于是,能夠滿足世界投資和貿(mào)易的美元資產(chǎn)供給量就遠遠地超過了黃金產(chǎn)量,其結(jié)果就是美元事實上無法得到黃金有效的抵押和兌付。也就是說,名義上來看,35個美元可以兌換一盎司黃金,但是隨著美元承擔國際義務越大,隨著世界經(jīng)濟越繁榮,這35個美元兌換一盎司黃金的兌換比率就越難以得到維持,因為世界沒有足夠多的黃金,卻擁有足夠多的美元。

第二,在這個條件下,如果美國非要維持35個美元兌一盎司黃金的比價,就只能減少對海外的資本輸出,并在國際貿(mào)易收支上追求順差的地位。于是就會導致美元及美元資產(chǎn)大量地回流美國,接下來所導致的問題就是國際清償力不足。德國和法國之間要做貿(mào)易,當時德國人給法國人馬克,法國人往往存有一定的疑慮,法國人給德國人法郎,德國人也有一定的疑慮,當時大家都要借助美元作為中介性資產(chǎn),法國人給德國人的是美元,而馬克兌美元又有比例,德國給法國人也是美元,而法郎兌美元也有比例。在這個條件下,一旦美元資產(chǎn)的供給量不足,在支付上就會出現(xiàn)問題,因為沒有美元來完成支付。所以美國一旦轉(zhuǎn)向追求35個美元兌一盎司黃金的固定比價,世界清償力就會不足,世界的流動性供給不足,就會壓制世界的投資、貿(mào)易和金融的發(fā)展。這就形成了一個“特里芬兩難”:美國到底是追求順差好,還是追求逆差好?都沒有辦法,都會違背美國在布雷頓森林體系條件下所承擔的國際義務。

在這個過程中,美國與其他國家迫切需要一種資產(chǎn)的供給,這種資產(chǎn)要具有類似黃金的資產(chǎn)功能,至少在大家共同看來,它是黃金的替代物,這種資產(chǎn)的創(chuàng)造就叫特別提款權(quán)。特別提款權(quán)是全球迫切需要的一個結(jié)果,也是美元危機所產(chǎn)生的一個必然需要,無論是作為當時主導的儲備資產(chǎn)供給國——美國,還是當時其他國際貿(mào)易和投資當中的大國受益國,都迫切需要黃金在這個過程中獲得一種資產(chǎn)延伸和補充?;谶@個理念,1968年3月,十國集團提出特別提款權(quán)這個正式的方案。但當時的法國認為,美國手里還有黃金,用獲得的美元積極地從美聯(lián)儲手里來兌換黃金,美國政府還應有足夠的義務,也有足夠的能力來做這樣一次補償;用一種所謂的國際紀律來創(chuàng)造出一種類似黃金的資產(chǎn),再怎么類似也起不到實體黃金的內(nèi)在穩(wěn)定器作用。

但是1968年的情形,容不得十國集團在這個問題上過多地糾葛,美元危機已經(jīng)迫使美國政府宣布停止美元兌換黃金,美元也不再作為獨立的國際儲備貨幣而存在。在這個條件下,法國也被迫同意開展SDR的設計和管理要求。1969年,在解決了法國的反對之后,國際貨幣基金組織正式創(chuàng)設SDR。因為當時的SDR是作為黃金的替代物、補充物而存在的,初始價值被設定為一單位的SDR兌一個美金,相當于0.88克黃金,SDR作為一種紀律創(chuàng)造出來的資產(chǎn)憑證,它跟黃金之間擁有固定的比價,所以它也被稱為“紙黃金”。

到了1970年,美國為了維持美元的匯率和美國資產(chǎn)的價值,實施了從緊的貨幣政策,世界上的美元供給就相應減少。美元在當時盡管已經(jīng)不再是唯一的國際儲備貨幣了,但是當時全球已經(jīng)習慣了以美元作為重要的支付中介、支付資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的管理和結(jié)算體系。在這個條件下,就需要國際貨幣基金組織正式運用SDR,通過對SDR的運用,來彌補在美元流動性短缺而黃金增速緩慢條件下的世界清償力不足。

1970年1月1日,國際貨幣基金組織首次發(fā)行了30億的SDR,這個SDR是按照各成員國在國際貨幣基金組織當中現(xiàn)有的持有份額的比例來進行分配的,換句話說,你的份額越大,你持有的SDR的數(shù)量就越多,它保證了SDR跟全球貿(mào)易、全球金融、全球投資和經(jīng)濟實力較好的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性,避免在這個過程中產(chǎn)生SDR的定價和使用的背離,避免產(chǎn)生SDR內(nèi)在價值的估值風險。當然,這個問題也產(chǎn)生了一系列對發(fā)展中國家的歧視,也成為不合理的國際經(jīng)濟秩序的代表。

啟動了30億SDR的改革之后,大約經(jīng)過三年的分配,SDR在世界非黃金儲備的資產(chǎn)當中所占的比重達到了9.5%,也就是說,在這個過程中,非黃金儲備資產(chǎn)絕大部分是美元,除了美元以外,就是SDR。到了1973年,世界上很多貿(mào)易和投資大國的貨幣兌美元的固定匯率先后被放棄,布雷頓森林體系在1973年正式解體。接下來的問題又變成了作為SDR,它是布雷頓森林體系條件下的一個產(chǎn)物,也是為了修補布雷頓森林體系機制當中的不足而產(chǎn)生的一個重要的資產(chǎn)創(chuàng)新。當布雷頓森林體系解體的時候,SDR是否還有繼續(xù)存在的必要?這在當時就引發(fā)了激烈的爭論。從爭論的最終結(jié)果來講,當時的全球各國認為,SDR仍然發(fā)揮著重要的作用,而且作為資產(chǎn)價值依然保持非常穩(wěn)定、擁有良好的資產(chǎn)錨的作用。在這個條件下,SDR可以作為一種資產(chǎn)繼續(xù)保留下來,并在原有的范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮作用。但是因為黃金不再作為世界清償力的定價基礎,黃金將走向非貨幣化,于是SDR資產(chǎn)的發(fā)行量將不再增加。

既然SDR還可以在各國當中作為儲備資產(chǎn)、支付資產(chǎn)、兌換資產(chǎn)來進行兌換,但黃金已經(jīng)是非貨幣化了,于是,SDR就不能再拿黃金作為SDR的定價基礎。我們原來說0.88克黃金就是一個SDR,這個比例關系是沒有辦法繼續(xù)去維持的,因為黃金已經(jīng)不再是貨幣發(fā)行抵押的資產(chǎn),如果SDR仍然用黃金來做比價的衡量基礎,那相當于SDR也無法兼容在布雷頓森林體系解體之后的牙買加體系,也沒有辦法實現(xiàn)這個兼容。于是在這個條件下,SDR的資產(chǎn)的價值也從盯住黃金轉(zhuǎn)為貨幣籃子,就是我們大家現(xiàn)在見到的貨幣籃子。當時,構(gòu)成SDR的貨幣籃子的是16種貨幣,它的好處就是代表性非常充分,重要的不足就是定價非常繁瑣和麻煩。于是這個貨幣籃子被逐漸地精簡,最終在人民幣加“入籃”子之前,SDR的貨幣籃子是四種貨幣:美元、歐元、日元和英鎊。

責任編輯:余永峰校對:張一博最后修改:
0

精選專題

領航新時代

精選文章

精選視頻

精選圖片

微信公眾平臺:搜索“宣講家”或掃描下面的二維碼:
宣講家微信公眾平臺
您也可以通過點擊圖標來訪問官方微博或下載手機客戶端:
微博
微博
客戶端
客戶端
京公網(wǎng)安備京公網(wǎng)安備 11010102001556號