（二）SDR：先黃金、后美元；先補(bǔ)充、后幣錨

特別提款權(quán)這樣一種很有意思的紀(jì)律性資產(chǎn)，是怎樣一步一步形成的？它總是要有需求，才會(huì)產(chǎn)生SDR的供給，而需求的變動(dòng)，也將帶來SDR供給的方向、供給的結(jié)構(gòu)、供給的規(guī)模和供給的能力的變動(dòng)和調(diào)整。一開始的時(shí)候，是因?yàn)辄S金的產(chǎn)量過慢，世界貿(mào)易、世界投資廣泛地依賴美元，導(dǎo)致美元不堪重負(fù)。在這個(gè)條件下，美國(guó)人和國(guó)際貨幣基金組織都希望能有一個(gè)類似于黃金的資產(chǎn)來替增長(zhǎng)緩慢的黃金資產(chǎn)發(fā)揮作用，并且有效地降低美元資產(chǎn)的壓力。換句話說，SDR一開始的功能是替代黃金，跟美元一起共同發(fā)揮國(guó)際貨幣之錨、國(guó)際金融之錨的作用。因?yàn)镾DR是作為美元資產(chǎn)的重要補(bǔ)充和黃金的重要替代物而出現(xiàn)的，在這個(gè)條件下，一旦美元資產(chǎn)供給充裕，國(guó)際社會(huì)不再有美元資產(chǎn)短缺壓力的時(shí)候，SDR的發(fā)行量就大幅減少，甚至?xí)和?。?dāng)美元資產(chǎn)供給不足、世界流動(dòng)性短缺的時(shí)候，SDR的發(fā)行量就會(huì)相應(yīng)加大。這是SDR起步期的特性。

到了中后期，SDR悄然之間就不再是黃金的重要補(bǔ)充和國(guó)際清償能力的重要補(bǔ)充了，而是開始接替美元發(fā)揮全球資產(chǎn)價(jià)值之錨的作用了，因?yàn)槊涝泿艃r(jià)值的巨大波動(dòng)引起其他國(guó)家貨幣價(jià)值的波動(dòng)，在這個(gè)過程中，我們迫切需要一個(gè)新的資產(chǎn)來接替美元，作為資產(chǎn)和貨幣之錨，這種資產(chǎn)和貨幣之錨，就由SDR來擔(dān)當(dāng)。也就是說，SDR初期是黃金的替代物，而中后期變成了美元的替代物，把美元及美元資產(chǎn)貨幣之錨的作用拿走了。這是SDR發(fā)展的整體脈絡(luò)。

接下來看一看SDR在這個(gè)過程中的逐步變化和變動(dòng)，剛才所總結(jié)的規(guī)律是如何一步一步地表現(xiàn)出來的。第二次世界大戰(zhàn)以后，產(chǎn)生了兩個(gè)重要的國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)組織：國(guó)際復(fù)興與開發(fā)銀行、國(guó)際貨幣基金組織。這兩個(gè)重要的國(guó)際經(jīng)濟(jì)投資和貿(mào)易的聯(lián)動(dòng)組織被納入布雷頓森林體系。在布雷頓森林體系的發(fā)展過程當(dāng)中，還產(chǎn)生了關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定GATT，以管理整個(gè)世界貿(mào)易的發(fā)展。國(guó)際復(fù)興與開發(fā)銀行現(xiàn)在還在，是世界銀行集團(tuán)的主要構(gòu)成資產(chǎn)，也就是說，在國(guó)際開發(fā)銀行的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了世界銀行集團(tuán)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）是維持各國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定和金融管理統(tǒng)一性或金融開放的組織。這個(gè)組織當(dāng)時(shí)建立了一個(gè)“雙掛鉤”的制度，以避免各國(guó)濫發(fā)貨幣導(dǎo)致的全球金融混亂。當(dāng)時(shí)要確定一種國(guó)際支付貨幣和支付手段，從第二次世界大戰(zhàn)以后的情況來看，軸心國(guó)集團(tuán)被打得七零八落，同盟國(guó)集團(tuán)，法國(guó)曾經(jīng)淪陷，英國(guó)也基本上是一片廢墟，而且英國(guó)還大量向美國(guó)借款，在當(dāng)時(shí)的條件下，全球經(jīng)濟(jì)基本上是美國(guó)一枝獨(dú)秀，相應(yīng)地也就形成了“雙掛鉤”——黃金和美元掛鉤，其他國(guó)家的貨幣跟美元掛鉤，鎖定35個(gè)美元等于一盎司黃金，也就是一個(gè)美元等于0.88克黃金的比價(jià)關(guān)系。因?yàn)槊涝亩▋r(jià)基礎(chǔ)是黃金，其他國(guó)家的定價(jià)基礎(chǔ)就是美元，各國(guó)宣布兌美元的比值，并且盡量維持這個(gè)比值不變，這就是當(dāng)時(shí)的“雙掛鉤”制度。換句話說，這個(gè)“雙掛鉤”制度其實(shí)是金匯兌本位制，各國(guó)的貨幣隨時(shí)可以用貨幣兌換成美元，而美元跟黃金又掛鉤，各國(guó)的央行又可以用兌換回來的美元再跟美國(guó)的美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部來兌換黃金。在這個(gè)條件下，當(dāng)時(shí)的“雙掛鉤”制度和現(xiàn)代意義上的金匯兌本位制就在布雷頓森林體系下形成，這個(gè)體系大約穩(wěn)定運(yùn)行了接近30年的時(shí)間。20世紀(jì)60年代，第一次美元危機(jī)的爆發(fā)暴露出布雷頓森林體系的重大缺陷，就是以一個(gè)國(guó)家貨幣作為支柱的國(guó)際貨幣體系是不可能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的。

在這個(gè)過程中產(chǎn)生了一個(gè)重要的學(xué)術(shù)命題——“特里芬兩難”。第一，世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了黃金的產(chǎn)量，換句話說，黃金是跟不上世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資金融發(fā)展的步伐的。在這個(gè)條件下，各國(guó)在整個(gè)流動(dòng)性、整個(gè)貿(mào)易和整個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的支付與選擇上都得依賴美元。于是，美國(guó)就承擔(dān)了一個(gè)重要的國(guó)際義務(wù)，就是必須要維持大量的對(duì)海外的投資和在國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中的逆差地位，因?yàn)橹挥斜３謬?guó)際收支的逆差和在這個(gè)過程中形成大量的海外投資，才可以使美元源源不斷地進(jìn)入世界各國(guó)的央行的儲(chǔ)備賬戶當(dāng)中去，為世界各國(guó)的貿(mào)易、投資和金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的流動(dòng)性支撐。即，美元源源不斷地對(duì)世界形成流動(dòng)性供給，黃金的產(chǎn)量卻跟不上世界貿(mào)易和投資的步伐，于是，能夠滿足世界投資和貿(mào)易的美元資產(chǎn)供給量就遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了黃金產(chǎn)量，其結(jié)果就是美元事實(shí)上無法得到黃金有效的抵押和兌付。也就是說，名義上來看，35個(gè)美元可以兌換一盎司黃金，但是隨著美元承擔(dān)國(guó)際義務(wù)越大，隨著世界經(jīng)濟(jì)越繁榮，這35個(gè)美元兌換一盎司黃金的兌換比率就越難以得到維持，因?yàn)槭澜鐩]有足夠多的黃金，卻擁有足夠多的美元。

第二，在這個(gè)條件下，如果美國(guó)非要維持35個(gè)美元兌一盎司黃金的比價(jià)，就只能減少對(duì)海外的資本輸出，并在國(guó)際貿(mào)易收支上追求順差的地位。于是就會(huì)導(dǎo)致美元及美元資產(chǎn)大量地回流美國(guó)，接下來所導(dǎo)致的問題就是國(guó)際清償力不足。德國(guó)和法國(guó)之間要做貿(mào)易，當(dāng)時(shí)德國(guó)人給法國(guó)人馬克，法國(guó)人往往存有一定的疑慮，法國(guó)人給德國(guó)人法郎，德國(guó)人也有一定的疑慮，當(dāng)時(shí)大家都要借助美元作為中介性資產(chǎn)，法國(guó)人給德國(guó)人的是美元，而馬克兌美元又有比例，德國(guó)給法國(guó)人也是美元，而法郎兌美元也有比例。在這個(gè)條件下，一旦美元資產(chǎn)的供給量不足，在支付上就會(huì)出現(xiàn)問題，因?yàn)闆]有美元來完成支付。所以美國(guó)一旦轉(zhuǎn)向追求35個(gè)美元兌一盎司黃金的固定比價(jià)，世界清償力就會(huì)不足，世界的流動(dòng)性供給不足，就會(huì)壓制世界的投資、貿(mào)易和金融的發(fā)展。這就形成了一個(gè)“特里芬兩難”：美國(guó)到底是追求順差好，還是追求逆差好？都沒有辦法，都會(huì)違背美國(guó)在布雷頓森林體系條件下所承擔(dān)的國(guó)際義務(wù)。

在這個(gè)過程中，美國(guó)與其他國(guó)家迫切需要一種資產(chǎn)的供給，這種資產(chǎn)要具有類似黃金的資產(chǎn)功能，至少在大家共同看來，它是黃金的替代物，這種資產(chǎn)的創(chuàng)造就叫特別提款權(quán)。特別提款權(quán)是全球迫切需要的一個(gè)結(jié)果，也是美元危機(jī)所產(chǎn)生的一個(gè)必然需要，無論是作為當(dāng)時(shí)主導(dǎo)的儲(chǔ)備資產(chǎn)供給國(guó)——美國(guó)，還是當(dāng)時(shí)其他國(guó)際貿(mào)易和投資當(dāng)中的大國(guó)受益國(guó)，都迫切需要黃金在這個(gè)過程中獲得一種資產(chǎn)延伸和補(bǔ)充?；谶@個(gè)理念，1968年3月，十國(guó)集團(tuán)提出特別提款權(quán)這個(gè)正式的方案。但當(dāng)時(shí)的法國(guó)認(rèn)為，美國(guó)手里還有黃金，用獲得的美元積極地從美聯(lián)儲(chǔ)手里來兌換黃金，美國(guó)政府還應(yīng)有足夠的義務(wù)，也有足夠的能力來做這樣一次補(bǔ)償；用一種所謂的國(guó)際紀(jì)律來創(chuàng)造出一種類似黃金的資產(chǎn)，再怎么類似也起不到實(shí)體黃金的內(nèi)在穩(wěn)定器作用。

但是1968年的情形，容不得十國(guó)集團(tuán)在這個(gè)問題上過多地糾葛，美元危機(jī)已經(jīng)迫使美國(guó)政府宣布停止美元兌換黃金，美元也不再作為獨(dú)立的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而存在。在這個(gè)條件下，法國(guó)也被迫同意開展SDR的設(shè)計(jì)和管理要求。1969年，在解決了法國(guó)的反對(duì)之后，國(guó)際貨幣基金組織正式創(chuàng)設(shè)SDR。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的SDR是作為黃金的替代物、補(bǔ)充物而存在的，初始價(jià)值被設(shè)定為一單位的SDR兌一個(gè)美金，相當(dāng)于0.88克黃金，SDR作為一種紀(jì)律創(chuàng)造出來的資產(chǎn)憑證，它跟黃金之間擁有固定的比價(jià)，所以它也被稱為“紙黃金”。

到了1970年，美國(guó)為了維持美元的匯率和美國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值，實(shí)施了從緊的貨幣政策，世界上的美元供給就相應(yīng)減少。美元在當(dāng)時(shí)盡管已經(jīng)不再是唯一的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣了，但是當(dāng)時(shí)全球已經(jīng)習(xí)慣了以美元作為重要的支付中介、支付資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的管理和結(jié)算體系。在這個(gè)條件下，就需要國(guó)際貨幣基金組織正式運(yùn)用SDR，通過對(duì)SDR的運(yùn)用，來彌補(bǔ)在美元流動(dòng)性短缺而黃金增速緩慢條件下的世界清償力不足。

1970年1月1日，國(guó)際貨幣基金組織首次發(fā)行了30億的SDR，這個(gè)SDR是按照各成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織當(dāng)中現(xiàn)有的持有份額的比例來進(jìn)行分配的，換句話說，你的份額越大，你持有的SDR的數(shù)量就越多，它保證了SDR跟全球貿(mào)易、全球金融、全球投資和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較好的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性，避免在這個(gè)過程中產(chǎn)生SDR的定價(jià)和使用的背離，避免產(chǎn)生SDR內(nèi)在價(jià)值的估值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這個(gè)問題也產(chǎn)生了一系列對(duì)發(fā)展中國(guó)家的歧視，也成為不合理的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的代表。

啟動(dòng)了30億SDR的改革之后，大約經(jīng)過三年的分配，SDR在世界非黃金儲(chǔ)備的資產(chǎn)當(dāng)中所占的比重達(dá)到了9.5%，也就是說，在這個(gè)過程中，非黃金儲(chǔ)備資產(chǎn)絕大部分是美元，除了美元以外，就是SDR。到了1973年，世界上很多貿(mào)易和投資大國(guó)的貨幣兌美元的固定匯率先后被放棄，布雷頓森林體系在1973年正式解體。接下來的問題又變成了作為SDR，它是布雷頓森林體系條件下的一個(gè)產(chǎn)物，也是為了修補(bǔ)布雷頓森林體系機(jī)制當(dāng)中的不足而產(chǎn)生的一個(gè)重要的資產(chǎn)創(chuàng)新。當(dāng)布雷頓森林體系解體的時(shí)候，SDR是否還有繼續(xù)存在的必要？這在當(dāng)時(shí)就引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論。從爭(zhēng)論的最終結(jié)果來講，當(dāng)時(shí)的全球各國(guó)認(rèn)為，SDR仍然發(fā)揮著重要的作用，而且作為資產(chǎn)價(jià)值依然保持非常穩(wěn)定、擁有良好的資產(chǎn)錨的作用。在這個(gè)條件下，SDR可以作為一種資產(chǎn)繼續(xù)保留下來，并在原有的范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮作用。但是因?yàn)辄S金不再作為世界清償力的定價(jià)基礎(chǔ)，黃金將走向非貨幣化，于是SDR資產(chǎn)的發(fā)行量將不再增加。

既然SDR還可以在各國(guó)當(dāng)中作為儲(chǔ)備資產(chǎn)、支付資產(chǎn)、兌換資產(chǎn)來進(jìn)行兌換，但黃金已經(jīng)是非貨幣化了，于是，SDR就不能再拿黃金作為SDR的定價(jià)基礎(chǔ)。我們?cè)瓉碚f0.88克黃金就是一個(gè)SDR，這個(gè)比例關(guān)系是沒有辦法繼續(xù)去維持的，因?yàn)辄S金已經(jīng)不再是貨幣發(fā)行抵押的資產(chǎn)，如果SDR仍然用黃金來做比價(jià)的衡量基礎(chǔ)，那相當(dāng)于SDR也無法兼容在布雷頓森林體系解體之后的牙買加體系，也沒有辦法實(shí)現(xiàn)這個(gè)兼容。于是在這個(gè)條件下，SDR的資產(chǎn)的價(jià)值也從盯住黃金轉(zhuǎn)為貨幣籃子，就是我們大家現(xiàn)在見到的貨幣籃子。當(dāng)時(shí)，構(gòu)成SDR的貨幣籃子的是16種貨幣，它的好處就是代表性非常充分，重要的不足就是定價(jià)非常繁瑣和麻煩。于是這個(gè)貨幣籃子被逐漸地精簡(jiǎn)，最終在人民幣加“入籃”子之前，SDR的貨幣籃子是四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊。