五、人民幣匯率：開放下的再平衡與平衡下的大國貨幣

接下來當(dāng)務(wù)之急的問題,就是進(jìn)入SDR貨幣籃子以后，人民幣的匯率會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化和調(diào)整。我們?cè)谶M(jìn)入SDR貨幣籃子時(shí)，并沒有做出馬上進(jìn)行資本項(xiàng)目開放的承諾。資本項(xiàng)目開放是我們的一個(gè)既定目標(biāo)，但中國有資格進(jìn)入SDR貨幣籃子，不是因?yàn)槲覀儗?duì)資本項(xiàng)目開放作出了什么樣的承諾和擔(dān)保，而是基于我們?cè)瓉硪延械臈l件，我們已經(jīng)具備成為SDR籃子貨幣的基本功能和責(zé)任擔(dān)當(dāng)。當(dāng)然，在這個(gè)條件下，無論是從自身的角度出發(fā)，還是作為對(duì)世界金融和經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，我們理應(yīng)更好更大地拓展中國金融的開放程度，提升中國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率性，向全球金融市場(chǎng)打開大門，形成對(duì)資本項(xiàng)目的開放、突破。這是我們的發(fā)展目標(biāo)，這個(gè)發(fā)展目標(biāo)不是即刻的，更不是一蹴而就的，它是納入到中國整個(gè)改革和開放進(jìn)程中，通盤統(tǒng)籌、綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承受力和改革進(jìn)度而最終形成的改革結(jié)果。

在這個(gè)條件下，任何認(rèn)為一進(jìn)入SDR貨幣籃子，政府就將完全沒有任何權(quán)力來對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)和合理干預(yù)的結(jié)論是錯(cuò)誤的；任何認(rèn)為一進(jìn)入SDR貨幣籃子，就要在資本項(xiàng)目下完全開放的結(jié)論，也是錯(cuò)誤的；認(rèn)為在進(jìn)入SDR貨幣籃子以后，人民幣的國際地位會(huì)是下降、人民幣的金融體制改革和國際化的進(jìn)程將會(huì)停滯的認(rèn)識(shí)也是錯(cuò)誤的。我們還將繼續(xù)推進(jìn)改革，在風(fēng)險(xiǎn)和改革當(dāng)中進(jìn)行科學(xué)和合理的設(shè)計(jì)與判斷。

在這個(gè)條件下，人民幣匯率會(huì)在短期和中長期內(nèi)表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征。決定匯率的兩個(gè)基礎(chǔ)條件，一是購買力平價(jià)，二是利率平價(jià)。資產(chǎn)收益率表現(xiàn)在利率上，我們稱為利率平價(jià)。購買力平價(jià)和利率平價(jià)影響人民幣匯率的走勢(shì)。從購買力平價(jià)的情況看，在人民幣進(jìn)入SDR以后，以SDR計(jì)價(jià)的模式就會(huì)從貿(mào)易品逐步延伸到非貿(mào)易品，從中國的資本品逐步延伸到中國的生產(chǎn)資料。在這個(gè)條件下，大家會(huì)看到一個(gè)問題，就是有些情況下，中國的非貿(mào)易品價(jià)格確確實(shí)實(shí)是偏高的，比如中國的房地產(chǎn)，價(jià)格明顯偏高。從生產(chǎn)資料的角度看，比如中國的油價(jià)相對(duì)于美國的油價(jià)，也存在偏高的情況。一些化工原材料的價(jià)格相對(duì)于國際上一些主流的工業(yè)國來講，也存在偏高的情況。當(dāng)購買力平價(jià)要平價(jià)的商品從貿(mào)易品走向非貿(mào)易品，從資本品開始走向生產(chǎn)資料，人民幣的購買力因?yàn)槠絻r(jià)的對(duì)象發(fā)生了擴(kuò)張而相對(duì)下滑和波動(dòng)，剛才所說的幾個(gè)商品，也就存在了價(jià)格相對(duì)偏高的情況。

從資產(chǎn)收益率的情況來看，當(dāng)前，我們正在去杠桿化，這就給資產(chǎn)收益率造成了一定壓力。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格越高，資產(chǎn)收益率就越低。在這種條件下，我國資產(chǎn)收益率存在走低的壓力。所以，無論是從購買力平價(jià)，還是從資產(chǎn)收益率看，人民幣的匯率在短期內(nèi)表現(xiàn)出一定程度向下走的趨勢(shì)是一個(gè)合理的市場(chǎng)表現(xiàn)，它既不是中國政府主動(dòng)干預(yù)的結(jié)果，也不是“人民幣崩盤”的表現(xiàn)，而是我們基于市場(chǎng)平衡點(diǎn)進(jìn)行理性回歸和科學(xué)決策的過程。我們所追求的方向是市場(chǎng)機(jī)制的決定作用、政府干預(yù)的穩(wěn)定作用、金融市場(chǎng)的開放作用和人民幣資產(chǎn)的全球配置作用。從這個(gè)角度來講，我們從政策干預(yù)層面也將尊重市場(chǎng)的主動(dòng)運(yùn)行結(jié)果。于是，我們得出一個(gè)結(jié)論，人民幣在“入籃”初期，將會(huì)出現(xiàn)一些短暫的、小幅度的、波動(dòng)性的匯率表現(xiàn)；在整個(gè)匯率走向上，會(huì)表現(xiàn)為小幅貶值的情況。但是人民幣絕沒有持續(xù)的、大幅度的、急劇性的貶值的基礎(chǔ)和條件，因?yàn)閺闹虚L期的情況來看，人民幣將納入各國的貨幣儲(chǔ)備，人民幣資產(chǎn)也將成為世界主要的交易資產(chǎn)，中國的金融市場(chǎng)也有望提升為世界重要的在岸和離岸金融中心。這樣一系列良好的前景和發(fā)展條件、良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基礎(chǔ)都將推動(dòng)人民幣匯率水平的提升。

人民幣是2016年10月1日才正式進(jìn)入SDR貨幣籃子中的，但是在2015年11月30日，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子之后，新加坡、坦桑尼亞等國家就已經(jīng)宣布將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備了。從2016年年初到現(xiàn)在，境外機(jī)構(gòu)增持的中國國債已經(jīng)達(dá)到970億元。

所以大家會(huì)看到，人民幣從中長期的情況來看，不僅沒有貶值的壓力，而且還會(huì)再度出現(xiàn)一定程度升值的壓力，升值的空間還會(huì)比較大。同時(shí)，央行對(duì)人民幣匯率的表示也非?？陀^和科學(xué)：“人民幣正式加入SDR貨幣籃子后，我們應(yīng)該繼續(xù)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速平穩(wěn)增長、貨物貿(mào)易順差較大、外商直接投資持續(xù)增長、外匯儲(chǔ)備充裕、資本流動(dòng)趨于平衡的基本面下，人民幣將繼續(xù)保持對(duì)一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。”

大家不要對(duì)加入SDR以后短期內(nèi)形成的人民幣匯率的貶值和波動(dòng)有什么大的恐慌性情緒，盡可繼續(xù)穩(wěn)穩(wěn)地拿著你手里的人民幣資產(chǎn)，適當(dāng)進(jìn)行投資以保持資產(chǎn)的收益性、安全性和靈活性的平衡，并且追求財(cái)產(chǎn)性的回報(bào)，追求參與到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，追求參與到“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，追求對(duì)合法私人財(cái)富綜合有效的運(yùn)用。在這個(gè)條件下，我們老百姓的生活就會(huì)越來越好，國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)越來越好，人民幣的國際地位就會(huì)越來越高，人民幣資產(chǎn)的國際價(jià)值就會(huì)越來越高，人民幣資產(chǎn)也將成為世界人民、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要的資產(chǎn)構(gòu)成和全球人民重大的福祉所在。

人民幣“入籃”五部曲，就跟大家交流到這里，希望大家在工作、生活和家庭的投資理財(cái)活動(dòng)中迎接重大機(jī)遇，在人民幣“入籃”之后，實(shí)現(xiàn)家庭和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙贏。謝謝大家。

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