張鵬 國(guó)家財(cái)政部財(cái)政研究院研究員

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緒論：G20杭州峰會(huì)提出的四個(gè)“世界經(jīng)濟(jì)”

2016年10月1日，是人民幣“入籃”的重要節(jié)點(diǎn)，這個(gè)“籃”是指國(guó)際紀(jì)律貨幣，叫做SDR。人民幣正式進(jìn)入SDR的籃子貨幣當(dāng)中的構(gòu)成貨幣，稱為“入籃”。這應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放領(lǐng)域的一件大事，也是中國(guó)金融領(lǐng)域的一件大事，也是中國(guó)貨幣走向全球的一件大事，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程當(dāng)中的一件大事?，F(xiàn)在很多人都在想，人民幣“入籃”之后，對(duì)人民幣、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)的影響究竟是怎樣的？給我們老百姓的生活又將帶來(lái)哪些轉(zhuǎn)變？給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革和我們的發(fā)展又將帶來(lái)哪些重要的影響和契機(jī)？根據(jù)這個(gè)問(wèn)題導(dǎo)向，我來(lái)跟大家分享人民幣“入籃”方面的一系列問(wèn)題。

我把人民幣“入籃”稱為“人民幣‘入籃’五部曲”。這五部曲分別解決人民幣為什么要進(jìn)入SDR的籃子？SDR又是一個(gè)怎樣的國(guó)際多邊貨幣或者是叫國(guó)際的多邊資產(chǎn)？在進(jìn)入SDR籃子的過(guò)程中，我們付出了哪些努力？進(jìn)入SDR以后，中國(guó)的金融業(yè)、金融市場(chǎng)、金融環(huán)境又將產(chǎn)生哪些重要的變化和調(diào)整？最后，人民幣加入SDR以后，人民幣的匯率又將如何變動(dòng)和調(diào)整？我把上述五個(gè)方面的問(wèn)題稱為“五部曲”。我的落點(diǎn)還是要落到我們的金融環(huán)境的變動(dòng)和影響以及在這個(gè)條件下所產(chǎn)生的人民幣匯率走向、變動(dòng)和趨勢(shì)的問(wèn)題。

（一）關(guān)于SDR的整體印象

在正式討論之前，我想跟大家先分享關(guān)于SDR的一個(gè)整體印象。因?yàn)榻酉聛?lái)，我們將會(huì)對(duì)SDR進(jìn)行全面剖解，這個(gè)全面的剖解，會(huì)使大家對(duì)SDR的內(nèi)在結(jié)構(gòu)、內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律更加熟悉，但往往會(huì)使大家喪失對(duì)SDR的整體印象。所以一開始，我先跟大家就SDR的整體印象展開分析，了解SDR的本質(zhì)、特性和規(guī)律，然后再抽絲剝繭進(jìn)行分析的時(shí)候，大家就會(huì)產(chǎn)生一定程度的系統(tǒng)感，進(jìn)而具備前后的邏輯性。

接下來(lái)我就給SDR照幾張“快照”。首先，SDR的中文名字叫做特別提款權(quán)，它的發(fā)行機(jī)構(gòu)是國(guó)際貨幣基金組織，英文簡(jiǎn)稱叫IMF。它的性質(zhì)是資產(chǎn)，這種資產(chǎn)屬性就使得誰(shuí)擁有SDR，誰(shuí)就有著我們現(xiàn)在全世界的國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)所共同認(rèn)可的資產(chǎn)形態(tài)。它不是負(fù)債，是資產(chǎn)；它不是在這個(gè)過(guò)程中所產(chǎn)生的交易憑證，它也不是在這種現(xiàn)象下的一種貸款承諾或借款擔(dān)保，它就是資產(chǎn)本身。所以，大家首先要有一個(gè)印象——SDR是一種資產(chǎn)。

第二，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性如何？房子也是一種資產(chǎn)，汽車也是一種資產(chǎn)。要把房子轉(zhuǎn)讓出去，現(xiàn)在來(lái)看，轉(zhuǎn)讓的難度還是很大，因?yàn)?016年9月30日以后，北京市對(duì)房屋實(shí)施了新政，房屋的杠桿率下滑，變現(xiàn)能力下降，于是這種資產(chǎn)的流動(dòng)性開始減弱。汽車受到品牌、折舊等諸如此類的一系列影響，也導(dǎo)致了汽車這種資產(chǎn)的流動(dòng)性下滑。從傳統(tǒng)的汽車和新能源的電動(dòng)汽車來(lái)看，新能源電動(dòng)汽車的變現(xiàn)能力比傳統(tǒng)汽車的變現(xiàn)能力還要弱。因?yàn)槿鐣?huì)對(duì)新能源汽車的折舊、評(píng)估還沒(méi)有形成完整、公認(rèn)、系統(tǒng)、科學(xué)的資產(chǎn)評(píng)估方案。所以，資產(chǎn)是資產(chǎn)，但是不同的資產(chǎn)想要轉(zhuǎn)變成我們手里的現(xiàn)金和流動(dòng)性卻不是容易的。

SDR這種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是非常強(qiáng)大的，它可以隨時(shí)轉(zhuǎn)變成任何成員國(guó)的貨幣，特別是大家所公認(rèn)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，比如說(shuō)美元、歐元、日元。這個(gè)轉(zhuǎn)變可以有兩種轉(zhuǎn)變渠道，一是通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織來(lái)幫你協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)換，二是直接進(jìn)行雙邊國(guó)家的轉(zhuǎn)換，這使得兩個(gè)國(guó)家的協(xié)商進(jìn)程非常便捷和有效。所以,SDR的變現(xiàn)能力是毋庸置疑的。

第三，既然SDR是一個(gè)變現(xiàn)能力極強(qiáng)的資產(chǎn)，接下來(lái)就牽扯到SDR的定價(jià)問(wèn)題，我要變現(xiàn)，誰(shuí)來(lái)給SDR進(jìn)行定價(jià)？SDR的估值方式是怎樣的？SDR產(chǎn)生的時(shí)候是鎖定了黃金的價(jià)格，每一個(gè)SDR的后邊都代表著0.88克黃金。在這個(gè)模式下，0.88克黃金的價(jià)值就成為SDR的價(jià)值?，F(xiàn)在，SDR已經(jīng)轉(zhuǎn)變成加權(quán)貨幣的平均值。也就是說(shuō)，SDR其實(shí)來(lái)自于它內(nèi)在的籃子貨幣的價(jià)值變動(dòng)，如果籃子貨幣升值，SDR就升值，如果籃子貨幣的價(jià)值貶值，SDR就會(huì)貶值。它本身是來(lái)自于五種貨幣的加權(quán)平均，盡管它已經(jīng)離開黃金本位，轉(zhuǎn)向了一種貨幣加權(quán)平均的結(jié)果，但因?yàn)檫@五種貨幣在世界貿(mào)易、投資、金融使用中的規(guī)模都非常大，影響也非常大，所以它的變現(xiàn)能力依然是毋庸置疑的。

第四，在資產(chǎn)當(dāng)中，總有強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)和弱勢(shì)資產(chǎn)，誰(shuí)來(lái)為誰(shuí)背書？舉個(gè)例子，人民幣在2006年、2007年進(jìn)行雙邊貨幣互換時(shí)，一般都要走間接渠道，先鎖定人民幣兌美元的價(jià)格，再鎖定對(duì)方國(guó)家貨幣兌美元的價(jià)格，然后利用美元的價(jià)格套算出人民幣跟對(duì)方國(guó)家貨幣的價(jià)格，并把它規(guī)定下來(lái)，簽署雙邊貨幣互換的基準(zhǔn)利率，形成雙邊貨幣的互換協(xié)議。也就是說(shuō)，在人民幣剛剛進(jìn)行國(guó)際化和雙邊貨幣互換的初期，我們其實(shí)是以人民幣資產(chǎn)國(guó)際化的背書資產(chǎn)而存在的，也就是說(shuō)，在當(dāng)時(shí)的條件下，美元資產(chǎn)的公認(rèn)性、權(quán)威性和穩(wěn)定性要比人民幣資產(chǎn)更好一些，所以人民幣資產(chǎn)依托美元資產(chǎn)背書而啟動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程。

現(xiàn)在我們進(jìn)入SDR籃子以后，也會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，就是誰(shuí)來(lái)背書、為誰(shuí)背書的問(wèn)題。有的同志說(shuō)，我們加入SDR以后，將會(huì)給中國(guó)帶來(lái)一系列重大的負(fù)擔(dān)，其中重要的一條，就是人民幣要為SDR這種資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值背書。這個(gè)結(jié)論，我認(rèn)為是有一點(diǎn)問(wèn)題的。盡管這種分析有很好的邏輯性。確實(shí)，作為SDR來(lái)講，它是依靠貨幣籃子來(lái)為自己定價(jià)，所以人民幣的信用自然就進(jìn)入SDR的信用構(gòu)成當(dāng)中。但是另外一點(diǎn)，從現(xiàn)在的角度出發(fā)，SDR和人民幣之間應(yīng)該說(shuō)是互為背書的格局。我們還不能說(shuō)是人民幣的價(jià)值在為SDR進(jìn)行背書，在很多角度上，SDR也為人民幣進(jìn)行背書，這也是我們要求進(jìn)入SDR籃子當(dāng)中的一個(gè)關(guān)鍵因素。

基于以上四點(diǎn)，大家就可以大致梳理出什么是SDR。中國(guó)為什么要加入SDR？因?yàn)镾DR本身是一個(gè)流動(dòng)性極強(qiáng)的資產(chǎn)，是一個(gè)定價(jià)過(guò)程得到國(guó)際公認(rèn)的資產(chǎn)，是可以和人民幣互為信用背書的一般資產(chǎn)。在這個(gè)格局條件下，人民幣進(jìn)入SDR的籃子貨幣當(dāng)中，顯然會(huì)有積極作用。第一，人民幣的國(guó)際認(rèn)可度和權(quán)威性將得到進(jìn)一步提高，因?yàn)镾DR為人民幣作了背書。第二，人民幣在國(guó)際貿(mào)易、金融、投資當(dāng)中的使用會(huì)更加廣泛，在國(guó)際上，各國(guó)的央行來(lái)使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的情況會(huì)更加頻繁和多見。因?yàn)镾DR這種資產(chǎn)，本身就是各國(guó)重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，人民幣成為SDR的籃子貨幣，相應(yīng)地就要匹配SDR儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性，從而增加人民幣的儲(chǔ)備。所以，我們所能獲得的利益是顯而易見的。當(dāng)然，如果更提升一點(diǎn)來(lái)看，人民幣成為SDR的籃子貨幣，也代表著我們承諾了更多的國(guó)際義務(wù)和國(guó)際責(zé)任。在這個(gè)條件下，人民幣將更加開放，金融改革將面向更加開放、創(chuàng)新和共享發(fā)展的宏偉目標(biāo)。