改革開放以來，我國宏觀經(jīng)濟失衡，經(jīng)歷了三個階段，每個階段各有不同的特點。

第一個階段，改革開放初期的1978年到1998年。在這20年的時間里，除了個別年份，像1989、1990、1991這幾年，由于特殊原因，經(jīng)濟增長速度很低，其余大部分的時間，宏觀經(jīng)濟失衡的特點是需求膨脹、供給不足，甚至是短缺經(jīng)濟。主要問題就是通貨膨脹。改革開放以來，我國發(fā)生了三次大的通貨膨脹，都是在1998年之前。每一次都有不同的具體原因，但根本原因都是一致的，那是一個短缺的年代，稍有風(fēng)吹草動，人們就可能去搶購，形成通脹風(fēng)潮。

在這20年的時間里，我國宏觀政策，無論是財政政策還是貨幣政策，就是適度緊縮。收緊銀根，控制財政赤字，控制貨幣供應(yīng)量。目的是把流通中的購買力管住，防止出現(xiàn)惡性的通貨膨脹。第二個階段，1998年5月到2010年年底。在這十幾年里，除了個別年份，像2003、2004、2005這幾年之外，大部分的時間里，我國宏觀經(jīng)濟失衡的特點是，需求疲軟，產(chǎn)能過剩。這種情況下，如果有出口需求做補充，還可以得到緩解。但是，恰恰在這個時段里，我國先后經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機的沖擊，以及2008年世界金融危機的沖擊，使得我國的出口遭受到嚴(yán)重打擊。

這一階段，我國宏觀經(jīng)濟政策放棄了20年長期緊縮的政策，開始采取積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，刺激經(jīng)濟。到2008年，針對金融危機，我們提出更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面刺激經(jīng)濟、刺激需求，以應(yīng)對金融危機的沖擊，應(yīng)對內(nèi)需不足的矛盾，保證經(jīng)濟適度增長、緩解危機的沖擊壓力。直到2010年10月，我國政府對外宣布，我國從全面擴張反危機的政策軌道上率先退出。第三個階段，2010年以來到現(xiàn)在，新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟失衡。一個突出的特點是：雙重風(fēng)險并存。一方面，有潛在的通貨膨脹的壓力；另外一方面，有嚴(yán)重的經(jīng)濟停滯，需求疲軟這樣的危機。這是個新問題。

（二）新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟失衡，雙重風(fēng)險并存的特點分析。第一，兩個問題同時在一個階段上出現(xiàn)。改革開放以來，前兩個階段，我國宏觀經(jīng)濟失衡，一個就是需求膨脹，經(jīng)濟短缺帶來的通脹壓力；一個是需求疲軟，供給過剩帶來的經(jīng)濟停滯、經(jīng)濟衰退的壓力。就是說，兩個問題分別出現(xiàn)在兩個階段。因此，相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策，要么是緊縮，要么是擴張，它是清晰的。當(dāng)下的問題則是，兩個問題同時在一個階段上出現(xiàn)了。

第二，我國要警惕通貨緊縮。從通貨膨脹來看。我們實際的通脹水平并不高，我們的PPI已經(jīng)連續(xù)將近50個月是負的，2015年全年大概在負的4%左右。從PPI來看，我國已經(jīng)進入了通貨緊縮，不是通貨膨脹了。從CPI，也就是消費品價格指數(shù)來看，2010年以來，我們的消費品價格一直不高，特別是最近兩年，始終在3%以下，甚至很多時期是在2% 以下，2015年我們的CPI就在2%以下?？紤]到統(tǒng)計誤差，如果一個國家的CPI指數(shù)降到了2%以下，這個國家就要警惕通貨緊縮了。由此可見，從實際的價格水平看，無論是PPI，還是從CPI，我國都要警惕通貨緊縮，在政策上要開始治理通縮。

第三，我國經(jīng)濟潛在的通脹壓力非常大。治理通縮的財政和貨幣政策，特別是貨幣政策很簡單，就是放松銀根，增大貨幣投放，刺激經(jīng)濟，讓流通中的購買力進一步的提高，使物價水平提升。但是，我們央行和財政部門，特別是央行貨幣政策部門非常謹慎。為什么價格這么低，但是對于治理通縮的政策，我們非常謹慎？因為我們經(jīng)濟潛在的通脹壓力非常大，只是沒有表現(xiàn)出來而已。

經(jīng)濟進入新常態(tài)以后，國民經(jīng)濟當(dāng)中的成本大幅度提高，成本推動的壓力非常大。同時，從2008年開始反危機，我們采取更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，向流通中注入了大量的貨幣。我們現(xiàn)在流通中的貨幣大概是130多萬億，GDP是60多萬億。這些錢在流通當(dāng)中，現(xiàn)在是沒有沖出來買東西，因為消費者沒有信心、投資者沒有信心。一旦將其刺激起來，這些錢同時沖出來的話，這個壓力是非常大的。現(xiàn)在，我國進入到了一個非常典型的成本推動與需求拉上共同作用的通貨膨脹時代。

一般地，貨幣出去之后，在正常情況下，歐美國家是要18個月傳導(dǎo)到物價上去。在我們國家，在危機之前，我們做過一個測算，貨幣出去之后，傳導(dǎo)到物價上去是24個月。在危機的時候，這個傳導(dǎo)期要拉長，因為越是危機，老百姓越?jīng)]有信心，投資者越?jīng)]有信心，越是不敢花。而越是往后拖，我們的心情就越復(fù)雜。一方面，我們期盼經(jīng)濟復(fù)蘇，人們對經(jīng)濟有信心，開始消費、開始投資，走出危機。另外一方面，我們又擔(dān)心經(jīng)濟開始復(fù)蘇，因為這些年為了復(fù)蘇經(jīng)濟，我們大量的錢出去了，一旦經(jīng)濟復(fù)蘇，短期里如果集中沖出來的話，那通貨膨脹的壓力是極其大的。就是這樣一種矛盾的狀態(tài)，使得我們不敢全面地去刺激經(jīng)濟。

第四，在潛在通脹壓力很大的情況下，現(xiàn)在需求疲軟，尤其是內(nèi)需不足，壓力非常大。其一，投資需求疲軟的態(tài)勢非常明顯。從2013年開始到現(xiàn)在，我們的投資需求已經(jīng)連續(xù)兩三年持續(xù)下降。改革開放以來，平均每年我國固定資產(chǎn)投資需求的增長率在22% 左右。我國經(jīng)濟增長，一個很大的特點是靠投資驅(qū)動，并且投資一直在高位上增長。但是，從2011年開始，反危機的政策推出之后，我們固定資產(chǎn)投資需求開始下降，一下子降到了15% 左右。2012年、2013年這兩年降到了15%以下，是10% 略高一點。2015年、2014年也是在10% 略高一點，這個掉幅是相當(dāng)大的。

其二，消費需求持續(xù)下降的趨勢。我們是用社會消費品零售總額的增長率來體現(xiàn)這一指標(biāo)的。在我國，因為人口多，消費量大，增長比較穩(wěn)健，我國長期社會消費品零售總額增長率一般在15% 左右，但是，這幾年持續(xù)下降，掉到了現(xiàn)在10% 多一點點，比投資需求的增長率還要低。

現(xiàn)在，出現(xiàn)了投資需求、消費需求這兩個方面持續(xù)下降的趨勢。內(nèi)需疲軟的態(tài)勢越來越嚴(yán)重，加之國際經(jīng)濟復(fù)蘇步伐遲緩，世界經(jīng)濟的不確定性日益增大。我國的出口受到的挑戰(zhàn)、面臨的威脅非常深刻，出口持續(xù)下降。從2010年以后，凈出口的增長對經(jīng)濟增長的貢獻率是負的。這樣，需求疲軟的態(tài)勢就非常明確了。這就對我國的經(jīng)濟增長帶來了嚴(yán)重威脅，因此我國經(jīng)濟增長的速度從平均9%以上，現(xiàn)在降到了不足7%。

由上可知，我們現(xiàn)在要在兩個矛盾中來制定我們的宏觀政策。既有潛在的通脹壓力，不敢輕易地全面刺激經(jīng)濟；又有非常強烈的經(jīng)濟衰退的威脅，也就是需求疲軟的壓力，需要去刺激經(jīng)濟。那么，在不敢刺激和需要刺激之間，我們怎么選擇呢？這是當(dāng)前我們面臨的政策方面的主要困惑。

四、松緊搭配的宏觀經(jīng)濟政策格局

（一）重提積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不是進一步全面擴張的政策，是有所收縮的。從政策方面，我們現(xiàn)在提出，大家也都很熟悉了，叫做積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策。這個提法沒有變，一直到2016年《政府工作報告》，原則上還是這樣的。

我們現(xiàn)在講的這個積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，最早是在1998年5月以后提出的，當(dāng)時我國經(jīng)濟經(jīng)過20多年的經(jīng)濟短缺，開始轉(zhuǎn)為產(chǎn)能過剩，亞洲金融危機爆發(fā)，需求疲軟，經(jīng)濟蕭條。為了保增長、刺激經(jīng)濟，我們提出了積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，相對于前20年長期全面緊縮的政策而言，算是一種擴張性刺激經(jīng)濟的政策，主要是應(yīng)對亞洲金融危機的沖擊。這一次，重新提積極的財政政策，穩(wěn)健的貨幣政策，相對于前一個時期反金融危機的全面擴張的政策而言，重新回到積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，總體上來說，是有所收縮的。

（二）這個收縮的政策是一個松緊搭配的宏觀經(jīng)濟政策格局。

一方面：積極的財政政策。積極的財政政策也就是說還是擴張的，因此，首要目標(biāo)是穩(wěn)增長。穩(wěn)增長的目的是保就業(yè)。2016年，大概需要創(chuàng)造1326多萬個就業(yè)機會，才能使城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5%以下。要創(chuàng)造這些就業(yè)崗位，需要采取很多措施，其中最基本的措施，就是經(jīng)濟增長要保持一定的速度。現(xiàn)在積極的財政政策，說到底是要保證內(nèi)需疲軟、外需受挫這種局面下增長的穩(wěn)定性。2016年，我們的財政赤字在上一年的數(shù)字上又增加了5千多億，達到了21800多億。財政赤字占GDP的比重，從2015年的2.3%上升到了2016年的3%，就是歐盟所謂馬約規(guī)定的財政赤字占GDP的紅線。

另一方面：穩(wěn)健的貨幣政策。總體來看，不是盲目擴張、不是全面刺激，相對于前一個時期適度寬松的貨幣政策來講，貨幣政策是偏緊的。但是，在偏緊的政策中，強調(diào)貨幣政策要活、要有效、要準(zhǔn)確?；谶@樣的一個目標(biāo)，2016年，我們把M2就是貨幣供給的增長速度控制在13%，社會融資規(guī)模的增長率也是控制在13%。這個雙13%，是比較適中的，不是很猛，也不是非常保守。

為什么不是很猛呢？關(guān)鍵是，我們不敢盲目擴張，不敢盲目去刺激經(jīng)濟。如果是盲目擴張的話，我們潛在的通脹壓力實際上是很大的，一旦刺激起來，很難收拾。再有，就是如果經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不升級，沒有創(chuàng)新能力的提高，一味地盲目刺激需求，盲目擴張，形成物價上漲，形成通脹風(fēng)潮，即便能把一些過剩的產(chǎn)能消化掉，但是那等于是使一些劣質(zhì)的產(chǎn)業(yè)繼續(xù)生存，倘若繼續(xù)積累這些矛盾，今后處理起來，付出的代價就更大。所以，我們的貨幣政策表現(xiàn)的比財政政策更加穩(wěn)健，叫做穩(wěn)健的貨幣政策。