改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，經(jīng)歷了三個(gè)階段，每個(gè)階段各有不同的特點(diǎn)。

第一個(gè)階段，改革開(kāi)放初期的1978年到1998年。在這20年的時(shí)間里，除了個(gè)別年份，像1989、1990、1991這幾年，由于特殊原因，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很低，其余大部分的時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特點(diǎn)是需求膨脹、供給不足，甚至是短缺經(jīng)濟(jì)。主要問(wèn)題就是通貨膨脹。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)發(fā)生了三次大的通貨膨脹，都是在1998年之前。每一次都有不同的具體原因，但根本原因都是一致的，那是一個(gè)短缺的年代，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，人們就可能去搶購(gòu)，形成通脹風(fēng)潮。

在這20年的時(shí)間里，我國(guó)宏觀政策，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，就是適度緊縮。收緊銀根，控制財(cái)政赤字，控制貨幣供應(yīng)量。目的是把流通中的購(gòu)買力管住，防止出現(xiàn)惡性的通貨膨脹。第二個(gè)階段，1998年5月到2010年年底。在這十幾年里，除了個(gè)別年份，像2003、2004、2005這幾年之外，大部分的時(shí)間里，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特點(diǎn)是，需求疲軟，產(chǎn)能過(guò)剩。這種情況下，如果有出口需求做補(bǔ)充，還可以得到緩解。但是，恰恰在這個(gè)時(shí)段里，我國(guó)先后經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊，以及2008年世界金融危機(jī)的沖擊，使得我國(guó)的出口遭受到嚴(yán)重打擊。

這一階段，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策放棄了20年長(zhǎng)期緊縮的政策，開(kāi)始采取積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)。到2008年，針對(duì)金融危機(jī)，我們提出更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面刺激經(jīng)濟(jì)、刺激需求，以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足的矛盾，保證經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、緩解危機(jī)的沖擊壓力。直到2010年10月，我國(guó)政府對(duì)外宣布，我國(guó)從全面擴(kuò)張反危機(jī)的政策軌道上率先退出。第三個(gè)階段，2010年以來(lái)到現(xiàn)在，新常態(tài)下我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。一個(gè)突出的特點(diǎn)是：雙重風(fēng)險(xiǎn)并存。一方面，有潛在的通貨膨脹的壓力；另外一方面，有嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)停滯，需求疲軟這樣的危機(jī)。這是個(gè)新問(wèn)題。

（二）新常態(tài)下我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，雙重風(fēng)險(xiǎn)并存的特點(diǎn)分析。第一，兩個(gè)問(wèn)題同時(shí)在一個(gè)階段上出現(xiàn)。改革開(kāi)放以來(lái)，前兩個(gè)階段，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，一個(gè)就是需求膨脹，經(jīng)濟(jì)短缺帶來(lái)的通脹壓力；一個(gè)是需求疲軟，供給過(guò)剩帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)停滯、經(jīng)濟(jì)衰退的壓力。就是說(shuō)，兩個(gè)問(wèn)題分別出現(xiàn)在兩個(gè)階段。因此，相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，要么是緊縮，要么是擴(kuò)張，它是清晰的。當(dāng)下的問(wèn)題則是，兩個(gè)問(wèn)題同時(shí)在一個(gè)階段上出現(xiàn)了。

第二，我國(guó)要警惕通貨緊縮。從通貨膨脹來(lái)看。我們實(shí)際的通脹水平并不高，我們的PPI已經(jīng)連續(xù)將近50個(gè)月是負(fù)的，2015年全年大概在負(fù)的4%左右。從PPI來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了通貨緊縮，不是通貨膨脹了。從CPI，也就是消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)來(lái)看，2010年以來(lái)，我們的消費(fèi)品價(jià)格一直不高，特別是最近兩年，始終在3%以下，甚至很多時(shí)期是在2% 以下，2015年我們的CPI就在2%以下?？紤]到統(tǒng)計(jì)誤差，如果一個(gè)國(guó)家的CPI指數(shù)降到了2%以下，這個(gè)國(guó)家就要警惕通貨緊縮了。由此可見(jiàn)，從實(shí)際的價(jià)格水平看，無(wú)論是PPI，還是從CPI，我國(guó)都要警惕通貨緊縮，在政策上要開(kāi)始治理通縮。

第三，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的通脹壓力非常大。治理通縮的財(cái)政和貨幣政策，特別是貨幣政策很簡(jiǎn)單，就是放松銀根，增大貨幣投放，刺激經(jīng)濟(jì)，讓流通中的購(gòu)買力進(jìn)一步的提高，使物價(jià)水平提升。但是，我們央行和財(cái)政部門(mén)，特別是央行貨幣政策部門(mén)非常謹(jǐn)慎。為什么價(jià)格這么低，但是對(duì)于治理通縮的政策，我們非常謹(jǐn)慎？因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)潛在的通脹壓力非常大，只是沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)而已。

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的成本大幅度提高，成本推動(dòng)的壓力非常大。同時(shí)，從2008年開(kāi)始反危機(jī)，我們采取更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，向流通中注入了大量的貨幣。我們現(xiàn)在流通中的貨幣大概是130多萬(wàn)億，GDP是60多萬(wàn)億。這些錢(qián)在流通當(dāng)中，現(xiàn)在是沒(méi)有沖出來(lái)買東西，因?yàn)橄M(fèi)者沒(méi)有信心、投資者沒(méi)有信心。一旦將其刺激起來(lái)，這些錢(qián)同時(shí)沖出來(lái)的話，這個(gè)壓力是非常大的。現(xiàn)在，我國(guó)進(jìn)入到了一個(gè)非常典型的成本推動(dòng)與需求拉上共同作用的通貨膨脹時(shí)代。

一般地，貨幣出去之后，在正常情況下，歐美國(guó)家是要18個(gè)月傳導(dǎo)到物價(jià)上去。在我們國(guó)家，在危機(jī)之前，我們做過(guò)一個(gè)測(cè)算，貨幣出去之后，傳導(dǎo)到物價(jià)上去是24個(gè)月。在危機(jī)的時(shí)候，這個(gè)傳導(dǎo)期要拉長(zhǎng)，因?yàn)樵绞俏C(jī)，老百姓越?jīng)]有信心，投資者越?jīng)]有信心，越是不敢花。而越是往后拖，我們的心情就越復(fù)雜。一方面，我們期盼經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心，開(kāi)始消費(fèi)、開(kāi)始投資，走出危機(jī)。另外一方面，我們又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，因?yàn)檫@些年為了復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，我們大量的錢(qián)出去了，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期里如果集中沖出來(lái)的話，那通貨膨脹的壓力是極其大的。就是這樣一種矛盾的狀態(tài)，使得我們不敢全面地去刺激經(jīng)濟(jì)。

第四，在潛在通脹壓力很大的情況下，現(xiàn)在需求疲軟，尤其是內(nèi)需不足，壓力非常大。其一，投資需求疲軟的態(tài)勢(shì)非常明顯。從2013年開(kāi)始到現(xiàn)在，我們的投資需求已經(jīng)連續(xù)兩三年持續(xù)下降。改革開(kāi)放以來(lái)，平均每年我國(guó)固定資產(chǎn)投資需求的增長(zhǎng)率在22% 左右。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一個(gè)很大的特點(diǎn)是靠投資驅(qū)動(dòng)，并且投資一直在高位上增長(zhǎng)。但是，從2011年開(kāi)始，反危機(jī)的政策推出之后，我們固定資產(chǎn)投資需求開(kāi)始下降，一下子降到了15% 左右。2012年、2013年這兩年降到了15%以下，是10% 略高一點(diǎn)。2015年、2014年也是在10% 略高一點(diǎn)，這個(gè)掉幅是相當(dāng)大的。

其二，消費(fèi)需求持續(xù)下降的趨勢(shì)。我們是用社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率來(lái)體現(xiàn)這一指標(biāo)的。在我國(guó)，因?yàn)槿丝诙?，消費(fèi)量大，增長(zhǎng)比較穩(wěn)健，我國(guó)長(zhǎng)期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率一般在15% 左右，但是，這幾年持續(xù)下降，掉到了現(xiàn)在10% 多一點(diǎn)點(diǎn)，比投資需求的增長(zhǎng)率還要低。

現(xiàn)在，出現(xiàn)了投資需求、消費(fèi)需求這兩個(gè)方面持續(xù)下降的趨勢(shì)。內(nèi)需疲軟的態(tài)勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)重，加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遲緩，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性日益增大。我國(guó)的出口受到的挑戰(zhàn)、面臨的威脅非常深刻，出口持續(xù)下降。從2010年以后，凈出口的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是負(fù)的。這樣，需求疲軟的態(tài)勢(shì)就非常明確了。這就對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重威脅，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度從平均9%以上，現(xiàn)在降到了不足7%。

由上可知，我們現(xiàn)在要在兩個(gè)矛盾中來(lái)制定我們的宏觀政策。既有潛在的通脹壓力，不敢輕易地全面刺激經(jīng)濟(jì)；又有非常強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，也就是需求疲軟的壓力，需要去刺激經(jīng)濟(jì)。那么，在不敢刺激和需要刺激之間，我們?cè)趺催x擇呢？這是當(dāng)前我們面臨的政策方面的主要困惑。

四、松緊搭配的宏觀經(jīng)濟(jì)政策格局

（一）重提積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不是進(jìn)一步全面擴(kuò)張的政策，是有所收縮的。從政策方面，我們現(xiàn)在提出，大家也都很熟悉了，叫做積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策。這個(gè)提法沒(méi)有變，一直到2016年《政府工作報(bào)告》，原則上還是這樣的。

我們現(xiàn)在講的這個(gè)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，最早是在1998年5月以后提出的，當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)20多年的經(jīng)濟(jì)短缺，開(kāi)始轉(zhuǎn)為產(chǎn)能過(guò)剩，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，需求疲軟，經(jīng)濟(jì)蕭條。為了保增長(zhǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)，我們提出了積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，相對(duì)于前20年長(zhǎng)期全面緊縮的政策而言，算是一種擴(kuò)張性刺激經(jīng)濟(jì)的政策，主要是應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊。這一次，重新提積極的財(cái)政政策，穩(wěn)健的貨幣政策，相對(duì)于前一個(gè)時(shí)期反金融危機(jī)的全面擴(kuò)張的政策而言，重新回到積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，總體上來(lái)說(shuō)，是有所收縮的。

（二）這個(gè)收縮的政策是一個(gè)松緊搭配的宏觀經(jīng)濟(jì)政策格局。

一方面：積極的財(cái)政政策。積極的財(cái)政政策也就是說(shuō)還是擴(kuò)張的，因此，首要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)的目的是保就業(yè)。2016年，大概需要?jiǎng)?chuàng)造1326多萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，才能使城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5%以下。要?jiǎng)?chuàng)造這些就業(yè)崗位，需要采取很多措施，其中最基本的措施，就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保持一定的速度?，F(xiàn)在積極的財(cái)政政策，說(shuō)到底是要保證內(nèi)需疲軟、外需受挫這種局面下增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。2016年，我們的財(cái)政赤字在上一年的數(shù)字上又增加了5千多億，達(dá)到了21800多億。財(cái)政赤字占GDP的比重，從2015年的2.3%上升到了2016年的3%，就是歐盟所謂馬約規(guī)定的財(cái)政赤字占GDP的紅線。

另一方面：穩(wěn)健的貨幣政策。總體來(lái)看，不是盲目擴(kuò)張、不是全面刺激，相對(duì)于前一個(gè)時(shí)期適度寬松的貨幣政策來(lái)講，貨幣政策是偏緊的。但是，在偏緊的政策中，強(qiáng)調(diào)貨幣政策要活、要有效、要準(zhǔn)確?；谶@樣的一個(gè)目標(biāo)，2016年，我們把M2就是貨幣供給的增長(zhǎng)速度控制在13%，社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)率也是控制在13%。這個(gè)雙13%，是比較適中的，不是很猛，也不是非常保守。

為什么不是很猛呢？關(guān)鍵是，我們不敢盲目擴(kuò)張，不敢盲目去刺激經(jīng)濟(jì)。如果是盲目擴(kuò)張的話，我們潛在的通脹壓力實(shí)際上是很大的，一旦刺激起來(lái)，很難收拾。再有，就是如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不升級(jí)，沒(méi)有創(chuàng)新能力的提高，一味地盲目刺激需求，盲目擴(kuò)張，形成物價(jià)上漲，形成通脹風(fēng)潮，即便能把一些過(guò)剩的產(chǎn)能消化掉，但是那等于是使一些劣質(zhì)的產(chǎn)業(yè)繼續(xù)生存，倘若繼續(xù)積累這些矛盾，今后處理起來(lái)，付出的代價(jià)就更大。所以，我們的貨幣政策表現(xiàn)的比財(cái)政政策更加穩(wěn)健，叫做穩(wěn)健的貨幣政策。