3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)在發(fā)展當(dāng)中面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)是兩點(diǎn)：一是高杠桿；二是泡沫化。這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都不可避免地會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展過(guò)程當(dāng)中。

（1）高杠桿。所謂杠桿，就是總資產(chǎn)比凈資產(chǎn)的比值，比值越高，杠桿率就越高。凈資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減負(fù)債。也就是說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，杠桿率就越高。中國(guó)的杠桿率不是特別高，但中國(guó)的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，杠桿率就顯得偏高了。美國(guó)的杠桿率水平要比中國(guó)要高得多，但是美國(guó)的金融市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，每一層杠桿都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，而中國(guó)在金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的情況下，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制就不突出。

那中國(guó)怎么解決高杠桿的問(wèn)題呢？一是要解決高負(fù)債。解決高負(fù)債的方法，不外乎以股權(quán)投資作為最為主要的融資模式。“十三五”期間，中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步得到鼓勵(lì)和發(fā)展，但是這建立在規(guī)范性和相應(yīng)的機(jī)制性矛盾得到解決的基礎(chǔ)之上。大家可以看到，這一輪恢復(fù)重啟IPO的過(guò)程中，同時(shí)修正了原來(lái)IPO中的很多模式和規(guī)則，我們要在這個(gè)基礎(chǔ)之上繼續(xù)發(fā)展。

二是要通過(guò)一般資產(chǎn)處置將社會(huì)資產(chǎn)變成現(xiàn)金流，相應(yīng)地償還債務(wù)，降低杠桿率。也就是說(shuō)，我們的資產(chǎn)要得到有效地運(yùn)用。社會(huì)資產(chǎn)得到有效運(yùn)用的重要方法就是要構(gòu)建多層次現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)體系和多層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

高杠桿問(wèn)題在“十三五”期間不僅能夠化解，而且能夠?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多的活躍度和增長(zhǎng)空間。

（2）泡沫化。所謂的泡沫化就是價(jià)格和價(jià)值之間的背離。既然是泡沫，一般是價(jià)格高于價(jià)值。怎么來(lái)化解泡沫？大家都喜聞樂(lè)見(jiàn)的做法是使價(jià)值趨向于價(jià)格，而不是使價(jià)格趨向于價(jià)值。把泡沫戳破是一種治理方式，但是這是兵行險(xiǎn)招，負(fù)效應(yīng)也非常嚴(yán)重。

第一，使泡沫得到相應(yīng)的中和或稀釋。這是最完美的一條路。怎樣實(shí)現(xiàn)所謂的中和？比如說(shuō)，城鎮(zhèn)的土地價(jià)格非常高，農(nóng)村的土地價(jià)格異常低。在這個(gè)過(guò)程中，增加土地量的供給。但是這個(gè)土地主要來(lái)自于農(nóng)村的集體土地，允許農(nóng)村的集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地在“十三五”時(shí)期跟城鎮(zhèn)土地一樣，同權(quán)同價(jià)同等入市，相對(duì)稀釋掉一部分泡沫。

第二，泡沫是有好處的，至少對(duì)資產(chǎn)持有者來(lái)講有好處。譬如，我現(xiàn)在在北京擁有一套房，別看我收入三千塊，但是我那一百平米的房子在二環(huán)內(nèi)，價(jià)值好幾千萬(wàn)。這好幾千萬(wàn)的房子我們要讓它動(dòng)起來(lái)。如果它僅僅是以房子的形態(tài)表現(xiàn)，它永遠(yuǎn)是泡沫。但是我趁著房?jī)r(jià)高，用房子作抵押，貸出款或者進(jìn)行資產(chǎn)證券化，或者投資入股，讓它轉(zhuǎn)變成生產(chǎn)性資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變成流量的生產(chǎn)性資產(chǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)生產(chǎn)的擴(kuò)張把存量的泡沫消化掉。

所以，在“十三五”時(shí)期，有兩件事情要做好：一是農(nóng)村產(chǎn)權(quán)和農(nóng)村經(jīng)營(yíng)體制改革要做好；二是資產(chǎn)證券化和直接融資體系，以及民間融資模式的創(chuàng)新要做好。做不好上述兩件事，高杠桿和泡沫化就變成了硬碰硬。大家別以為泡沫化只有最（糟糕）的那一條路，不是。解決泡沫化的方法有好多種，我們當(dāng)然選擇最有利的那一種。

到了“十三五”時(shí)期，我們既要改革發(fā)展，又要應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。在這個(gè)過(guò)程中，我們就要有雙輪驅(qū)動(dòng)的理念：第一個(gè)“輪”叫轉(zhuǎn)型發(fā)展輪；第二個(gè)“輪”叫創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)輪。

首先說(shuō)轉(zhuǎn)型發(fā)展。不同的人能概括出不同的轉(zhuǎn)型。有個(gè)同志概括了30個(gè)轉(zhuǎn)型。概括多了是好事，因?yàn)樗梢允刮覀兠鞔_該怎么做；但也是一件壞事，因?yàn)樗鼘?dǎo)致轉(zhuǎn)型的邏輯離散了，不清晰。我說(shuō)的轉(zhuǎn)型一共就兩個(gè)，也來(lái)自于黨的報(bào)告。

第一，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)型為效率提升。我們解決發(fā)展當(dāng)中的問(wèn)題，不只是依靠規(guī)模擴(kuò)張的方法。我們要轉(zhuǎn)型成什么呢？要轉(zhuǎn)型成效率提升的方法。解決問(wèn)題的思路是從規(guī)模擴(kuò)張改為效率提升。比如說(shuō)失業(yè)，2007年，我國(guó)有了失業(yè)問(wèn)題，中央采取的方法是4萬(wàn)億大規(guī)模投資，企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張生產(chǎn)，就業(yè)問(wèn)題得到解決。現(xiàn)在，我們的做法是提高效率，降低成本，使企業(yè)在同樣產(chǎn)出的條件下減少增加值空間，給其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展騰出增加值空間。在這個(gè)過(guò)程中，其他產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生，整體有了市場(chǎng)和增加值空間，環(huán)境變得柔和，新產(chǎn)業(yè)就可以產(chǎn)生并茁壯成長(zhǎng)起來(lái)。新產(chǎn)業(yè)、新企業(yè)的發(fā)展也會(huì)吸納就業(yè)，也就能解決就業(yè)問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題，大家會(huì)說(shuō)：張老師你不用說(shuō)了，我們一聽(tīng)就明白——聽(tīng)著容易，就怕跟工作結(jié)合。一旦跟工作結(jié)合，矛盾就有了。譬如，我從紫竹橋打車去首都機(jī)場(chǎng)T3航站樓，大概得花110塊錢；我打快車可能只花60塊錢。都是從紫竹橋去機(jī)場(chǎng)，一個(gè)花110元，一個(gè)花60元，舒適度都差不多。這種條件下，哪個(gè)更有效率，一目了然。從效率的角度來(lái)講，當(dāng)然應(yīng)該支持快車的發(fā)展。但是從另外一個(gè)角度來(lái)看，我打出租車去機(jī)場(chǎng)花了110元，我創(chuàng)造了110塊錢的GDP；我打快車去機(jī)場(chǎng)，只創(chuàng)造了60塊錢的GDP。在這個(gè)過(guò)程中，你這個(gè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的增加值占GDP的比重能說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的重要性。你這個(gè)部門所掌管的比重說(shuō)明這個(gè)部門的話語(yǔ)權(quán)和重要性。你把快車扶持起來(lái)了，結(jié)果呢？增加值占整個(gè)GDP的比重下降了。這還不是最慘的，交通部門不是最慘的，最慘的是商務(wù)部門，他們辛辛苦苦地把網(wǎng)購(gòu)扶持起來(lái)了——過(guò)去我們?nèi)ヌK寧買100塊錢的東西，網(wǎng)上買只需30塊錢。同樣是買了一個(gè)鼠標(biāo)，一開(kāi)始創(chuàng)造了100塊錢的增加值，現(xiàn)在只能創(chuàng)造30塊錢的增加值——流通產(chǎn)業(yè)占GDP的比重不僅沒(méi)有提高，反倒在下降。這就是行業(yè)部門很疑惑的地方。