3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)在發(fā)展當(dāng)中面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)是兩點(diǎn):一是高杠桿;二是泡沫化。這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都不可避免地會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展過(guò)程當(dāng)中。
(1)高杠桿。所謂杠桿,就是總資產(chǎn)比凈資產(chǎn)的比值,比值越高,杠桿率就越高。凈資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減負(fù)債。也就是說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債率越高,杠桿率就越高。中國(guó)的杠桿率不是特別高,但中國(guó)的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá),杠桿率就顯得偏高了。美國(guó)的杠桿率水平要比中國(guó)要高得多,但是美國(guó)的金融市場(chǎng)非常發(fā)達(dá),每一層杠桿都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制,而中國(guó)在金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的情況下,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制就不突出。
那中國(guó)怎么解決高杠桿的問(wèn)題呢?一是要解決高負(fù)債。解決高負(fù)債的方法,不外乎以股權(quán)投資作為最為主要的融資模式。“十三五”期間,中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步得到鼓勵(lì)和發(fā)展,但是這建立在規(guī)范性和相應(yīng)的機(jī)制性矛盾得到解決的基礎(chǔ)之上。大家可以看到,這一輪恢復(fù)重啟IPO的過(guò)程中,同時(shí)修正了原來(lái)IPO中的很多模式和規(guī)則,我們要在這個(gè)基礎(chǔ)之上繼續(xù)發(fā)展。
二是要通過(guò)一般資產(chǎn)處置將社會(huì)資產(chǎn)變成現(xiàn)金流,相應(yīng)地償還債務(wù),降低杠桿率。也就是說(shuō),我們的資產(chǎn)要得到有效地運(yùn)用。社會(huì)資產(chǎn)得到有效運(yùn)用的重要方法就是要構(gòu)建多層次現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)體系和多層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。
高杠桿問(wèn)題在“十三五”期間不僅能夠化解,而且能夠?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多的活躍度和增長(zhǎng)空間。
(2)泡沫化。所謂的泡沫化就是價(jià)格和價(jià)值之間的背離。既然是泡沫,一般是價(jià)格高于價(jià)值。怎么來(lái)化解泡沫?大家都喜聞樂(lè)見(jiàn)的做法是使價(jià)值趨向于價(jià)格,而不是使價(jià)格趨向于價(jià)值。把泡沫戳破是一種治理方式,但是這是兵行險(xiǎn)招,負(fù)效應(yīng)也非常嚴(yán)重。
第一,使泡沫得到相應(yīng)的中和或稀釋。這是最完美的一條路。怎樣實(shí)現(xiàn)所謂的中和?比如說(shuō),城鎮(zhèn)的土地價(jià)格非常高,農(nóng)村的土地價(jià)格異常低。在這個(gè)過(guò)程中,增加土地量的供給。但是這個(gè)土地主要來(lái)自于農(nóng)村的集體土地,允許農(nóng)村的集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地在“十三五”時(shí)期跟城鎮(zhèn)土地一樣,同權(quán)同價(jià)同等入市,相對(duì)稀釋掉一部分泡沫。
第二,泡沫是有好處的,至少對(duì)資產(chǎn)持有者來(lái)講有好處。譬如,我現(xiàn)在在北京擁有一套房,別看我收入三千塊,但是我那一百平米的房子在二環(huán)內(nèi),價(jià)值好幾千萬(wàn)。這好幾千萬(wàn)的房子我們要讓它動(dòng)起來(lái)。如果它僅僅是以房子的形態(tài)表現(xiàn),它永遠(yuǎn)是泡沫。但是我趁著房?jī)r(jià)高,用房子作抵押,貸出款或者進(jìn)行資產(chǎn)證券化,或者投資入股,讓它轉(zhuǎn)變成生產(chǎn)性資產(chǎn),轉(zhuǎn)變成流量的生產(chǎn)性資產(chǎn)。在這個(gè)過(guò)程中,通過(guò)生產(chǎn)的擴(kuò)張把存量的泡沫消化掉。
所以,在“十三五”時(shí)期,有兩件事情要做好:一是農(nóng)村產(chǎn)權(quán)和農(nóng)村經(jīng)營(yíng)體制改革要做好;二是資產(chǎn)證券化和直接融資體系,以及民間融資模式的創(chuàng)新要做好。做不好上述兩件事,高杠桿和泡沫化就變成了硬碰硬。大家別以為泡沫化只有最(糟糕)的那一條路,不是。解決泡沫化的方法有好多種,我們當(dāng)然選擇最有利的那一種。
到了“十三五”時(shí)期,我們既要改革發(fā)展,又要應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。在這個(gè)過(guò)程中,我們就要有雙輪驅(qū)動(dòng)的理念:第一個(gè)“輪”叫轉(zhuǎn)型發(fā)展輪;第二個(gè)“輪”叫創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)輪。
首先說(shuō)轉(zhuǎn)型發(fā)展。不同的人能概括出不同的轉(zhuǎn)型。有個(gè)同志概括了30個(gè)轉(zhuǎn)型。概括多了是好事,因?yàn)樗梢允刮覀兠鞔_該怎么做;但也是一件壞事,因?yàn)樗鼘?dǎo)致轉(zhuǎn)型的邏輯離散了,不清晰。我說(shuō)的轉(zhuǎn)型一共就兩個(gè),也來(lái)自于黨的報(bào)告。
第一,從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)型為效率提升。我們解決發(fā)展當(dāng)中的問(wèn)題,不只是依靠規(guī)模擴(kuò)張的方法。我們要轉(zhuǎn)型成什么呢?要轉(zhuǎn)型成效率提升的方法。解決問(wèn)題的思路是從規(guī)模擴(kuò)張改為效率提升。比如說(shuō)失業(yè),2007年,我國(guó)有了失業(yè)問(wèn)題,中央采取的方法是4萬(wàn)億大規(guī)模投資,企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張生產(chǎn),就業(yè)問(wèn)題得到解決?,F(xiàn)在,我們的做法是提高效率,降低成本,使企業(yè)在同樣產(chǎn)出的條件下減少增加值空間,給其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展騰出增加值空間。在這個(gè)過(guò)程中,其他產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,整體有了市場(chǎng)和增加值空間,環(huán)境變得柔和,新產(chǎn)業(yè)就可以產(chǎn)生并茁壯成長(zhǎng)起來(lái)。新產(chǎn)業(yè)、新企業(yè)的發(fā)展也會(huì)吸納就業(yè),也就能解決就業(yè)問(wèn)題。
這個(gè)問(wèn)題,大家會(huì)說(shuō):張老師你不用說(shuō)了,我們一聽(tīng)就明白——聽(tīng)著容易,就怕跟工作結(jié)合。一旦跟工作結(jié)合,矛盾就有了。譬如,我從紫竹橋打車去首都機(jī)場(chǎng)T3航站樓,大概得花110塊錢;我打快車可能只花60塊錢。都是從紫竹橋去機(jī)場(chǎng),一個(gè)花110元,一個(gè)花60元,舒適度都差不多。這種條件下,哪個(gè)更有效率,一目了然。從效率的角度來(lái)講,當(dāng)然應(yīng)該支持快車的發(fā)展。但是從另外一個(gè)角度來(lái)看,我打出租車去機(jī)場(chǎng)花了110元,我創(chuàng)造了110塊錢的GDP;我打快車去機(jī)場(chǎng),只創(chuàng)造了60塊錢的GDP。在這個(gè)過(guò)程中,你這個(gè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的增加值占GDP的比重能說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的重要性。你這個(gè)部門所掌管的比重說(shuō)明這個(gè)部門的話語(yǔ)權(quán)和重要性。你把快車扶持起來(lái)了,結(jié)果呢?增加值占整個(gè)GDP的比重下降了。這還不是最慘的,交通部門不是最慘的,最慘的是商務(wù)部門,他們辛辛苦苦地把網(wǎng)購(gòu)扶持起來(lái)了——過(guò)去我們?nèi)ヌK寧買100塊錢的東西,網(wǎng)上買只需30塊錢。同樣是買了一個(gè)鼠標(biāo),一開(kāi)始創(chuàng)造了100塊錢的增加值,現(xiàn)在只能創(chuàng)造30塊錢的增加值——流通產(chǎn)業(yè)占GDP的比重不僅沒(méi)有提高,反倒在下降。這就是行業(yè)部門很疑惑的地方。
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