（三）固定資產(chǎn)投資

2014年和2013年相比，很明顯固定資產(chǎn)投資增速有所下滑。2013年房地產(chǎn)的投資增速還在固定資產(chǎn)投資增速的上下來進行波動。等到了2014年，房地產(chǎn)的投資增速明顯低于了固定資產(chǎn)平均投資增速。換句話說，房地產(chǎn)投資從2012年以前的經(jīng)濟增長拉動因素變成了現(xiàn)在的經(jīng)濟增長當中的拖后腿的因素。從房地產(chǎn)現(xiàn)在的形勢看來，很明顯我們不能把它作為支柱性產(chǎn)業(yè)來進行對待，但是它又具有滿足我們老百姓的生活需要、滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要的功能。所以，我們要建一個穩(wěn)步發(fā)展的房地產(chǎn)市場。

接下來，我們大致看一下固定資產(chǎn)投資的相關(guān)情況。2014年，我們的固定資產(chǎn)投資增速是15.7%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資增速只有10.5%，明顯落后于固定資產(chǎn)投資增速。在這種情況下，導致我們固定資產(chǎn)投資增速放緩的重要原因就在于我們的投資回報率下降。導致投資回報率下降的重要原因在于，一開始的時候就跟大家分析的折舊的不斷積累和增長。折舊的規(guī)模越來越大，自然而然除了過剩產(chǎn)能，除了加速折舊以外，其他導致固定資產(chǎn)投資放緩的因素也相應(yīng)出現(xiàn)，回報率下降是非常明顯。

怎么樣能夠維持投資應(yīng)有的回報率？維持住回報率，就鼓勵了投資的繼續(xù)積累，鼓勵了投資的繼續(xù)擴張、如果維持不了固定資產(chǎn)投資回報率，那我為什么要投資，我轉(zhuǎn)作消費基金，轉(zhuǎn)作對海外的投資資金是不是會更好一些。在這種情況下，投資回報率就成了解決固定資產(chǎn)投資最為關(guān)鍵的問題。

我們要解決這個問題。首先，要從折舊的層面去入手，有什么樣的產(chǎn)業(yè)投資后只有產(chǎn)出沒有折舊？只有新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新產(chǎn)品是現(xiàn)在投進去只有產(chǎn)出沒有折舊。所以，這是我們下一步固定資產(chǎn)投資引導的第一大類產(chǎn)業(yè)。第二，我投資以后，有折舊，折舊增長還挺快，但它有更大規(guī)模的產(chǎn)出效能。換句話說，能夠帶來的新增產(chǎn)出是指數(shù)化的，但是他能夠帶來的固定資產(chǎn)折舊的增加值只是加減乘除的方式。這種情況最典型的就是基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。對于北京市內(nèi)來講，地鐵線的互聯(lián)互通；對于北京和河北省來講，省界斷頭路的互聯(lián)互通；對于國家來講，高鐵線的互聯(lián)互通。繼續(xù)加大高鐵建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的不斷形成和擴張，新增一條高鐵線，能夠帶來的產(chǎn)出是極為巨大的，但帶來的折舊卻沒有產(chǎn)出那么大。這種情況下，回報率自然而然是高的。第三，我投下去以后，有折舊，有產(chǎn)出，新增產(chǎn)出和新增折舊跟現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)沒有太大的區(qū)別，但是這個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠給其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供巨大的發(fā)展機遇。最典型的是網(wǎng)絡(luò)購物。

網(wǎng)購的發(fā)展最大的一個特點，這種新興的消費業(yè)態(tài)的形成，形成以后帶來了一個問題，就是大家買到的商品價格開始大幅度下降。價格大幅度下降以后會導致消費的增加值下降，而不是消費的增加值上升。這看似對消費行業(yè)來講，沒有什么收益，但是它給整個全社會的生產(chǎn)提供了非常大的空間。如我們的信息消費，大家去買一臺電腦回來以后，你買一臺電腦和這個電腦給你帶來的產(chǎn)出其實可能差不多。但是當大家都去買電腦的時候，我們就出現(xiàn)了很多的新的模式，比方說大家看新聞的時候不再看報紙，比如說大家購物的時候不再去商店……沒有信息的消費，就不會產(chǎn)生其他的業(yè)態(tài)，不會產(chǎn)生其他的商業(yè)模式。像這種新的商業(yè)模式、新的業(yè)態(tài)，也是我們?nèi)ゴ罅χС趾桶l(fā)展的對象。所以，接下來固定資產(chǎn)投資在這個領(lǐng)域?qū)O大的布局和發(fā)展。

現(xiàn)在，社會中產(chǎn)生了一種新的投資模式。這種投資模式是政府非常支持和鼓勵的，叫做政府和社會資本合作，簡稱叫做PPP。PPP模式對于政府有效的利用社會資金有非常大的幫助和助益。去年12月31號以后，國家預算法開始生效。國務(wù)院已經(jīng)明令不得再出現(xiàn)任何通過地方融資平臺來進行舉債，地方政府跟地方融資平臺之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系要摘清楚。并且在1月5號的時候，各個地方政府都已經(jīng)把地方首長親自簽字的地方債的數(shù)據(jù)報到了財政部，這個數(shù)據(jù)就作為存量數(shù)據(jù)只減不增。于是今年就會出現(xiàn)一個問題：各級政府都缺錢。

缺錢不要緊，我們創(chuàng)新融資模式，從原來的債務(wù)性融資轉(zhuǎn)變成股權(quán)性融資，再從股權(quán)性融資轉(zhuǎn)變成基金性融資。我來給大家說一下什么叫股權(quán)性融資。比方說門口這條路，我們假設(shè)要把它翻新一下，假設(shè)這條路還可以收費，或者是這條路下面的地下管網(wǎng)，我可以讓修路的公司來收租金。于是政府拿出一部分錢找到北京的建筑公司，共同來把這條路建起來。政府沒有那么多錢，由企業(yè)掏一部分，將來允許他從這條路收費當中或者從綜合地下管廊當中獲得一部分回報來滿足這個企業(yè)投資和收益的要求。這叫做項目PPP，也叫做股權(quán)式。一般來講，采取一個項目一次融資的方式來進行處理，政府和社會企業(yè)所組建的公司叫SPV（特別目的公司），既可以由政府來主導，也可以由企業(yè)來主導，原則上是把這個事干成。

如果僅僅到此為止就結(jié)束了，那它不過就在于我跟企業(yè)談一個判我出三成，他出七成，相應(yīng)的放大政府資金的倍數(shù)，從1倍變成3.3倍這么一個規(guī)模。那么接下來還有一個制，就叫基金制，政府本身不要跟具體的項目去接觸，政府是組建一個基金，這個基金由政府出資一部分，然后其他的社會資本也來出資一部分，形成基金的募集人，募集以后，這個錢本身不是為了給政府創(chuàng)造盈利，是為了干事的，政府在這個過程當中一般來講有兩個選擇。第一個選擇，我作為一般的出資人，獲得我的收益，獲得我的回報，同時我放棄我的話語權(quán)。第二種方法，我堅持我的話語權(quán)，但相應(yīng)地把自己的收益權(quán)放棄。比如說，政府從基金的整個運行當中，只拿回本金，不拿收益，但是我要求在項目選擇時候的話語權(quán)要足夠強，收益歸誰？就歸其他的基金出資人所有，這就叫做基金制。

在基金制之下，我舉一個例子，河南省就組建了這樣一個省級政府基金，出資比例是政府大約出10%，市場化資本大約出90%。組建基金以后并沒有結(jié)束，接下來他們往下走，往下走就有兩個選擇。我先說一個鏈條短的。這個基金去選擇某一個項目。因為政府對基金項目的選擇權(quán)有控制權(quán)，那么基金作為政府來再次跟其他的社會投資者來進行談判?；鸪?0%，其他的社會投資者出70%，我們共同把這個事干成。這就是產(chǎn)生了第二次融資，在項目的時候，仍然可以產(chǎn)生杠桿率，繼續(xù)擴大政府資金的影響力，而且隨著項目的建設(shè)，大家注意，不論是基金也好，不論是其他的投資者也好，這個錢注入到SPV（特別目的企業(yè)）以后，不管這個錢是政府舉債來的，還是怎么來的，對特別目的企業(yè)來講，這就叫做資本金，對企業(yè)來講是股權(quán)。這個SPV公司還可以拿著基金給的錢和其他投資者給的錢繼續(xù)到銀行舉債借錢，這又是一次資金放大效應(yīng)。就是你給我的錢本身構(gòu)成我的資本金，我拿我的資金本去進行抵押，去進行貸款，然后他還可以繼續(xù)放大，放大后他用這筆錢去進行建設(shè)。比方說，我建了這條公路是有收費權(quán)的，未來是存在收益的，我還有兩項選擇。第一項，資本的證券化，我把這條公路的收益權(quán)再次進行股權(quán)化改造，分配給其他的投資者，或者是我拿著這個未來潛在的收益權(quán)和超過銀行利息以上的收益權(quán)還可以再進行債權(quán)化的改造，也沒有問題。大家可以看出來，PPP向下，往小里說放大資金的倍數(shù)是20倍左右，往大里說放大100倍左右也是可以的。其中，關(guān)鍵的問題三條：第一，項目選擇得夠不夠好；第二，政府對基金的控制能力、控制水平夠不夠高；第三，合作雙方在溝通層面上效率好不好。這三條非常的關(guān)鍵。

還有的同志可能做過PPP的研究，說在海外PPP研究的成功率并不高，最終它有一個物有所值的評價（VFM的評價）。中國的物有所值和國外的物有所值在起步階段是不一樣的。中國的物有所值評價的是什么？是政府自己干更有效，還是政府和社會資本一起干更有效。而海外的VFM評價的是政府自己干、政府和社會資本一起干、社會資本單獨干，哪種方式更有效的問題。所以，中國的物有所值的結(jié)果要遠遠好于西方國家。所以，PPP項目將會成為今年在國家層面重點去推進，重點去培育的一個關(guān)鍵性的項目。