（三）固定資產(chǎn)投資

2014年和2013年相比，很明顯固定資產(chǎn)投資增速有所下滑。2013年房地產(chǎn)的投資增速還在固定資產(chǎn)投資增速的上下來進(jìn)行波動(dòng)。等到了2014年，房地產(chǎn)的投資增速明顯低于了固定資產(chǎn)平均投資增速。換句話說，房地產(chǎn)投資從2012年以前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)因素變成了現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中的拖后腿的因素。從房地產(chǎn)現(xiàn)在的形勢(shì)看來，很明顯我們不能把它作為支柱性產(chǎn)業(yè)來進(jìn)行對(duì)待，但是它又具有滿足我們老百姓的生活需要、滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的功能。所以，我們要建一個(gè)穩(wěn)步發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

接下來，我們大致看一下固定資產(chǎn)投資的相關(guān)情況。2014年，我們的固定資產(chǎn)投資增速是15.7%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資增速只有10.5%，明顯落后于固定資產(chǎn)投資增速。在這種情況下，導(dǎo)致我們固定資產(chǎn)投資增速放緩的重要原因就在于我們的投資回報(bào)率下降。導(dǎo)致投資回報(bào)率下降的重要原因在于，一開始的時(shí)候就跟大家分析的折舊的不斷積累和增長(zhǎng)。折舊的規(guī)模越來越大，自然而然除了過剩產(chǎn)能，除了加速折舊以外，其他導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資放緩的因素也相應(yīng)出現(xiàn)，回報(bào)率下降是非常明顯。

怎么樣能夠維持投資應(yīng)有的回報(bào)率？維持住回報(bào)率，就鼓勵(lì)了投資的繼續(xù)積累，鼓勵(lì)了投資的繼續(xù)擴(kuò)張、如果維持不了固定資產(chǎn)投資回報(bào)率，那我為什么要投資，我轉(zhuǎn)作消費(fèi)基金，轉(zhuǎn)作對(duì)海外的投資資金是不是會(huì)更好一些。在這種情況下，投資回報(bào)率就成了解決固定資產(chǎn)投資最為關(guān)鍵的問題。

我們要解決這個(gè)問題。首先，要從折舊的層面去入手，有什么樣的產(chǎn)業(yè)投資后只有產(chǎn)出沒有折舊？只有新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新產(chǎn)品是現(xiàn)在投進(jìn)去只有產(chǎn)出沒有折舊。所以，這是我們下一步固定資產(chǎn)投資引導(dǎo)的第一大類產(chǎn)業(yè)。第二，我投資以后，有折舊，折舊增長(zhǎng)還挺快，但它有更大規(guī)模的產(chǎn)出效能。換句話說，能夠帶來的新增產(chǎn)出是指數(shù)化的，但是他能夠帶來的固定資產(chǎn)折舊的增加值只是加減乘除的方式。這種情況最典型的就是基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。對(duì)于北京市內(nèi)來講，地鐵線的互聯(lián)互通；對(duì)于北京和河北省來講，省界斷頭路的互聯(lián)互通；對(duì)于國(guó)家來講，高鐵線的互聯(lián)互通。繼續(xù)加大高鐵建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的不斷形成和擴(kuò)張，新增一條高鐵線，能夠帶來的產(chǎn)出是極為巨大的，但帶來的折舊卻沒有產(chǎn)出那么大。這種情況下，回報(bào)率自然而然是高的。第三，我投下去以后，有折舊，有產(chǎn)出，新增產(chǎn)出和新增折舊跟現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)沒有太大的區(qū)別，但是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能夠給其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供巨大的發(fā)展機(jī)遇。最典型的是網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物。

網(wǎng)購(gòu)的發(fā)展最大的一個(gè)特點(diǎn)，這種新興的消費(fèi)業(yè)態(tài)的形成，形成以后帶來了一個(gè)問題，就是大家買到的商品價(jià)格開始大幅度下降。價(jià)格大幅度下降以后會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的增加值下降，而不是消費(fèi)的增加值上升。這看似對(duì)消費(fèi)行業(yè)來講，沒有什么收益，但是它給整個(gè)全社會(huì)的生產(chǎn)提供了非常大的空間。如我們的信息消費(fèi)，大家去買一臺(tái)電腦回來以后，你買一臺(tái)電腦和這個(gè)電腦給你帶來的產(chǎn)出其實(shí)可能差不多。但是當(dāng)大家都去買電腦的時(shí)候，我們就出現(xiàn)了很多的新的模式，比方說大家看新聞的時(shí)候不再看報(bào)紙，比如說大家購(gòu)物的時(shí)候不再去商店……沒有信息的消費(fèi)，就不會(huì)產(chǎn)生其他的業(yè)態(tài)，不會(huì)產(chǎn)生其他的商業(yè)模式。像這種新的商業(yè)模式、新的業(yè)態(tài)，也是我們?nèi)ゴ罅χС趾桶l(fā)展的對(duì)象。所以，接下來固定資產(chǎn)投資在這個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)極大的布局和發(fā)展。

現(xiàn)在，社會(huì)中產(chǎn)生了一種新的投資模式。這種投資模式是政府非常支持和鼓勵(lì)的，叫做政府和社會(huì)資本合作，簡(jiǎn)稱叫做PPP。PPP模式對(duì)于政府有效的利用社會(huì)資金有非常大的幫助和助益。去年12月31號(hào)以后，國(guó)家預(yù)算法開始生效。國(guó)務(wù)院已經(jīng)明令不得再出現(xiàn)任何通過地方融資平臺(tái)來進(jìn)行舉債，地方政府跟地方融資平臺(tái)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系要摘清楚。并且在1月5號(hào)的時(shí)候，各個(gè)地方政府都已經(jīng)把地方首長(zhǎng)親自簽字的地方債的數(shù)據(jù)報(bào)到了財(cái)政部，這個(gè)數(shù)據(jù)就作為存量數(shù)據(jù)只減不增。于是今年就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問題：各級(jí)政府都缺錢。

缺錢不要緊，我們創(chuàng)新融資模式，從原來的債務(wù)性融資轉(zhuǎn)變成股權(quán)性融資，再?gòu)墓蓹?quán)性融資轉(zhuǎn)變成基金性融資。我來給大家說一下什么叫股權(quán)性融資。比方說門口這條路，我們假設(shè)要把它翻新一下，假設(shè)這條路還可以收費(fèi)，或者是這條路下面的地下管網(wǎng)，我可以讓修路的公司來收租金。于是政府拿出一部分錢找到北京的建筑公司，共同來把這條路建起來。政府沒有那么多錢，由企業(yè)掏一部分，將來允許他從這條路收費(fèi)當(dāng)中或者從綜合地下管廊當(dāng)中獲得一部分回報(bào)來滿足這個(gè)企業(yè)投資和收益的要求。這叫做項(xiàng)目PPP，也叫做股權(quán)式。一般來講，采取一個(gè)項(xiàng)目一次融資的方式來進(jìn)行處理，政府和社會(huì)企業(yè)所組建的公司叫SPV（特別目的公司），既可以由政府來主導(dǎo)，也可以由企業(yè)來主導(dǎo)，原則上是把這個(gè)事干成。

如果僅僅到此為止就結(jié)束了，那它不過就在于我跟企業(yè)談一個(gè)判我出三成，他出七成，相應(yīng)的放大政府資金的倍數(shù)，從1倍變成3.3倍這么一個(gè)規(guī)模。那么接下來還有一個(gè)制，就叫基金制，政府本身不要跟具體的項(xiàng)目去接觸，政府是組建一個(gè)基金，這個(gè)基金由政府出資一部分，然后其他的社會(huì)資本也來出資一部分，形成基金的募集人，募集以后，這個(gè)錢本身不是為了給政府創(chuàng)造盈利，是為了干事的，政府在這個(gè)過程當(dāng)中一般來講有兩個(gè)選擇。第一個(gè)選擇，我作為一般的出資人，獲得我的收益，獲得我的回報(bào)，同時(shí)我放棄我的話語(yǔ)權(quán)。第二種方法，我堅(jiān)持我的話語(yǔ)權(quán)，但相應(yīng)地把自己的收益權(quán)放棄。比如說，政府從基金的整個(gè)運(yùn)行當(dāng)中，只拿回本金，不拿收益，但是我要求在項(xiàng)目選擇時(shí)候的話語(yǔ)權(quán)要足夠強(qiáng)，收益歸誰？就歸其他的基金出資人所有，這就叫做基金制。

在基金制之下，我舉一個(gè)例子，河南省就組建了這樣一個(gè)省級(jí)政府基金，出資比例是政府大約出10%，市場(chǎng)化資本大約出90%。組建基金以后并沒有結(jié)束，接下來他們往下走，往下走就有兩個(gè)選擇。我先說一個(gè)鏈條短的。這個(gè)基金去選擇某一個(gè)項(xiàng)目。因?yàn)檎畬?duì)基金項(xiàng)目的選擇權(quán)有控制權(quán)，那么基金作為政府來再次跟其他的社會(huì)投資者來進(jìn)行談判?；鸪?0%，其他的社會(huì)投資者出70%，我們共同把這個(gè)事干成。這就是產(chǎn)生了第二次融資，在項(xiàng)目的時(shí)候，仍然可以產(chǎn)生杠桿率，繼續(xù)擴(kuò)大政府資金的影響力，而且隨著項(xiàng)目的建設(shè)，大家注意，不論是基金也好，不論是其他的投資者也好，這個(gè)錢注入到SPV（特別目的企業(yè)）以后，不管這個(gè)錢是政府舉債來的，還是怎么來的，對(duì)特別目的企業(yè)來講，這就叫做資本金，對(duì)企業(yè)來講是股權(quán)。這個(gè)SPV公司還可以拿著基金給的錢和其他投資者給的錢繼續(xù)到銀行舉債借錢，這又是一次資金放大效應(yīng)。就是你給我的錢本身構(gòu)成我的資本金，我拿我的資金本去進(jìn)行抵押，去進(jìn)行貸款，然后他還可以繼續(xù)放大，放大后他用這筆錢去進(jìn)行建設(shè)。比方說，我建了這條公路是有收費(fèi)權(quán)的，未來是存在收益的，我還有兩項(xiàng)選擇。第一項(xiàng)，資本的證券化，我把這條公路的收益權(quán)再次進(jìn)行股權(quán)化改造，分配給其他的投資者，或者是我拿著這個(gè)未來潛在的收益權(quán)和超過銀行利息以上的收益權(quán)還可以再進(jìn)行債權(quán)化的改造，也沒有問題。大家可以看出來，PPP向下，往小里說放大資金的倍數(shù)是20倍左右，往大里說放大100倍左右也是可以的。其中，關(guān)鍵的問題三條：第一，項(xiàng)目選擇得夠不夠好；第二，政府對(duì)基金的控制能力、控制水平夠不夠高；第三，合作雙方在溝通層面上效率好不好。這三條非常的關(guān)鍵。

還有的同志可能做過PPP的研究，說在海外PPP研究的成功率并不高，最終它有一個(gè)物有所值的評(píng)價(jià)（VFM的評(píng)價(jià)）。中國(guó)的物有所值和國(guó)外的物有所值在起步階段是不一樣的。中國(guó)的物有所值評(píng)價(jià)的是什么？是政府自己干更有效，還是政府和社會(huì)資本一起干更有效。而海外的VFM評(píng)價(jià)的是政府自己干、政府和社會(huì)資本一起干、社會(huì)資本單獨(dú)干，哪種方式更有效的問題。所以，中國(guó)的物有所值的結(jié)果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于西方國(guó)家。所以，PPP項(xiàng)目將會(huì)成為今年在國(guó)家層面重點(diǎn)去推進(jìn)，重點(diǎn)去培育的一個(gè)關(guān)鍵性的項(xiàng)目。