（一）融資能力（負債方）

1、工資上漲、政府收入與企業(yè)盈余被壓縮的趨勢：收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整及其影響

將利潤表合并到資產(chǎn)負債表之后，經(jīng)營性收入是右邊負債融資的渠道之一，而且這部分融資目前也未包含到央行目前提出的“社會融資總量”的概念之中，但是這部分政府收入和企業(yè)自有資金一直是一個重要融資渠道。然而，隨著“劉易斯拐點”的到來和“人口紅利”的終結(jié)，如果不存在明顯的技術(shù)進步和勞動生率的提升，那么未來勞動者報酬在收入分配的占比將逐步上升，而政府和企業(yè)收入將面臨下降。從數(shù)據(jù)上看，過去的20多年，勞動者報酬在GDP收入中的占比一直處于持續(xù)的下行趨勢，直到2007年達到低谷，不足40%，而企業(yè)收入則持續(xù)上升，也在2007年達到46%的峰值水平，可以預期的是，人口結(jié)構(gòu)的變化將逐步改變甚至逆轉(zhuǎn)這一趨勢，從而使得企業(yè)盈利和企業(yè)收入面臨收縮。

雖然到目前為止，我們并未明顯看到企業(yè)利潤率的明顯下滑趨勢，這在一定程度上反應了勞動生率的上升可以部分對沖了單位勞動力成本上升的風險，但是如果把產(chǎn)業(yè)鏈條拉得更長一些，人口結(jié)構(gòu)對企業(yè)利潤的影響并非體現(xiàn)在用工成本上，而且還會通過對整體產(chǎn)業(yè)鏈的影響，對原材料價格，甚至農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價格都會產(chǎn)生沖擊，這才是企業(yè)利潤率下降和企業(yè)收入下降的最大風險。從日本的經(jīng)驗來看，日本在1950年代末經(jīng)歷“劉易斯拐點”之后，工業(yè)企業(yè)，特別是制造業(yè)的利潤率也曾出現(xiàn)系統(tǒng)性下移。

2、FDI存量資金的退出風險

一直以來，中國迅速的城市化和工業(yè)化進程，特別是地方政府的GDP激勵機制是吸引大量FDI進駐中國的關(guān)鍵推動力，然而，第六次人口普查的數(shù)據(jù)基本確認三個事實：城市化率超預期、人口結(jié)構(gòu)老化速度超預期、“人口東進”趨勢的接近終結(jié)。這意味著FDI留駐中國的投資收益可能逐步呈遞減趨勢，這是因為：1）“劉易斯拐點”之后，F(xiàn)DI所享有的低勞動力成本優(yōu)勢將走向終結(jié)，特別是考慮到近年中國勞動力人口的絕對遞減趨勢，這種優(yōu)勢結(jié)束的速度可能快于預期；2）FDI進駐中國的渠道除了形成制造業(yè)和出口部門的廠房、機器等固定資產(chǎn)投資之外，還通過中國房地產(chǎn)資產(chǎn)價格的上升獲取投資收益，然而隨著房地產(chǎn)價格上行態(tài)勢的趨緩，特別是考慮近期的房地產(chǎn)調(diào)控政策對價格的壓制，可能會對增大FDI存量資金投資于房地產(chǎn)的潛在風險；3）即考慮到未來中國中西部城市仍存在較大的城市化空間和基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，但是能否成功承接東部城市完整的產(chǎn)業(yè)鏈尚存不確定性，而且基礎(chǔ)設(shè)施投資效率的提升也可能難以重復東部的路徑，房地產(chǎn)價格也難以重演東部和發(fā)達城市的上升速度。因此，F(xiàn)DI留駐中國的潛在收益率可能面臨下降的可能性。

從數(shù)據(jù)上看，根據(jù)2010年國家外匯局公布的、調(diào)整之后的國際投資頭寸表，截至2009年底，留駐中國FDI存量資金已高達1.8萬億美元，按照目前的匯率水平大致框算，已高達11.34萬億人民幣。從這個角度講，如果中國未來幾年的城市化進程和中西部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移速度低于預期、基礎(chǔ)設(shè)施的投資效率降低、房地產(chǎn)價格下滑，那么FDI存量資金存在重新配置、其中小部分資金也可能存在部分流出的可能性。

3、儲蓄率下降、真實利率上升所產(chǎn)生的融資成本整體上升風險

中國“人口紅利”的一個最重要結(jié)果就是高儲蓄率、低利率與高投資率，然而隨著“人口紅利”向“人口負債”的轉(zhuǎn)變，中國低利率的格局必將逐步發(fā)生改變，從而一對一地提高負債方融資的整體成本，將反過來對資產(chǎn)方的投資配置產(chǎn)生沖擊。特別是考慮到，目前緊縮的貨幣政策，通過名義利率的提升，一定程度上加速了真實利率的上升過程。