（一）融資能力（負(fù)債方）

1、工資上漲、政府收入與企業(yè)盈余被壓縮的趨勢(shì)：收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整及其影響

將利潤(rùn)表合并到資產(chǎn)負(fù)債表之后，經(jīng)營(yíng)性收入是右邊負(fù)債融資的渠道之一，而且這部分融資目前也未包含到央行目前提出的“社會(huì)融資總量”的概念之中，但是這部分政府收入和企業(yè)自有資金一直是一個(gè)重要融資渠道。然而，隨著“劉易斯拐點(diǎn)”的到來(lái)和“人口紅利”的終結(jié)，如果不存在明顯的技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生率的提升，那么未來(lái)勞動(dòng)者報(bào)酬在收入分配的占比將逐步上升，而政府和企業(yè)收入將面臨下降。從數(shù)據(jù)上看，過(guò)去的20多年，勞動(dòng)者報(bào)酬在GDP收入中的占比一直處于持續(xù)的下行趨勢(shì)，直到2007年達(dá)到低谷，不足40%，而企業(yè)收入則持續(xù)上升，也在2007年達(dá)到46%的峰值水平，可以預(yù)期的是，人口結(jié)構(gòu)的變化將逐步改變甚至逆轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，從而使得企業(yè)盈利和企業(yè)收入面臨收縮。

雖然到目前為止，我們并未明顯看到企業(yè)利潤(rùn)率的明顯下滑趨勢(shì)，這在一定程度上反應(yīng)了勞動(dòng)生率的上升可以部分對(duì)沖了單位勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，但是如果把產(chǎn)業(yè)鏈條拉得更長(zhǎng)一些，人口結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響并非體現(xiàn)在用工成本上，而且還會(huì)通過(guò)對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈的影響，對(duì)原材料價(jià)格，甚至農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生沖擊，這才是企業(yè)利潤(rùn)率下降和企業(yè)收入下降的最大風(fēng)險(xiǎn)。從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本在1950年代末經(jīng)歷“劉易斯拐點(diǎn)”之后，工業(yè)企業(yè)，特別是制造業(yè)的利潤(rùn)率也曾出現(xiàn)系統(tǒng)性下移。

2、FDI存量資金的退出風(fēng)險(xiǎn)

一直以來(lái)，中國(guó)迅速的城市化和工業(yè)化進(jìn)程，特別是地方政府的GDP激勵(lì)機(jī)制是吸引大量FDI進(jìn)駐中國(guó)的關(guān)鍵推動(dòng)力，然而，第六次人口普查的數(shù)據(jù)基本確認(rèn)三個(gè)事實(shí)：城市化率超預(yù)期、人口結(jié)構(gòu)老化速度超預(yù)期、“人口東進(jìn)”趨勢(shì)的接近終結(jié)。這意味著FDI留駐中國(guó)的投資收益可能逐步呈遞減趨勢(shì)，這是因?yàn)椋?）“劉易斯拐點(diǎn)”之后，F(xiàn)DI所享有的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)將走向終結(jié)，特別是考慮到近年中國(guó)勞動(dòng)力人口的絕對(duì)遞減趨勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)結(jié)束的速度可能快于預(yù)期；2）FDI進(jìn)駐中國(guó)的渠道除了形成制造業(yè)和出口部門的廠房、機(jī)器等固定資產(chǎn)投資之外，還通過(guò)中國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上升獲取投資收益，然而隨著房地產(chǎn)價(jià)格上行態(tài)勢(shì)的趨緩，特別是考慮近期的房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)價(jià)格的壓制，可能會(huì)對(duì)增大FDI存量資金投資于房地產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；3）即考慮到未來(lái)中國(guó)中西部城市仍存在較大的城市化空間和基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，但是能否成功承接?xùn)|部城市完整的產(chǎn)業(yè)鏈尚存不確定性，而且基礎(chǔ)設(shè)施投資效率的提升也可能難以重復(fù)東部的路徑，房地產(chǎn)價(jià)格也難以重演東部和發(fā)達(dá)城市的上升速度。因此，F(xiàn)DI留駐中國(guó)的潛在收益率可能面臨下降的可能性。

從數(shù)據(jù)上看，根據(jù)2010年國(guó)家外匯局公布的、調(diào)整之后的國(guó)際投資頭寸表，截至2009年底，留駐中國(guó)FDI存量資金已高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，按照目前的匯率水平大致框算，已高達(dá)11.34萬(wàn)億人民幣。從這個(gè)角度講，如果中國(guó)未來(lái)幾年的城市化進(jìn)程和中西部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移速度低于預(yù)期、基礎(chǔ)設(shè)施的投資效率降低、房地產(chǎn)價(jià)格下滑，那么FDI存量資金存在重新配置、其中小部分資金也可能存在部分流出的可能性。

3、儲(chǔ)蓄率下降、真實(shí)利率上升所產(chǎn)生的融資成本整體上升風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)“人口紅利”的一個(gè)最重要結(jié)果就是高儲(chǔ)蓄率、低利率與高投資率，然而隨著“人口紅利”向“人口負(fù)債”的轉(zhuǎn)變，中國(guó)低利率的格局必將逐步發(fā)生改變，從而一對(duì)一地提高負(fù)債方融資的整體成本，將反過(guò)來(lái)對(duì)資產(chǎn)方的投資配置產(chǎn)生沖擊。特別是考慮到，目前緊縮的貨幣政策，通過(guò)名義利率的提升，一定程度上加速了真實(shí)利率的上升過(guò)程。