人口結(jié)構(gòu)的宏觀金融含義:資產(chǎn)、負(fù)債及杠桿率

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人口結(jié)構(gòu)的宏觀金融含義:資產(chǎn)、負(fù)債及杠桿率

一、引言及綜述

人口結(jié)構(gòu)通常被看作是一個中長期主題,然而,近期關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”、潛在增長率觸及“減速帶”、房地產(chǎn)泡沫破滅、通脹中樞抬升、“中等收入國家陷阱”的激烈辯論無不包含人口老齡化的印記;當(dāng)我們觀察到經(jīng)濟(jì)增長的成本越來越高、通脹越發(fā)難以治理、政策越發(fā)呈現(xiàn)高頻波動,這業(yè)已表明人口結(jié)構(gòu)所帶來的騰挪空間越發(fā)有限。事實(shí)上,所有的轉(zhuǎn)變都是從量變走向質(zhì)變的一個過程,人口結(jié)構(gòu)動態(tài)變化所產(chǎn)生的中長期鏡像已經(jīng)毫無疑問地映射到今天的政府、家庭、企業(yè)及銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上,并產(chǎn)生明確的宏觀經(jīng)濟(jì)含義、政策含義及資本市場投資含義,因此,人口結(jié)構(gòu)具有相應(yīng)的短期含義。

上世紀(jì)70年代,伴隨著主要發(fā)達(dá)國家逐漸邁入老齡化階段,關(guān)于人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的問題開始引起學(xué)界的廣泛關(guān)注。Mankiw和Weil(1989)根據(jù)資產(chǎn)需求的生命周期理論首先分析了人口因素對房地產(chǎn)價格的影響;Daivs(1998)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家則分析了老齡化對金融結(jié)構(gòu)的影響,進(jìn)一步的,OECD對于老齡化的影響報告認(rèn)為,老齡化引起的政府債務(wù)增加將導(dǎo)致利率的抬升,從而對金融穩(wěn)定造成沖擊。

其他也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究了人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換對于經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的影響,但是從國家資產(chǎn)負(fù)債表角度,研究人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對一國經(jīng)濟(jì)沖擊的文獻(xiàn)尚不多見,因此本文嘗試從這一角度出發(fā),理清人口結(jié)構(gòu)變化對國家資產(chǎn)負(fù)債表的可能沖擊,并據(jù)此引申出相應(yīng)的政策含義。

二、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變:歷史回顧與國際比較

通常,單純考察人口結(jié)構(gòu)的動態(tài)演進(jìn)過程,生育率低于標(biāo)準(zhǔn)水平的2.1、65歲以上人口占比大于14%、15~64歲勞動人口停止增長、人口總量開始下降是四個逐步跨越的拐點(diǎn),每經(jīng)歷一個拐點(diǎn),人口結(jié)構(gòu)的正面效應(yīng)會削弱、負(fù)面效應(yīng)會強(qiáng)化;考慮到發(fā)展中國家普遍存在的“二元結(jié)構(gòu)”,同時附加經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、人口轉(zhuǎn)移、人均收入等一些變量,人口與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷過程存在“劉易斯拐點(diǎn)”、“人口紅利拐點(diǎn)”、“庫茲涅茨拐點(diǎn)”三個發(fā)展的時間窗口,前面兩個拐點(diǎn)的跨越意味著一國的潛在增長率會下移,后一個拐點(diǎn)的跨越則被認(rèn)為是一國成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

相比于其他國家,中國的老齡化過程具有速度更快、間隔更短、發(fā)展水平更低的特點(diǎn)。

1、速度更快。按照國際標(biāo)準(zhǔn),如果將65歲以上人口占比從7%提高至14%這兩個指標(biāo)作為衡量一國人口“老化”的標(biāo)志,可以發(fā)現(xiàn)西方主要發(fā)達(dá)國家完成這一轉(zhuǎn)變的時間跨度通常在40~100年,亞洲國家完成這一轉(zhuǎn)變所經(jīng)歷的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,日本僅僅在25年的時間里就過渡到了“老齡化社會”,從中國的情況看,第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示,65歲及以上人口占8.87%,比2000年人口普查上升1.91個百分點(diǎn),未來10年中國人口老齡化節(jié)奏將以更快的速度推進(jìn),根據(jù)聯(lián)合國的保守預(yù)測,中國最早將在2025年達(dá)到甚至超過14%,換言之,中國和日本一樣,將花費(fèi)25年時間完成這一跨越。

2、間隔更短。如果將生育率低于標(biāo)準(zhǔn)水平的2.1、65歲以上人口占比大于14%、15~64歲勞動人口停止增長、人口總量開始下降作為人口結(jié)構(gòu)變遷的四個拐點(diǎn),對比發(fā)現(xiàn):日本跨越這四個拐點(diǎn)的三段時間間隔分別為30年、10年、5年,而中國則為20年、0年、5年,這意味著中國將會比日本以更短的時間節(jié)奏分別跨越人口結(jié)構(gòu)的四個階段,這在一定程度上反映了中國人為實(shí)施的計劃生育政策的負(fù)面效果;進(jìn)一步對比,日本在20世紀(jì)50年代末跨過“劉易斯拐點(diǎn)”,90年代中期跨越“人口紅利拐點(diǎn)”,期間的時間跨度接近40年,也正是在這一段時間,日本成功實(shí)現(xiàn)向發(fā)達(dá)國家的轉(zhuǎn)變,然而中國從2003年前后迎來“劉易斯拐點(diǎn)”,到2015年前后關(guān)閉“人口紅利窗口”,所經(jīng)歷的時間僅略超10年,因此,中國在今天所面臨的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本??紤]到作為新興市場的印度,將在未來數(shù)據(jù)10年內(nèi)持續(xù)享有“人口紅利”所提供的優(yōu)勢,中國面臨的周邊市場的競爭壓力也將更大。

3、發(fā)展水平更低。整體上對比,日本、韓國、新加坡、香港的人口紅利窗口關(guān)閉時,其發(fā)展水平已經(jīng)很高,人均GDP均已達(dá)到2~3萬美元,而中國在迎來這一問題時,人均GDP尚不足1萬美元,換言之,中國過早地在較低發(fā)展水平上不得不面對這一客觀約束。

責(zé)任編輯:董潔校對:張少華最后修改:
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