實體部門去杠桿略見成效仍任重道遠
過去的20年,中國的杠桿率總體都是上升的。本輪國際金融危機,杠桿率攀升尤為迅速。不過,值得強調的是,中國經(jīng)濟加杠桿的態(tài)勢在2016年得到了初步扼制。我們的最新估算表明,2016年實體部門杠桿率為227%,比上年的228%略降一個百分點。可以說,實體部門去杠桿略有成就,但未來看,仍然任重道遠。
首先,居民部門加杠桿迅速,僅2016年杠桿率就上升了近5個百分點。盡管以居民部門債務與GDP相比,中國處在相對較低的水平,但考慮到中國居民部門凈財富僅占全社會凈財富的40%-50%,遠低于發(fā)達經(jīng)濟體70%-90%的水平,因此,從居民債務占居民凈財富的比重來看,中國居民部門的杠桿率水平就非常高了。
其次,非金融企業(yè)部門杠桿率上升暫時中止,但企業(yè)去杠桿仍是重中之重。非金融企業(yè)部門去杠桿一直是重中之重。根本原因在于中國非金融企業(yè)的杠桿率在可資比較的國際樣本中,一直是處于最高的。根據(jù)最新估算,2016年非金融企業(yè)部門的杠桿率比上年下降一個百分點(這里的企業(yè)杠桿率包含了融資平臺)。也就是說,處于不斷攀升趨勢的企業(yè)杠桿率得到了暫時的遏止。
最后,政府部門微弱去杠桿,恐非趨勢性變化。我們的估算表明,2016年,政府部門債務41.4萬億,占GDP比重55.6%,政府部門杠桿率比上一年下降1.2個百分點。雖然新預算法的出臺,使得融資平臺債務與政府債務完成了法律上的“切割”或分離,單從數(shù)字上,政府債務比以前“好看”了,但“后融資平臺時期”地方政府新的或有債務風險需要格外警惕。這主要體現(xiàn)在,地方政府通過設立各類政府性投資引導基金,規(guī)避新預算法的有關規(guī)定,并與PPP相結合(特別是財政資金杠桿率有的竟高達16倍),或成地方債務的新風險點。從這個角度看,當前政府部門微弱去杠桿只是暫時的現(xiàn)象,并非趨勢性變化。未來看,政府部門仍可能是一個漸進加杠桿的過程。
實體部門利息負擔高出增量GDP很多
我們將居民、非金融企業(yè)、中央政府和地方政府所支付的利息加總,就得到整個經(jīng)濟實體部門的債務水平和利息支出。其中,2016年底,實體部門債務余額(剔除地方融資平臺重復計算的部分)168.8萬億元,實體部門杠桿率為226.9%,實體部門的利息支出為8.24萬億元,占GDP的比例為11.08%。
將2008年以來歷年的實體經(jīng)濟部門利息支出總額和每年增量GDP進行對比,可以發(fā)現(xiàn),在2011年之前,實體部門利息支出總額均小于每年的增量GDP。從2012年開始,隨著經(jīng)濟增速的進一步下滑和杠桿率的攀升,新增GDP已低于每年所需支付的利息總額,且這一差異正在進一步擴大。2015年,實體部門利息支出已達到當年增量GDP的兩倍,盡管這一趨勢在2016年有所緩解,但利息負擔還是達到增量GDP的1.4倍。換句話說,每年增量GDP用于支付利息還不夠。過高的利息負擔已經(jīng)成為經(jīng)濟前行的重負,是經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的絆腳石。
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