中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低(2)

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中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低(2)

多維視角下的債務(wù)可持續(xù)性

考察債務(wù)的可持續(xù)性,我們選擇了以下三個維度:一是實(shí)體部門利息負(fù)擔(dān),特別是它與增量GDP的比重;二是政府部門作為債務(wù)危機(jī)的“最后貸款人”,其本身的債務(wù)持續(xù)性如何;三是從主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的角度,討論主權(quán)資產(chǎn)可否覆蓋不斷增長的政府債務(wù)。

一是實(shí)體部門利息負(fù)擔(dān)視角。首先,高儲蓄不能保證利息負(fù)擔(dān)較低。因?yàn)閺膬π畹酵顿Y,經(jīng)歷了許多鏈條,如果層層鏈條層層加碼,最終融資成本就會大幅上升,從而利息負(fù)擔(dān)加重。這正是中國當(dāng)前金融體系的問題所在。其次,中國去杠桿在短期內(nèi)難有突破性進(jìn)展,而美國又處在加息周期導(dǎo)致中國加息壓力增大,從而導(dǎo)致國內(nèi)利率上升較難避免,以上兩個因素共同作用,導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)有進(jìn)一步加重的風(fēng)險(xiǎn)。第三,如果經(jīng)濟(jì)增長率還有所下滑的話,利息負(fù)擔(dān)占增量GDP比重還會進(jìn)一步上升。

二是政府債務(wù)可持續(xù)性視角。任何金融危機(jī)本質(zhì)上都是債務(wù)危機(jī),而政府在危機(jī)中負(fù)有最后貸款人的責(zé)任。盡管我們分別考察分部門的杠桿率并剖析其隱含的風(fēng)險(xiǎn),但顯然,政府部門杠桿率的動態(tài)演進(jìn)最值得關(guān)注,因?yàn)檫@直接涉及政府有沒有能力來應(yīng)對債務(wù)增長過快而引發(fā)的危機(jī)。我們對政府部門杠桿率的動態(tài)情景模擬表明:在未來的20年,政府部門杠桿率還是會逐步攀升,并未出現(xiàn)收斂。

三是主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表視角。2000年-2015年,中國主權(quán)負(fù)債從19.3萬億元上升至126.2萬億元,上升5.5倍;中國的主權(quán)資產(chǎn)也同步增長,從35.9萬億元上升至229.1萬億元,上升了5.4倍。這樣,中國政府所擁有的資產(chǎn)凈值在該段時(shí)期顯著上升,從16.5萬億元上升到102.9萬億元,上升了5.2倍。這表明,雖然作為“最后貸款人”的政府,其負(fù)債在不斷累積,但同時(shí),政府資產(chǎn)也在不斷增長。重要的是,無論寬口徑還是窄口徑(主要估算易變現(xiàn)的資產(chǎn)),中國的主權(quán)資產(chǎn)凈值始終為正。這意味著相當(dāng)長時(shí)期內(nèi),中國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低。

綜合以上三個維度,從利息支付角度,未來利息負(fù)擔(dān)可能有所加重,從而不利于債務(wù)的可持續(xù)性。從政府債務(wù)率看,中期仍然處在一個不斷上升的態(tài)勢,也意味著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在上升。但結(jié)合國家資產(chǎn)負(fù)債表,一方面,政府資產(chǎn)也在不斷上升,另一方面,如果政府創(chuàng)新配置資源方式,即通過大幅度減少政府對資源的直接配置,更多引入市場機(jī)制和市場化手段,提高資源配置的效率和效益,則政府應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力在上升,從而債務(wù)的可持續(xù)性得以保障。

(作者單位:國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心)

責(zé)任編輯:蔡暢校對:劉佳星最后修改:
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