七、健全多層次資本市場(chǎng)體系

我們采納國(guó)際機(jī)構(gòu)的評(píng)估體系對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)評(píng)估，我國(guó)市場(chǎng)在深度、廣度、效率、穩(wěn)定性方面均有諸多不足，在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上也有很大的差距，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的服務(wù)能力也亟需提高，迫切需要通過(guò)進(jìn)一步改革開(kāi)放來(lái)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

從市場(chǎng)深度上來(lái)看。我國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一個(gè)倒金字塔，美國(guó)是一個(gè)正金字塔。美國(guó)紐交所有2300家掛牌公司，然后是納斯達(dá)克，有2500個(gè)，再往下是OTCBB和粉單市場(chǎng)，大致將近1萬(wàn)家掛牌公司，再往下是一個(gè)灰色市場(chǎng)，有6萬(wàn)個(gè)掛牌公司，盡管在這些市場(chǎng)上掛牌的公司與交易所上市的公司無(wú)法同日而語(yǔ)，但它們服務(wù)于低層次企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了很好的分化。而中國(guó)正好相反，主板有1400家掛牌公司，中小板是700個(gè)，創(chuàng)業(yè)板是355個(gè)，中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)原來(lái)只有100多個(gè)，今年以來(lái)多了些，當(dāng)然中國(guó)還有很多區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所，但發(fā)展不太規(guī)范，良莠不齊。

未來(lái)，主板和中小板要以信息披露為中心和以提高融資效率為目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)股票公開(kāi)發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革。創(chuàng)業(yè)板以較低準(zhǔn)入條件和更便捷核準(zhǔn)為特色，新三板逐步增加活躍度和流動(dòng)性，解決大量中小企業(yè)融資問(wèn)題，緩解IPO壓力。預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年內(nèi)，掛牌公司可達(dá)數(shù)千家。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)即一般所說(shuō)的四板，解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場(chǎng)提供儲(chǔ)備，區(qū)域間未來(lái)亦可進(jìn)行整合。券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)以單個(gè)券商為起點(diǎn)，嘗試場(chǎng)外交易和業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)展至券商間聯(lián)網(wǎng)或聯(lián)盟；亦可與區(qū)域性市場(chǎng)相互融合或協(xié)作。同時(shí)，各層次資本市場(chǎng)之間要提供轉(zhuǎn)板機(jī)制。

此外，與股票市場(chǎng)相比，中國(guó)債券市場(chǎng)的差距更大，金融衍生品和期貨市場(chǎng)又滯后于債券市場(chǎng)，相對(duì)更加欠缺。要完善我國(guó)債券市場(chǎng)。一要實(shí)現(xiàn)五個(gè)統(tǒng)一：統(tǒng)一準(zhǔn)入條件；統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)；統(tǒng)一資信評(píng)級(jí)要求；統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度；統(tǒng)一投資者保護(hù)制度。二要強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制。政府隱性擔(dān)保所帶來(lái)的“沒(méi)有”實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)，扭曲了債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，消除信用背書(shū)或隱性擔(dān)保有利于債券市場(chǎng)在規(guī)模和質(zhì)量的發(fā)展，與此同時(shí)，可以通過(guò)債券基金的方式，讓公眾投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。三要擴(kuò)大私募債發(fā)行與場(chǎng)外交易。在風(fēng)險(xiǎn)可以控制的范圍內(nèi)，擴(kuò)大私募債發(fā)行主體，同時(shí)擴(kuò)大私募債投資人范圍，為進(jìn)一步擴(kuò)大私募債發(fā)行打下基礎(chǔ)。進(jìn)一步發(fā)展場(chǎng)外交易。四要增加資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。鼓勵(lì)發(fā)展和創(chuàng)新多元化的投融資工具，包括高收益?zhèn)?、地方政府債券、市政債券、信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品。

一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)不可能脫離經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展水平，它受制于社會(huì)的法制環(huán)境、誠(chéng)信水平、文化因素等方方面面的影響。但是作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)中比較活躍、比較先進(jìn)、比較市場(chǎng)化的部分，它同時(shí)必須引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。比如中國(guó)的上市公司，就應(yīng)該通過(guò)各種努力成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中較為先進(jìn)或優(yōu)秀的部分。

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