七、健全多層次資本市場體系

我們采納國際機構(gòu)的評估體系對我國資本市場進行了系統(tǒng)評估，我國市場在深度、廣度、效率、穩(wěn)定性方面均有諸多不足，在市場結(jié)構(gòu)上也有很大的差距，對經(jīng)濟社會的服務(wù)能力也亟需提高，迫切需要通過進一步改革開放來促進我國資本市場的發(fā)展。

從市場深度上來看。我國市場結(jié)構(gòu)是一個倒金字塔，美國是一個正金字塔。美國紐交所有2300家掛牌公司，然后是納斯達克，有2500個，再往下是OTCBB和粉單市場，大致將近1萬家掛牌公司，再往下是一個灰色市場，有6萬個掛牌公司，盡管在這些市場上掛牌的公司與交易所上市的公司無法同日而語，但它們服務(wù)于低層次企業(yè)，實現(xiàn)了很好的分化。而中國正好相反，主板有1400家掛牌公司，中小板是700個，創(chuàng)業(yè)板是355個，中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)原來只有100多個，今年以來多了些，當然中國還有很多區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所，但發(fā)展不太規(guī)范，良莠不齊。

未來，主板和中小板要以信息披露為中心和以提高融資效率為目標，進一步推進股票公開發(fā)行制度的市場化改革。創(chuàng)業(yè)板以較低準入條件和更便捷核準為特色，新三板逐步增加活躍度和流動性，解決大量中小企業(yè)融資問題，緩解IPO壓力。預(yù)計未來三到五年內(nèi)，掛牌公司可達數(shù)千家。區(qū)域性股權(quán)交易市場即一般所說的四板，解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場提供儲備，區(qū)域間未來亦可進行整合。券商柜臺交易市場以單個券商為起點，嘗試場外交易和業(yè)務(wù)，逐步擴展至券商間聯(lián)網(wǎng)或聯(lián)盟；亦可與區(qū)域性市場相互融合或協(xié)作。同時，各層次資本市場之間要提供轉(zhuǎn)板機制。

此外，與股票市場相比，中國債券市場的差距更大，金融衍生品和期貨市場又滯后于債券市場，相對更加欠缺。要完善我國債券市場。一要實現(xiàn)五個統(tǒng)一：統(tǒng)一準入條件；統(tǒng)一信息披露標準；統(tǒng)一資信評級要求；統(tǒng)一投資者適當性制度；統(tǒng)一投資者保護制度。二要強化市場化約束機制。政府隱性擔保所帶來的“沒有”實質(zhì)性違約風險，扭曲了債券市場發(fā)展規(guī)律，消除信用背書或隱性擔保有利于債券市場在規(guī)模和質(zhì)量的發(fā)展，與此同時，可以通過債券基金的方式，讓公眾投資者規(guī)避風險。三要擴大私募債發(fā)行與場外交易。在風險可以控制的范圍內(nèi)，擴大私募債發(fā)行主體，同時擴大私募債投資人范圍，為進一步擴大私募債發(fā)行打下基礎(chǔ)。進一步發(fā)展場外交易。四要增加資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新多元化的投融資工具，包括高收益?zhèn)?、地方政府債券、市政債券、信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品。

一個國家的資本市場不可能脫離經(jīng)濟社會的發(fā)展水平，它受制于社會的法制環(huán)境、誠信水平、文化因素等方方面面的影響。但是作為一個經(jīng)濟中比較活躍、比較先進、比較市場化的部分，它同時必須引領(lǐng)經(jīng)濟和社會的發(fā)展。比如中國的上市公司，就應(yīng)該通過各種努力成為中國經(jīng)濟中較為先進或優(yōu)秀的部分。

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