四、金融結(jié)構(gòu)市場化與可持續(xù)發(fā)展高度相關(guān)

金融結(jié)構(gòu)中資本市場的比重或者市場化部分的提高，跟經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力是高度相關(guān)的。2008年到2012年，在美國、歐盟、日本三大經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)是正增長，日本和歐盟都是負(fù)增長。這就有點奇怪了。因為2008年的金融危機(jī)發(fā)生在美國，按說受沖擊最大的應(yīng)該是美國，但美國卻是復(fù)蘇較快的國家。今天，歐洲仍然深陷歐債危機(jī)的泥潭，日本靠安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“打雞血”，短期有效，但是如果不進(jìn)行深層次的經(jīng)濟(jì)調(diào)整、不改革，還是不可持續(xù)的。究其原因，主要在于歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對非市場化，金融結(jié)構(gòu)也相對非市場化，因而缺乏彈性，遇到?jīng)_擊之后不能迅速復(fù)蘇，可持續(xù)發(fā)展能力比較差。國際貨幣基金組織曾對OECD國家金融危機(jī)后復(fù)蘇的速度做過一項研究，比較了17個經(jīng)濟(jì)體在1960年到2007年間歷次金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)增速，分析各經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，復(fù)蘇最快的4個國家都是市場主導(dǎo)型金融體系的國家，即：美國、英國、加拿大、澳大利亞，而最慢的也每次都是幾個商業(yè)銀行主導(dǎo)的歐洲國家如西班牙、意大利等，這些國家今天也依然是歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。

那么，為什么會這樣呢？在某種意義上，銀行過于龐大、過于行政化，在受到金融危機(jī)沖擊之后，很難調(diào)頭。相對來說，資本市場各個主體的體量比較小，尤其在發(fā)達(dá)市場中有很多私募基金、對沖基金，相對比較靈活。從長期統(tǒng)計平均來看，市場配置資源的效率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何其他方式。這也是為什么我們現(xiàn)在要讓市場在資源配置中起到?jīng)Q定性作用的主要考量。因此，我們要大力發(fā)展資本市場，讓更多金融資源走向市場，通過市場配置；同時加快改革中國商業(yè)銀行，讓其更多發(fā)展中間業(yè)務(wù)，推動信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)然，市場發(fā)揮決定性作用并不是說政府無所作為，而是讓政府做自己該做的事情，諸如建設(shè)市場，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，提高市場效率，幫助市場更好地發(fā)揮資源配置的作用等。

五、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場協(xié)同推進(jìn)

美國金融歷史學(xué)家戈登，寫了一本書叫《偉大的博弈——華爾街金融帝國的崛起》。我2004年翻譯了這本著作，譯完之后，我正好去美國訪問，跟戈登有一個對話，后來也收錄到這本書里了。戈登認(rèn)為，世界上有六大強國，即聯(lián)合國常任理事國加上一個華爾街，就是美國一家占倆。他說的有一定的道理。從某種意義上說，世界強國的特點是誰都不能忽視其存在，而的確誰都不能忽視華爾街的存在。可以說，美國如此強大，也跟這條500米長的小街息息相關(guān)。美國的股市規(guī)模大致是其GDP的120%，美國的債市規(guī)模大致是其GDP的224%，也就是說，華爾街承載的金融市場規(guī)模大致是美國GDP的3倍，美國還有世界上最強大的期貨市場和金融衍生品市場。

作為一個國家，美國最強大的比較優(yōu)勢大致是三個。一是軍事實力。美國的航母在全世界最多，后面多少個國家加在一塊也沒有美國多。二是高科技。過去30年中，所有的高科技產(chǎn)業(yè)都是從美國興起的，而且在可預(yù)見的未來，美國的新興產(chǎn)業(yè)還將繼續(xù)領(lǐng)先。三是金融。但是，美國的前兩個優(yōu)勢是依托于第三個的。因為美國最重要的軍工企業(yè)都是上市公司，美國的高科技產(chǎn)業(yè)目前為止沒有一個不是依托于風(fēng)險投資和資本市場發(fā)展起來的。在某種意義上，美國崛起的背后，是以資本為推手的。

我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場也是協(xié)同發(fā)展的。過去20多年中，我國資本市場走過了非凡的歷程，并對我國經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。今天，中國有70個左右的企業(yè)躋身于全球500強，但他們都大致是在過去的十幾年中走上了資本市場并在資本市場的推動下逐步完善和壯大的。以工商銀行為例，2005年世界銀行到中國評估中國的商業(yè)銀行，對工商銀行的結(jié)論是technicallybankrupt,“技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)”，還加了個注，說已經(jīng)破產(chǎn)三次了，為什么呢？因為國家已經(jīng)注資了三次。現(xiàn)在，工商銀行是全球第一大商業(yè)銀行，當(dāng)然這并不意味著它是最好的銀行，在質(zhì)量和管理上可能還有很大提高的空間，但毋庸置疑是實現(xiàn)了巨大的飛躍。其間最大的變化來自于它走上了資本市場，完善了治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了科學(xué)決策，經(jīng)過了這么一次脫胎換骨式的改造才有了今天的發(fā)展。事實上，我國大量國有企業(yè)和民營企業(yè)都通過資本市場完善了治理結(jié)構(gòu)，成為了真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)，并發(fā)展壯大。不管未來中國資本市場的發(fā)展會遇到多少困難，這個趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。