四、金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化與可持續(xù)發(fā)展高度相關(guān)

金融結(jié)構(gòu)中資本市場(chǎng)的比重或者市場(chǎng)化部分的提高，跟經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力是高度相關(guān)的。2008年到2012年，在美國(guó)、歐盟、日本三大經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是正增長(zhǎng)，日本和歐盟都是負(fù)增長(zhǎng)。這就有點(diǎn)奇怪了。因?yàn)?008年的金融危機(jī)發(fā)生在美國(guó)，按說(shuō)受沖擊最大的應(yīng)該是美國(guó)，但美國(guó)卻是復(fù)蘇較快的國(guó)家。今天，歐洲仍然深陷歐債危機(jī)的泥潭，日本靠安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“打雞血”，短期有效，但是如果不進(jìn)行深層次的經(jīng)濟(jì)調(diào)整、不改革，還是不可持續(xù)的。究其原因，主要在于歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)非市場(chǎng)化，金融結(jié)構(gòu)也相對(duì)非市場(chǎng)化，因而缺乏彈性，遇到?jīng)_擊之后不能迅速?gòu)?fù)蘇，可持續(xù)發(fā)展能力比較差。國(guó)際貨幣基金組織曾對(duì)OECD國(guó)家金融危機(jī)后復(fù)蘇的速度做過一項(xiàng)研究，比較了17個(gè)經(jīng)濟(jì)體在1960年到2007年間歷次金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)增速，分析各經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，復(fù)蘇最快的4個(gè)國(guó)家都是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家，即：美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞，而最慢的也每次都是幾個(gè)商業(yè)銀行主導(dǎo)的歐洲國(guó)家如西班牙、意大利等，這些國(guó)家今天也依然是歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。

那么，為什么會(huì)這樣呢？在某種意義上，銀行過于龐大、過于行政化，在受到金融危機(jī)沖擊之后，很難調(diào)頭。相對(duì)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)各個(gè)主體的體量比較小，尤其在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中有很多私募基金、對(duì)沖基金，相對(duì)比較靈活。從長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)平均來(lái)看，市場(chǎng)配置資源的效率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何其他方式。這也是為什么我們現(xiàn)在要讓市場(chǎng)在資源配置中起到?jīng)Q定性作用的主要考量。因此，我們要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，讓更多金融資源走向市場(chǎng)，通過市場(chǎng)配置；同時(shí)加快改革中國(guó)商業(yè)銀行，讓其更多發(fā)展中間業(yè)務(wù)，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化。

當(dāng)然，市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用并不是說(shuō)政府無(wú)所作為，而是讓政府做自己該做的事情，諸如建設(shè)市場(chǎng)，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，提高市場(chǎng)效率，幫助市場(chǎng)更好地發(fā)揮資源配置的作用等。

五、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)協(xié)同推進(jìn)

美國(guó)金融歷史學(xué)家戈登，寫了一本書叫《偉大的博弈——華爾街金融帝國(guó)的崛起》。我2004年翻譯了這本著作，譯完之后，我正好去美國(guó)訪問，跟戈登有一個(gè)對(duì)話，后來(lái)也收錄到這本書里了。戈登認(rèn)為，世界上有六大強(qiáng)國(guó)，即聯(lián)合國(guó)常任理事國(guó)加上一個(gè)華爾街，就是美國(guó)一家占倆。他說(shuō)的有一定的道理。從某種意義上說(shuō)，世界強(qiáng)國(guó)的特點(diǎn)是誰(shuí)都不能忽視其存在，而的確誰(shuí)都不能忽視華爾街的存在?？梢哉f(shuō)，美國(guó)如此強(qiáng)大，也跟這條500米長(zhǎng)的小街息息相關(guān)。美國(guó)的股市規(guī)模大致是其GDP的120%，美國(guó)的債市規(guī)模大致是其GDP的224%，也就是說(shuō)，華爾街承載的金融市場(chǎng)規(guī)模大致是美國(guó)GDP的3倍，美國(guó)還有世界上最強(qiáng)大的期貨市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)。

作為一個(gè)國(guó)家，美國(guó)最強(qiáng)大的比較優(yōu)勢(shì)大致是三個(gè)。一是軍事實(shí)力。美國(guó)的航母在全世界最多，后面多少個(gè)國(guó)家加在一塊也沒有美國(guó)多。二是高科技。過去30年中，所有的高科技產(chǎn)業(yè)都是從美國(guó)興起的，而且在可預(yù)見的未來(lái)，美國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)還將繼續(xù)領(lǐng)先。三是金融。但是，美國(guó)的前兩個(gè)優(yōu)勢(shì)是依托于第三個(gè)的。因?yàn)槊绹?guó)最重要的軍工企業(yè)都是上市公司，美國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)目前為止沒有一個(gè)不是依托于風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。在某種意義上，美國(guó)崛起的背后，是以資本為推手的。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)也是協(xié)同發(fā)展的。過去20多年中，我國(guó)資本市場(chǎng)走過了非凡的歷程，并對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。今天，中國(guó)有70個(gè)左右的企業(yè)躋身于全球500強(qiáng)，但他們都大致是在過去的十幾年中走上了資本市場(chǎng)并在資本市場(chǎng)的推動(dòng)下逐步完善和壯大的。以工商銀行為例，2005年世界銀行到中國(guó)評(píng)估中國(guó)的商業(yè)銀行，對(duì)工商銀行的結(jié)論是technicallybankrupt,“技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)”，還加了個(gè)注，說(shuō)已經(jīng)破產(chǎn)三次了，為什么呢？因?yàn)閲?guó)家已經(jīng)注資了三次。現(xiàn)在，工商銀行是全球第一大商業(yè)銀行，當(dāng)然這并不意味著它是最好的銀行，在質(zhì)量和管理上可能還有很大提高的空間，但毋庸置疑是實(shí)現(xiàn)了巨大的飛躍。其間最大的變化來(lái)自于它走上了資本市場(chǎng)，完善了治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了科學(xué)決策，經(jīng)過了這么一次脫胎換骨式的改造才有了今天的發(fā)展。事實(shí)上，我國(guó)大量國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都通過資本市場(chǎng)完善了治理結(jié)構(gòu)，成為了真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)，并發(fā)展壯大。不管未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)遇到多少困難，這個(gè)趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。