二、“堰塞湖”現(xiàn)象凸顯我國金融市場發(fā)展的癥結(jié)

我國經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)堰塞湖，即資金堰塞湖與企業(yè)堰塞湖，它們直接指向了我國現(xiàn)有金融體系中的一些落后的方面。

首先是資金堰塞湖。我國過去30多年，人均GDP增長的倍數(shù)是178倍，而我國人均儲(chǔ)蓄增長倍數(shù)是1619倍，比經(jīng)濟(jì)增長要快很多倍，因此造成了一個(gè)社會(huì)問題：一方面，中國社會(huì)擁有巨大的社會(huì)資金；另一方面，這些資金缺乏良好的投資渠道。由此帶來了炒房、炒礦、炒棉花、炒洋蔥等各種投機(jī)現(xiàn)象，據(jù)說有的炒房團(tuán)，炒完全國，還炒到了國外。2012年澳大利亞政府針對(duì)中國人炒房，特別出臺(tái)了一個(gè)限購政策：一是罰款；二是坐牢，這才算把炒房團(tuán)治住了。

其次是企業(yè)堰塞湖，或稱IPO堰塞湖。我國中小企業(yè)是1400萬家。截止到2012年12月31日浙江銷售過億的企業(yè)就有9710家，差不多就是1萬家。中關(guān)村科技園區(qū)的企業(yè)符合上市公司財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的差不多有1000家。那么這些企業(yè)對(duì)于資本市場或金融服務(wù)的需求有多大？美國的情況是這樣的，美國紐交所連同納斯達(dá)克大致是5000多家上市公司。這5000多家里40%是國外公司，本土的就是60%，也就是3000多家。假設(shè)經(jīng)過若干年，我國將來的上市公司是美國的3倍，也就是會(huì)有1萬家上市公司。那么，中國還剩多少家中小企業(yè)呢？還剩1399萬家?？傮w就是這么一個(gè)情況。并不是這些企業(yè)都會(huì)去上市或掛牌，但其中的確有很多企業(yè)會(huì)與資本市場結(jié)合，想上市，想融資，想發(fā)展，而這對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)是非常重要的，能大大加快發(fā)展的步伐，也能大大加快中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程。

我們前一段時(shí)間試圖研究一下別的國家怎么解決IPO堰塞湖的問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)別的國家沒有這樣的問題，即便同為金磚國家的俄羅斯、巴西這些國家都沒有這么多的中小企業(yè)，沒有那么多人創(chuàng)業(yè)。相比之下，可能是中國人太勤奮，我們經(jīng)常碰到企業(yè)家，遞過來的名片上印著10個(gè)公司，翻過來一看，反面還印了10個(gè)。別的國家說，你們這么多中小企業(yè)，這么有活力，很羨慕！幾乎所有的國際著名交易所都在中國打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，拉中國的企業(yè)到他們那兒上市，最近聽說的是波蘭交易所到中國來拉企業(yè)到華沙交易所去上市。

中國經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)很奇特的堰塞湖，可以說是懸在中國社會(huì)上的兩把達(dá)摩克利斯劍。應(yīng)該說，他們分別都是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的巨大動(dòng)能，但因?yàn)橘Y金找不到企業(yè)，企業(yè)找不著資金，而醞釀著巨大的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。這充分說明了我國金融市場發(fā)展不足的問題。解決這一難題最為重要的手段就是健全多層次資本市場體系。

三、華爾街唱空中國折射我國金融結(jié)構(gòu)的失衡

2013年以來，華爾街兩次唱空中國。這一輪華爾街唱空中國的重要起因是五個(gè)問題：一是房地產(chǎn)泡沫；二是地方政府融資平臺(tái)、政府高負(fù)債；三是潛在不良貸款；四是“影子銀行”問題；五是企業(yè)高負(fù)債。這些問題有兩個(gè)共同的特點(diǎn)，一是他們相互關(guān)聯(lián)、相互纏繞，二是它們同時(shí)指向了一個(gè)根本性的問題，那就是中國金融結(jié)構(gòu)失衡的問題。

最近，我們研究了過去20年中，全球的主要國家，就是G20這些國家的金融結(jié)構(gòu)。這些國家可以分成兩類，一類是發(fā)達(dá)國家，一類是發(fā)展中國家，其中高收入國家，發(fā)達(dá)國家的直接融資比重，就是廣義口徑的，涵蓋國債、公司債、股票，從20年以前的60%左右現(xiàn)在已經(jīng)增長到70%，其中美國最高，82%。即便原來傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主導(dǎo)的日本和德國到了70%多。而發(fā)展中國家從20年以前的40%左右一路上升今天已經(jīng)達(dá)到平均66%，而我們中國是42%。當(dāng)然一個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該跟它的發(fā)展階段、社會(huì)形態(tài)相匹配，但無論怎么講，我們國家的直接融資比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，而且也低于人均GDP遠(yuǎn)低于我們的很多發(fā)展中國家，像印度、印度尼西亞，金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。尤其不樂觀的是，過去幾年中，我們的直接融資比重還在一路下降。這里有一些客觀原因，比如中國股市在06、07年達(dá)到頂峰以后開始下行。另外一個(gè)重要原因是因?yàn)?8年發(fā)生一場金融危機(jī)，我們有一個(gè)四萬億的刺激計(jì)劃，銀行跟貸了十幾萬億，更加膨脹了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。

我想這么一個(gè)趨勢，如果這個(gè)趨勢延續(xù)下去，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融的風(fēng)險(xiǎn)是毋庸置疑的，那將意味著中國越來越多的、絕大多數(shù)的資源會(huì)通過相對(duì)非市場化、或者相對(duì)行政化方式進(jìn)行資源配置，這不是中國所需要的，也是非常危險(xiǎn)的。所以，我們金融改革的目標(biāo)之一，就是推動(dòng)我國金融結(jié)構(gòu)在未來3—5年或者5—10年之內(nèi)發(fā)生根本性、趨勢性的變化，一定要把這個(gè)趨勢給轉(zhuǎn)過來。

近年來華爾街或西方唱空中國的聲音此起彼伏。我們面對(duì)這個(gè)，要抱有非?？陀^和理性的態(tài)度，首先要正視唱空中國言論中的一些問題，但同時(shí)也不必驚慌。首先，這些唱空的聲音多多少少有一些夸張或者誤判的成分。其次，我們發(fā)現(xiàn)每次唱空中國最后都是比較平穩(wěn)的度過，為什么？最根本的原因還是因?yàn)槲覀冊(cè)谕七M(jìn)改革，所以消化了很多的問題，當(dāng)然，會(huì)有新的問題冒出來，這也是必然的，因?yàn)槟阋斑M(jìn)，就會(huì)有新的挑戰(zhàn)。就像你登山，越往上走，身體越累，空氣也越稀薄，會(huì)越來越難。只能繼續(xù)下去，靠繼續(xù)改革，才能解決問題，并最終取得勝利。