在價格型工具作用有限的情況下,我國更多用的是第二類工具:數(shù)量型工具。數(shù)量型工具種類較多,常規(guī)分為公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率這兩大類。一般情況下,西方的中央銀行用的比較多的是公開市場操作。因為法定存款準(zhǔn)備金是一項制度,調(diào)節(jié)得較少,所以公開市場操作成為西方的中央銀行調(diào)節(jié)市場流動性或資金寬松程度的一個重要手段。在我國,中央銀行通過發(fā)行央票、逆回購或賣出外匯等,增加或收縮人民幣資金。調(diào)節(jié)市場頭寸,使商業(yè)銀行存貸行為發(fā)生變化,從而影響到投資和儲蓄。另外是存款準(zhǔn)備金率,我國用的較多一些。存款準(zhǔn)備金率直接針對商業(yè)銀行,直接影響到資金松緊程度。
除了以上兩種工具之外,還有行政性的工具。我國央行對銀行信貸規(guī)模有限制。1998年以前我們叫信貸計劃,1998年之后取消信貸計劃,變成了每年規(guī)定貸款規(guī)模,甚至有的時候會安排每個季度或每個月的規(guī)模。這在別的國家是很少見的。另外,還有窗口指導(dǎo)。別的國家也有窗口指導(dǎo),一般是指導(dǎo)哪些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)需要控制放貸,哪些需要支持放貸。具體在我國就體現(xiàn)為有扶有控有保有壓的做法。
我們經(jīng)常討論美國的量化寬松。量化寬松,實際上是數(shù)量型的工具,但它的基礎(chǔ)是價格型工具已經(jīng)沒有再大的操作余地了,才不得不通過擴大數(shù)量來提供更多的流動性。美國的做法比較典型,因為美國的利率在金融危機后已經(jīng)降到很低了,美聯(lián)儲的隔夜拆借利率降到了0到0.25%。在商業(yè)銀行從美聯(lián)儲貸款的利率非常低的情況下,還希望向市場投入更多的資金,那就要擴大供應(yīng)量。美國擴大供應(yīng)量的做法和我國不一樣。我國是通過回收減少央票的發(fā)行、正回購的增加、擴大外匯賬款等手段。美國是通過財政部來進行的。美聯(lián)儲通過購買財政部債券,讓錢到財政部,由財政部把錢花出去。那么,美國的第三輪量化寬松政策,就是每個月美聯(lián)儲要向財政部以及一些美國政府機構(gòu)購買大概850億美元的債券,相當(dāng)于每個月要多投放850億美元資金給財政部,通過財政部用到市場上面去。這個850億折合成人民幣約為5000億元左右。
政策工具怎么用,要看中央銀行對于經(jīng)濟的判斷以及要實現(xiàn)的目標(biāo)。通常情況下目的有兩個。一是刺激經(jīng)濟增長。實現(xiàn)這個目的,就要有寬松的政策。二是控制經(jīng)濟增長,實施穩(wěn)健的政策。在價格型工具方面,提高利率;在數(shù)量型工具方面,提高存款準(zhǔn)備金率,減少貨幣投放,減少流動性等。麻煩的是,經(jīng)濟情況比較復(fù)雜,判斷不清楚,有些指標(biāo)顯示出經(jīng)濟過熱或是有價格上升的傾向,有些指標(biāo)卻顯示經(jīng)濟放緩。在復(fù)雜的情況下,政策爭論就非常大。現(xiàn)在,我們正好面臨這種比較復(fù)雜的情況,很難判斷清楚。
不同的政策會對市場產(chǎn)生不同的影響。比如,價格型工具影響資金的成本,宏觀上影響儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的規(guī)模,微觀上影響企業(yè)的投融資的成本、居民投資儲蓄的回報等,短期會影響市場流動性,長期會影響資本的形成。此外,貨幣政策或金融政策會影響市場信心和預(yù)期。尤其,與實體經(jīng)濟不同,金融市場更多的是靠企業(yè)、投資者、金融機構(gòu)的信心來維持的。而預(yù)期會影響對未來的判斷,會影響到現(xiàn)在的決策,如果預(yù)期比較明朗,即便目前的環(huán)境不是很理想,也不會隨便改變自己的決策,所做的決策是一個長期的考慮。如果預(yù)期不明朗,那么很多投資決策就會變成短期的決策,市場的投機性就越來越強,導(dǎo)致金融風(fēng)險加大。
另外,在特殊的情況下,會出現(xiàn)流動性陷阱的情況。也就是說,想要刺激經(jīng)濟,中央銀行政策很寬松,但經(jīng)濟就是上不來。比如,金融危機后的一段時間的美國、目前歐洲一些國家,銀行利率非常低,但投資和消費刺激不起來。這些流動性就掉到陷阱里,不能發(fā)揮作用。
以上這些原理將為我們后面看政策和看經(jīng)濟提供一個基礎(chǔ)。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢及存在的問題
(一)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢
對于宏觀經(jīng)濟,我們現(xiàn)在用的最多的詞是不確定。這個不確定有國際的、也有國內(nèi)的。在國際方面,總體的經(jīng)濟增長不太理想,國際貨幣基金組織又調(diào)低了對于下半年經(jīng)濟增長的預(yù)期,貿(mào)易摩擦越來越厲害,歐洲國家的債務(wù)問題仍然沒有很好的解決,以及美國的債務(wù)問題等。我國國內(nèi),經(jīng)濟增速在放緩,投資、消費也是不太穩(wěn)定,出口除了4月份以外,其他幾個月份都不是太理想,總的來說是不明朗、不清楚,就是有很大的不確定性。而不確定帶來的是等待或短期行為。
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