六是金融體系運營風險在增加。一個典型的標志就是6月20日銀行間同業(yè)拆借利率突然飆升。同業(yè)拆借市場反映的是與金融體系相關的各個方面的風險匯總到銀行的一個表現(xiàn)，并不是銀行業(yè)憑空產生的。另外，銀行和非銀行金融機構之間的往來越來越多，銀行和信托投資公司、私募基金等共同來開發(fā)的理財產品越來越多，而在管理方面沒有跟上，導致風險不能得到很好的控制。銀行和非銀行機構之間的往來，非銀行金融機構與民間機構的往來，企業(yè)與企業(yè)之間的應收應付，都在不斷增加，還有地方融資平臺等。從債權債務關系來講，債權債務關系鏈條不斷加長，關系越來越復雜，規(guī)模也越來越大。由于資金的源頭是銀行，無論是企業(yè)與企業(yè)之間的往來、地方政府融資平臺與金融機構的往來、金融機構與金融機構之間的往來，都要匯總到銀行來。最后表現(xiàn)出來的首先是流動性問題。再加上一些積極性的原因，企業(yè)交稅，銀監(jiān)會考核，加上新的監(jiān)管規(guī)定，資金就緊張了。

以后，如果商業(yè)銀行在風險管理方面不做調整，特別是流動性風險管理沒有跟上，那可能就是一個長期的狀態(tài)。除非是中央銀行每次都出手，只要中央銀行不出手，整個銀行體系的流動性問題，可能就是一個隨時會爆發(fā)的風險。另外，我們現(xiàn)在是雙體系運行，就是說現(xiàn)在的金融體系有些完全由市場定價，有些是由政府定價。典型的就是商業(yè)銀行的存貸款是由政府定基準價。但企業(yè)債券、理財產品、企業(yè)之間的委托貸款，以及民間融資、民間借貸，這些都是市場定價。銀行是在政府定價這一邊，但又與市場定價的市場參與者有密切聯(lián)系，這中間存在大量的套利機會，可以以政府定價的價格來弄錢，然后到市場定價的市場上放出去。那么，套利的機會越大，參與套利的機構就會越多，很多機構會找上銀行要求合作。所以雙體系運行也是一個問題。從這個角度來講，加快一些價格的市場化，如利率的市場化，是有必要的。另外，像股市比較低迷，中小企業(yè)融資困難等問題，都是短期內要面臨的問題。

                                      未來的政策方向

2013年經濟工作的關鍵詞很多，我說兩個。

一是穩(wěn)中求進。有一點要說的就是增長的時候要尊重經濟規(guī)律，有質量、有效率、可持續(xù)。

二是內需主導。強調培育一批拉動力強的消費增長點。但到現(xiàn)在為止，還沒有明確哪些是消費的增長點。一開始，大家說城鎮(zhèn)化，認為城鎮(zhèn)化對消費有拉動，但城鎮(zhèn)化要拉動消費首先要進行投資。所以，在消費中找到一個對將來長期有拉動作用的點不太好找，因為消費涉及到千千萬萬居民個人，而居民個人哪些消費是熱點？住房可能是一部分。現(xiàn)在住房很難做到大家滿意的狀態(tài)，要動的手術太大了，要有足夠的政治勇氣和智慧。那么別的消費點，汽車下鄉(xiāng)、家電下鄉(xiāng)那已經做過了，不能每年做一輪。如果消費找不到增長點，拉動內需是有困難的。在現(xiàn)有狀態(tài)下推動消費措施是非常重要的。不少人提出，能否把各個領域的財政補貼、專項基金歸并，因為這部分資金占整個財政支出的比例不低，大部分與消費相關聯(lián)的。把這些資金歸并，不要讓地方政府、讓某些部門去辦理這些補貼，而是直接發(fā)到消費者的手里面，讓消費者拿著消費券愿意買什么就買什么，哪些買得多，哪些就是增長點了，這一招是讓消費者去選擇。另外，有人提議，既然國人每年到海外購買的奢侈品有好幾千億元，那么把奢侈品稅降一降或把那些品牌引進來，是不是就能拉動消費。這個想法是有爭議的，有可能拉動的不是我們的消費，而是拉動美國歐洲的消費。另外，醫(yī)療、教育的國內市場有巨大的潛力，關鍵是如何轉化為內需，拉動消費。國內確實有很多的市場滿足不了現(xiàn)有需求，但如何擴大供應，既增加投資，又滿足消費？

2013年政策的總基調到現(xiàn)在為止還沒有變化，即積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，只是預調微調恐怕還會增加一些，可能是穩(wěn)中有松的預調和微調。但是，至少到目前為止，不要期待有大幅度放松的政策。而且今年的財政情況比較緊張，稅收的增長也面臨很大的壓力，所以能夠拿出來的錢也是有限度的。總的來看，信貸增長和社會融資規(guī)模的增長也不是無限度的。

今年上半年的社會融資總規(guī)模比去年上漲了2.38萬億元。雖然銀行信貸還是占多頭，但多漲的部分不在銀行信貸，而是信托貸款，同比增長8950億元，就是理財產品成為社會融資中增長最快的部分。其次是企業(yè)委托貸款上漲較多。然后是企業(yè)債券。接下來是外幣貸款、人民幣貸款以及其他。股票融資增長得非常少。這是額度，再看比率。到2012年年底，金融機構人民幣貸款占社會融資總規(guī)模還是52%多一點，今年上半年又降了2個百分點，變成50%，同比增長速度降低了12.4%。而漲得最快的是信托貸款，已經占到了社會融資的12.1%，比2012年高出7.8個百分點。其次是企業(yè)債券，也占到了12.1%，提高1.5個百分點。然后是委托貸款，高了4.8個百分點。這三部分占到35% 。再加上外幣貸款等，已經占到半壁江山了。這還不包括央行統(tǒng)計不到的私募基金、民間借貸，這部分比例也不會低。如果把這部分加上，那么通過銀行出去的人民幣貸款，可能就低于50%了。在這種情況下，再看貸款規(guī)模，再看M2，恐怕不一定完全能夠反映總的情況了。

關于新的政策。7月1日，國務院辦公廳發(fā)布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》。指導意見有10條，我談一下我的理解。10條意見有8條半是講結構調整，分別是第二到第九條以及第一條的一部分。第一條講了經濟的總量加一些結構，第十條是講風險控制的。根據(jù)7月1日的文件，我們得到一個判斷：到目前為止，結構調整、轉變發(fā)展方式，仍然是經濟工作主導中的主導，控制風險是必須跟上的工作。至于穩(wěn)增長，現(xiàn)在正在探討之中，估計可能要過一段時間才能出來。

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