五、金融風(fēng)險(xiǎn)加劇有可能爆發(fā)全球性金融危機(jī)

美國貨幣政策急轉(zhuǎn)彎和外溢效應(yīng)給全球帶來極大金融風(fēng)險(xiǎn)，不排除爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。美國面臨40年以來最高的通脹率，按照美聯(lián)儲(chǔ)公布的加息預(yù)期，2022年至少會(huì)加息4次，3月已經(jīng)加息25個(gè)基點(diǎn)，5月4日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定加息50個(gè)基點(diǎn)，6月、7月每次加息將高達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備從6月開始，每個(gè)月縮表475億美元，直到9月將會(huì)加大到每月950億美元。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派人物預(yù)測(cè)，2022年如果控制不了通脹，會(huì)持續(xù)加息7次，且不排除特別加息。

更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)官方數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到8.9151萬億美元，是2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布“無限量寬”時(shí)的兩倍左右。6月開始先以每月475億美元的速度進(jìn)行縮表，3個(gè)月后每月縮表規(guī)模擴(kuò)大至950億美元，按照這一計(jì)劃，2022年美聯(lián)儲(chǔ)縮表總規(guī)模將達(dá)到5225億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)的5.86%。若縮表計(jì)劃不變，2022年以后美聯(lián)儲(chǔ)每年將縮表11400億美元，在資產(chǎn)負(fù)債表新增為零的前提下，至少需要3.6年才能回到疫情之前的資產(chǎn)負(fù)債水平。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推高了金融風(fēng)險(xiǎn)。美國目前收緊的貨幣政策，不但解決不了其高負(fù)債問題，還會(huì)對(duì)全球資本流動(dòng)產(chǎn)生非常大的影響，美國十年期國債已經(jīng)突破了2％的防線，與短期國債形成預(yù)期轉(zhuǎn)差的倒掛，并首次出現(xiàn)與中國十年期國債收益率的倒掛。

美國用各種辦法包括戰(zhàn)爭(zhēng)來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，流動(dòng)性泛濫使美元向全世界流動(dòng)，流動(dòng)性緊縮再向美國市場(chǎng)回流。世界將出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫和流動(dòng)性緊縮同時(shí)溢出的全球性貨幣風(fēng)險(xiǎn)，加大了全球金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。目前全球大部分國家錨定美元的加息政策，已經(jīng)跟進(jìn)美元加息的國家（含美國），2021年GDP總量占到全球GDP的60.6%，進(jìn)口總量占到全球進(jìn)口市場(chǎng)的42.2%。按照世界銀行對(duì)這些國家2022年GDP增速的最新預(yù)估，他們2022年名義GDP增速將比2021年減少4.2個(gè)百分點(diǎn)，損失GDP達(dá)到2.42萬億美元，損失消費(fèi)額1.69萬億美元。這將導(dǎo)致全球GDP增速下滑2.55%，導(dǎo)致全球出口減少7.51%。英國開啟了加速加息的進(jìn)程，歐盟也開始了加息進(jìn)程，日本則繼續(xù)堅(jiān)持寬松貨幣政策。在全球流動(dòng)性緊縮沖擊下，2022年4月以來日元匯率連續(xù)下跌，短短一個(gè)多月日元兌美元的匯率已經(jīng)下跌近30％，創(chuàng)下過去22年新低。與此同時(shí)，美國仍然在繼續(xù)舉債，債務(wù)上限從2021年至今第四次提高，確定為31.4萬億美元，再延期兩年，一方面收緊資產(chǎn)負(fù)債表，一方面繼續(xù)舉債印鈔。

值得重視的是，美國貨幣政策還出現(xiàn)一個(gè)新的信號(hào)。2022年2月10日美國頂級(jí)對(duì)沖基金的一份報(bào)告稱，美國財(cái)政部有可能禁止私人持有實(shí)物黃金，黃金將貨幣化，已有5個(gè)州出臺(tái)了相關(guān)立法。這意味著美國正在做新的準(zhǔn)備，一方面加快推進(jìn)數(shù)字貨幣，一方面準(zhǔn)備美元、美債危機(jī)到來時(shí)，有可能實(shí)行黃金貨幣化，使美國未來在失去石油綁定的情況下可再次綁定黃金。美國現(xiàn)在仍然有8300多噸黃金儲(chǔ)量，占世界上黃金儲(chǔ)量比重在40％以上。經(jīng)過中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突、美國退出阿富汗以及扣押阿富汗70億美元等一系列重大事件，隨著美國信用的崩潰，美元信用大打折扣，作為收割世界財(cái)富的經(jīng)濟(jì)武器鋒芒銳減，再次利用黃金優(yōu)勢(shì)重拾美元頹勢(shì)，將是美元崩盤之前的再一次努力。

俄羅斯被踢出“環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)”（SWIFT），也是推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)加劇的要因。俄羅斯在SWIFT所擁有的會(huì)員數(shù)僅次于美國，多達(dá)300多家，在全球范圍所進(jìn)行的外匯交易規(guī)模約為460億美元，其中80％以上以美元進(jìn)行交易。這導(dǎo)致俄羅斯無法通過SWIFT系統(tǒng)為進(jìn)口產(chǎn)品支付價(jià)款，也無法通過這一系統(tǒng)收取其出口產(chǎn)品（如石油、天然氣、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品等）的價(jià)款。這將限制規(guī)模居全球第四位的俄羅斯6300億美元外匯儲(chǔ)備的使用，阻止其以外匯儲(chǔ)備支持本國貨幣盧布，從而引發(fā)盧布貶值、通貨膨脹和資本外逃，也將使進(jìn)口商無法獲得俄羅斯上述出口產(chǎn)品。2022年3月31日，普京簽署與不友好國家和地區(qū)進(jìn)行天然氣貿(mào)易結(jié)算的總統(tǒng)令，要求不友好國家購買俄羅斯天然氣須在俄羅斯的銀行開設(shè)盧布賬戶結(jié)算。4月初，擴(kuò)大到糧食用盧布結(jié)算，盧布已經(jīng)回升到俄烏沖突爆發(fā)前匯率水平，到6月16 日美元/盧布匯率上升到56.77：1。繼天然氣、糧食之后，俄羅斯還將以盧布結(jié)算商品擴(kuò)大至原油、金屬、化肥、煤炭和木材。

戰(zhàn)爭(zhēng)往往會(huì)成為國際性貨幣轉(zhuǎn)變的重要節(jié)點(diǎn)。在可以預(yù)見的未來，國際金融體系，特別是貨幣體系，將經(jīng)歷陣痛或劇痛，“去美元”潮雖然短期內(nèi)難以動(dòng)搖美元主導(dǎo)地位，但在最近兩三年內(nèi)增加了爆發(fā)金融危機(jī)的幾率。而且二十國集團(tuán)（G20）多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率仍為負(fù)值，美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策將引發(fā)全球金融環(huán)境突然收緊，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家可能將迎來國際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)美元荒或者本國貨幣貶值，從而引發(fā)局部或者全球性金融危機(jī)。

六、全球性債務(wù)高企增加實(shí)施財(cái)政政策難度

2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)引起世界經(jīng)濟(jì)收縮，全球債務(wù)水平飆升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)危機(jī)陡然增加。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）2022年2月23日發(fā)布《全球債務(wù)監(jiān)測(cè)》報(bào)告顯示，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，達(dá)到303萬億美元，創(chuàng)歷史新高。2022年和今后一個(gè)時(shí)期，全球債務(wù)水平仍會(huì)保持在高位，一些國家極有可能遭遇債務(wù)塌陷。

發(fā)達(dá)國家政府負(fù)債飆升。作為全球最大債務(wù)國，美國近年債務(wù)規(guī)模加速膨脹，2017年至今增長約10萬億美元，其中新冠肺炎疫情爆發(fā)以來的兩年間增長近7萬億美元。突破債務(wù)上限是美國聯(lián)邦政府債務(wù)擴(kuò)張的主要合法路徑，從2013年5月至2021年12月，已連續(xù)7次提高了政府財(cái)政債務(wù)的上限，政府債務(wù)與GDP之比已超過100％，政府債務(wù)總量控制難度顯著增加。

歐盟及其成員國為應(yīng)對(duì)疫情沖擊、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采用財(cái)政手段托底，財(cái)政赤字及債務(wù)水平大幅攀升。歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，歐元區(qū)總預(yù)算赤字將在2021年占GDP的7.1%，2022年占3.9%，2023年占2.4%。日本繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，2022年再釋放40萬億日元。日本累積的國債已達(dá)1200萬億日元，占GDP的240％。

新興市場(chǎng)國家債務(wù)連續(xù)10年升高。2021年新興市場(chǎng)國家債務(wù)比2020年增加8.5萬億美元，超過了95萬億美元，債務(wù)占GDP比重約為248％，比疫情前增加了20％以上，全球新增債務(wù)超過80％來自新興市場(chǎng)國家。近60％最貧困國家已經(jīng)或有很大風(fēng)險(xiǎn)陷入債務(wù)困境，中等國家償債負(fù)擔(dān)之重為30年以來之最。

2021年中國宏觀杠桿率為272.5％，預(yù)計(jì)2022年和今后一個(gè)時(shí)期，增幅保持基本穩(wěn)定。其中，政府部門杠桿率為46.6％，尚沒有突破政府債務(wù)的警戒線。截至2021年12月末，全國地方政府債務(wù)余額30.47萬億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。為未來實(shí)施更加有效的財(cái)政政策和金融政策，繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，創(chuàng)造了政策空間，但同時(shí)一些行業(yè)企業(yè)債和居民個(gè)人債風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

七、全球供應(yīng)鏈斷鏈與供應(yīng)鏈重構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)巨大

科技進(jìn)步以及冷戰(zhàn)后基本穩(wěn)定的國際秩序，共同推動(dòng)了國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與要素重組，造就了過去幾十年國際產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的分工格局。隨著國際格局的演化和國際競(jìng)爭(zhēng)的加劇，特別是受自然災(zāi)害、新冠肺炎疫情、俄烏沖突升級(jí)、局部戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)亂的影響，全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)凸顯。

全球供應(yīng)鏈斷鏈與產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈重構(gòu)同步出現(xiàn)，直接影響目前世界經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，并由此打破大國博弈中斗而不破的局面。世界經(jīng)濟(jì)和全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈建立在多元、多層、多樣、多維度相互嵌套、相互依賴和相互支撐的基礎(chǔ)上：西方特別是歐洲對(duì)俄羅斯的能源依賴，西方對(duì)中國的市場(chǎng)依賴，中俄對(duì)西方的科技及高端設(shè)備依賴；國際貿(mào)易從以最終產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向以中間品為主，中間品既是連接產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的客觀需要，是全球產(chǎn)業(yè)布局相互嵌套的必然結(jié)果，也是當(dāng)今世界沖突中彈性或投鼠忌器的硬約束。