那么，IPO融資跟再融資的區(qū)別是什么？IPO是對新的企業(yè)的融資，對資金的渴求更多；而再融資很多是兼并重組、定向增發(fā)等，對資金的需求是為了進(jìn)一步的擴(kuò)張。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的角度上來說，IPO比再融資更重要，因?yàn)镮PO對企業(yè)來講是雪中送炭；而再融資是錦上添花。證監(jiān)會也看到了我國2016年融資結(jié)構(gòu)的這些問題，所以加快了IPO審核的力度。可是對于長期股權(quán)市場的建立來講，基礎(chǔ)制度可能更加重要，諸如發(fā)行制度、交易制度、退出制度和監(jiān)管制度等。比如，要不要再推行注冊制度，這是一個很重要的發(fā)行制度的問題。

因此，2017年的證券市場：一是IPO繼續(xù)保持一個比較快的節(jié)奏；二是整個市場會保持相對穩(wěn)定的狀況；三是監(jiān)管趨于嚴(yán)格。只有在監(jiān)管趨于嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，規(guī)范客觀主體的行為，多層次資本市場才能建立起來，主板市場才能更加完善。

第二，新三板對多層次市場來講是一個重要的創(chuàng)新。

1.新三板存在的問題。目前，掛牌企業(yè)已經(jīng)超過1萬家，從掛牌家數(shù)上來講，已經(jīng)成為我國最重要的一個基礎(chǔ)性市場。以前我們的資本市場是一個“倒三角”的結(jié)構(gòu)，大企業(yè)比較多，而小企業(yè)上市比較少?，F(xiàn)在有了新三板之后，整個資本市場的結(jié)構(gòu)是中小企業(yè)多，大企業(yè)少。新三板作為一個重要的創(chuàng)新，2013年才全面推開，這幾年發(fā)展非常迅速，但是也存在很多的問題。

（1）流動性比較差。新三板交易的比較少，只有那些股本比較大、認(rèn)可度比較高的創(chuàng)新層的新三板掛牌公司交易相對活躍一點(diǎn)。但是跟主板、創(chuàng)業(yè)板比較起來，其交易非常的寡淡，流動性比較差。

（2）融資問題。流動性差、交易少，導(dǎo)致融資相對困難。融資困難，要有退出渠道。雖然2015年新三板市場融資比創(chuàng)業(yè)板還多；2016年新三板融資也超過1000億元，但整體來講，跟一萬家掛牌公司來比，能夠獲得融資的企業(yè)數(shù)量以及獲得融資的規(guī)模相對還是比較少的。

（3）定價機(jī)制問題。新三板市場價格沒有漲跌幅限制，經(jīng)常出現(xiàn)極端的價格，由此說明市場定價的功能是不完善的。   

（4）分層制度。分層之后有950多家是創(chuàng)新層的公司，其他9000多家是基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)。現(xiàn)在創(chuàng)新層的監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，要比照上市公司來監(jiān)管，而從新三板獲得的政策、市場機(jī)會卻是很少。前面提到流動性比較差、融資功能也很差、定價機(jī)制也比較差，管得很嚴(yán)，但是市場功能又沒有發(fā)揮，所以一些掛牌企業(yè)就暫停在新三板交易，甚至到創(chuàng)業(yè)板去排隊(duì)了。因此分層制度未來如何完善，是新三板市場的一個重要問題。

（5）投資者適當(dāng)性。我們要求證券資產(chǎn)、金融資產(chǎn)超過500萬才可以投資新三板，很多投資者認(rèn)為這個門檻應(yīng)該降低。

（6）轉(zhuǎn)板制度。新三板掛牌之后能不能直接轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板、轉(zhuǎn)到主板上去？

2.對于新三板市場的改革，大家要有一個科學(xué)的認(rèn)識。

（1）新三板是一個創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，實(shí)行的是準(zhǔn)備案制，或是準(zhǔn)注冊式的制度。所以很多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)都可以到新三板掛牌，都可以到新三板融資，只是現(xiàn)在市場微觀結(jié)構(gòu)不那么完善?？梢韵胂笠幌?，2013年才把這個創(chuàng)新型的市場建立起來，期待在三四年之內(nèi)就把這個市場完善成為一個發(fā)達(dá)的市場，這個要求太高。

（2）新三板市場有很多優(yōu)勢，這是需要堅(jiān)持的。比如，前面提到的準(zhǔn)注冊制，新三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，不做實(shí)質(zhì)性的審核，只作形式性審核、合規(guī)性審核。這是實(shí)踐注冊制最好的樣板。還有就是主辦券商制度，也就是長期督導(dǎo)機(jī)制。這就使券商、中介機(jī)構(gòu)在服務(wù)上市公司的時候更加審慎，要注重與上市公司長期的融合、服務(wù)。這對于證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講，是一種長效的機(jī)制。

（3）定價沒有漲跌幅限制。如果在市場比較完善的情況下，就可以迅速出清，找到均衡的價格。

此外，關(guān)于新三板的投資者適當(dāng)性。很多人認(rèn)為500萬太多，但是如果降低了新三板投資門檻，比如降到50萬，就有很多個人投資者進(jìn)入到這個市場。那么這個市場的定價就從一個以機(jī)構(gòu)投資者為主的定價制度，變成一個機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者并重結(jié)構(gòu)支撐的定價。那么定價是不是會更加的合理呢？未必。新三板市場流動性差是必然的，我們認(rèn)為新三板流動性差的一個比照對象，是認(rèn)為主板市場流動性是合理的，要向主板看齊。但實(shí)際上主板市場的流動性是不是非常合理，是要打一個問號的。剛才提到的主板市場的基礎(chǔ)制度，包括交易制度、定價機(jī)制是不是合理，都有待商榷。所以，新三板市場但凡有進(jìn)一步改革發(fā)展的空間，就給它留出一定的時間讓其自我適應(yīng)。

（四）系統(tǒng)性風(fēng)險的防控。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險，就是我們前面提到的債券違約、不良資產(chǎn)、影子銀行等累積風(fēng)險。

其一，債券違約。債券違約是債券市場去杠桿、擠出過度交易的必然表現(xiàn)，也是市場化改革的必然表現(xiàn)。以前，債券市場實(shí)行剛性兌付，使得信用市場定價機(jī)制不合理。2016年以來，債券市場剛性兌付被打破，到現(xiàn)在已經(jīng)有40多個企業(yè)出現(xiàn)了債券違約的狀況。在債券違約加速，特別是在監(jiān)管部門趨嚴(yán)監(jiān)管過程中，信用債違約、國債期貨跌停、批發(fā)市場流動性緊張等成為日益顯性化的風(fēng)險。

但是，在債券違約結(jié)構(gòu)中，對國有部門的企業(yè)債券違約和私有部門的企業(yè)債券違約的處置出現(xiàn)了分化，對私人部門債券違約的處置相對積極，這就是市場定價的作用。因?yàn)樗饺瞬块T沒有任何可以依賴的信用，必須通過積極的處置來消除對自身信用的不良影響。但是大部分國有企業(yè)在債券違約之后，沒有進(jìn)行合理處置，由此對市場造成了不好的影響。除了違約以及其他因素造成的整個債券市場的下行，實(shí)際上對整個市場造成的影響也非常大，就是說市場微觀主體的違約行為會傳導(dǎo)到對整個地區(qū)、整個行業(yè)的風(fēng)險。

其二，影子銀行。國內(nèi)影子銀行的關(guān)聯(lián)性跟國外影子銀行的關(guān)聯(lián)性不太一樣。國外影子銀行較商業(yè)銀行，相對獨(dú)立。美國前財(cái)長把美國的影子銀行稱為平行銀行體系。我國的很多影子銀行業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的表外化，就是本來應(yīng)該以信貸來表現(xiàn)的，但是現(xiàn)在由于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控、監(jiān)管指標(biāo)的趨嚴(yán)，銀行機(jī)構(gòu)就把表內(nèi)的業(yè)務(wù)拿到表外，成為影子銀行業(yè)務(wù)。我國的影子銀行業(yè)務(wù)跟商業(yè)銀行存在非常緊密的關(guān)聯(lián)，如果銀行表外的業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，最終會影響到商業(yè)銀行的利益。因此，有人把我國的影子銀行稱為“銀行的影子”。