那么，IPO融資跟再融資的區(qū)別是什么？IPO是對(duì)新的企業(yè)的融資，對(duì)資金的渴求更多；而再融資很多是兼并重組、定向增發(fā)等，對(duì)資金的需求是為了進(jìn)一步的擴(kuò)張。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的角度上來(lái)說(shuō)，IPO比再融資更重要，因?yàn)镮PO對(duì)企業(yè)來(lái)講是雪中送炭；而再融資是錦上添花。證監(jiān)會(huì)也看到了我國(guó)2016年融資結(jié)構(gòu)的這些問(wèn)題，所以加快了IPO審核的力度。可是對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)市場(chǎng)的建立來(lái)講，基礎(chǔ)制度可能更加重要，諸如發(fā)行制度、交易制度、退出制度和監(jiān)管制度等。比如，要不要再推行注冊(cè)制度，這是一個(gè)很重要的發(fā)行制度的問(wèn)題。

因此，2017年的證券市場(chǎng)：一是IPO繼續(xù)保持一個(gè)比較快的節(jié)奏；二是整個(gè)市場(chǎng)會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀況；三是監(jiān)管趨于嚴(yán)格。只有在監(jiān)管趨于嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，規(guī)范客觀主體的行為，多層次資本市場(chǎng)才能建立起來(lái)，主板市場(chǎng)才能更加完善。

第二，新三板對(duì)多層次市場(chǎng)來(lái)講是一個(gè)重要的創(chuàng)新。

1.新三板存在的問(wèn)題。目前，掛牌企業(yè)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)家，從掛牌家數(shù)上來(lái)講，已經(jīng)成為我國(guó)最重要的一個(gè)基礎(chǔ)性市場(chǎng)。以前我們的資本市場(chǎng)是一個(gè)“倒三角”的結(jié)構(gòu)，大企業(yè)比較多，而小企業(yè)上市比較少。現(xiàn)在有了新三板之后，整個(gè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是中小企業(yè)多，大企業(yè)少。新三板作為一個(gè)重要的創(chuàng)新，2013年才全面推開(kāi)，這幾年發(fā)展非常迅速，但是也存在很多的問(wèn)題。

（1）流動(dòng)性比較差。新三板交易的比較少，只有那些股本比較大、認(rèn)可度比較高的創(chuàng)新層的新三板掛牌公司交易相對(duì)活躍一點(diǎn)。但是跟主板、創(chuàng)業(yè)板比較起來(lái)，其交易非常的寡淡，流動(dòng)性比較差。

（2）融資問(wèn)題。流動(dòng)性差、交易少，導(dǎo)致融資相對(duì)困難。融資困難，要有退出渠道。雖然2015年新三板市場(chǎng)融資比創(chuàng)業(yè)板還多；2016年新三板融資也超過(guò)1000億元，但整體來(lái)講，跟一萬(wàn)家掛牌公司來(lái)比，能夠獲得融資的企業(yè)數(shù)量以及獲得融資的規(guī)模相對(duì)還是比較少的。

（3）定價(jià)機(jī)制問(wèn)題。新三板市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有漲跌幅限制，經(jīng)常出現(xiàn)極端的價(jià)格，由此說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)的功能是不完善的。   

（4）分層制度。分層之后有950多家是創(chuàng)新層的公司，其他9000多家是基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)?，F(xiàn)在創(chuàng)新層的監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，要比照上市公司來(lái)監(jiān)管，而從新三板獲得的政策、市場(chǎng)機(jī)會(huì)卻是很少。前面提到流動(dòng)性比較差、融資功能也很差、定價(jià)機(jī)制也比較差，管得很?chē)?yán)，但是市場(chǎng)功能又沒(méi)有發(fā)揮，所以一些掛牌企業(yè)就暫停在新三板交易，甚至到創(chuàng)業(yè)板去排隊(duì)了。因此分層制度未來(lái)如何完善，是新三板市場(chǎng)的一個(gè)重要問(wèn)題。

（5）投資者適當(dāng)性。我們要求證券資產(chǎn)、金融資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)才可以投資新三板，很多投資者認(rèn)為這個(gè)門(mén)檻應(yīng)該降低。

（6）轉(zhuǎn)板制度。新三板掛牌之后能不能直接轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板、轉(zhuǎn)到主板上去？

2.對(duì)于新三板市場(chǎng)的改革，大家要有一個(gè)科學(xué)的認(rèn)識(shí)。

（1）新三板是一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，實(shí)行的是準(zhǔn)備案制，或是準(zhǔn)注冊(cè)式的制度。所以很多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)都可以到新三板掛牌，都可以到新三板融資，只是現(xiàn)在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)不那么完善?？梢韵胂笠幌?，2013年才把這個(gè)創(chuàng)新型的市場(chǎng)建立起來(lái)，期待在三四年之內(nèi)就把這個(gè)市場(chǎng)完善成為一個(gè)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，這個(gè)要求太高。

（2）新三板市場(chǎng)有很多優(yōu)勢(shì)，這是需要堅(jiān)持的。比如，前面提到的準(zhǔn)注冊(cè)制，新三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，不做實(shí)質(zhì)性的審核，只作形式性審核、合規(guī)性審核。這是實(shí)踐注冊(cè)制最好的樣板。還有就是主辦券商制度，也就是長(zhǎng)期督導(dǎo)機(jī)制。這就使券商、中介機(jī)構(gòu)在服務(wù)上市公司的時(shí)候更加審慎，要注重與上市公司長(zhǎng)期的融合、服務(wù)。這對(duì)于證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)講，是一種長(zhǎng)效的機(jī)制。

（3）定價(jià)沒(méi)有漲跌幅限制。如果在市場(chǎng)比較完善的情況下，就可以迅速出清，找到均衡的價(jià)格。

此外，關(guān)于新三板的投資者適當(dāng)性。很多人認(rèn)為500萬(wàn)太多，但是如果降低了新三板投資門(mén)檻，比如降到50萬(wàn)，就有很多個(gè)人投資者進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。那么這個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)就從一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的定價(jià)制度，變成一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者并重結(jié)構(gòu)支撐的定價(jià)。那么定價(jià)是不是會(huì)更加的合理呢？未必。新三板市場(chǎng)流動(dòng)性差是必然的，我們認(rèn)為新三板流動(dòng)性差的一個(gè)比照對(duì)象，是認(rèn)為主板市場(chǎng)流動(dòng)性是合理的，要向主板看齊。但實(shí)際上主板市場(chǎng)的流動(dòng)性是不是非常合理，是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。剛才提到的主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，包括交易制度、定價(jià)機(jī)制是不是合理，都有待商榷。所以，新三板市場(chǎng)但凡有進(jìn)一步改革發(fā)展的空間，就給它留出一定的時(shí)間讓其自我適應(yīng)。

（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是我們前面提到的債券違約、不良資產(chǎn)、影子銀行等累積風(fēng)險(xiǎn)。

其一，債券違約。債券違約是債券市場(chǎng)去杠桿、擠出過(guò)度交易的必然表現(xiàn)，也是市場(chǎng)化改革的必然表現(xiàn)。以前，債券市場(chǎng)實(shí)行剛性?xún)陡?，使得信用市?chǎng)定價(jià)機(jī)制不合理。2016年以來(lái)，債券市場(chǎng)剛性?xún)陡侗淮蚱?，到現(xiàn)在已經(jīng)有40多個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了債券違約的狀況。在債券違約加速，特別是在監(jiān)管部門(mén)趨嚴(yán)監(jiān)管過(guò)程中，信用債違約、國(guó)債期貨跌停、批發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張等成為日益顯性化的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，在債券違約結(jié)構(gòu)中，對(duì)國(guó)有部門(mén)的企業(yè)債券違約和私有部門(mén)的企業(yè)債券違約的處置出現(xiàn)了分化，對(duì)私人部門(mén)債券違約的處置相對(duì)積極，這就是市場(chǎng)定價(jià)的作用。因?yàn)樗饺瞬块T(mén)沒(méi)有任何可以依賴(lài)的信用，必須通過(guò)積極的處置來(lái)消除對(duì)自身信用的不良影響。但是大部分國(guó)有企業(yè)在債券違約之后，沒(méi)有進(jìn)行合理處置，由此對(duì)市場(chǎng)造成了不好的影響。除了違約以及其他因素造成的整個(gè)債券市場(chǎng)的下行，實(shí)際上對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成的影響也非常大，就是說(shuō)市場(chǎng)微觀主體的違約行為會(huì)傳導(dǎo)到對(duì)整個(gè)地區(qū)、整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

其二，影子銀行。國(guó)內(nèi)影子銀行的關(guān)聯(lián)性跟國(guó)外影子銀行的關(guān)聯(lián)性不太一樣。國(guó)外影子銀行較商業(yè)銀行，相對(duì)獨(dú)立。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)把美國(guó)的影子銀行稱(chēng)為平行銀行體系。我國(guó)的很多影子銀行業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的表外化，就是本來(lái)應(yīng)該以信貸來(lái)表現(xiàn)的，但是現(xiàn)在由于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控、監(jiān)管指標(biāo)的趨嚴(yán)，銀行機(jī)構(gòu)就把表內(nèi)的業(yè)務(wù)拿到表外，成為影子銀行業(yè)務(wù)。我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)跟商業(yè)銀行存在非常緊密的關(guān)聯(lián)，如果銀行表外的業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，最終會(huì)影響到商業(yè)銀行的利益。因此，有人把我國(guó)的影子銀行稱(chēng)為“銀行的影子”。