第三個問題，2017年，“三去一降一補”有哪些重點工作？

第一，去產(chǎn)能方面。2017年，我們要繼續(xù)推動鋼鐵和煤炭行業(yè)，化解過剩產(chǎn)能，工作重點就是要抓住處置“僵尸企業(yè)”這個“牛鼻子”。“僵尸企業(yè)”的表現(xiàn)和規(guī)律是什么？所謂“僵尸企業(yè)”，最典型的特點就是有資產(chǎn)無生產(chǎn)。那些有資產(chǎn)有生產(chǎn)，而且生產(chǎn)效率、生產(chǎn)環(huán)境很好的企業(yè)不是“僵尸企業(yè)”，是正常經(jīng)營的企業(yè)。那些無資產(chǎn)無生產(chǎn)的也不是“僵尸企業(yè)”，而是已經(jīng)破產(chǎn)的企業(yè)，因為雖然它名義上還是個企業(yè)，但是已經(jīng)不具有生產(chǎn)的能力和條件了，已經(jīng)談不上是一個企業(yè)了。既然“僵尸企業(yè)”還能被稱為企業(yè)，就是說雖然企業(yè)還有一定的資產(chǎn)價值，但是從生產(chǎn)的角度來講，它已經(jīng)很難開展符合市場要求的持續(xù)性、大規(guī)模的生產(chǎn)了，而且它的生產(chǎn)收益回報也很難跟它的資產(chǎn)價值相匹配。對有資產(chǎn)無生產(chǎn)的“僵尸企業(yè)”進行處置，主要有兩個方向：一是退出，你沒有生產(chǎn)，那么你的資產(chǎn)價值就從生產(chǎn)當中退出去；二把它轉變成有生產(chǎn)有資產(chǎn)的企業(yè)。第一個方向叫做破產(chǎn)清算，第二個方向叫做兼并重組。

從中國的現(xiàn)狀來看，破產(chǎn)清算帶來的社會震動和壓力太大，而且中國經(jīng)濟也沒有走到非發(fā)生這個震動不可的地步。從這個條件出發(fā)，我們利用當前經(jīng)濟運行空間大、韌性強的特點確定一個原則，就是以第二個方向作為改革的主體條件，稱之為“多兼并重組，少破產(chǎn)清算”。所以，怎么抓住“僵尸企業(yè)”的“牛鼻子”？就是要把“僵尸企業(yè)”轉變成有資產(chǎn)有生產(chǎn)的企業(yè)。怎樣才能把“僵尸企業(yè)”轉變成有資產(chǎn)有生產(chǎn)的企業(yè)？兼并重組是主渠道。怎樣實現(xiàn)兼并重組？利用“僵尸企業(yè)”的資產(chǎn)價值，通過資產(chǎn)處置的方式把它交給具有生產(chǎn)能力的主體。

大家要注意，不是有錢就可以救活“僵尸企業(yè)”，我們的核心是要讓“僵尸企業(yè)”轉變成有生產(chǎn)有資產(chǎn)的企業(yè)。這些資產(chǎn)給誰？不是誰有錢就給誰，而是要交給那些在生產(chǎn)過程中有特長、在市場中有聲譽、在管理中有效率的企業(yè)。在兼并重組的過程中，對于資產(chǎn)價格的管理不能過于剛性。如果對資產(chǎn)價格的管理過于剛性，就有可能偏離“僵尸企業(yè)”處置處理的大原則。所以，我們一方面要堅持國有資產(chǎn)的保值增值，另一方面要保持國有資產(chǎn)定價、市場價值的靈活性和彈性。

第二，去庫存方面。房地產(chǎn)是大家非常關心的領域。房地產(chǎn)領域的改革有三個原則。第一個原則，房地產(chǎn)的調控政策轉為結構性調控，叫做分類調控，要因地因城施策。全國房地產(chǎn)的調控策略并不一樣，有的地方要防范房地產(chǎn)的崩盤，有的地方要防范房地產(chǎn)過熱的壓力。第二個原則，我們的工作重點是要大力發(fā)展居住性房地產(chǎn)。發(fā)展居住性房地產(chǎn)的前提就是要有人來住。誰來住？新進城的主體。因此，我們要把去庫存和促進人口城鎮(zhèn)化有效結合起來。人口的城鎮(zhèn)化既包括增量，也包括存量。已經(jīng)在城市里工作的農(nóng)民工轉變成城市居民，叫做存量的城鎮(zhèn)化；大學生、農(nóng)民工新進入城市工作，叫做增量的城鎮(zhèn)化。去庫存要依托房地產(chǎn)的居住性市場，而居住性來自于城市居民自身的改善性需求，來自于進城務工人員和畢業(yè)大學生的新購置住房的需求，來自于新進入城市工作的人員對住房的需求。我們要兼顧到這三個層面。第三個原則，要注重房地產(chǎn)市場的平衡。這個平衡不僅是供需之間的平衡，也不僅是房地產(chǎn)各個環(huán)節(jié)的平衡，還是房地產(chǎn)區(qū)域之間的平衡。目前來看，三四線城市的房地產(chǎn)市場最大的風險是走低，而一二線城市依然面臨著房地產(chǎn)泡沫累積的風險。在這個條件下，我們就要把一二線城市的房地產(chǎn)市場分出去一部分，扭轉對三四五線城市房地產(chǎn)的看空。通過多空之間的轉換，實現(xiàn)以居住性為條件推進去庫存改革，并將其深化和鞏固。

中央要求要提高三四線城市和特大城市之間基礎設施的互聯(lián)互通，提高三四線城市的教育、醫(yī)療等公共服務水平，通過基礎設施和公共服務的平衡、均衡配置，實現(xiàn)多空轉化的有效落地。

第三，去杠桿方面。要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重?？偢軛U不能再增加了。杠桿包括什么？既包括政府的杠桿、家庭的杠桿，也包括企業(yè)的杠桿。如何在總杠桿保持穩(wěn)定的前提下降低企業(yè)的杠桿率？我想有這樣三個主渠道：

第一個主渠道，我們稱之為股權化渠道，大力發(fā)展股權類融資，大力推進債權向股權的轉化。股權渠道的背后，核心要表現(xiàn)出兩點要求：第一點是要大力完善和推進多層次資本市場的建設和發(fā)展，形成股權融資更有利的市場條件；第二點是要大力推進債轉股改革，這個債轉股改革不是政策性的債轉股，而是基于市場化和法制化要求下的債轉股。也就是說，是一種富有市場效率，并形成市場所認可的風險及其資產(chǎn)價值的債轉股。這種債轉股將會為二級市場的建設和發(fā)展、為債轉股金融產(chǎn)品的衍生和創(chuàng)新準備重要的空間和條件。所以債轉股不構成當前經(jīng)濟運行的負擔，也不構成對未來金融運行的重要風險，它在當期就可以通過市場化的渠道分散出去、轉變出去。這是非常重要的一點。因此第一條路就是通過股權化道路來降低企業(yè)的杠桿率，股權化的道路又包括多層次資本市場的建設和股權融資的拓寬，以及債轉股的安排和提升。

第二個主渠道，要有效推進部分債務的優(yōu)化配置。要把企業(yè)不該過多持有的資產(chǎn)該交給誰就交給誰，相應地在資產(chǎn)轉化的過程當中，負債該交給誰也交給誰。比如，2016年9月下旬，中國的一家上市公司通過處置北京兩套80多平米的學區(qū)房，降低了企業(yè)資產(chǎn)負債率，恢復了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的條件。那么，這兩套80多平米的房子賣給誰了？賣給了家庭。所以，資產(chǎn)轉變給家庭的過程，同時也是負債轉變給家庭的過程。也就是說，買了這兩套80多平米學區(qū)房的家庭的杠桿上升了，而賣掉這兩套80多平米學區(qū)房的企業(yè)的杠桿下降了。所以，我們要把資產(chǎn)通過資產(chǎn)處置的方式交給最合適持有資產(chǎn)的主體。比如，最合適持有房地產(chǎn)的資產(chǎn)主體一定是居民和家庭，特別是對于住宅而言，居民和家庭才是最適合持有它的資產(chǎn)主體。企業(yè)把房地產(chǎn)資產(chǎn)處置給居民和家庭，是優(yōu)化資產(chǎn)的配置條件，通過家庭的杠桿率的提高，相應地轉化了企業(yè)的杠桿率，從而有效地降低了企業(yè)的杠桿水平，而在這一過程中，家庭的風險仍在可控的范圍之內(nèi)。因為家庭在買了這兩套房子之后，孩子的上學問題既能夠得以解決，家庭又多了一個良好的投資品。因此，去杠桿的第二個渠道就是通過資產(chǎn)處置的方式帶動債務的優(yōu)化配置和轉表的有序進行，這是降低企業(yè)杠桿率的第二個關鍵著力點。

第三個主渠道，在企業(yè)融資的過程中，把企業(yè)的一部分債務作為分散的對象分散出去。那么，也許企業(yè)的杠桿率并沒有明顯的下降，但是企業(yè)的債務所形成的風險卻被大幅度降下來，企業(yè)債務的風險大幅度下降以后，企業(yè)新的融資空間就被創(chuàng)造出來了。比如，我們把企業(yè)信貸的未來收益權作為質押品，打包成一種基金的投資類產(chǎn)品，或者打包成一種資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，它們都可以延伸企業(yè)融資的鏈條，也都可以在杠桿不增加的條件下，增強企業(yè)的融資能力。

所以，去杠桿改革的核心在于降低企業(yè)杠桿，而降低企業(yè)杠桿的核心方式和方法就是我們剛才講的三點：一是股權融資道路，二是有序轉表安排，三是基礎債權的衍生和創(chuàng)新。