其中IMF提出，如果人民幣要進(jìn)入SDR貨幣籃子，那么它就要提供一個(gè)代表性利率。因?yàn)镾DR是個(gè)資產(chǎn)，資產(chǎn)是要計(jì)價(jià)的，計(jì)價(jià)就必須有一個(gè)價(jià)格。SDR的資產(chǎn)價(jià)格是什么？就是各個(gè)國家利率的加權(quán)平均。其他國家都有相應(yīng)的市場(chǎng)化利率。那我們國家的市場(chǎng)化利率是什么？在很長(zhǎng)一段時(shí)間是一年期的存款利率。后來隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，隨著銀行間同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展，演變成了同業(yè)拆借利率，但是這還不是一個(gè)完善的SDR資產(chǎn)的代表性利率。因?yàn)楦鶕?jù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)來看，一般需要提供三個(gè)月具有流動(dòng)性的國債收益率作為代表性利率，但是我們國家三個(gè)月短期的國債市場(chǎng)并不是特別發(fā)達(dá)，市場(chǎng)的深度和廣度不夠，也缺乏流動(dòng)性，所以三個(gè)月的國債收益率，當(dāng)時(shí)不算是一個(gè)代表性的利率。后來我們注意到，國家財(cái)政部也積極響應(yīng)，2014年之后開始增發(fā)三個(gè)月期的國債，滾動(dòng)發(fā)行，使得短期市場(chǎng)被激活。所以后面我們注意到，SDR貨幣籃子中人民幣的利率定價(jià)采用的是三個(gè)月期的中國國債收益率，通過人民幣加入SDR間接地促進(jìn)了我們國家債券市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了我們國家的利率市場(chǎng)化。

第三，關(guān)于提供市場(chǎng)化的代表性匯率。一種貨幣加入SDR之后，必須提供一個(gè)有效的匯率作為SDR籃子中的價(jià)格。除了利率，還必須要有一個(gè)票面價(jià)值。那什么是SDR的匯率呢？一般而言，都是一個(gè)偏市場(chǎng)化的匯率。美國自身在外匯市場(chǎng)交易形成匯率，英國在英國外匯市場(chǎng)交易形成匯率。在我們國家，匯率問題相對(duì)復(fù)雜一些，因?yàn)閰R率涉及到我們國家的中間價(jià)，還有市場(chǎng)交易形成的價(jià)格。中間價(jià)是每天早上9點(diǎn)15分央行給市場(chǎng)的一個(gè)指導(dǎo)價(jià)格，每天的交易價(jià)格不能超過中間價(jià)2%上下。

2015年8月11日之前，中間價(jià)跟市場(chǎng)交易形成價(jià)格之間會(huì)有比較大的偏離，因?yàn)槲覀儑以谶^去一段時(shí)間一直存在較強(qiáng)的升值預(yù)期，后來又形成一定的貶值預(yù)期，所以匯率預(yù)期使得中間價(jià)和市場(chǎng)形成價(jià)格之間有一個(gè)偏離，這樣它就不能夠作為一個(gè)完全市場(chǎng)化的匯率放到SDR貨幣籃子中。后來，通過與IMF的一系列協(xié)商，不再只是每天9點(diǎn)15報(bào)一個(gè)中間價(jià)，而是一天報(bào)5次中間價(jià)，選取每天下午4點(diǎn)鐘的中間價(jià)作為市場(chǎng)化的代表性匯率。這一點(diǎn)取得了IMF和國際貨幣基金組織的認(rèn)可，大家認(rèn)為每天下午4點(diǎn)是中國外匯市場(chǎng)最活躍的時(shí)候，所以在下午4點(diǎn)的時(shí)候公布的中間價(jià)可以作為一個(gè)市場(chǎng)化的匯率放進(jìn)來。這是關(guān)于利率和匯率改革。

為了滿足改革措施，中國金融市場(chǎng)或者說中國的貨幣當(dāng)局作出了哪些具體的改革？2015年7月，央行推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)開放，9月份又推動(dòng)了外匯市場(chǎng)開放，這都是針對(duì)三類國際金融機(jī)構(gòu)。2016年2月，推動(dòng)了境外私人機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國的債券市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)。目前，有43家境外央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入到銀行間的債券市場(chǎng)，有27家銀行類境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入到銀行間外匯市場(chǎng)，這對(duì)中國的外匯和債券市場(chǎng)起到了良好的促進(jìn)作用，因?yàn)樗鼈儙砹诵碌耐顿Y者，帶來了新的投資體驗(yàn)，也增加了外匯市場(chǎng)的深度和廣度。

    三、人民幣加入SDR的影響與意義

關(guān)于人民幣加入SDR的影響與意義，我們分兩個(gè)層次講。

（一）人民幣加入SDR的直接影響

其實(shí)我們?cè)谕鈪R市場(chǎng)跟投資者溝通，或者說在政府部門跟決策者溝通時(shí)，大家都會(huì)問一個(gè)問題，究竟人民幣進(jìn)入SDR之后會(huì)為中國帶來哪些具體的影響？2015年匯改之后，很多投資者都認(rèn)為中國就是為了加入SDR才進(jìn)行匯改。我覺得這個(gè)理解相對(duì)有些片面，因?yàn)榧尤隨DR是一個(gè)系統(tǒng)的工程，不是一個(gè)短期的操作，它更多的是從中國整個(gè)金融體系改革，整個(gè)金融市場(chǎng)開放或者說對(duì)全球的國際貨幣體系改革偏宏觀、偏長(zhǎng)遠(yuǎn)的方式影響中國經(jīng)濟(jì)，它對(duì)中國經(jīng)濟(jì)直接的影響并不會(huì)很快地顯現(xiàn)出來。

我們認(rèn)為如果說有直接影響的話，可能體現(xiàn)在這幾個(gè)方面。

第一個(gè)方面，人民幣的資產(chǎn)自動(dòng)配置需求會(huì)增加。

我們知道，人民幣加入SDR之后就會(huì)被IMF認(rèn)定為國際貨幣。作為國際貨幣，資產(chǎn)等級(jí)就上升了。資產(chǎn)等級(jí)上升之后，很多大型的金融機(jī)構(gòu)，比如養(yǎng)老金，長(zhǎng)期投資者基金，他們會(huì)需求一些等級(jí)比較高的債券或者說是貨幣作為投資標(biāo)的，在他們資產(chǎn)配置中就有這些需求。當(dāng)人民幣被納入到SDR貨幣籃子之后，這些機(jī)構(gòu)就開始對(duì)人民幣定價(jià)資產(chǎn)有了一些需求，這部分的需求可能有將近100億美元。也就是說短期之內(nèi)，人民幣進(jìn)入SDR之后會(huì)有100億美元進(jìn)入到中國的債券市場(chǎng)或者外匯市場(chǎng)。用一個(gè)更簡(jiǎn)單的比喻，一個(gè)國家的貨幣被納入到SDR貨幣籃子之后，就近似于一支股票被納入了股指。一支股票被納入股指之后，凡是以該股指為標(biāo)的進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)都會(huì)被動(dòng)的配置這支股票。比如說一個(gè)投資者基金經(jīng)理，如果要配置一支股指的話，以這支股指為標(biāo)的，他們就會(huì)自動(dòng)以這個(gè)股指中的權(quán)重來配置相應(yīng)的股票。那么人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，很多是以國際貨幣作為標(biāo)的的基金，他們就會(huì)自動(dòng)或者說被動(dòng)地配置相應(yīng)的人民幣資產(chǎn)比例?，F(xiàn)在人民幣在貨幣籃子中占比是11%左右，那就意味著以這些國際貨幣作為標(biāo)的的基金經(jīng)理需要配置11%的人民幣資產(chǎn)。