肖立晟 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任 副研究員

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精彩觀點(diǎn)：人民幣加入SDR的直接影響

精彩觀點(diǎn)：人民幣“入籃”對(duì)中國(guó)進(jìn)一步改革開(kāi)放的激勵(lì)

各位同志，大家好。非常高興能夠來(lái)到宣家網(wǎng)跟大家一起交流人民幣加入SDR、國(guó)際貨幣體系改革，以及中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的一些問(wèn)題。今天我給大家匯報(bào)的題目是《人民幣加入SDR貨幣籃子與中國(guó)金融市場(chǎng)改革開(kāi)放》。

今天匯報(bào)的主題包括三個(gè)方面。第一，我們來(lái)討論一下SDR貨幣籃子的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展。也就是SDR是怎么誕生的？它是一個(gè)什么事物？究竟有怎樣的運(yùn)行規(guī)律？第二，分析一下人民幣成功加入SDR與中國(guó)配套的金融市場(chǎng)改革的措施。第三，展望一下人民幣加入SDR會(huì)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)、對(duì)全球、對(duì)國(guó)際貨幣體系有哪些具體的影響和深遠(yuǎn)意義。

一、SDR貨幣籃子的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展

SDR就是特別提款權(quán)貨幣籃子，包括美元、歐元、英鎊、日元，還包括人民幣。但是貨幣籃子是怎么來(lái)的？為什么會(huì)有SDR貨幣籃子？實(shí)際上，SDR的中文名字——“特別提款權(quán)”是比較晦澀的，什么是特別提款權(quán)？什么是“不特別”提款權(quán)？我們先來(lái)回顧一下SDR的誕生。

（一）布雷頓森林體系的成立

討論SDR問(wèn)題需要回溯到二戰(zhàn)之后的布雷頓森林體系。我們知道，各個(gè)國(guó)家都有自己的貨幣，貨幣和貨幣之間的比價(jià)叫匯率。匯率可以人為操控，也可以是市場(chǎng)化交易行為的結(jié)果。二戰(zhàn)之前，很多國(guó)家都會(huì)把匯率當(dāng)作貿(mào)易戰(zhàn)的武器。因?yàn)橛械膰?guó)家貨幣匯率高一些，有的國(guó)家貨幣匯率低一些，那么出口貨物多的就能夠賺到更多的財(cái)富。這對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)有力的支撐。所以二戰(zhàn)之前，很多國(guó)家都利用匯率開(kāi)展“以鄰為壑”的貿(mào)易戰(zhàn)，這實(shí)際上是促發(fā)一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的一個(gè)很重要的因素。

二戰(zhàn)之后，各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，也包括一些發(fā)展中國(guó)家，痛定思痛，覺(jué)得要解決貨幣匯率比價(jià)之間的這種以鄰為壑的不利局面，就需要?jiǎng)?chuàng)造一種全新的國(guó)際貨幣體系，這個(gè)國(guó)際貨幣體系就是布雷頓森林體系。布雷頓森林體系有一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是美元與黃金掛鉤，一盎司黃金等于35美元，這是一個(gè)固定比率，然后其他貨幣再跟美元掛鉤。在這種安排下，美元就近似黃金，等同于國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

貨幣也是有資產(chǎn)的，但是在這種安排下又出現(xiàn)了一些問(wèn)題，要保證一個(gè)國(guó)家的貨幣跟黃金有固定比率，國(guó)家的信用要很高，而且國(guó)家必須能夠時(shí)時(shí)刻刻提出足夠的黃金來(lái)支持自己的貨幣，也就是說(shuō)，美國(guó)必須有足夠的黃金儲(chǔ)備。但是二戰(zhàn)之后，很多國(guó)家自身遭受了戰(zhàn)亂的影響，百?gòu)U待興，所以勞動(dòng)力很便宜，又缺少資本，于是就從美國(guó)或者其他國(guó)家運(yùn)輸大量的人力資本。與此同時(shí)，由于勞動(dòng)力很便宜，所以相對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，實(shí)際匯率更加有下降的趨勢(shì)。實(shí)際匯率下降得越多，出口就越多，就會(huì)賺取越多的美元。在這種情況下，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家就出現(xiàn)了大量的貿(mào)易赤字。貿(mào)易赤字消耗了美國(guó)很多的黃金儲(chǔ)備，因?yàn)樗敵龅氖敲涝?，如果這些國(guó)家沒(méi)有持有美元，而是把美元換成黃金，實(shí)際上就消耗了美國(guó)的黃金。

在二戰(zhàn)之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，當(dāng)美國(guó)的貿(mào)易逆差越來(lái)越大時(shí)，大家就對(duì)美國(guó)能否保持布雷頓森林體系、能否保持美元對(duì)黃金的比率不變產(chǎn)生了質(zhì)疑。所以在上世紀(jì)60年代，有人提出布雷頓森林體系可能并不穩(wěn)定，并明確指出了兩個(gè)重要的缺陷。第一個(gè)缺陷，黃金供給很少，而且供給不穩(wěn)定。美國(guó)持續(xù)貿(mào)易逆差會(huì)讓人們對(duì)固定的美元、對(duì)黃金的比率失去信心。因?yàn)辄S金本來(lái)就少，價(jià)格應(yīng)該是越來(lái)越高，但是美元又發(fā)得很多，價(jià)值越來(lái)越低。所以，二者比率不應(yīng)該固定起來(lái)，很多人都質(zhì)疑這個(gè)價(jià)格可能會(huì)保不住。第二個(gè)缺陷，國(guó)際貨幣體系中有一個(gè)國(guó)際收支調(diào)整的問(wèn)題。在戰(zhàn)后復(fù)蘇期，很多國(guó)家盯住美元可以刺激出口，因?yàn)楸旧韯趧?dòng)力成本很低，所以很多國(guó)家不愿意調(diào)整匯率。大家注意到，布雷頓森林體系下并不是所有的國(guó)家兌美元都保持完全不變的匯率。布雷頓森林體系自身要求一些國(guó)家根據(jù)其自身基本面的變化，根據(jù)相對(duì)比率的變化，根據(jù)勞動(dòng)力相對(duì)價(jià)格的變化，調(diào)整自身貨幣兌換美元的匯率。但是因?yàn)檫@些國(guó)家太需要美元了，太需要通過(guò)出口來(lái)支撐自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，所以很多國(guó)家在當(dāng)時(shí)都不愿意調(diào)整兌美元的匯價(jià)，這就導(dǎo)致布雷頓森林體系可能難以維系。

（二）創(chuàng)設(shè)儲(chǔ)備資產(chǎn)

在這種背景下，國(guó)際貨幣基金組織決定創(chuàng)立一種新的儲(chǔ)備資產(chǎn)補(bǔ)充黃金供給。我們看到，美元之所以面臨貶值的壓力，是因?yàn)槊涝S金掛鉤，而很多國(guó)家又需要黃金，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格不斷上升，美元價(jià)格不斷走低，這個(gè)比率無(wú)法維持。如果IMF（國(guó)際貨幣基金組織）能夠創(chuàng)設(shè)出一種新的儲(chǔ)備資產(chǎn)，就能夠緩解黃金供給不足所帶來(lái)的壓力。

1966年，當(dāng)時(shí)IMF的總裁皮埃爾·保羅•施魏策爾（Pierre PaulSchweitzer）公布了創(chuàng)設(shè)儲(chǔ)備資產(chǎn)的兩個(gè)計(jì)劃。第一個(gè)計(jì)劃是創(chuàng)設(shè)一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備基金組織單位，發(fā)行儲(chǔ)備單位，跟黃金掛鉤，這實(shí)際上類(lèi)似于我們很早以前經(jīng)常討論的凱恩斯計(jì)劃。第二個(gè)計(jì)劃叫做擴(kuò)張基金組織的自動(dòng)提款權(quán)。這就跟SDR密切相關(guān)了。怎么相關(guān)？IMF是由很多成員國(guó)組成的，每個(gè)成員國(guó)在加入IMF之初都需要認(rèn)繳一筆份額，其中有25%是用黃金和美元支付，剩余75%用本幣支付。這25%就可以看作是硬通貨。當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，成員國(guó)可以隨時(shí)隨地自主提取這部分份額，而且還可以以這部分份額作為抵押，提取更多的信用貸款。這部分份額就叫做自動(dòng)提款權(quán)。