需求端，按照傳統(tǒng)的四個部門看，就是消費(fèi)、投資、政府部門的支出、凈出口，其中最重要的是投資和貿(mào)易的出口。政府的支出占GDP整體的比例較小，消費(fèi)開支一般來說都比較穩(wěn)定，所以從需求的角度來觀察經(jīng)濟(jì)波動，主要還是看投資和凈出口。投資下滑的數(shù)據(jù)比較多，比如說房地產(chǎn)投資、基建投資，包括制造業(yè)投資，都出現(xiàn)了一些疲弱的走勢。但是，并不是所有的投資端都在下滑。從供給端來看，很多服務(wù)業(yè)部門的投資增速有非常明顯的改善，也是有亮點(diǎn)的。一個重要的部門就是凈出口，我們看的是整體上的出口情況。2015年的貿(mào)易增速非常不樂觀，從年初到現(xiàn)在，很多個月份，出口增速出現(xiàn)了負(fù)增長。但是中國的出口增速是不是就很弱呢？恰恰相反。我們觀察一下其他國家的貿(mào)易增速是什么樣的。

首先，同樣以美元計價的全球貿(mào)易增速在2015年的增速是-10%。為什么全球貿(mào)易增速下滑這么快呢？主要是因為歐元和日元的大幅貶值，這是一個計價的因素。第二個因素是大宗商品價格下跌，導(dǎo)致名義上的全球出口下降，但實際的數(shù)量不一定下降。第三個因素是需求的萎縮，確實使一些商品貿(mào)易在數(shù)量上出現(xiàn)了下跌。那么，全球貿(mào)易市場的出口增長速度是-10%，假定中國貿(mào)易出口增速是0，比去年跌了8個點(diǎn)，沒有增長，但是和全球市場相比，這個份額也是非常明顯的。所以我們在觀察中國的出口競爭力到底是強(qiáng)還是弱的時候，要跟全球貿(mào)易市場進(jìn)行對比。

所以，從需求部門的角度來看，消費(fèi)是穩(wěn)定的，投資是經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素，投資下滑進(jìn)而帶動國內(nèi)的進(jìn)口貿(mào)易下降，中國的出口貿(mào)易在全球當(dāng)中競爭力仍然是相當(dāng)強(qiáng)勁的，從市場份額就可以看出來。

那么，四大需求部門的比例，有一個非常重要的變化，就是2015年到現(xiàn)在，在四大需求里，消費(fèi)需求對全部GDP增量的貢獻(xiàn)達(dá)到了60%。過去15年以來，中國GDP增速里消費(fèi)需求的貢獻(xiàn)，2015年是最高的一年，在過去，通常貢獻(xiàn)比較大的是出口和投資。我們講中國經(jīng)濟(jì)的“雙引擎”在舊常態(tài)下，尤其是金融危機(jī)以前，一個是投資，一個是出口。從現(xiàn)在來看，我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需求已經(jīng)發(fā)生了一些變化，尤其是消費(fèi)需求，對整個經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)開始提升。這正是我們之前結(jié)構(gòu)調(diào)整想要達(dá)到的一個目標(biāo)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長的動力，由過去過度依賴投資、過度依賴外需，轉(zhuǎn)變到更多地依靠國內(nèi)需求，依靠國內(nèi)消費(fèi)來推動經(jīng)濟(jì)增長。

供給端。從供給的角度來看，中國經(jīng)濟(jì)有什么樣的積極變化呢？首先看第二產(chǎn)業(yè)，從質(zhì)的角度來看是有變化的，有很多產(chǎn)能過剩的行業(yè)在2014年、2015年出現(xiàn)了非常明顯的萎縮狀態(tài)。一些顯示經(jīng)濟(jì)簫條的負(fù)面指標(biāo)，很多都集中于產(chǎn)能過剩行業(yè)。比如說用電量，為什么用電量增速明顯下滑但GDP增速依舊保持相對穩(wěn)定呢？我們看2015年的用電量，增速明顯下滑，接近0%。用電量下滑主要集中在鋼鐵、水泥，還有相關(guān)的一些行業(yè)中。這些行業(yè)都是典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，用電量增速在-8%，或者-10%左右。而且，這些行業(yè)都是用電大戶，是高耗能行業(yè)，這些行業(yè)的用電量下降，就導(dǎo)致全國工業(yè)用電量的增速明顯下滑。與此同時，我們看一下服務(wù)業(yè)的用電量。服務(wù)業(yè)用電量到今年二季度，用電量增速是8%，而去年同期增速是7%，也就是說服務(wù)業(yè)的用電量和去年相比不僅沒有下降，而且還出現(xiàn)了上升。這也說明了第二產(chǎn)業(yè)，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)，出現(xiàn)了萎縮，而服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)張。我們知道，服務(wù)業(yè)并不是高耗能行業(yè)，它的用電量權(quán)重在整體用電籃子當(dāng)中是比較低的，但另一方面，服務(wù)業(yè)的GDP產(chǎn)值是相當(dāng)高的，2015年服務(wù)業(yè)在全國的GDP總量中的比例已經(jīng)超過了50%。所以，分析中國經(jīng)濟(jì)形勢，不能單看制造業(yè)部門，尤其是不能單看產(chǎn)能過剩部門，而是要把注意力更多地轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)上，服務(wù)業(yè)方面的亮點(diǎn)是非常多的，也是我們大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要領(lǐng)域。

我們再來看一下，中國是不是已經(jīng)陷入通貨緊縮。這個問題實際上是有爭議的。如果陷入通縮，就意味著我們的財政、貨幣政策應(yīng)該有非常積極的一個姿態(tài)。這里我就跟大家交流和分享一下，我的一些不太成熟、比較初步的看法。

關(guān)于是否陷入通貨緊縮，大家通常會關(guān)注一些通貨膨脹的指標(biāo)，最重要的一個就是CPI（居民價格消費(fèi)指數(shù)）。近幾年中國CPI的通貨膨脹率不是很高，在1%到2%之間，這并不能說是陷入了通貨緊縮。另外一方面，很多人認(rèn)為已經(jīng)發(fā)生通貨緊縮了，因為PPI，也就是生產(chǎn)者價格指數(shù)出現(xiàn)了負(fù)的增長，這個負(fù)增長幅度非常大，-5%、-6%這樣的水平。如果從生產(chǎn)部門來看，物價水平是負(fù)增長有通縮的情況，那么從全國來看，中國經(jīng)濟(jì)是否陷入通縮呢？我想我們首先要確定它是一個結(jié)構(gòu)性的問題，還是一個全局性的問題。

主要有這樣幾個判斷。第一個判斷，即使生產(chǎn)者價格指數(shù)下降，也并不是全部行業(yè)的價格指數(shù)下降，而是主要集中在產(chǎn)能過剩的行業(yè)。比如說石油、鋼鐵冶煉、化工這樣的行業(yè)。剔除這幾個重要的行業(yè)，整體PPI是相對比較穩(wěn)定的。

第二個判斷，CPI和PPI的缺口不斷在放大。在過去的30多個月里面，PPI指數(shù)一直是負(fù)增長，而CPI一直是正增長，兩者的缺口不斷放大，有6%到8%的水平。這兩者缺口的放大意味著什么？它意味著兩個部門——可能是兩種生產(chǎn)品的部門——價格指數(shù)出現(xiàn)了分歧。這兩個部門大致對應(yīng)的是什么呢？我們知道，生產(chǎn)者價格指數(shù)很大程度上對應(yīng)的是可貿(mào)易品，是制造業(yè)的商品。CPI出現(xiàn)微弱上升，說明它里面含有其他的商品，很重要的就是服務(wù)業(yè)，而服務(wù)業(yè)的成本是和人工相關(guān)的，中國這幾年由于勞動力人口的下降和工資的不斷上升，尤其是最低工資標(biāo)準(zhǔn)，每年都在上升。所以服務(wù)業(yè)和制造業(yè)這兩個行業(yè)的產(chǎn)品價格指數(shù)不斷出現(xiàn)分歧，一個下降，一個上升。從這個角度來看，CPI和PPI的分歧很大程度上是由于服務(wù)業(yè)和制造業(yè)這兩個部門，也就是前面講到的二產(chǎn)和三產(chǎn)這兩個部門的價格指數(shù)出現(xiàn)了分歧。

總體上，我的判斷就是CPI和PPI的分歧體現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性的因素。因此，我們講通貨緊縮是一個全局的問題，是整體商品籃子的問題。從CPI和PPI的分歧來看，現(xiàn)在物價水平的下跌主要集中在生產(chǎn)者價格部門，尤其又集中在產(chǎn)能過剩的行業(yè)和大宗商品相關(guān)的行業(yè)。所以目前講中國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)了通縮，要比較謹(jǐn)慎地做出判斷。

我們前面介紹了中國的經(jīng)濟(jì)形勢，那么官方的政策儲備、政策空間是不是充足呢？

首先，財政政策的空間夠不夠大。不管是橫向比較，還是從縱向來看，我們的財政政策空間是有的。2015年，審計署對全國的財政包括地方政府的債務(wù)情況進(jìn)行了一個審計，大體的結(jié)果是我們的國家債務(wù)余額占GDP的比例在40%左右。這個比例和歐洲、美國、日本相比是非常低的，比如說美國是100%，歐洲是100%多一些，而日本有250%左右。所以中國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對是比較低的。也就是說，財政政策有非常大的空間去實施一些刺激計劃。實際上也需要我們適當(dāng)增加國債的發(fā)行，這對增強(qiáng)國內(nèi)金融市場，尤其是債券市場的流動性有一定的作用?？傊斦叩目臻g比較大。

第二，貨幣政策的空間有沒有。首先我們看我們的貨幣政策利率，我們的利率比其他主要經(jīng)濟(jì)體都要高得多，所以降息的空間比較大。第二我們還有存款準(zhǔn)備金率在全世界幾乎是最高的，接近20%的存款準(zhǔn)備金率，那么降準(zhǔn)的空間也是比較大的。所以總體來看貨幣政策降息降準(zhǔn)，我們政策儲備空間都有，這是第二個。