在這種情況下，空方還要賺錢，空方怎么做呢？因?yàn)楝F(xiàn)券的價(jià)格越來(lái)越走低，融資越來(lái)越難，但是融券還是非常容易的。于是，在這個(gè)條件下呢，空方加大融券的力度，再集中賣出ETF，把自己的融券集中拋出，把自己手里還持有的ETF集中拋出，就導(dǎo)致了市場(chǎng)當(dāng)中的現(xiàn)券量急劇增長(zhǎng)，股指基金的數(shù)量也急劇增長(zhǎng)。而且在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，股指基金和現(xiàn)券之間的價(jià)差突然就沒(méi)有了。沒(méi)有的情況下，大量已經(jīng)手里持有的股指基金，你也沒(méi)有辦法再去實(shí)現(xiàn)套利的活動(dòng)。于是，從套利到股票交易都出現(xiàn)了停滯。

到這個(gè)時(shí)期，許多的多方開始轉(zhuǎn)向下一個(gè)活動(dòng)，停止增持，股票的數(shù)量不再增長(zhǎng)，不再購(gòu)入新的了。于是，空方剛剛所做的活動(dòng)，投放了大量的融券，投放了大量的ETF，因?yàn)槎喾讲辉僭黾映钟辛浚鸵幌掳压善笔袌?chǎng)的價(jià)格打垮了，這就是我們見到的股票價(jià)值突然之間急劇下滑。

這個(gè)實(shí)際上跟我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒(méi)有什么關(guān)系。在當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在都不是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)突然出現(xiàn)了大問(wèn)題的原因。實(shí)體經(jīng)濟(jì)還按照自己的軌道，還在復(fù)蘇的進(jìn)程之中，努力地前行。但是，股票市場(chǎng)因?yàn)樗陨淼慕灰缀涂疹^力量在這個(gè)過(guò)程中所做的戰(zhàn)略性操作，就導(dǎo)致了股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)大的急劇的貼水。

再接下來(lái)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)大量走低的時(shí)候，期貨市場(chǎng)的看跌的氛圍就上來(lái)。期貨市場(chǎng)的看跌氛圍上來(lái)以后，多頭力量，也就是持有現(xiàn)券較多的人，就希望買入看空的期貨，來(lái)相應(yīng)地平衡自己的風(fēng)險(xiǎn)，于是，導(dǎo)致看空期貨的價(jià)格急劇上升。

剛才也說(shuō)了，在此之前，空方布局的第一步就是把看空期貨基本上都布局了。于是，當(dāng)看空期貨的價(jià)格上升的時(shí)候，空方在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)期貨出售來(lái)獲益。我們?cè)谶@里就看到一個(gè)非常嚴(yán)峻的現(xiàn)象，就是空方在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，他通過(guò)現(xiàn)貨的提前處置，形成了必要的流動(dòng)性的來(lái)源，又利用流動(dòng)性，又利用融券機(jī)制，在市場(chǎng)當(dāng)中不停地通過(guò)ETF和融券的方式，來(lái)獲得流動(dòng)性的持續(xù)流入。那么，在持續(xù)流入的時(shí)候，就導(dǎo)致了股指上出現(xiàn)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股指的下跌。股指的急劇下挫，就導(dǎo)致他在期貨市場(chǎng)上進(jìn)一步盈利，于是他又把期貨市場(chǎng)上的盈利，進(jìn)一步拿到現(xiàn)券市場(chǎng)上操作，操作ETF，進(jìn)一步地來(lái)擴(kuò)大融券，相應(yīng)的在這個(gè)過(guò)程中仍然形成一系列的賣盤，就繼續(xù)導(dǎo)致多頭不斷地收縮戰(zhàn)線，于又形成了股指更大幅度地下降，接下來(lái)，股指期貨的空頭的價(jià)格就更高，多頭通過(guò)股指期貨的空頭賺入更多的錢。也就是說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在多頭猝不及防的條件之下，空頭已經(jīng)形成了一個(gè)內(nèi)循環(huán)的資金鏈。這個(gè)資金鏈來(lái)自于股票市場(chǎng)當(dāng)中的各個(gè)衍生品、創(chuàng)新產(chǎn)品和股票市場(chǎng)的現(xiàn)券和期貨之間，形成了一個(gè)互相呼應(yīng)，然后滾動(dòng)擴(kuò)張的這樣一個(gè)資金鏈條。這個(gè)資金鏈就把多方打到墻角里面。

到了這個(gè)時(shí)期，多方出現(xiàn)了什么情況？第一，已經(jīng)在市場(chǎng)當(dāng)中的人，流動(dòng)性不能足。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，企業(yè)為了護(hù)盤，消耗了大量的流動(dòng)資金。多頭的持有者為了護(hù)盤，不斷進(jìn)入到股市市場(chǎng)進(jìn)行抄底。基本上，很多人還都附上了融資的壓力，新入場(chǎng)的資金量明顯減少。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，外部的投資者認(rèn)為當(dāng)前股票市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系不成比例，我就不進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，多頭的資金剛性趨強(qiáng)。在資金剛性趨強(qiáng)的時(shí)候，大家會(huì)說(shuō)，好，我現(xiàn)在沒(méi)錢買股票，我就不買，我就干脆持有它，行不行。這個(gè)在以前傳統(tǒng)股票市場(chǎng)當(dāng)中也許可以，但是在當(dāng)前不行。因?yàn)槲覄偛乓舱f(shuō)了，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，因?yàn)榇蠹仪捌诳春茫瑢?dǎo)致空頭通過(guò)頻繁操作ETF，大伙通過(guò)ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)套利的活動(dòng)和股票市場(chǎng)上漲的活動(dòng)，許多人都把自己的資金用完了，又借入了資金，就叫融資，融入了大量的資金，而你融資的時(shí)候，要把你手里持有的股票現(xiàn)券提供給融資方來(lái)做質(zhì)押。也就是說(shuō)，以手里所持有的現(xiàn)券做了質(zhì)押，你才取得了新資金。在這個(gè)條件下，如果是你長(zhǎng)期持有不交易，那么接下來(lái)，在整個(gè)市場(chǎng)看跌的情緒之下，許多融資就到期，到期以后就被迫平倉(cāng)。被迫平倉(cāng)以后，現(xiàn)券的投放量就進(jìn)一步增長(zhǎng)，進(jìn)一步增長(zhǎng)以后，你被平倉(cāng)去的現(xiàn)券就成了做空力量當(dāng)中重要的一個(gè)增量。本來(lái)你是一個(gè)多頭，但是因?yàn)槟惚黄絺}(cāng)之后，你就變成事實(shí)當(dāng)中的一個(gè)空頭。所以在這個(gè)環(huán)境之下，大家可以看出來(lái)，多頭處在不利地位，空頭處在有利地位。而且因?yàn)榭疹^的先布局，已經(jīng)形成了一個(gè)難以攻破的內(nèi)向型的資金鏈。在這個(gè)條件下，如果沒(méi)有外力的介入，如果讓市場(chǎng)自己來(lái)發(fā)揮作用，市場(chǎng)的力量將明顯偏向空方，并且這個(gè)偏向還將在較長(zhǎng)的時(shí)期之內(nèi)持續(xù)下去。