在這種情況下，空方還要賺錢，空方怎么做呢？因為現(xiàn)券的價格越來越走低，融資越來越難，但是融券還是非常容易的。于是，在這個條件下呢，空方加大融券的力度，再集中賣出ETF，把自己的融券集中拋出，把自己手里還持有的ETF集中拋出，就導(dǎo)致了市場當中的現(xiàn)券量急劇增長，股指基金的數(shù)量也急劇增長。而且在這個過程當中，股指基金和現(xiàn)券之間的價差突然就沒有了。沒有的情況下，大量已經(jīng)手里持有的股指基金，你也沒有辦法再去實現(xiàn)套利的活動。于是，從套利到股票交易都出現(xiàn)了停滯。

到這個時期，許多的多方開始轉(zhuǎn)向下一個活動，停止增持，股票的數(shù)量不再增長，不再購入新的了。于是，空方剛剛所做的活動，投放了大量的融券，投放了大量的ETF，因為多方不再增加持有量，就一下把股票市場的價格打垮了，這就是我們見到的股票價值突然之間急劇下滑。

這個實際上跟我們的實體經(jīng)濟運行沒有什么關(guān)系。在當時乃至現(xiàn)在都不是反映實體經(jīng)濟突然出現(xiàn)了大問題的原因。實體經(jīng)濟還按照自己的軌道，還在復(fù)蘇的進程之中，努力地前行。但是，股票市場因為它自身的交易和空頭力量在這個過程中所做的戰(zhàn)略性操作，就導(dǎo)致了股票市場出現(xiàn)了一個大的急劇的貼水。

再接下來，大家會發(fā)現(xiàn)，當現(xiàn)貨市場大量走低的時候，期貨市場的看跌的氛圍就上來。期貨市場的看跌氛圍上來以后，多頭力量，也就是持有現(xiàn)券較多的人，就希望買入看空的期貨，來相應(yīng)地平衡自己的風險，于是，導(dǎo)致看空期貨的價格急劇上升。

剛才也說了，在此之前，空方布局的第一步就是把看空期貨基本上都布局了。于是，當看空期貨的價格上升的時候，空方在這個過程中，通過期貨出售來獲益。我們在這里就看到一個非常嚴峻的現(xiàn)象，就是空方在這個過程當中，他通過現(xiàn)貨的提前處置，形成了必要的流動性的來源，又利用流動性，又利用融券機制，在市場當中不停地通過ETF和融券的方式，來獲得流動性的持續(xù)流入。那么，在持續(xù)流入的時候，就導(dǎo)致了股指上出現(xiàn)一個風險，導(dǎo)致股指的下跌。股指的急劇下挫，就導(dǎo)致他在期貨市場上進一步盈利，于是他又把期貨市場上的盈利，進一步拿到現(xiàn)券市場上操作，操作ETF，進一步地來擴大融券，相應(yīng)的在這個過程中仍然形成一系列的賣盤，就繼續(xù)導(dǎo)致多頭不斷地收縮戰(zhàn)線，于又形成了股指更大幅度地下降，接下來，股指期貨的空頭的價格就更高，多頭通過股指期貨的空頭賺入更多的錢。也就是說，在這個過程當中，在多頭猝不及防的條件之下，空頭已經(jīng)形成了一個內(nèi)循環(huán)的資金鏈。這個資金鏈來自于股票市場當中的各個衍生品、創(chuàng)新產(chǎn)品和股票市場的現(xiàn)券和期貨之間，形成了一個互相呼應(yīng)，然后滾動擴張的這樣一個資金鏈條。這個資金鏈就把多方打到墻角里面。

到了這個時期，多方出現(xiàn)了什么情況？第一，已經(jīng)在市場當中的人，流動性不能足。在這個過程當中，企業(yè)為了護盤，消耗了大量的流動資金。多頭的持有者為了護盤，不斷進入到股市市場進行抄底。基本上，很多人還都附上了融資的壓力，新入場的資金量明顯減少。因為股票市場風險加大，外部的投資者認為當前股票市場的收益和風險之間的關(guān)系不成比例，我就不進入這個市場。整個市場當中，多頭的資金剛性趨強。在資金剛性趨強的時候，大家會說，好，我現(xiàn)在沒錢買股票，我就不買，我就干脆持有它，行不行。這個在以前傳統(tǒng)股票市場當中也許可以，但是在當前不行。因為我剛才也說了，在這個過程當中，因為大家前期看好，導(dǎo)致空頭通過頻繁操作ETF，大伙通過ETF來實現(xiàn)套利的活動和股票市場上漲的活動，許多人都把自己的資金用完了，又借入了資金，就叫融資，融入了大量的資金，而你融資的時候，要把你手里持有的股票現(xiàn)券提供給融資方來做質(zhì)押。也就是說，以手里所持有的現(xiàn)券做了質(zhì)押，你才取得了新資金。在這個條件下，如果是你長期持有不交易，那么接下來，在整個市場看跌的情緒之下，許多融資就到期，到期以后就被迫平倉。被迫平倉以后，現(xiàn)券的投放量就進一步增長，進一步增長以后，你被平倉去的現(xiàn)券就成了做空力量當中重要的一個增量。本來你是一個多頭，但是因為你被平倉之后，你就變成事實當中的一個空頭。所以在這個環(huán)境之下，大家可以看出來，多頭處在不利地位，空頭處在有利地位。而且因為空頭的先布局，已經(jīng)形成了一個難以攻破的內(nèi)向型的資金鏈。在這個條件下，如果沒有外力的介入，如果讓市場自己來發(fā)揮作用，市場的力量將明顯偏向空方，并且這個偏向還將在較長的時期之內(nèi)持續(xù)下去。