（三）怎么“救市”

要想救市，不外乎就我剛才列出的這些角度，這些角度當(dāng)中我們抓住的是其中哪一環(huán)或哪幾環(huán)來進(jìn)行運用，我來跟大家一起來分享一下政府的救市措施。政府救市措施包括以下幾個階段。

6月26號（證監(jiān)會）

證監(jiān)會對于6月26號以前的股指從5100多點到4700多點的大幅度下挫，表態(tài)比較溫和。證監(jiān)會說，股市的下跌是對前期市場過快上漲的自發(fā)調(diào)整，同時受到年中季末流動性波動、投資去杠桿和投資者對市場認(rèn)識分歧加大等一系列因素的共同影響。

要想解決它，證監(jiān)會也做好了政策儲備，包括規(guī)范融資融券的活動，市場逆周期調(diào)節(jié)安排，證券公司自主性風(fēng)險控制，以及投資者的自我約束機制。也就說，在這個過程當(dāng)中，證監(jiān)會事實上要對融資融券、以及融資融券的的相關(guān)主體進(jìn)行相應(yīng)約束，以避免剛才所說的高達(dá)2.6萬億的場外配資給場內(nèi)股票市場交易帶來巨大的風(fēng)險。

6月29日 （央行“雙降”）

證監(jiān)會的表態(tài)結(jié)束之后，股票市場仍在下行，到了6月29日央行突然進(jìn)行了降息和降準(zhǔn)的“雙降”措施。首先是對存款準(zhǔn)備金率名定實普（名義上是定向降準(zhǔn)，實際上涵蓋的面非常大，相當(dāng)于普遍降準(zhǔn)）地降了50個基點，財務(wù)公司的準(zhǔn)備金率降300基點，貸款利率下調(diào)25個基點至4.85%，存款利率下調(diào)25個基點至2%。與此同時，市場的貸款利率的平均水平也在下滑，5月末，貸款加權(quán)平均利率只有6.16%，比2014年的6月中下旬的利率水平要低90個基點以上。所以，央行“雙降”的主要目的，一方面是向市場提供流動性，以更加便宜的資金來借入資金，進(jìn)行必要的資金滾動。這是央行做出來的第一個安排。

第二個安排就是降息。降息可以有效地支撐股票的價格，相應(yīng)地消除股票的泡沫。股票的名義上核算出來的泡沫會被消化掉，所以央行的這個舉動符合我們剛才所說的，“救市”當(dāng)中的第一個目標(biāo)，通過消除泡沫預(yù)期來緩解股市的流動性壓力。

7月2日 （證監(jiān)會）

但是市場并沒有很好的買帳，市場的運行進(jìn)一步下行。到了7月2號，證監(jiān)會提前把融資融券管理辦法拿出來了。首先，對融資融券的信用賬號的管理進(jìn)行了明確，大幅度提升融資融券信用賬號準(zhǔn)入的難度。也就是，如果要想進(jìn)行融資或融券，就必須要擁有20天以上的日均資產(chǎn)在50萬元以上的賬戶記錄，你才可以申請開立剛才所說的融資融券的信用賬號。

而且，在這個條件下，相應(yīng)地在以下四個方面進(jìn)一步突破。

第一是建立融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機制。允許或要求證券交易公司根據(jù)市場情況對保障金比例、標(biāo)的證券范圍等相關(guān)風(fēng)險控制指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整和差異化控制。在這個過程當(dāng)中，證券公司可以根據(jù)市場風(fēng)險的變化，來相應(yīng)地提高融資融券的難度、準(zhǔn)入門檻和相應(yīng)的資金成本。

第二是合理確定融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模。相應(yīng)地要求融資融券的規(guī)模要跟證券公司的凈資產(chǎn)規(guī)模相匹配，總業(yè)務(wù)規(guī)模不能超過證券公司凈資產(chǎn)規(guī)模的4倍。大家會想，融資融券其實是一把雙刃劍，它在股票下跌的時候?qū)е铝讼碌膲毫υ龃?，但是在股票上升的時候也可以很快聚攏市場人氣，推動股票價值的上升。按照凈資產(chǎn)4倍來進(jìn)行核算，會不會導(dǎo)致融資融券的空間飽和了，沒有辦法再開展融資融券的活動。在這里我也跟大家介紹一下，我們當(dāng)前證券公司的凈資產(chǎn)規(guī)模大概在8千億多一點，這8千多個億如果乘以4是可以進(jìn)行融資融券的上限。現(xiàn)在我們的融資融券的規(guī)模剛才也說了只有2.6萬億，所以融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模上漲還有較好的增長空間。

第三是允許融資融券合約的展期。在維持現(xiàn)有融資融券合約期限最長不超過六個月的基礎(chǔ)上，新增規(guī)定，允許證券公司根據(jù)客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數(shù)。

第四是優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式。取消投資者維持擔(dān)保比例低于130%應(yīng)當(dāng)在2個交易日內(nèi)追加擔(dān)保物且追保后維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于150%的規(guī)定，允許證券公司與客戶自行商定補充擔(dān)保物的期限與比例的具體要求，同時不再強制平倉作為證券公司處置客戶擔(dān)保物的唯一方式，增加風(fēng)險控制靈活性和彈性。

剛才也說了，融資融券到期以后，一般來講特別是融資的抵押證券會被強行平倉。接下來我們就改變強行平倉唯一的方式，可以允許證券公司在這個條件下，跟質(zhì)押方進(jìn)行協(xié)商，看看他是不是能夠繼續(xù)追加抵押物，通過繼續(xù)追加抵押物的方式或者是合約展期的方式來化解剛才所說的必須要進(jìn)行強行平倉的風(fēng)險。也就是說，原來只能走強行平倉、到期必須還款、不還就強行平倉的安排接下來被轉(zhuǎn)了。轉(zhuǎn)成什么呢？ 6個月到期以后可以申請展期。展期結(jié)束以后，如果還是一個強行平倉的狀況，可以追加新的其他的擔(dān)保物來避免被強行平倉的命運。

以上是對融資融券機制的管理，接下來對市場操縱的股指期貨合約進(jìn)行管理。相應(yīng)地全面檢查股指期貨合約的交易，打擊不合格的操縱性的股指期貨的交易。