第三，這部分人以散戶為主，于是他們對于股票市場中交易工具的使用是非常少的。主要有幾點表現：第一，ETF在多頭人當中持有的比例并不高；第二，在期貨市場當中參與量不大，就算參與了，在期貨市場當中買的也都是期貨下一步要進一步上漲的，形成的是買方的力量。

所以，在多方陣營當中主要表現為現券數量比較大，場外配資表現為融資，相應的在股指期貨市場和指數基金市場（ETF市場）兩者使用量不大。但對于空方來講，他們在此之前已經買了或者是融入資金買了大量的ETF，手里持有大量的指數基金、大盤的藍籌基金。另外，在股票市場當中他們表現為賣出大量的空盤，我手里沒有任何股票，但是我在期貨市場當中賣出大量的空頭，到了交割期，我再從市場中買入股票，相應地進行平倉，就結束了，未必要實現真正意義上的期貨交割，這就是期貨的特點。在期貨市場當中表現為非常突出的賣空活動。在場外配資當中，多頭表現為融資；對空頭來講，表現的就是融券。另外，這部分人往往也持有一部分股票的現券，要調節(jié)頭寸，而且要在市場的運行中借機進行高價出，賺錢，然后低價入再來賺錢。因為中國的股市市場現券交易畢竟是T+1的交易，所以這部分人手里還有一部分現券。

這是第一個回合。在這個回合當中，多頭和空頭應該都是喜氣洋洋的，大家都根據各自的理念組建自己的股票倉，在這個過程中，空頭的用心要更加突出一點，對股票市場交易機制的掌握水平也要更加突出一點。

第二回合：空頭發(fā)力，多頭接招

接下來在兩大陣營形成之后，就會進入第二個回合。到了第二回合就是空頭發(fā)力，多頭接招。空頭處在這一輪股票市場異動的主動部分，他利用自己的空頭的地位，搶先發(fā)招；多頭只能被動接招，從而導致了股票市場出現了一系列的變化。

比如說，在這個過程當中，進入到6月中下旬以后，空方做的第一步是出售現券、融券，在市場當中大量拋售現有的股票。多方因為對股市的前景看好，在這個過程當中，就購入了來自于空方所拋出的大量股票現券和融券。對于空方來講，這一步實現了成功的套現。在這個過程當中，空方手里就從滿負荷的券、滿負荷的金融衍生品轉變成有了資金頭寸和金融衍生品頭寸。

那么接下來，空方第二步是拋出ETF。空方拋出ETF，空方拋出ETF以后，一方面可以滿足空方套現的要求，繼續(xù)增加空方的現金持有量，同時會導致ETF的價格下行。當ETF價格下行以后，多方就發(fā)現了，指數基金的價格低，于是多方就開始接手入指數基金。接手入指數基金以后，多方這邊就發(fā)現了一個問題，因為指數基金是用相對較低的價格購入的。在這個條件下，我如果把指數基金退出流通市場，回到發(fā)行市場當中，相應地我就可以把ETF基金當中所代表的現券要求證券公司贖回，要求基金公司贖回，贖回了以后我就可以把這個現券拿出來，到市場上去交易，相應地我就可以賺更多的錢。

于是，看似空方拋出ETF的活動，導致空方并沒有在當期賺足ETF足夠的錢，因為他要拋，拋的過程會導致價格走低，但畢竟空方實現了套現的目標。而對于多方來講，就很尷尬，他相對低價買入的ETF，他發(fā)現比現券的價格要低，于是，我就不如把ETF退出，換成現券，再拿著現券在股票市場當中進行交易。這個條件下，就導致了股票市場當中的現券的賣盤進一步增加。

你看，仿佛你是多頭，仿佛你還購入了ETF，但是在這個過程當中，因為你的一個理性的選擇就導致了股票市場當中的空頭的增長。那么，一個多頭的人在不經意間做了一件空頭的事情。這是第二回合，空頭處在主動地位。

第三回合：市場主體的多空大戰(zhàn)

到了第三回合，我把它叫做市場主體的多空大戰(zhàn)。在這個過程當中，政府尚未介入，國家也未“救市”，主要來自于市場主體之間的多與空之間的爭斗。那么，我們來看一看，第三回合市場主體之間的多空大戰(zhàn)又將激烈到什么程度？

到了這個時期，空方要干的一件事情就是，他的資金量是相對有限的，但是他要形成一個完整的資金鏈，這個資金鏈使得他能夠從市場的異動當中，源源不斷地獲得收益，而這個收益，能夠支撐他的資金鏈條持續(xù)滾動地運行下去。多空大戰(zhàn)到這個時期，主要看多頭和空頭誰能夠在這個過程當中順應市場的交易機制，相應形成自己完整的資金鏈的循環(huán)。

我們來看，在多方不經意間也當了空方的情況下，空方做的下一件事就是多次頻繁地操作ETF。因為空方已經在之前套了現，那么，在這個過程當中，就導致多方的流動性進一步緊張。

那多方的第一步還是加大融資力度。因為融資融券機制保證了多方可以相對較好地獲得資金的融入。所以，當空方不停地操作ETF，操作這個指數基金的時候，相應地導致了多方在這個過程當中，融資的量不斷加大。加大到一定程度，就出現了，我們場外配資的規(guī)模到了我們多空大戰(zhàn)之前，已經從1000多個億增長到2.6萬個億。在這個情況下，多方的流動性已經非常緊張，他單純依靠融資融券渠道獲得的融資空間壓力越來越大。于是，一部分P2P也卷入到這場活動當中。在這個條件下，通過ETF的操作，買入ETF，再賣出ETF，到了多方手里，多方又把ETF拆開，再轉回現券，導致現券市場的累計量越來越大，壓力越來越大。于是，多方就會出現一個問題，他突然發(fā)現，這個市場仿佛也不像自己想象的那么好，股票的量非常大，即使沒有任何IPO，但是在這個過程當中所產生的券量增長是非?？斓?。于是，在這個情況下，一部分多方開始停止融資，停止融資以后轉向什么呢？轉向出售手里持有的現券、股票，把持有的股票、現券賣掉，換回流動性。通過換回流動性，繼續(xù)操作ETF和現券之間的兌換關系。那么，因為大家開始出售現券，而且現券的保有量又非常大，于是就導致了股票的價格開始出現走低。