（二）多空三回合大戰(zhàn)

我把政府介入之前的股市分三個階段跟大家進行交流，我把它稱之為三個回合。其實，政府介入以后，國家“救市”啟動之后，還有好幾個回合，但是那幾個回合就不一一摘出來跟大家進行分享了，因為整個政府的政策體系是一個一體化的體系，是連續(xù)不斷地出招，可能是招招合起來共同制敵的情況。所以在政府救市之后，我就不用回合來和大家分享，但在政府救市之前我非常愿意用回合一點一點地把本輪股市異動之前的情況跟大家交代清楚。

第一個回合：股票市場當(dāng)中的空頭和多頭的陣營分別形成。

剛才我基本上已經(jīng)把股票市場的基礎(chǔ)知識跟各位觀眾做了交代，接下來大家就運用一下這些基本知識共同來看一下，股票市場的多頭和空頭究竟是怎么回事。

我先把這兩個概念跟大家交代一下。所謂多頭，就是持有股票數(shù)量很多的人，持有大量的現(xiàn)券；所謂空頭，就是他沒有這么多券，但是他在市場中賣出了比他持有的更多的券，這樣就形成了空頭。多頭，換句話說，凈券量應(yīng)該是正值，但是空頭的凈券量應(yīng)該是負(fù)值。但是在這個過程中，空頭和多頭之間是相互轉(zhuǎn)化的?？傮w上講，我可能是空頭，但是在一個時點，一個小的短時期，我可能是多頭；一個多頭人，可能在整個時段中表現(xiàn)出我是多頭，但是在一個具體的時點，短時期內(nèi)，可能我發(fā)揮的作用是空頭的作用。在座的各位觀眾也許很恨空頭，但是在整個這一輪股票異常波動的某一個時點或者某一個時段，你做的事情恰恰就是空頭的事情。所以，空頭和多頭之間，沒有哪一個空頭是完全做空，也沒有哪一個多頭完全做多。多頭與空頭，是從總體上來看、從交易意圖來看所進行劃分的。

接下來我跟大家分享一下在陣營形成階段的相關(guān)情況。

第一步，上市公司的股票市值受到凈資產(chǎn)因素的影響，但是一旦形成股票以后，它就受到三個因素的共同影響：第一個因素是凈資產(chǎn)因素；第二個因素是資本收益率因素，或者叫資產(chǎn)收益率因素，也就是我這個資產(chǎn)能夠產(chǎn)生多少價值，產(chǎn)生的新增價值越多，我的資產(chǎn)價值相應(yīng)也就越高；第三個因素是市場上的供求關(guān)系，也就是說進入到股票市場當(dāng)中的資本或者是現(xiàn)金量，以及股票市場中的交易工具的數(shù)量。這個交易工具主要來自于新增發(fā)的股票，新增發(fā)的股票來自于誰呢？來自于IPO（首次公開募股），上市公司剛剛上市之后發(fā)的第一輪的募資就是IPO。如果是一家老的上市公司再次進行融資，它發(fā)出來的股票叫增資配股，來自于這個市場當(dāng)中的供給量主要是IPO加上增資，來自于這些市場當(dāng)中的需求主要來自于進入這個市場中的資本規(guī)模、貨幣規(guī)模到底有多少。在中國股市的運行下，股市的價格來自于凈資產(chǎn)，而且當(dāng)前整個經(jīng)濟形勢以及企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，導(dǎo)致了企業(yè)的資產(chǎn)收益率狀況未能出現(xiàn)較大的改善。于是，股票市場事實上由兩個渠道構(gòu)成：第一個渠道是凈資產(chǎn)估值的變化，第二個渠道是進入市場中的資金和在這個市場中新增發(fā)IPO數(shù)量之間的配比關(guān)系。

沿著這個思路再往下走就很有意思，大家都說了來自于凈資產(chǎn)估值的變化，凈資產(chǎn)的估值又從何而來？從中國的情況來看，凈資產(chǎn)估值的變化主要來自于制度和機制的調(diào)整，制度和機制的調(diào)整致使資源配置更加有效，資產(chǎn)使用范圍、資產(chǎn)使用效率大幅度提升，在這個條件下，就帶來了凈資產(chǎn)估值的上升。很簡單的一個例子，比如說國有企業(yè)要進行混合所有制改革，混合所有制改革就意味著資產(chǎn)從國有企業(yè)的經(jīng)營管理之下，轉(zhuǎn)向混合所有制企業(yè)的經(jīng)營管理之下。那么在這個條件下，資產(chǎn)就有可能得到更加充分而廣泛地運用。這種更加充分而廣泛的運用就會導(dǎo)致資產(chǎn)價值的上升。資產(chǎn)價值上升以后，在負(fù)債水平不變的情況下，凈資產(chǎn)價值就會相應(yīng)上升。凈資產(chǎn)價值上升又會導(dǎo)致股票對應(yīng)的資本量增長，股票對應(yīng)的資本量增長，股票的價值就會上漲。換句話說，股票市場價格上漲的第一個渠道，來自于凈資產(chǎn)估值的變化，而凈資產(chǎn)估值的變化來自于改革，它是改革紅利在股票市場中的主要表現(xiàn)，而且會隨著股票市場的不斷完善、不斷延伸，而相應(yīng)地進入到我們的實體經(jīng)濟當(dāng)中去，在中國實體經(jīng)濟發(fā)展中貢獻(xiàn)力量。這就是上市公司股票市值的相應(yīng)變化。

第二個渠道，資本收益率如果沒有變化，那就只能轉(zhuǎn)向進入市場中的資金和市場中IPO的規(guī)模。中國的股票市場已經(jīng)沉寂了七年多的時間，在這種情況下，要把中國的股票市場培養(yǎng)起來，我們在整個股票市場復(fù)興之初，沒有給它施加過多的供給，而是保證它的需求量基本上都能轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ξ?dāng)前資產(chǎn)中存量資產(chǎn)的需求，而不是用新需求來稀釋它。但是中國的股票超過4000點之后，股票市場的人氣基本恢復(fù)，定價能力基本恢復(fù)，風(fēng)險的分散能力基本恢復(fù)，在這個過程中，金融資產(chǎn)的價值也有了相應(yīng)的恢復(fù)。在這個條件下，股票市場要履行的資源配置的職能和企業(yè)融資的職能就要大幅度上升，當(dāng)然要想讓資源配置、企業(yè)融資的職能上升，就不能簡簡單單地只去保護這2000多家上市公司的利益，要讓更多的人、更多的企業(yè)能夠進入到股市平臺之中，能夠利用這個直接融資市場開展充裕的、便利的、低成本的融資活動，然后讓這些資金更加有效地進入到中國的實體經(jīng)濟當(dāng)中，為中國企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，成為中國企業(yè)運行的最主要的融資渠道之一。所以，擴大IPO的發(fā)行，增加已上市公司增資配股的安排，都是合理的、正常的符合我們國家改革和發(fā)展方向的舉措。