3.金融出現(xiàn)偶發(fā)性的異常波動(dòng)和共振。2018年7月到10月，我國(guó)金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)了股市、債市和匯市相關(guān)聯(lián)的異常波動(dòng)，甚至出現(xiàn)在同一個(gè)時(shí)期兩到三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)疊加的現(xiàn)象。這個(gè)問題的主要原因是來(lái)自于內(nèi)部運(yùn)行不暢而形成的累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的暴露嗎？其實(shí)不是，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)一直在不斷消解。從各項(xiàng)金融指標(biāo)的運(yùn)行情況來(lái)看，內(nèi)生性金融風(fēng)險(xiǎn)的水平已經(jīng)明顯降低。比如，我們的表外資金基本上全部納入到監(jiān)管范圍，而且大量的表外資金開始回歸表內(nèi)，資金脫媒形成的表外資金風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上已經(jīng)得到了較大程度的克服。另外，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的局面也在進(jìn)一步改善。從信貸的情況來(lái)看，有更高比例的信貸貸給了實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貸給了中小企業(yè)。國(guó)家融資擔(dān)?；鹨淹瓿山M建并開始運(yùn)作。國(guó)家融資擔(dān)?；饘⒃谝荒曜笥业臅r(shí)間為15萬(wàn)家小微企業(yè)帶來(lái)1400億的新增貸款。另外，2016年以來(lái)出現(xiàn)的質(zhì)押回購(gòu)利率長(zhǎng)期明顯高于同業(yè)拆借利率的情況，已經(jīng)在8月份得到了有效的糾正；M1增速長(zhǎng)期高于M2增速的情況也在5月份得到了良好的糾正。所以，從國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)運(yùn)行的基本情況來(lái)看，不具備發(fā)生較大金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)和環(huán)境。因此，風(fēng)險(xiǎn)很有可能來(lái)自于外部，從發(fā)生頻率來(lái)看，這個(gè)壓力具有偶發(fā)性特征。所以，我們要堅(jiān)定信心，對(duì)中國(guó)的金融體制、金融體系，要有客觀的正確的認(rèn)識(shí)，不要人云亦云。只要我們?cè)陬A(yù)期上是穩(wěn)定的，那么應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)上的手段目前來(lái)看是非常有力的。在國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)明顯降低情況下，我們可以有效應(yīng)對(duì)由外部誘因所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)，從而使金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和個(gè)人家庭的財(cái)富積累能力都得到有序提升。

4.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然在積累。隨著中發(fā)[2018]27號(hào)文件和中辦發(fā)[2018]46號(hào)文件的出臺(tái)，以及PPP項(xiàng)目的治理深化，地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的控制。但從債務(wù)的總體規(guī)模來(lái)看，地方政府債務(wù)壓力并未進(jìn)入“拐點(diǎn)”。

5.民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難、融資貴的問題仍較為突出。2018年，貨幣主管部門和金融監(jiān)管部門都著力推進(jìn)金融企業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供良好的金融服務(wù)，而且也取得了良好的成果。從央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)獲得貸款的比例約占同期企業(yè)貸款增加值的25%左右（國(guó)標(biāo)口徑），而增量則相當(dāng)于2017年增量水平的1.6倍左右（普惠口徑），民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難融資貴的情況得到一定程度的改善。無(wú)論是25%，還是1.6倍，都是一個(gè)非常顯著的增長(zhǎng)，超過了GDP的增速，超過了社會(huì)融資總額的增速。但是我們也要清醒看到，民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的融資環(huán)境并未取得根本性改善，在某些行業(yè)、某些條件下還出現(xiàn)了一定程度的惡化。這種惡化主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期以及在預(yù)期條件下所做出來(lái)的親周期行為。所以，一會(huì)我們要講的第一個(gè)重要布局的特征就是逆周期調(diào)節(jié)。融資難、融資貴，事實(shí)上已經(jīng)擁有了相對(duì)較好的解決環(huán)境和解決機(jī)制，只要信心回暖，我們有信心有能力共克時(shí)艱，融資環(huán)境可以在較短的時(shí)期內(nèi)得以完全改觀。

6.資本市場(chǎng)機(jī)制扭曲，脆弱性增強(qiáng)。注冊(cè)制改革再度延遲，股票市場(chǎng)的價(jià)值估值和定價(jià)機(jī)制仍然以凈資產(chǎn)規(guī)模作為定價(jià)基礎(chǔ)（即每股所代表的凈資產(chǎn)水平），而不是利于杠桿管理和投資風(fēng)險(xiǎn)自覺的收益率定價(jià)原則。凈資產(chǎn)估值有好處，也有問題。好處主要是兩個(gè)方面：第一，簡(jiǎn)單易行，只要投資得當(dāng)形成資產(chǎn)增值、形成資產(chǎn)溢價(jià)，就可以轉(zhuǎn)變成股票的估值；第二，上市公司不用過多分紅，上市公司可以把自己的投資和投資所產(chǎn)生的收益用作再投資。從這個(gè)角度出發(fā)，上市公司上市以后其融資成本和融資環(huán)境較之上市之前出現(xiàn)較大改善，但是這種改善并不是建立在風(fēng)險(xiǎn)和收益相平衡的基礎(chǔ)上，而是建立在相扭曲的基礎(chǔ)上。凈資產(chǎn)估值也有兩個(gè)不足：第一個(gè)不足是加大了杠桿波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)不足是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平和收益率的失衡，形成了與其他市場(chǎng)之間的套利空間。這種機(jī)制使得資本市場(chǎng)仍然存在機(jī)制扭曲和脆弱性增強(qiáng)的矛盾和問題。

上述六個(gè)方面的矛盾和問題是我們?cè)?018年取得經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的成績(jī)下深藏于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的、具有一定程度的系統(tǒng)性影響和深層次影響的問題和矛盾。針對(duì)這些問題和矛盾，我們要以問題為導(dǎo)向、以頂層規(guī)劃作為基本設(shè)計(jì)，綜合運(yùn)用所具備的政策資源和政策手段，完成四大布局，有效調(diào)動(dòng)和配置政策力量，爭(zhēng)取將上述六個(gè)方面的矛盾和問題有效化解，并推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年形成筑底企穩(wěn)、有效復(fù)蘇的局面。我們希望在2019年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，即使經(jīng)濟(jì)下行的寒風(fēng)依然刺骨，但政策的暖風(fēng)已經(jīng)讓大家感覺到春天的來(lái)臨。社會(huì)的各個(gè)階層、各個(gè)從事生產(chǎn)的主體，在春天的陽(yáng)光里來(lái)鍛煉身體，不要讓自己在寒風(fēng)中倒下，在暖風(fēng)中不斷成長(zhǎng)，健康的體魄加上政策的暖風(fēng)吹拂，我們一定可以迎來(lái)姹紫嫣紅的春天。