案例三：中國如何在津巴布韋推進可持續(xù)的融資機制建設(shè)

2015年，津巴布韋副總統(tǒng)姆南加古瓦在北京訪問時提出，使用中國貨幣人民幣作為津巴布韋法定貨幣。實際上，目前在津巴布韋流通的貨幣，包括人民幣在內(nèi)共有九種。為什么會這樣？2009年之前，津巴布韋的惡性通貨膨脹非常嚴(yán)重，當(dāng)時的通脹率不是百分之幾，而是以萬來計，最高達2200000%，甚至其央行發(fā)行了全世界最大面值的津元紙幣——100萬億。2009年后，津巴布韋實施了貨幣改革，其通貨膨脹問題得到比較徹底的解決，物價水平趨于穩(wěn)定，進入個位數(shù)增長，甚至出現(xiàn)負增長。

津巴布韋的貨幣改革，就是貨幣政策框架改革，主要措施是放棄本幣直接使用外幣。因為外幣的貨幣數(shù)量供給相當(dāng)有限，是比較穩(wěn)定的。那么，為什么會發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹呢？財政入不敷出，津巴布韋政府為填補財政赤字，通過財政赤字貨幣化，發(fā)行大量貨幣，為財政赤字提供融資。這樣的貨幣政策，無疑使津巴布韋陷入惡性通貨膨脹的泥沼。2009年貨幣政策框架改革以后，津巴布韋放棄了鑄幣稅手段，這意味著財政赤字無法得到貨幣政策的支持。2009年后，津巴布韋的財政赤字增長得非?？?。1995年至2008年，津巴布韋的財政赤字只增長了3億美元，但在2008年至2013年，卻增長了29億美元。2013年，政府外債余額占GDP的61%。由此可見，津巴布韋金融體系面臨的問題：一方面是貨幣政策被綁住了手腳，使它不能用本幣的貨幣政策擴張來給財政赤字提供融資；另一方面是為填補財政赤字，需要繼續(xù)借錢。在這一背景下，津巴布韋開始引入外幣作為法定貨幣，這其中就包括人民幣。

中國向津巴布韋輸出人民幣，意味著人民幣就是其貨幣穩(wěn)定機制的一個要素。中國直接給津巴布韋提供人民幣的數(shù)量畢竟有限，所以需要一個可持續(xù)的融資機制。如果這一融資機制不可持續(xù)，長期下來就會出現(xiàn)問題。從津巴布韋的角度看，其金融市場存在兩個赤字，財政赤字和貿(mào)易赤字。津中兩國每年的雙邊貿(mào)易往來一直存在赤字，這意味著如果中國先向津巴布韋輸出人民幣，而津巴布韋在雙邊貿(mào)易中以人民幣來結(jié)算支付，那么，這些人民幣則會很快以這種貿(mào)易赤字的方式回流中國。這樣就缺少貨幣的流通性。在這樣的背景下，要想看到一個可持續(xù)的貨幣流通機制在津巴布韋形成一個穩(wěn)定的金融體系，就需要財政可持續(xù)性和經(jīng)常項目國際收支平衡。這兩點非常重要。如果津巴布韋的財政赤字和經(jīng)常項目赤字沒有任何改變，那么任何一種外力都無法推出一個可持續(xù)的融資機制。

因此，津巴布韋要滿足以下三個條件，中國才可以推進融資機制建設(shè)。第一，津巴布韋應(yīng)整肅財政紀(jì)律，減少對擴張性財政政策的依賴，嚴(yán)格控制財政赤字和外債規(guī)模。短期來說，這是比較痛苦的，但是可以通過制定中長期計劃分步驟來實現(xiàn)。第二，津巴布韋盡快采取改革措施，整治、改善營商環(huán)境，吸引FDI投資，通過這一渠道在中短期積累外匯，在中長期形成有效產(chǎn)能。一方面，形成有效產(chǎn)能之后，企業(yè)才能給政府提供稅收，減少政府財政赤字；另一方面，有了產(chǎn)能，就可以通過出口改善國際收支失衡。第三，津巴布韋需要制訂中長期規(guī)劃，充分利用其資源優(yōu)勢，形成有優(yōu)勢、大規(guī)模的出口產(chǎn)業(yè)鏈。

綜上所述，無論哪項措施，最終都落在財政赤字和經(jīng)常項目國際收支失衡上。只有在中長期將這兩個問題解決，我們的融資機制才能得到可持續(xù)的循環(huán)發(fā)展。