為什么美國(guó)放火，歐洲會(huì)燒身呢？這里我稍微點(diǎn)一下。美國(guó)如果加息的話，歐元也會(huì)面臨貶值壓力。歐元貶值，正是歐元區(qū)國(guó)家希望看到的。因?yàn)槿绻麣W元能夠貶值的話，它的出口競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)增強(qiáng)。這是歐洲人希望看到的。但是在2016年11月份和12月份，一個(gè)是特朗普的沖擊，也就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的預(yù)期導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率提高，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)在12月份的加息，這兩件事情正常來說會(huì)導(dǎo)致歐元貶值，但實(shí)際上從當(dāng)時(shí)到現(xiàn)在這兩三個(gè)月的情況來看，這兩次收益率和利率的上行，雖然在短期內(nèi)使歐元出現(xiàn)了貶值，但在后來歐元又開始有一個(gè)反彈，并沒有出現(xiàn)明顯貶值。相反，歐洲國(guó)家的國(guó)債收益率出現(xiàn)了明顯上行，尤其是一些重債國(guó)家，像西班牙、葡萄牙、希臘、意大利等，國(guó)債收益率上升最明顯的就是意大利。2017年下半年，除了美聯(lián)儲(chǔ)加息這個(gè)外部因素可能會(huì)對(duì)歐洲金融市場(chǎng)再一次造成壓力之外，這是一個(gè)導(dǎo)火線，更重要的是歐洲市場(chǎng)內(nèi)部也存在很大的不確定性，而這種不確定性會(huì)通過影響歐洲金融市場(chǎng)的穩(wěn)定進(jìn)一步影響到中國(guó)金融市場(chǎng)，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

具體的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在什么地方？在2017年，有很多國(guó)家面臨大選，這些國(guó)家放在一起的經(jīng)濟(jì)體量占到全世界的GDP30%。這些國(guó)家如果在大選當(dāng)中出現(xiàn)了一些不確定性的話，可能會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生比較大的沖擊，對(duì)全世界其他的國(guó)家也可能產(chǎn)生影響。這些占全世界GDP30%的國(guó)家?guī)缀醵荚跉W元區(qū)，包括德國(guó)、法國(guó)、意大利這樣的歐盟最核心的經(jīng)濟(jì)體。這些經(jīng)濟(jì)體在下半年的七八月份先后會(huì)開展大選活動(dòng)，而在這個(gè)大選當(dāng)中，作為歐盟和歐元區(qū)最核心的兩駕馬車——德國(guó)和法國(guó)，他們之間的政見會(huì)出現(xiàn)一些分歧和沖突。法國(guó)有兩個(gè)非常熱門的候選人，一個(gè)是菲永，還有一個(gè)是勒龐，這兩個(gè)人不管是誰上臺(tái)，首先重視的就是選民所關(guān)注的難民、恐怖、反恐等問題，還包括與俄羅斯和好。而這些實(shí)際上跟德國(guó)的利益的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的。

現(xiàn)在，全球政治陷入了一個(gè)強(qiáng)人政治的時(shí)代，因?yàn)檫x民都非常地憤怒，憤怒的美國(guó)選民選出了特朗普，憤怒的英國(guó)選民公投結(jié)果是脫歐。所以，在法國(guó)和德國(guó)同樣也是憤怒的選民，他們選出來的領(lǐng)導(dǎo)人是什么樣的？他們選出的領(lǐng)導(dǎo)人態(tài)度肯定也會(huì)非常強(qiáng)硬，而且在一些政見上會(huì)有很大的分歧。比如，在對(duì)待俄羅斯的問題上，像法國(guó)熱門候選人勒龐甚至公開講，如果她當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)的話就會(huì)承認(rèn)克里米亞屬于俄羅斯，這跟法國(guó)一貫的態(tài)度完全不一樣，這是第一個(gè)分歧點(diǎn)。第二個(gè)分歧點(diǎn)，在難民問題上，德國(guó)和法國(guó)現(xiàn)在的候選人也有明顯分歧。如果德國(guó)和法國(guó)原來親密無間的合作關(guān)系發(fā)生了摩擦和分裂，甚至分割，對(duì)于整個(gè)歐盟和歐元區(qū)的穩(wěn)定都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

德法之間如果產(chǎn)生摩擦，受到影響最大的可能是老三——意大利。為什么是意大利？因?yàn)橐獯罄撬械臍W洲重債國(guó)家中目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況最為糟糕的，國(guó)債除以GDP余額的比例居高不下，一直沒有消化。再來看的過，我們發(fā)現(xiàn)德國(guó)對(duì)歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)常項(xiàng)目余額不但沒有下降，反而一直在上升。在2008年金融危機(jī)之前，德國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP的比例是5%左右，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到8%，有的時(shí)候甚至達(dá)到10%。所以，在歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)常項(xiàng)目的失衡不但沒有改善，反而在加劇。德國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷在增強(qiáng)。那么，像意大利這樣的國(guó)家國(guó)債不斷地積累，這些債務(wù)能不能得到償還，是不是可以持續(xù)，問題非常大。在這些背景下，如果德法之間出現(xiàn)一些摩擦，意大利的國(guó)債市場(chǎng)因?yàn)闅W盟的內(nèi)部摩擦以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息、特朗普基建計(jì)劃等因素國(guó)債收益率上升，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于歐元區(qū)來說是非常不確定的，沖擊可能是非常大的。

在歐元區(qū)的金融市場(chǎng)上，如果出現(xiàn)了一些不確定性，可以用一個(gè)歷史事件來進(jìn)行對(duì)比，這個(gè)歷史事件就是2011年下半年歐債危機(jī)達(dá)到了一個(gè)局部高峰，在那段時(shí)間里面，歐洲國(guó)家金融體系的商業(yè)銀行都開始增持美元資產(chǎn)、拋售歐元資產(chǎn)，導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭，美元的流動(dòng)性枯竭通過香港市場(chǎng)間接影響到上海在岸人民幣市場(chǎng)，甚至影響到人民幣匯率從升值預(yù)期變成了2011年下半年短暫的貶值預(yù)期。這是當(dāng)時(shí)歐洲市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的影響。

在2017年下半年，歐洲市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)債市場(chǎng)收益率風(fēng)險(xiǎn)如果變現(xiàn)的話，可能會(huì)進(jìn)一步通過國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的在岸金融市場(chǎng)產(chǎn)生一些影響。

這是我們目前面臨的國(guó)際上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的兩個(gè)不確定性，一個(gè)是特朗普的貿(mào)易沖突這方面的沖擊，另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息直接對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，以及間接通過歐洲市場(chǎng)上的政治不確定性，也可能對(duì)全球金融市場(chǎng)以及中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)沖擊。

4.2017年“穩(wěn)中求進(jìn)”如何穩(wěn),怎么進(jìn)

綜合這些因素來看，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨一定的下行壓力，我們要提前做好準(zhǔn)備。

在2017年下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力下，我們有哪些“穩(wěn)”的措施？除了“穩(wěn)”的措施之外，還有哪些“進(jìn)”的工作？

首先我們來看“穩(wěn)”。“穩(wěn)”這個(gè)方面至少有財(cái)政和貨幣政策這兩部分。在財(cái)政方面。財(cái)政要擴(kuò)大開支，很重要的一個(gè)領(lǐng)域就是基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。2016年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)15.7%，這個(gè)增速是比較高的，因?yàn)槲覀兺诘姆康禺a(chǎn)投資只有6.8%（雖然6.8%已經(jīng)非常高了）。我們這里做一個(gè)情景的假設(shè)。假定2017年我們的房地產(chǎn)投資增速有一個(gè)明顯的下滑，從6.8%下滑到2.3%。為什么是2.3%？因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字正好是2015年的另外一個(gè)低谷的數(shù)字。我們假設(shè)2017年的房地產(chǎn)投資增速回落到跟2015年的低谷水平。那么，房地產(chǎn)投資下滑對(duì)于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定來說有什么樣的要求呢？我們不妨做一個(gè)數(shù)量上的粗略測(cè)算。我們用2016年的房地產(chǎn)投資增速6.8%減去2015年的房地產(chǎn)投資增速2.5%，這樣一個(gè)差大概是4點(diǎn)幾。我們又知道房地產(chǎn)投資在全國(guó)GDP中的占比大概是10%，也就是按照4點(diǎn)幾乘以10%，大概就知道房地產(chǎn)投資對(duì)于GDP的直接拉動(dòng)大概是超過0.4個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資是一個(gè)關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)的行業(yè)，它可以帶動(dòng)上游的包括鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等行業(yè)，下游可以帶動(dòng)像家電、汽車等耐用消費(fèi)品消費(fèi)。所以，它的乘數(shù)效應(yīng)是比較明顯的。我們粗略算了一下乘數(shù)效應(yīng)是2。這樣的話，房地產(chǎn)直接加上間接帶動(dòng)的因素，大概對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在不到1%。這是它的作用，2016年房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。

現(xiàn)在假定2017年的房地產(chǎn)投資沒有6.8%這么高，而是回到了2015年比較低的水平。那在這樣的情況下，我們需要用基建投資來彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的下滑，起到緩沖作用。這需要我們對(duì)基建投資的增速有一個(gè)提高?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增速需要提高多少呢？我們做了一個(gè)測(cè)算，從2016年的15.7%至少需要提高到20%。這是一個(gè)測(cè)算。

房地產(chǎn)投資下滑的同時(shí)，我們要使基建投資從15.7%這個(gè)增速提高到20%，有沒有可能呢？這個(gè)可能性當(dāng)然我們是完全可以做到的，但這個(gè)任務(wù)比我們想象的要艱巨一些，為什么這么說？因?yàn)閯偛胖v的20%的增速要求，我們還沒有考慮到另外一些因素。第一個(gè)因素就是PPI，工業(yè)品出廠成本在上升、價(jià)格在上升，從這個(gè)角度來看，我們的固定資產(chǎn)投資尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資提高的速度可能要比20%還要高一些。假定PPI增長(zhǎng)兩個(gè)點(diǎn)的話，那么我們的基礎(chǔ)設(shè)施投資它的增速要從20%變成22%。第二個(gè)因素，出口可能會(huì)在下半年面臨一些外部因素。如果出口面臨的外部沖擊是負(fù)面的，出口增速下滑，那么基建投資還要彌補(bǔ)、緩沖這方面的負(fù)面沖擊，那么它的穩(wěn)定壓力就會(huì)更大。這是我們對(duì)基建投資的一個(gè)觀察，至少它的增速要從2016年的15.7%提高到2017年的20%。這對(duì)于我們的財(cái)政來說具有一定的壓力，但通過努力是可以實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然在這個(gè)過程當(dāng)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的效率問題是值得重視的。因?yàn)閺慕鹑谖C(jī)以來，幾乎每一年我們的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速都在兩位數(shù)的水平，這個(gè)增速其實(shí)是相對(duì)比較高的。在這個(gè)過程當(dāng)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資的邊際收益會(huì)越來越低，因?yàn)閯傞_始沒有路，修一條路對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用非常明顯，但是修第二條、第三條的時(shí)候?qū)?jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)約束條件的改善效果是邊際遞減的。所以，這個(gè)時(shí)候我們要特別謹(jǐn)慎，要非常關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的效率。

三、穩(wěn)中求進(jìn)找準(zhǔn)切入點(diǎn)

我們梳理了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來的改革領(lǐng)域，分為七大方面。第一部分，政府之間的關(guān)系，分為兩個(gè)方面：縱向的是中央和地方財(cái)權(quán)和事權(quán)的重新梳理和明確；橫向的是跨部門的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。第二部分，政府和市場(chǎng)主體的關(guān)系，包括政府和國(guó)有企業(yè)、政府和外國(guó)的市場(chǎng)參與者、政府和勞動(dòng)者這樣三個(gè)方面。政府和勞動(dòng)者的關(guān)系是通過養(yǎng)老保險(xiǎn)這一福利體系來進(jìn)行確立的。最后是政府和市場(chǎng)規(guī)則的關(guān)系，市場(chǎng)規(guī)則的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、企業(yè)家精神的保護(hù)以及金融市場(chǎng)進(jìn)一步的改革和發(fā)展。這七個(gè)領(lǐng)域是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求落實(shí)的重點(diǎn)改革領(lǐng)域，也是我們穩(wěn)中求進(jìn)中的“進(jìn)”，我們往前“進(jìn)”的方向在哪里？就在這七個(gè)方面當(dāng)中。

下面，我們著重從對(duì)內(nèi)開放和對(duì)外開放這兩個(gè)開放的角度做一個(gè)觀察，看看穩(wěn)中求進(jìn)進(jìn)一步要做哪些事情，既能夠穩(wěn)定我們短期的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供更強(qiáng)的活力、彈性和韌性？

首先，人口因素。這是在中長(zhǎng)期周期中觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)要素。我國(guó)人口處于老齡化階段。如果給一組數(shù)據(jù)的話，會(huì)令人印象比較深刻。“十一五”期間(2006年-2010年)，我國(guó)勞動(dòng)力平均每一年凈增長(zhǎng)數(shù)量大概是700萬；“十二五”期間（2011年-2015年），勞動(dòng)力平均年凈增長(zhǎng)數(shù)量變成200萬；“十三五”期間，平均每一年勞動(dòng)力的凈增長(zhǎng)數(shù)量將變成負(fù)的，而且是負(fù)的200萬。在“十一五”和“十三五”期間做一個(gè)對(duì)比，人口老齡化的變化帶來的沖擊是比較大的。

日本是一個(gè)受到人口老齡化沖擊比較大的一個(gè)國(guó)家。我們可以拿中國(guó)和日本做一個(gè)對(duì)比，這樣我們有一個(gè)參照系。

日本的人口老齡化也是比較嚴(yán)重的，但日本的人口老齡化有一個(gè)緩沖機(jī)制。這個(gè)緩沖機(jī)制來自于日本社會(huì)的一個(gè)特點(diǎn)，日本的家庭婦女占人口比例比較高，上世紀(jì)80年代末，日本勞動(dòng)年齡人口，也就是15歲到60歲左右的人口中，日本女性100個(gè)人中只有不到50人參加工作,剩下的人干什么？有很多人可能在高中、在大學(xué)讀書，另外一部分就是家庭主婦，退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)。所以日本的婦女勞動(dòng)參與率比例在80年代末相當(dāng)?shù)?。但是這個(gè)比例從上世紀(jì)80年代末一直緩慢上升，到現(xiàn)在這個(gè)比例已經(jīng)上升到百分之六十多。在過去的幾十年當(dāng)中，日本的女性勞動(dòng)參與率提高了10多個(gè)點(diǎn)，這意味著什么？這意味著在日本總體的勞動(dòng)力池子當(dāng)中，即使勞動(dòng)力的數(shù)量沒有增加，但由于女性從家庭婦女轉(zhuǎn)變成職業(yè)女性，勞動(dòng)力數(shù)量也有一個(gè)明顯上升，它對(duì)于人口老齡化有一個(gè)非常明顯的緩沖作用。

我們對(duì)比一下中國(guó)，中國(guó)女性勞動(dòng)力參與率一直是全世界最高的國(guó)家之一，這個(gè)比例在過去一度曾經(jīng)達(dá)到75%?，F(xiàn)在，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民生活水平提高，婦女勞動(dòng)參與率甚至有所下降。參照日本，我們的女性勞動(dòng)力參與率不但起不到對(duì)人口老齡化的緩沖作用，而且在一定程度上還會(huì)使這個(gè)沖擊更加明顯。從這個(gè)角度來看，我國(guó)人口老齡化對(duì)于中國(guó)潛在增長(zhǎng)率的沖擊將是負(fù)面的，而且比日本會(huì)更加明顯。這是從人口數(shù)量這個(gè)角度來看人口紅利。

解決這個(gè)問題，我們要找到改革的切入點(diǎn)，看看哪些環(huán)節(jié)存在問題。