（二）2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)

我們先做一個(gè)大體的判斷，下面再詳細(xì)分析。這個(gè)大體的判斷就是：在2017年我們可能上半場(chǎng)得分，下半場(chǎng)防守。為什么這么講？

1.2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期

首先，我們回顧一下，作為2017年的起點(diǎn)，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是什么樣的。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是超出預(yù)期的。為什么這么說(shuō)呢？很多人可能會(huì)講，我們的房地產(chǎn)投資是超預(yù)期的。這只是一個(gè)行業(yè)、一個(gè)方面，雖然它也是一個(gè)比較重要的支撐因素，但是我想從另外三個(gè)方面來(lái)解讀一下2016年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為什么好于預(yù)期。

第一點(diǎn)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)包括了制造業(yè)和非制造業(yè)，非制造業(yè)具體來(lái)說(shuō)包含了建筑業(yè)以及服務(wù)業(yè)這兩大塊，大體上可以代表了除了第一產(chǎn)業(yè)外的大部分行業(yè)。每個(gè)月中國(guó)采購(gòu)物流聯(lián)合會(huì)都會(huì)對(duì)采購(gòu)經(jīng)理人發(fā)放問(wèn)卷、進(jìn)行調(diào)查。企業(yè)家或者是采購(gòu)者會(huì)對(duì)一些問(wèn)題進(jìn)行回答。比如說(shuō)，這個(gè)月企業(yè)用工與上個(gè)月相比是不是增加了，這個(gè)月的原材料庫(kù)存包括產(chǎn)成品的庫(kù)存、物流的情況等，以及出口訂單、國(guó)內(nèi)訂單等各個(gè)方面是不是比上個(gè)月有所好轉(zhuǎn)，所以這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先或者是同步指標(biāo)，它能夠反映我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣狀況。

采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）在2016年的表現(xiàn)可以說(shuō)是非常好。無(wú)論從制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)看，還是從非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)看，2016年四季度這兩個(gè)指數(shù)處于2013年以來(lái)的最高水平，是三年來(lái)最景氣的狀態(tài)。與此同時(shí)，在PMI指數(shù)中有一個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)是關(guān)于就業(yè)的。保增長(zhǎng)背后就是保就業(yè)，而保就業(yè)的背后就是保證社會(huì)的穩(wěn)定。從保就業(yè)這個(gè)角度來(lái)看，PMI指數(shù)在2016年末2017年初的時(shí)候，也幾乎收復(fù)了原來(lái)的一些缺口。現(xiàn)在，就業(yè)的景氣指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了將近50%的水平。50%是一條榮枯線，高于50%就業(yè)就是擴(kuò)張，低于50%就業(yè)就是收縮。現(xiàn)在已經(jīng)幾乎回到了50%的水平線上，我們的就業(yè)形勢(shì)也是相對(duì)比較穩(wěn)定的。這是2016年末我們的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的幾個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)。

第二點(diǎn)，規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)情況。2016年末，我們的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有一個(gè)明顯的改善，2015年同比增長(zhǎng)只有百分之五點(diǎn)幾，到現(xiàn)在這個(gè)增速已經(jīng)達(dá)到8%左右。另一方面，工業(yè)企業(yè)增加值的增速也是穩(wěn)中有升。這是非常明顯的一些改變。煤炭、鋼鐵、發(fā)電量、貨運(yùn)量這四大指標(biāo)從2016年6月全面恢復(fù)正增長(zhǎng)，而且一直持續(xù)到現(xiàn)在。所以，工業(yè)活動(dòng)也是出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折、復(fù)蘇。

第三點(diǎn)，一對(duì)價(jià)格指標(biāo)：PPI與CPI。PPI，也就是工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，在2016年下半年之前已經(jīng)有50多個(gè)月為負(fù)的，而且小于CPI，也就是小于消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。當(dāng)時(shí)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心中國(guó)企業(yè)面臨債務(wù)通縮的風(fēng)險(xiǎn)。為什么PPI是負(fù)數(shù)，就會(huì)使企業(yè)可能面臨債務(wù)通縮的風(fēng)險(xiǎn)呢？因?yàn)閷?duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面它的生產(chǎn)成本在上升，勞動(dòng)力成本在上升，但是另外一方面工業(yè)品出廠價(jià)格連續(xù)50多個(gè)月一直在下降，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)壓力非常大，企業(yè)償還債務(wù)能力、盈利能力都在下降，容易出現(xiàn)惡性循環(huán)，我們把它叫做債務(wù)通縮惡性循環(huán)。那么，從2016年下半年開(kāi)始尤其到2016年年末，PPI實(shí)現(xiàn)了從負(fù)到正的轉(zhuǎn)折，而且CPI的上升幅度開(kāi)始低于PPI，就意味著生產(chǎn)者賣(mài)出去的產(chǎn)成品價(jià)格在不斷地上升，而且上升得比較明顯。所以，企業(yè)比較有條件走出債務(wù)通縮的惡性循環(huán)，對(duì)于企業(yè)進(jìn)一步去杠桿、增強(qiáng)盈利能力是非常有好處的。

從上面三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2016年的經(jīng)濟(jì)明顯的好于預(yù)期。

2.2017年上半場(chǎng)“得分”

2017年，為什么上半場(chǎng)會(huì)得分呢？主要原因是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有慣性動(dòng)力，這種慣性動(dòng)力至少可以維持到2017年上半年。我們看以下這些原因。

第一，房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資在2016年的同比增速是6.8%左右。這個(gè)增速相對(duì)于2015年來(lái)說(shuō)有一個(gè)明顯提升。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用是很強(qiáng)的。那么，房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)工會(huì)有一個(gè)周期，這個(gè)周期會(huì)延續(xù)到至少是2017年的第一季度和第二季度，所以從這個(gè)意義上來(lái)講，那么2017年上半年房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然有一個(gè)支撐作用。

第二，庫(kù)存投資。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，庫(kù)存投資可以分成兩個(gè)方面，一方面是產(chǎn)成品賣(mài)給消費(fèi)者的庫(kù)存，另外一方面是原材料的庫(kù)存。從2016年末和2017年初的情況來(lái)看，目前兩個(gè)庫(kù)存出現(xiàn)一個(gè)缺口，這個(gè)缺口有利于下一步經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)。這兩個(gè)方面分別是：第一，目前的產(chǎn)成品庫(kù)存極低。有多低呢？大概是2009年年中以來(lái)，產(chǎn)成品庫(kù)存最低的一個(gè)時(shí)期。第二，原材料庫(kù)存非常高。這個(gè)庫(kù)存是過(guò)去10多月以來(lái)的最高點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存比較低，而原材料庫(kù)存非常高。這表示什么呢？一方面，消費(fèi)需求非常旺盛，所以產(chǎn)成品的庫(kù)存非常地低。另外一方面，企業(yè)家對(duì)未來(lái)非常樂(lè)觀，比較有信心，囤積大量的原材料，是因?yàn)閾?dān)心以后的原材料價(jià)格會(huì)上漲，而且這個(gè)原料的補(bǔ)充要跟上產(chǎn)成品的需求。所以，從這個(gè)角度來(lái)看，目前企業(yè)是處于一個(gè)主動(dòng)提高原材料的庫(kù)存，同時(shí)被動(dòng)去產(chǎn)成品的庫(kù)存的階段。這兩個(gè)缺口合起來(lái)放到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，在接下來(lái)的庫(kù)存周期中，企業(yè)的庫(kù)存調(diào)整會(huì)進(jìn)一步提高產(chǎn)成品的庫(kù)存。在提高產(chǎn)成品的庫(kù)存中，經(jīng)濟(jì)也會(huì)得到一個(gè)穩(wěn)定和支撐的作用。這是第二個(gè)方面庫(kù)存周期的調(diào)整。

第三，消費(fèi)。消費(fèi)這個(gè)方面也有一些指標(biāo),我們來(lái)看一組由央行在全國(guó)50個(gè)大中小城市進(jìn)行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查的數(shù)據(jù)，這個(gè)調(diào)查有三項(xiàng)指標(biāo)可能讓我們對(duì)消費(fèi)者信心有一些了解。第一項(xiàng)是消費(fèi)者收入信心指數(shù)；第二項(xiàng)是消費(fèi)者就業(yè)信心指數(shù)。這兩個(gè)與收入、就業(yè)有關(guān)的信心指數(shù)都已經(jīng)達(dá)到三年以來(lái)的最高點(diǎn)。還有一項(xiàng)是消費(fèi)者消費(fèi)意愿指數(shù)，也達(dá)到了2009年6月份以來(lái)的最高點(diǎn)。

第四，外部不確定性。從全球來(lái)看，外部不確定性在2017年上半年還沒(méi)有完全變現(xiàn)。比如，美國(guó)的新任總統(tǒng)特朗普對(duì)中國(guó)有比較大的可能性會(huì)采取一些貿(mào)易沖突的對(duì)立姿態(tài)。但這個(gè)政策的具體落實(shí)也會(huì)有一個(gè)周期，這個(gè)周期我們大致上判斷一下，是在2017年的年中，有一些具體想法可能會(huì)提出來(lái)，還需要通過(guò)國(guó)會(huì)，包括參眾兩院的審核、WTO的裁決等一些中間環(huán)節(jié)，會(huì)使這個(gè)政策有些滯后，所以它真正的落實(shí)可能會(huì)在2017年的下半年甚至是2018年的上半年。從這些角度來(lái)看，中國(guó)外貿(mào)可能在2017年年中以后會(huì)真正面臨壓力，上半年可能不會(huì)那么顯性。

所以，房地產(chǎn)投資具有慣性，庫(kù)存投資在接下來(lái)的周期中會(huì)進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)需求旺盛，以及我們外部環(huán)境不確定性在上半年還沒(méi)有完全顯現(xiàn)，從這四個(gè)方面來(lái)看，2017年上半年我們的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是有把握的。

3.2017年下半場(chǎng)“防守”

2017年的下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨哪些問(wèn)題呢？我們認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)的一些不確定性，包括一些風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸暴露，這個(gè)時(shí)候我們穩(wěn)中求進(jìn)的壓力會(huì)增強(qiáng)。后面我們?cè)賮?lái)講一些應(yīng)對(duì)措施。我們先看，為什么我們說(shuō)2017年下半年會(huì)有一些防守的壓力？

第一個(gè)原因，房地產(chǎn)投資。因?yàn)榻?jīng)過(guò)一個(gè)開(kāi)工周期以后，2016年的下半年我們已經(jīng)對(duì)金融市場(chǎng)有一些調(diào)控，包括對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些限制。經(jīng)過(guò)一個(gè)開(kāi)工周期以后，上一個(gè)周期的開(kāi)工和投資到2017年下半年逐漸減少，逐漸失去它的慣性作用。所以，到2017年的下半年，我們的房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)出現(xiàn)一些下滑，甚至不排除出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。這種情況可能會(huì)對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成“拖后腿”的情形。

第二個(gè)原因，庫(kù)存調(diào)整周期。因?yàn)閹?kù)存調(diào)整周期的一個(gè)特點(diǎn)就是周期特別短。這個(gè)周期比房地產(chǎn)投資的周期更短一些。如果補(bǔ)庫(kù)存尤其是補(bǔ)產(chǎn)成品的庫(kù)存，一旦補(bǔ)到位，2017年下半年補(bǔ)庫(kù)存的行為也會(huì)消失，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用也會(huì)減弱。

第三個(gè)原因，在全球經(jīng)濟(jì)變化動(dòng)蕩的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在兩個(gè)渠道受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，一是國(guó)際貿(mào)易，二是國(guó)際金融市場(chǎng)。

首先是國(guó)際貿(mào)易。美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易出口施加一些壓力，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在2017年的下半年可能性非常大。

其次是國(guó)際金融市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)有兩個(gè)方面。

第一個(gè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息以后，因?yàn)槊绹?guó)和中國(guó)的利差縮小，人民幣貶值預(yù)期也會(huì)面臨一些壓力，所以資本有外流的壓力。2017年6月會(huì)是一個(gè)值得關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)。為什么這么講？因?yàn)閷?duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2017年的加息，市場(chǎng)有一些不同的預(yù)期，有的預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息一次，有的預(yù)期會(huì)加息三次。但是不管加息幾次，美聯(lián)儲(chǔ)在2017年的第一次加息發(fā)生在6月份的可能性是比較大的，目前市場(chǎng)的主流預(yù)期大概就是這樣。如果2017年6月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，那么這件事情可能會(huì)通過(guò)兩個(gè)渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。

第一個(gè)渠道就是直接影響，剛才我們講美聯(lián)儲(chǔ)加息以后，直接推動(dòng)中國(guó)的國(guó)內(nèi)資本有向外部流動(dòng)壓力。

第二個(gè)渠道，我們給它一個(gè)概括是“美國(guó)放火，歐洲燒身”。美國(guó)放了一把火把歐洲給點(diǎn)著了。如果歐洲點(diǎn)著了，出現(xiàn)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也可能間接會(huì)影響到中國(guó)金融市場(chǎng)。