2.政策行動(dòng)

政策行動(dòng)要解決好兩個(gè)方面的問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題，為何實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益趕不上資產(chǎn)市場(chǎng)的收益？實(shí)際上，資產(chǎn)回報(bào)率等于兩個(gè)方面的加總：一是資產(chǎn)收益率，二是資產(chǎn)溢價(jià)水平。從中國(guó)的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)來(lái)看，我們的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)幾乎沒(méi)有溢價(jià)的可能，現(xiàn)在存在的可能就是折舊而導(dǎo)致的價(jià)值回落。也就是說(shuō)，我們不僅沒(méi)有溢價(jià)的可能，相反因?yàn)檎叟f的增加還可能導(dǎo)致價(jià)值水平的大量回落。在這個(gè)條件下，資產(chǎn)市場(chǎng)既存在資產(chǎn)收益率，又存在資產(chǎn)溢價(jià)的可能，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)只有收益率，沒(méi)有資產(chǎn)溢價(jià)。因此，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益就開(kāi)始低于資產(chǎn)市場(chǎng)的收益率水平，盡管資產(chǎn)的收益是通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)的收益再分一部分過(guò)來(lái)，但是它畢竟是兩部分加總的結(jié)果。我們要想讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)回報(bào)率超過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)回報(bào)率，就得扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)價(jià)格的快速溢價(jià)、對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率的扭曲以及對(duì)資本資源配置的扭曲的影響。

大家都知道，錢(qián)不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是去了房地產(chǎn)市場(chǎng)。那么，錢(qián)為什么都去了房地產(chǎn)市場(chǎng)？因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的收益率高。為什么房地產(chǎn)市場(chǎng)的收益率高？因?yàn)榉孔蛹扔匈Y產(chǎn)收益率（比方說(shuō)我把房子租給你，我所獲得的租金收入是一種收益率的回報(bào)），又有房屋的價(jià)格溢價(jià)（比如房?jī)r(jià)的上漲）。那么，房屋的實(shí)際回報(bào)率就等于收益率加上房屋的資產(chǎn)溢價(jià)。而在企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程中，生產(chǎn)資產(chǎn)都是折舊的，比如廠房、固定設(shè)備等固定資產(chǎn)都是有折舊的，在這個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)不僅沒(méi)有溢價(jià)，反而資產(chǎn)價(jià)值還在回落。那么，你只能靠什么？只能靠資產(chǎn)收益率。也就是說(shuō)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)只靠資產(chǎn)收益率，而資產(chǎn)環(huán)節(jié)又靠收益率又靠溢價(jià)。如果當(dāng)收益率下滑的時(shí)候，生產(chǎn)環(huán)節(jié)自然而然對(duì)資本的吸引能力就大幅度下降，資本要素就更多地配置在資產(chǎn)環(huán)節(jié)中了。那么，要想讓生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)展，要想讓生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求動(dòng)起來(lái)，能夠去追求創(chuàng)新，能夠在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中成體系地形成對(duì)質(zhì)量的追求，就必須解決好收益率回報(bào)的問(wèn)題。而這種回報(bào)，就要限制資產(chǎn)價(jià)格的溢價(jià)，對(duì)資本的配置更多地回歸到資產(chǎn)收益率的軌道上去。也就是說(shuō)，大家是要拼資產(chǎn)收益率，誰(shuí)的資產(chǎn)收益率高，資本就向哪個(gè)環(huán)節(jié)集中，而不是看誰(shuí)的資產(chǎn)溢價(jià)的可能性大。

在這個(gè)條件下，要推出對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一系列長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制，大力控制不必要的投資和投機(jī)活動(dòng)，真正讓房地產(chǎn)以居住為目標(biāo)，讓生產(chǎn)企業(yè)以產(chǎn)出和效率為目標(biāo)進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)計(jì)。這是我們要解決的第一個(gè)問(wèn)題。

第二個(gè)問(wèn)題，為何實(shí)體經(jīng)濟(jì)追求規(guī)模而不是效率？也就是說(shuō)，為什么中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)過(guò)程中，仍然是以規(guī)模為先導(dǎo)，而不注重效率的提升？為什么大家都去注重快速地?cái)U(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模，而不是快速地形成效率提升的能力和空間？我認(rèn)為，導(dǎo)致這個(gè)原因的核心是由三個(gè)方面的因子構(gòu)成的。一是創(chuàng)新租金的快速消散。企業(yè)有了一個(gè)創(chuàng)新活動(dòng)，創(chuàng)新以后就會(huì)形成市場(chǎng)的壟斷，但是很快就被山寨和模仿，被山寨和模仿以后，創(chuàng)新的壟斷性就沒(méi)有了。因此，企業(yè)在創(chuàng)新以后，馬上就開(kāi)始追求大規(guī)模生產(chǎn)，而不是追求對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)性深化和不斷優(yōu)化，從而提高創(chuàng)新的可持續(xù)性和創(chuàng)新的價(jià)值，以及它在當(dāng)期表現(xiàn)的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)機(jī)制的低效運(yùn)行。也就是說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)好不容易取得的創(chuàng)新空間，市場(chǎng)卻感知不到。三是居民資產(chǎn)負(fù)債表的使用失序。我們剛才講到，把一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給居民，同時(shí)將杠桿也轉(zhuǎn)移給居民，這是一個(gè)比較切實(shí)的選擇，但是大家要注意，居民資產(chǎn)負(fù)債表不僅是要用來(lái)進(jìn)行投資的，還是用來(lái)消費(fèi)的，要在消費(fèi)和投資之間取得一種平衡。如果硬生生地把居民資產(chǎn)負(fù)債表都拽到投資環(huán)節(jié)，那么接下來(lái)在消費(fèi)層面就會(huì)表現(xiàn)出瓶頸和不足，而消費(fèi)層面的瓶頸和不足又會(huì)制約當(dāng)期市場(chǎng)的出清，市場(chǎng)出清不了，市場(chǎng)承受價(jià)格的能力有限，市場(chǎng)接受高質(zhì)量產(chǎn)品的訴求有限，就會(huì)形成一系列重要的風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)條件下，我們?cè)谡咝袆?dòng)上就要注意，至少在財(cái)政和貨幣政策方面要按照以下三個(gè)方面來(lái)行動(dòng)：

一是財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要。

二是貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

三是要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

大家可以看出來(lái)，在這個(gè)過(guò)程中的核心就是要解決兩個(gè)問(wèn)題：一要讓優(yōu)秀的勞動(dòng)要素和資本要素能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是要讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)以追求效率作為核心目標(biāo)，而不是以追求產(chǎn)出規(guī)模為核心目標(biāo)。