債轉股是近期熱門話題。債轉股主要針對杠桿率較高的公司，并不是針對特定規(guī)?；虍a權結構的某一類企業(yè)。業(yè)內專家認為，債轉股需要在風險和收益之間進行艱難權衡，如果本著市場化的基本原則，措施得當，以適宜的標準甄選標的，債轉股會成有序的債務重組方式，對降低企業(yè)財務負擔、加速銀行不良風險處置、完善社會融資結構等有著諸多好處——

主持人：記者 張 忱

嘉賓：

中信證券全球首席經濟學家 彭文生

社科院世經政所國際投資室主任 張 明

國泰君安固定收益部研究總監(jiān) 周文淵

企業(yè)甄選是成敗關鍵

有觀點認為，債轉股試點將主要針對已經違約或即將違約的企業(yè)，長期內可能導致更多“僵尸企業(yè)”和壞賬。如何看待這種觀點？到底應當以何種標準來甄選債轉股企業(yè)？

彭文生：當前，我國經濟仍面臨較大下行壓力。因此，債轉股未來的市場風險還比較大。所以選什么樣的企業(yè)、怎么選，就成為決定債轉股成敗的關鍵。國內外債轉股的經驗與教訓均表明：只有那些有優(yōu)質項目支撐、市場潛力可觀，但又僅僅是由于負債率過高而陷入困境的企業(yè)實施債轉股，才能給各方帶來較高收益。

我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，供給側結構性改革成為主線，結構調整和去產能重任在肩。所以債轉股實施企業(yè)范圍的選擇要在遵循一般標準的同時，服務于去產能和產業(yè)轉型升級等宏觀政策目標。一方面，要把符合經濟結構調整方向、債務較高的企業(yè)列為優(yōu)先轉股對象。主要包括成長潛力大、綜合效益好的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，以及與國家當前投資方向相符，有望獲得廣闊發(fā)展前景的企業(yè)。

另一方面，產能嚴重過剩企業(yè)、“僵尸企業(yè)”及環(huán)保不符要求的企業(yè)等，則不能進入債轉股范疇，要盡力避免債轉股成為去產能的障礙。例如，對于連年虧損、資不抵債的“僵尸企業(yè)”，即便實施債轉股也很難實現(xiàn)扭虧為盈，而且也不利于化解過剩產能和結構調整。

周文淵：債轉股的企業(yè)標的選擇，要堅持市場化原則制定明確標準。按照上世紀九十年代的標準，實施債轉股企業(yè)要具備5個條件：一是產品適銷對路，質量符合要求，有市場競爭力；二是工藝裝備為國內、國際先進水平生產符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規(guī)范；四是企業(yè)領導班子強，董事長、總經理善于經營管理；五是轉換經營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求。

因此，當前推進債轉股的標的企業(yè)，首先必須是符合國家相關產業(yè)政策鼓勵的行業(yè)或者是在國民經濟中具有重要地位的企業(yè)，對于產能過剩、產能落后、經營管理水平差的企業(yè)，則保持謹慎態(tài)度。其次必須是那些主營產品在行業(yè)內具有一定競爭力，卻因短期流動性問題而造成困境的企業(yè)。只有這樣的企業(yè)，才能在經濟周期向上時有能力恢復經營。第三必須是公司治理結構、產權清晰、管理完善的企業(yè)。此外，實施債轉股的企業(yè)，要盡量避開地方政府介入較深的地方性國有企業(yè)，特別是沒有主營業(yè)務的地方融資平臺型企業(yè)。

張明：目前，有比較多的分析仍然認為“債轉股主要就是處置不良資產”。這種觀點有失偏頗。事實上，如果將債轉股看成投貸聯(lián)動的重要組成部分，很多疑惑便可迎刃而解了。某些不良貸款債務人雖然逾期，卻是良好的逆周期股權投資標的，通過適當?shù)漠a業(yè)整合，在未來可實現(xiàn)價值重估。某些正常貸款債務人具備高成長性，銀行完全可以介入股權投資，獲取更大收益。