市場主導(dǎo)是最優(yōu)選擇

毋庸諱言，債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)依然面臨著一定的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。應(yīng)采取什么樣的方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，才能避免道德風(fēng)險和利益輸送，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會效益最大化？

彭文生：受我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況各種條件所限，預(yù)計(jì)本輪債轉(zhuǎn)股將更多采取市場化主導(dǎo)的方式。從實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)、經(jīng)濟(jì)與社會效益最大化的角度看，充分發(fā)揮各類市場主體作用無疑是最優(yōu)選擇。

目前，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股需解決好三個問題。一是如何提高銀行積極性。債轉(zhuǎn)股可能加速隱性不良資產(chǎn)暴露、降低銀行當(dāng)期利潤，銀行的業(yè)務(wù)模式也決定了其更傾向于保留對企業(yè)的債權(quán)屬性而不是轉(zhuǎn)股。因此，需要通過政策提高銀行積極性，如財(cái)政資金支持和稅收優(yōu)惠等。二是如何減少信息不對稱帶來的道德風(fēng)險。銀行是最了解不良債權(quán)核心信息的，而其他參與方信息不足，道德風(fēng)險和逆向選擇可能阻礙市場交易，強(qiáng)化信息披露和監(jiān)管有利于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。三是如何實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股退出。特別是非上市公司債轉(zhuǎn)股或通過基金方式認(rèn)購債轉(zhuǎn)股，股權(quán)或基金的退出是渠道不暢，未來需要在政策上給予支持，如可在“新三板”開辟專門的流通板塊。

周文淵：債轉(zhuǎn)股實(shí)施的模式要堅(jiān)持市場化原則。上一輪債轉(zhuǎn)股政府主導(dǎo)型強(qiáng)，財(cái)政資金投入較大，本輪債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略實(shí)施，可由銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司或其他子公司，發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金，撬動社會資金承接債權(quán)，完成對非金融企業(yè)的股權(quán)投資。

此外，也可以探索商業(yè)銀行逐步混業(yè)經(jīng)營，銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)的重組與調(diào)整，將原商業(yè)銀行分為“商業(yè)銀行+投資銀行”，把專業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槎喙δ艿牡珒?nèi)部又實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的銀行，投行部發(fā)行金融債，受讓企業(yè)股權(quán)。

在債轉(zhuǎn)股過程中，是轉(zhuǎn)為優(yōu)先股還是普通股，也要區(qū)別對待。優(yōu)先股是介于債券與股權(quán)的金融產(chǎn)品，其清償順序在普通股之前，在債券之后；雖然優(yōu)先股的清償順序早于股權(quán)，但優(yōu)先股沒有股東表決權(quán)。因此，持有優(yōu)先股的銀行并不能干涉企業(yè)經(jīng)營。轉(zhuǎn)為優(yōu)先股有一定優(yōu)勢，避免商業(yè)銀行過度參與企業(yè)經(jīng)營，形成尾大不掉的困境，但也有劣勢，由于不能參與企業(yè)經(jīng)營權(quán)限，對銀行的保護(hù)不夠，因此債轉(zhuǎn)股的權(quán)益形式也要針對不同主題靈活選擇。

張明：這次提出的債轉(zhuǎn)股與“投貸聯(lián)動”概念類似，本質(zhì)上是銀行實(shí)施混業(yè)經(jīng)營的一輪新的嘗試。簡單說，投貸聯(lián)動就是商業(yè)銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手為企業(yè)提供服務(wù)。投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)篩選企業(yè)和股權(quán)投資，銀行負(fù)責(zé)貸款。通過在投貸聯(lián)動框架下靈活使用債轉(zhuǎn)股工具，銀行單一的放貸收取息差模式將變?yōu)楣蓚C合主動管理模式。

具體的方式可以是將部分債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)，并轉(zhuǎn)讓給銀行的專業(yè)股權(quán)投資子公司運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)同體系內(nèi)的貸款與投資聯(lián)動；銀行也可以與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作成立產(chǎn)業(yè)基金，銀行直接以債權(quán)或轉(zhuǎn)為股權(quán)出資，由產(chǎn)業(yè)基金代表各方利益參與公司治理，通過多種渠道實(shí)現(xiàn)投資收益；或者存量債權(quán)可以不直接轉(zhuǎn)股，而是附加轉(zhuǎn)股權(quán)，配合產(chǎn)業(yè)和資本市場運(yùn)作后，在適當(dāng)時機(jī)轉(zhuǎn)股退出。

通過投貸聯(lián)動，銀行不僅可以保留債權(quán)人的定期收益和優(yōu)先求償權(quán)，也可以在適當(dāng)時候轉(zhuǎn)為股權(quán)獲取超額收益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險收益匹配。同時，通過引入專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，還能幫助企業(yè)梳理產(chǎn)業(yè)資源，促使企業(yè)增強(qiáng)上下游實(shí)力，切實(shí)幫助企業(yè)提升股權(quán)價值。