（二）發(fā)達國家整體復蘇的狀況以及內(nèi)部的分化

我們將以發(fā)達國家的復蘇和分化為背景，反觀新興經(jīng)濟體，包括中國經(jīng)濟復蘇面臨的外部環(huán)境。分析發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇情況，免不了要談到美、日、歐。

1.美國

在所有的發(fā)達經(jīng)濟體當中，美國經(jīng)濟相對來說比較強勁，發(fā)展恢復的狀況是比較好的，但美國經(jīng)濟是不是真的這么美？我想給出5點負面的意見，當然，這并不能否認美國經(jīng)濟相對于歐洲和日本經(jīng)濟來說，確實是比較強勁的。

美國經(jīng)濟為什么沒有我們想象中的那么美呢？這里我給出5點證據(jù)。首先看GDP增長率。美國的GDP增長率在2014年達到2.5%，跟其他國家相比已經(jīng)是非常好的成績，并且，因為美國的經(jīng)濟體量非常大，它增長一個點可能相當于規(guī)模小的國家增長好幾個點。但是在這背后我們要了解一個情況，就是美國在過去的這幾年悄悄地修改了GDP統(tǒng)計的口徑。在修改統(tǒng)計口徑之前，美國的GDP是沒有包含研發(fā)費用的，而在這之后研發(fā)費用記錄到了GDP的統(tǒng)計口徑里面。不僅僅是美國，英國和印度也修改了GDP的增速口徑。我們發(fā)現(xiàn)，恰恰是這三個國家，修改了統(tǒng)計口徑之后，GDP增速統(tǒng)計都相對比較強勢。所以，美國GDP的增速到底是多少，還是值得推敲的。

第二點，美國的就業(yè)率。從傳統(tǒng)來看登記失業(yè)率，美國的登記失業(yè)率在金融危機以后面臨著一些問題，就是勞動參與率在下降。因為一些人在找工作的過程中，持續(xù)很長時間都找不到，最后放棄，完全退出了勞動力市場。在這樣的背景下，勞動參與率的持續(xù)下降就導致失業(yè)率的穩(wěn)定。這個時候，作為宏觀經(jīng)濟者來說，不僅要關(guān)注失業(yè)率，還要關(guān)注勞動的參與率。這也成為耶倫作為新的美聯(lián)儲主席上臺以來，所關(guān)注的另外一個就業(yè)方面的指標，就是勞動參與率。最近我們看到美國勞動市場的情況，不但失業(yè)率有明顯的好轉(zhuǎn)，在參與率方面也出現(xiàn)了企穩(wěn)，這確實是比較積極的信號。但是，從另外一方面看，如果拿勞動參與率和失業(yè)率進行比較，就會發(fā)現(xiàn)，美國市場上的就業(yè)情況并沒有我們直接看起來的那么強勁。

第三點，美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。相比于歐洲和日本來講，美國最近這些年，尤其是金融危機以后，貧富差距問題非常嚴重。非常重要的一個數(shù)據(jù)就是美國目前的貧富差距處在1929年大簫條以來最嚴重的一個狀態(tài)。在2015年9月份夏季達沃斯論壇上，聯(lián)合國以及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）公布了世界各國的發(fā)展指標，這個指標不僅僅是看GDP增速，還要考慮人文、社會等各方面的發(fā)展。因為貧富差距的擴大，美國這一發(fā)展指數(shù)是負數(shù)。那美國的貧富差距問題為什么在金融危機以后凸顯出來呢？這和金融危機的過程有關(guān)系。首先，各種金融資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)價格大幅度縮小，最近幾年又大幅回暖，現(xiàn)在甚至有人擔心美國的債券，包括股票市場是不是有一些泡沫。在這個過程中，對于社會底層收入較低的階層來講，碰到金融危機，他們是沒有能力去抵御的，可能丟掉了房子、丟掉了工作，等經(jīng)濟回暖的時候，他最多找回了工作，但是房價上漲了、股票上漲了，這跟無產(chǎn)者是沒有關(guān)系的。而有產(chǎn)者持有的資產(chǎn)比較多，在金融危機過后，金融資產(chǎn)價格恢復，有產(chǎn)者的收入或者財富積累上升的速度會非?？?，在這個過程中，美國的貧富差距迅速擴大。

美國的社會結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化。我們經(jīng)常講社會穩(wěn)定的基礎是中產(chǎn)階級人口多一些，社會結(jié)構(gòu)呈梭形。但是美國的人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，正在有一個兩頭放大的趨勢，收入最低和收入最高的這兩個階層正在增加。

第四點，美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2014年美國的GDP增速是2.5%，在這2.5當中，有10%左右的經(jīng)濟增量是由新能源產(chǎn)業(yè)，比如說頁巖氣、頁巖油這樣的行業(yè)貢獻的。而美聯(lián)儲如果加息，它對大宗商品的價格，尤其是對新能源價格，有一個打壓的作用。我們實際上已經(jīng)看到，最近幾年，尤其是美聯(lián)儲釋放加息信號以來，大宗商品價格一路下跌，首當其沖受到?jīng)_擊的就是生產(chǎn)成本最高的這部分生產(chǎn)商，尤其是美國的頁巖氣、頁巖油，它對美國的GDP增長直接貢獻率有10%，間接帶動的投資、消費對美國的整體經(jīng)濟還有更多的影響。所以，在美聯(lián)儲加息的過程中，也會考慮到大宗商品價格下跌對美國本身的一些溢出影響。

最后一點，美國還面臨著非常嚴重的貿(mào)易逆差。國際收支逆差的問題對于美國來說由來已久，假設美聯(lián)儲加息政策出臺，那么在美聯(lián)儲持續(xù)加息的背景下，肯定有一個結(jié)果就是美元持續(xù)走強，升值或者相對于其他貨幣比較強勁。這就意味著美國的國際收支逆差難以得到改善，甚至還有可能進一步惡化。2014年美國的國際貿(mào)易收支逆差達到了5000億美元，其中2500億的逆差來自中國。當然由于全球價值鏈的分工，這部分順差所得到的好處并不一定完全留在了中國，也有可能在其他的一些東亞國家，包括韓國、日本等等。總之，在美國處于大規(guī)模的貿(mào)易逆差的情況下，如果美聯(lián)儲加息，那么對于美國的國際收支狀況可能會有進一步的惡化影響。實際上，美聯(lián)儲是否加息，考慮的主要因素還是本國的經(jīng)濟增長率和就業(yè)率情況，還有一個是通貨膨脹壓力，其他的結(jié)構(gòu)性因素并不會作為重點。但是我想，這些結(jié)構(gòu)性因素對美聯(lián)儲的加息還有美國經(jīng)濟的復蘇多少會產(chǎn)生一些間接的影響。而且，如果單獨看通貨膨脹壓力，由于美聯(lián)儲有一個持續(xù)加息的預期，所以大宗商品價格持續(xù)走弱，現(xiàn)在我們擔心的并不是通貨膨脹，而是通貨緊縮。那么，在整個國際市場上，由于大宗商品價格的持續(xù)下跌，對很多國家來說，有一種輸入的通貨緊縮壓力，所以在美聯(lián)儲的加息過程中，通貨膨脹的壓力可能比預期的要小一些。與此同時，美聯(lián)儲面臨的金融市場的資產(chǎn)價格膨脹也確實是一個問題。金融危機以后學界有很多的討論，就是貨幣政策到底是否應該關(guān)注金融資產(chǎn)的價格、金融市場的穩(wěn)健。貨幣政策毫無疑問應該關(guān)注通貨膨脹，但是除了通貨膨脹以外，是否還要關(guān)注金融資產(chǎn)價格，這是一個有爭議的領(lǐng)域。我想美聯(lián)儲現(xiàn)在要關(guān)注的就是我們前面提到的增長率和就業(yè)率，還有一個潛在的金融市場的穩(wěn)定性。

總體上來看，美國經(jīng)濟并沒有看上去的那么美。但從另外一方面看，美不美，或者強勁不強勁，都是一個相對的概念。如果把美國和歐洲、日本做對比的話，美國經(jīng)濟確實相對而言比較強勁，那為什么會出現(xiàn)這樣的一種狀態(tài)呢？我想很大程度上得益于美國的金融市場資產(chǎn)價格的修復，以及隨之而來的家庭資產(chǎn)負債表和企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復。2015年初，我們?nèi)ッ绹斦孔隽艘粋€走訪，他們給我們看了一些數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)到2014年底、2015年初的時候美國的家庭和企業(yè)資產(chǎn)負債表基本已經(jīng)修復到位。修復到位是什么意思呢？就是基本上恢復到了2008年金融危機之前的水平。在這個情況下，企業(yè)敢于做直接投資，家庭敢于去消費。所以從這個角度來看，美國經(jīng)濟的投資、消費動力都獲得了短期的支撐。