7月5日（證監(jiān)會(huì)）

等到國務(wù)院7月5號(hào)開完會(huì)，28家上市公司的IPO暫緩，整個(gè)7月份基本上就沒有新的IPO的安排。對(duì)股指期貨合約，特別是中證500部分賬戶限制開倉。

7月8日（證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、央行、國資委、財(cái)政部）

——證監(jiān)會(huì)

證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國務(wù)院的其他部門做出一系列非常密集的“救市”的舉動(dòng)。

首先，證監(jiān)會(huì)允許中國證券金融公司公司采取股票質(zhì)押的方式，向21家證券公司提供2600億元的融資。

大家會(huì)問，為什么要向21家證券公司來提供融資？很簡單的一個(gè)道理，證券公司在這個(gè)過程當(dāng)中承擔(dān)了兩項(xiàng)義務(wù)。第一項(xiàng)義務(wù)，把相當(dāng)于凈資產(chǎn)15%的自有資金拿出來，組建了一個(gè)1280億的ETF的干預(yù)資金。第二，在4500點(diǎn)以前，它的自營股票是只能買不能賣的，那么相應(yīng)在這個(gè)條件下，如果你不給證券公司以足夠的寬松的流動(dòng)性的流入，就會(huì)導(dǎo)致證券公司自身股票的大幅度下降。為了化解證券公司的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的由中證金公司給予2600億的融資，以支撐證券公司的正常交易和降低證券公司的資金成本變得非常關(guān)鍵。

第二，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司的高管和大股東回購股票，但6個(gè)月之內(nèi)不能出售回購的股票，掌握30%股權(quán)的大股東要是還想繼續(xù)增持的，可以增持2%的比例。這都是來增加市場(chǎng)當(dāng)中的多頭的力量。一方面，一部分市場(chǎng)投資者轉(zhuǎn)為多頭；另一方面，政府的國有企業(yè)，包括政府的持股自身都有充當(dāng)多頭的一系列安排。

除此之外，包括保監(jiān)會(huì)、央行、國資委和財(cái)政部在內(nèi)，也都參與到7月8號(hào)這一輪新的政策出臺(tái)和“救市”的工作當(dāng)中。

——保監(jiān)會(huì)

保監(jiān)會(huì)說要提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的比例，單一藍(lán)籌股票投資上限從總資產(chǎn)的5%到提到10%；權(quán)益類的資產(chǎn)上限現(xiàn)在是30%，下一步如果你持有的都是藍(lán)籌股的股票，可以提高到40%。換句話說，如果你持有藍(lán)籌股的股票再增持10%，仍然是可以的。所以保險(xiǎn)資金就被成功地拉入到股市當(dāng)中。

——央行

中證金公司把自己的許多的資金給證券公司提供了流動(dòng)性。中證金公司自身的流動(dòng)性就受到一定程度的壓力。央行主要解決中證金公司的資金流動(dòng)性的問題。央行說，要支持中證金公司通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、信用再貸款等方式來進(jìn)行流動(dòng)性的投放。換句話說，中證金公司可以通過發(fā)行自身的債務(wù)，或者是抵押融資，或者是信用進(jìn)行借款，都可以獲得央行對(duì)他進(jìn)一步的支持。也就是說，央行支持中證金，中證金支持證券公司，在這個(gè)過程當(dāng)中把流動(dòng)性源源不斷地注入股票市場(chǎng)交易當(dāng)中。

——國資委

國資委，首先要求央企不得減持上市公司的股票，避免給空頭造成進(jìn)一步力量。

第二，鼓勵(lì)央企和上市公司增持股價(jià)偏離上市公司的股票。

第三，通過資產(chǎn)重組和培育注資的方式，提高上市公司的質(zhì)量，并且鼓勵(lì)對(duì)投資者回報(bào)。

在這個(gè)過程當(dāng)中，把證券資產(chǎn)高估的泡沫進(jìn)一步擠掉，而且形成對(duì)未來股票投資價(jià)值的良好的預(yù)期，凝聚市場(chǎng)的人氣。

——財(cái)政部

財(cái)政部的規(guī)定跟國資委的類似，一方面，財(cái)政部作為中國國有金融資本的最主要的股東，它強(qiáng)調(diào)自己不減持；另一方面，它要求國有金融企業(yè)不減持控股的上市公司的股票，并且鼓勵(lì)在價(jià)格合適的時(shí)候進(jìn)行增持。

以上就是我們給大家列舉的政府“救市”的一系列的舉措。大家通過這些舉措可以看出，第一，一開始政府的“救市”措施相對(duì)單一，目標(biāo)也選擇較容易實(shí)現(xiàn)的循序漸進(jìn)的目標(biāo)。第二，此后隨著股市異動(dòng)的急劇深化，政府的政策出現(xiàn)大幅度調(diào)整。在大幅度的調(diào)整過程當(dāng)中，我們剛才所說的另外四到五個(gè)政策目標(biāo)就開始進(jìn)入到政府的目標(biāo)決策當(dāng)中。第三，在當(dāng)前仍然處在異動(dòng)階段風(fēng)險(xiǎn)尚未完全過去的時(shí)候，政府現(xiàn)在已經(jīng)開始在構(gòu)建后股市波動(dòng)期一系列的政策安排、舉措安排，來糾正市場(chǎng)當(dāng)中的一些扭曲。比如說，我剛才強(qiáng)調(diào)的國資委對(duì)資產(chǎn)重組和培育注資這些方式對(duì)國有企業(yè)質(zhì)量和分紅的要求的一系列舉措，都是具有我剛才所說的這個(gè)特征的。

因此，在這個(gè)過程當(dāng)中，政府一系列的政策確確實(shí)實(shí)發(fā)揮了重要的效果。我們有理由相信在黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，在國務(wù)院正確的指導(dǎo)之下，我們中國的這一輪的國家“救市”肯定可以圓滿地完成目標(biāo)，有效地保障每一位股民合理合法正當(dāng)?shù)睦婧褪找妗?/p>

（四）“救市”措施的客觀評(píng)價(jià)

接下來我對(duì)上面這些政府“救市”的舉措作一個(gè)相對(duì)客觀的評(píng)價(jià)。這個(gè)評(píng)價(jià)立足于客觀，可能有好的部分，也有不好的部分，我希望都能把它指出來，為國家提出下個(gè)階段的一些政策建議服務(wù)。

首先，目標(biāo)評(píng)價(jià)。在這一輪救市目標(biāo)選擇上，存在急功近利的情況，比如我們一開始的選擇，還是選擇了循序漸進(jìn)地糾正股市當(dāng)中的泡沫。一旦泡沫沒有糾正，接下來我們跳躍到托大盤，把大盤作為我們“救市”的目標(biāo)。這種目標(biāo)的跳躍，或者說急功近利，有些情況下會(huì)導(dǎo)致欲速則不達(dá)。

第二，策略評(píng)價(jià)。我是這樣認(rèn)為的，首先這輪策略還是好的，越往后看越不像簡單的“救市”，更像一個(gè)“關(guān)門打狗”和提升中國股市有效性和科學(xué)性的綜合改革措施。這個(gè)策略的優(yōu)點(diǎn)在于，兼顧了各方利益，保障了政策上的透明度，實(shí)現(xiàn)了重點(diǎn)突破和全面建設(shè)的政策協(xié)同。但是，它也有一個(gè)缺點(diǎn)，就是在初始階段的時(shí)候，沒有實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)力量的有效整合，借力打力。比如，在穩(wěn)定大盤的時(shí)候，一開始過度偏重于權(quán)重股，以為權(quán)重股穩(wěn)定后大盤就能穩(wěn)定。由于很多老百姓持有的權(quán)重股只是股票中很小的一部分，大部分的股票都是一些小盤股，或者是成分股當(dāng)中的小盤股，在這個(gè)條件下，由于國家過分重視權(quán)重股，從而很難借助市場(chǎng)的力量，共同來抗擊空頭，導(dǎo)致許多的多頭持有者在這個(gè)過程中變成了空頭，最終導(dǎo)致我們?cè)较胪凶〈蟊P越拖不住的尷尬局面，越想讓大盤紅越紅不起來的窘迫現(xiàn)象。

第三，措施評(píng)價(jià)。我們一輪基本上動(dòng)用了可以動(dòng)用的所有政策，但是在進(jìn)退安排上有一定程度的失序。這些做法從規(guī)則，到具體的股市產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了全線的覆蓋，雖然有效地保證投資者的利益，但這些措施的代價(jià)也十分巨大。

最后，效果評(píng)價(jià)。我認(rèn)為，好的一面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于不好的一面。還是勝了，勝就勝在：第一，維護(hù)了中國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，保障了實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的成果；第二，有效保障了投資者的利益和當(dāng)前新一輪改革所取得的重要成果；第三，進(jìn)一步完善并且構(gòu)建了我們市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制，比如說平準(zhǔn)基金制度，在這個(gè)過程中就建立了。這是好的一面。

不足的一面是，一部分市場(chǎng)機(jī)制在國家“救市”的過程當(dāng)中，受到了破壞，一部分交易規(guī)則被濫用。這些后果還有可能會(huì)在異動(dòng)風(fēng)波后繼續(xù)保持，還會(huì)出現(xiàn)負(fù)面影響。

四、對(duì)股市建設(shè)和發(fā)展的建議

最后，我想就我們這一輪國家“救市”和我們股票市場(chǎng)所出現(xiàn)的問題，進(jìn)行一個(gè)建議和意見的提出。

（一）對(duì)股市的建設(shè)的建議

首先我想對(duì)股市的建設(shè)發(fā)表一點(diǎn)建議，我們從現(xiàn)狀來看，我們應(yīng)該在從投資者、券商和股價(jià)三個(gè)方面，來構(gòu)建股票風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，而不是僅僅對(duì)股價(jià)有預(yù)警。從這一輪來看股價(jià)根本來不及預(yù)警，從上升到下降是急劇之間就完成了，沒有平穩(wěn)期，但是這個(gè)預(yù)警有沒有呢？有，在投資者層面有預(yù)警，在券商層面有預(yù)警，在場(chǎng)外配資層面有預(yù)警，都沒有問題。

第二，要構(gòu)建股市的平準(zhǔn)基金。在基金的運(yùn)行期之內(nèi)，這個(gè)基金只要還沒有取消，那么我們應(yīng)該相應(yīng)降低股指期貨的規(guī)模和作用，并且進(jìn)行更加深入的知識(shí)教育和培訓(xùn)。股指期貨當(dāng)然可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是股指期貨要想對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，投資者還有一個(gè)適應(yīng)和學(xué)習(xí)的過程，在這個(gè)過程當(dāng)中，我們應(yīng)該保持培訓(xùn)上的策略性的安排。

第三，要完善ETF的交易機(jī)制，形成ETF與自由股票交易的聯(lián)動(dòng)，不斷改進(jìn)ETF的交易規(guī)則。

第四，繼續(xù)深入推進(jìn)融資融券制度的完善和發(fā)展，要建立信用賬號(hào)的準(zhǔn)入門檻，完善質(zhì)押股權(quán)的展期和補(bǔ)充抵押制度。也就說，融資融券的質(zhì)押資產(chǎn)到期未必要強(qiáng)行平倉，但是你的展期也好或者是補(bǔ)充其他的抵押品也好，都應(yīng)該抓緊時(shí)間出臺(tái)相關(guān)的政策細(xì)則。

第五，要修復(fù)和改進(jìn)本次護(hù)盤所調(diào)整的市場(chǎng)規(guī)則。在修復(fù)的過程當(dāng)中要注意，我們未來的市場(chǎng)交易規(guī)則，要有一定的彈性條款。在什么情況下，允許政府干什么事情，這種彈性條款應(yīng)該放到本輪風(fēng)波過去以后我們要進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)則的訂立之中。

第六，要提振市場(chǎng)信心，創(chuàng)造市場(chǎng)熱點(diǎn)，積極穩(wěn)妥地促進(jìn)投資者返場(chǎng)。但是在這個(gè)過程當(dāng)中也要注意，第一批返場(chǎng)的人很容易是誰呢？是風(fēng)險(xiǎn)愛好者的投資者返場(chǎng)。在這個(gè)過程當(dāng)中還要避免在投資者返場(chǎng)過程當(dāng)中的逆向選擇，進(jìn)來的全部都是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，他有可能從進(jìn)來的時(shí)候就進(jìn)一步地強(qiáng)化和加大股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第七，要修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)的分散機(jī)制，要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，合適的條件下我們暫緩實(shí)施一部分混業(yè)措施的推出和改革。先保留金融市場(chǎng)分割的局面，把每一個(gè)金融市場(chǎng)向下做。在這個(gè)過程當(dāng)中充分開發(fā)、充分認(rèn)識(shí)這個(gè)金融市場(chǎng)的交易規(guī)則和交易產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)之上，以平衡風(fēng)險(xiǎn)、增加效率、擴(kuò)充聯(lián)動(dòng)為目標(biāo)來推進(jìn)混業(yè)的發(fā)展和完善。

第八，要修復(fù)和提升市場(chǎng)的定價(jià)能力，要保證金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的平穩(wěn)，避免信用風(fēng)險(xiǎn)或者是過度的風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎活動(dòng)。在這個(gè)過程當(dāng)中，大家要注意，既要防止在這個(gè)過程當(dāng)中出現(xiàn)信用抵押不足、信用風(fēng)險(xiǎn)過快累積的情況；同時(shí)還要避免金融機(jī)構(gòu)因?yàn)閼峙滦庞玫奈s，而導(dǎo)致的大量的惜貸、惜借的的這些活動(dòng)。

（二）對(duì)中國未來股市發(fā)展的建議

首先，要堅(jiān)定不移地推進(jìn)注冊(cè)制改革，股票市場(chǎng)的價(jià)格、擁有很高很高的股市的市值，這都不是股市的發(fā)展目標(biāo)。股市的真正意義上的發(fā)展目標(biāo)，要能夠?yàn)楦嗟钠髽I(yè)提供更加便捷、高效、安全、低成本的融資渠道和融資方式，這是我們股市的發(fā)展目標(biāo)。所以，注冊(cè)制改革一定要向注冊(cè)制改革的方向繼續(xù)去推進(jìn)，進(jìn)一步削減市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)壁壘，提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率。在這個(gè)過程當(dāng)中使更多的企業(yè)，更加公平地更加便利地來利用好股票市場(chǎng)。

第二，要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。這個(gè)資本市場(chǎng)的體系包括以下內(nèi)容。第一，我們的主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)要進(jìn)一步壯大。在這個(gè)過程當(dāng)中，要適度推進(jìn)主板市場(chǎng)的內(nèi)部分層。比方說，在上交所建立了戰(zhàn)略性新興板塊。戰(zhàn)略性新興板塊跟創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板之間形成差異化的定位和相對(duì)有效的競爭，來提升板塊之間的效率。

要推進(jìn)新三板的建設(shè)，要充分發(fā)揮新三板對(duì)企業(yè)發(fā)展過程當(dāng)中的靈活性的支持和對(duì)我們中國規(guī)范的上市企業(yè)的培育的活動(dòng)。

要規(guī)范發(fā)展我們區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)，讓它能夠成為企業(yè)投融資的非常便利的對(duì)接平臺(tái)。

要支持股權(quán)的質(zhì)押融資，便利股權(quán)持有者在這個(gè)過程當(dāng)中獲得較好的融資安排。同時(shí)，要研究設(shè)立了專門服務(wù)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的小微證券公司，大幅度提升證券公司的準(zhǔn)入。

要開展股權(quán)眾籌融資的試點(diǎn)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者開辟新的股權(quán)融資渠道。

要尊重并且進(jìn)一步鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展壯大。私募基金的成立從我們現(xiàn)在的核準(zhǔn)制要進(jìn)一步放寬到審批制，并且為私募基金進(jìn)入到中國的資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)提供必要的便利，并且加強(qiáng)管理，特別是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警這樣的角度管理。

各位觀眾大家可以看到，當(dāng)前資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶來的影響是非常巨大的。但是大家也看到了，面對(duì)這樣的一次巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，巨大的股市異動(dòng)，政府不慌不亂、積極有序地和科學(xué)地調(diào)配國家手里擁有的規(guī)則的力量、資金的力量、國家的資產(chǎn)力量，并且發(fā)揮廣大的股市參與者在這個(gè)過程當(dāng)中主動(dòng)呼應(yīng)國家許多的政策戰(zhàn)略選擇，與政府在一起形成合力。在這個(gè)條件下，我們有能力、有信心、有辦法打贏這場(chǎng)戰(zhàn)爭。打贏之后，我們還有能力、有信心、有條件在勝利之后構(gòu)建起一系列的更加完整科學(xué)有效的制度體系，從而使我們?cè)诿鎸?duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，第一我們能夠看得到風(fēng)險(xiǎn)，第二我們能夠防得住風(fēng)險(xiǎn)，第三我們能在與風(fēng)險(xiǎn)的斗爭當(dāng)中取得勝利和進(jìn)一步的發(fā)展。

我今天的匯報(bào)和交流就這么多，感謝大家的支持。