張鵬  財(cái)政部財(cái)政研究所研究員

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各位觀眾大家好，今天我給大家匯報(bào)的題目叫《資本市場(chǎng)的起伏跌宕及如何應(yīng)對(duì)的思考》。今天（7月9日）我感到十分欣喜，因?yàn)槲铱吹街袊?guó)股市的上證指數(shù)，我們的深證指數(shù)在沉寂了多少天以后終于翻紅了，許多的小盤股、許多的指數(shù)成分股今天都表現(xiàn)為紅盤。今天也應(yīng)該是我們中國(guó)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)屆滿第三周的日子，在這樣一個(gè)日子來跟大家分享中國(guó)資本市場(chǎng)的起伏跌宕的情況，在起伏跌宕的情況之下如何進(jìn)行“救市”，以及我們對(duì)“救市”所產(chǎn)生的一系列的反思。

今天跟大家交流的內(nèi)容主要包括四部分。第一部分是風(fēng)云激蕩的資本市場(chǎng)。這里面我想跟大家交流一下，這個(gè)資本市場(chǎng)在當(dāng)前所給我們帶來的一系列的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。在第二部分，我們對(duì)本輪的股市異動(dòng)進(jìn)行分析，幫大家看看怎么叫多方、怎么叫空方、怎么叫多空大戰(zhàn)。第三部分，政府在整個(gè)“救市”過程當(dāng)中所采取的政策、措施、策略、目標(biāo)各是什么，在這些目標(biāo)和措施當(dāng)中，就我個(gè)人的意見來看它存在哪些優(yōu)點(diǎn)又存在哪些不足，也跟大家做一個(gè)交流。最后我們展望一下，在股市異動(dòng)結(jié)束之后，中國(guó)股票市場(chǎng)該如何進(jìn)行完善和發(fā)展。

一、風(fēng)云激蕩的資本市場(chǎng)

大家談起資本市場(chǎng)時(shí)，很多人并不完全知道什么是資本市場(chǎng)，甚至在很多情況下，把資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)混同在一起。在這里我跟大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。如果貨幣的形態(tài)不發(fā)生改變，而僅僅是貨幣從一個(gè)人到另外一個(gè)人的手里，這種貨幣交易我們把它稱之為貨幣市場(chǎng)；如果是貨幣形態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，那么貨幣從一個(gè)人到另外一個(gè)人手里，但是從此伴隨著貨幣轉(zhuǎn)變成一系列的資產(chǎn)權(quán)證或者是憑證，這就是資本市場(chǎng)。在這個(gè)條件下，貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣的配置，資本市場(chǎng)產(chǎn)生資本的配置以及資本和貨幣之間的配置。那么，在這個(gè)條件下，也就是說我們的資本市場(chǎng)配置分兩類：第一是資產(chǎn)憑證和資產(chǎn)憑證之間，第二是貨幣和資產(chǎn)憑證之間。在這個(gè)條件下，我們的股票市場(chǎng)，就是當(dāng)前資本市場(chǎng)當(dāng)中的重要的構(gòu)成部分和核心的一環(huán)，于是我們股票市場(chǎng)要配置的是大家手里的現(xiàn)金、大家手里的貨幣和股票之間的關(guān)系，以及股票與股票之間的關(guān)系，包括在這個(gè)過程當(dāng)中，各類股票的變形形式都是屬于資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)配置的范疇和領(lǐng)域。

大家會(huì)說，你幫我總結(jié)一下，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)剛才的定義很明確了，落到我們實(shí)際的生活當(dāng)中究竟表現(xiàn)在哪里？我來跟大家做一個(gè)解釋，貨幣市場(chǎng)一般來講，我們老百姓看不到，因?yàn)槲覀兝习傩帐秦泿攀袌?chǎng)當(dāng)中典型的零售方，而這個(gè)零售是通過我們的勞動(dòng)所產(chǎn)生的銀行存款賬戶里的資金，而直接到達(dá)我們每一個(gè)勞動(dòng)者手里，到達(dá)每一個(gè)家庭手里。所以，貨幣市場(chǎng)在零售市場(chǎng)上幾乎很少能夠見到，基本上跟我們的銀行體系、間接金融體系是吻合在一起的。那么，批發(fā)市場(chǎng)在哪里？在銀行間，在上海。上海有一個(gè)銀行間市場(chǎng)，在這個(gè)銀行間市場(chǎng)所配置的就是貨幣，貨幣從一個(gè)銀行到另外一個(gè)銀行，在這個(gè)過程當(dāng)中產(chǎn)生的利率就叫做貨幣市場(chǎng)利率。這個(gè)利率說一個(gè)很簡(jiǎn)單的利率，大家都很熟悉，叫同業(yè)拆借，或者叫回購(gòu)利率；同業(yè)拆借是無(wú)抵押的，回購(gòu)利率是有抵押的；一般來講，回購(gòu)利率比同業(yè)拆借利率低一點(diǎn)。這是貨幣市場(chǎng)，一般來講離我們老百姓比較遠(yuǎn)。

另一個(gè)是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)有近有遠(yuǎn)，往近的說就是我們的股票市場(chǎng)。當(dāng)前每個(gè)人可以開立20個(gè)股票賬戶，大家隨時(shí)隨地借助手機(jī)或計(jì)算機(jī)的方式都可以進(jìn)入到股票市場(chǎng)當(dāng)中，各個(gè)證券公司的營(yíng)業(yè)部還建有股票交易的大平臺(tái)、大廳，在這個(gè)大廳和平臺(tái)當(dāng)中大家也可以方便地進(jìn)行股票交易，這個(gè)離我們老百姓最近。

第二個(gè)離我們老百姓稍遠(yuǎn)一點(diǎn)，但也不太遠(yuǎn)，就是債券市場(chǎng)，大家從銀行柜臺(tái)買走的國(guó)債其實(shí)是屬于債券市場(chǎng)當(dāng)中的一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)。但是債券和我們的股票不一樣，債券市場(chǎng)當(dāng)中最大的市場(chǎng)就在場(chǎng)外、在銀行間，叫做銀行間的債券交易市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)交易的債券占到整個(gè)債券交易總量的97%左右。在這個(gè)條件下，97%的債券在銀行間市場(chǎng)來進(jìn)行交易，相應(yīng)的就使得老百姓離債券市場(chǎng)又比較遠(yuǎn)，因?yàn)槲覀兝习傩蘸茈y成為銀行間交易的投資者和交易者。

第三個(gè)市場(chǎng)離大家就更遠(yuǎn)一點(diǎn)，就是期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)包括商品期貨和金融期貨。我們?cè)谡麄€(gè)股票市場(chǎng)當(dāng)中，其實(shí)也存在期貨交易，這個(gè)期貨交易叫做股指期貨，屬于金融期貨的一個(gè)構(gòu)成部分。在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)采取的也是會(huì)員制。于是，一般的老百姓也是無(wú)法有效地作為會(huì)員去參加期貨市場(chǎng)交易，但是可以借助一系列期貨公司的平臺(tái)，相應(yīng)來開展期貨投資業(yè)務(wù)。接下來，證券公司也給我們提供參與到股指期貨交易當(dāng)中的途徑和便利，所以有一部分股民既是股票市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易者，也是股票市場(chǎng)當(dāng)中的期貨交易者。

還有一個(gè)市場(chǎng)就是外匯市場(chǎng)。這個(gè)外匯市場(chǎng)是人民幣跟其他國(guó)家的貨幣，以及其他國(guó)家貨幣之間的一個(gè)交易市場(chǎng)。如果其他國(guó)家貨幣之間的，我們把它叫做離岸金融市場(chǎng)；如果是人民幣跟其他國(guó)家貨幣之間的金融交易，我們稱作在岸金融市場(chǎng)，到我們中國(guó)目前為止，我們還只能提供在岸交易，對(duì)于離岸交易我們現(xiàn)在還沒有很好地進(jìn)行組織。

上述四個(gè)市場(chǎng)離大家有近有遠(yuǎn)，但其實(shí)它們都是資本市場(chǎng)的組成部分。從這個(gè)資本市場(chǎng)所配置的資本來講，它既可以在股票市場(chǎng)上流動(dòng)，也可以在債券市場(chǎng)上流動(dòng)，還可以在期貨市場(chǎng)上流動(dòng)，還可以到外匯市場(chǎng)上流動(dòng)。也就是說，我們現(xiàn)在的這幾大市場(chǎng)在資金的進(jìn)和出之間壁壘是比較低的。所以，在考察、在學(xué)習(xí)股票市場(chǎng)時(shí)我們要有一個(gè)開放的理念，也就是說，無(wú)論我們對(duì)股票市場(chǎng)“救市”，或者在股票市場(chǎng)中操作，既對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，還會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)之外其他的資本市場(chǎng)的構(gòu)成部分產(chǎn)生相應(yīng)的影響。這個(gè)理念也希望各位觀眾刻在自己的腦海當(dāng)中。

接下來我們來看一下這一次股票市場(chǎng)到底有多么風(fēng)云激蕩。

中國(guó)的股市在近三周之內(nèi)出現(xiàn)了急劇的變化，上證的指數(shù)從5178點(diǎn)跌到昨天（7月8日）收盤時(shí)的3507點(diǎn)，在這樣一個(gè)股指大幅度下挫的情況下，我們的市值蒸發(fā)了大概21萬(wàn)億。21萬(wàn)億的市值，大約相當(dāng)于整個(gè)深圳市場(chǎng)在股票市場(chǎng)火爆時(shí)的市值水平。也就是說，我們21天，一天跌掉1萬(wàn)億，一共跌掉一個(gè)深圳市場(chǎng)。恰好與我們同時(shí)，希臘發(fā)生了債務(wù)危機(jī)，如果用希臘的GDP衡量的話，我們這三周跌掉了10個(gè)希臘的GDP。很有意思，有國(guó)外電視媒體說：忘記希臘，關(guān)注中國(guó)吧！此外，我們?cè)谶@個(gè)過程當(dāng)中，到今天7月9號(hào)有1600余家公司正式停牌，大約占到上市公司總量的58%，還有公司在謀求停牌。中國(guó)平均每位股民的損失超過41萬(wàn)元，大約相當(dāng)于普通人8年左右的工資收入。這是對(duì)老百姓財(cái)富和生活的影響。到昨天（7月8號(hào)）晚上收盤，滬市只有14家公司上漲，695家公司下跌，353家公司停牌。這就是我們見到的本輪股市異常波動(dòng)、股市風(fēng)云激蕩所給我們帶來巨大的沖擊，所給我們帶來的巨大的影響。甚至好多同志都說，這幾天看什么國(guó)外的大片都不如把股市的整個(gè)的股票版搬到電影院去，看得驚心動(dòng)魄，而且?？床粎?。