2012年、2013年，我國通貨膨脹率都在2.4%左右，就是3%以下，經(jīng)濟(jì)增長率是7.7%；2014年，我國經(jīng)濟(jì)增長率7.4%，通貨膨脹率2%，瀕臨臨界通貨緊縮的警戒線。估計2015年1月，我國通貨膨脹率是1點幾，此前2014年10月份是1點幾，2013年5月是1點幾，2012年4月是1點幾，有些月份的通脹率已經(jīng)在警戒線水平以下。可是，面對如此態(tài)勢，為什么我們的宏觀政策制定者特別擔(dān)心的是通貨膨脹，我們的貨幣政策始終把反通脹作為首要目標(biāo)，采取從緊的、穩(wěn)健的貨幣政策呢？來分析一下現(xiàn)在我國通貨膨脹構(gòu)成的原因，答案就自知了。

其一，那么多票子出去了，現(xiàn)在要為反危機(jī)的政策買單。

從2008年第三季度，特別是第四季度，全面刺激經(jīng)濟(jì)，刺激需求，實施更加積極的財政政策，適度寬松的貨幣政策以來，我們向流通當(dāng)中注入了大量貨幣，以增加流通當(dāng)中的購買力，活躍市場需求，使企業(yè)銷路更通暢，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度更快，流動性更充裕，使經(jīng)濟(jì)增長速度更高，穩(wěn)定就業(yè)。到2014年年底，流通當(dāng)中的貨幣存量，就是廣義儲蓄存款（M2），已經(jīng)達(dá)到120多萬億，和我們63萬億的GDP比，差不多是2比1，大大超出了正常比例。

作為反危機(jī)的政策，這么多的貨幣注入到流通當(dāng)中，產(chǎn)生兩個作用，一是活躍市場，拉動經(jīng)濟(jì)增長。確實也取得了一定的效果，2008年全球金融危機(jī)，我國經(jīng)濟(jì)增長9%；2009年全球負(fù)增長，我國經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到8.7%；2010年全球低迷，我國經(jīng)濟(jì)增長10.2%；2011年全球復(fù)蘇步履蹣跚，我國經(jīng)濟(jì)增長9.3%。二是這么多票子出去了，三傳兩遞，經(jīng)過一段時間，一定會傳導(dǎo)到消費品物價CPI上去，只不過有一個時間差。歐美國家傳導(dǎo)的時間差是6個月到18個月。我做過一個測算，我國大概是7個月到24個月，這講的是正常情況下。在危機(jī)狀態(tài)下，這個傳導(dǎo)期將會拉長。危機(jī)的特點是，大家不敢花錢，投資者拿了錢，不敢去投；消費者拿了錢，不敢去買。因此，危機(jī)越深刻，傳導(dǎo)期越長。但是，只要這個錢出去了，早晚一天會沖出來，就像堰塞湖一樣，不知什么時候就下來了。從2008年至今，算下來7年了，這個錢要是沖了出來，對整個物價的沖擊，那是非常大的。所以，令人糾結(jié)的是，一方面，希望市場信心恢復(fù)，走出危機(jī)；另一方面，又怕快速地恢復(fù)，一旦老百姓去搶購，房價再漲，呼啦啦一夜之間，物價可能就起來了，因為大量的票子在外面。

這么多錢在外面，可真到了要花錢的時候，又沒錢，流動性不足。流通中的流動性取決于兩個條件：一是貨幣投放量；二是貨幣周轉(zhuǎn)速度。我們?yōu)榱朔次C(jī)發(fā)出去了大量貨幣，貨幣存量很大，但是，由于市場蕭條，經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)沒有活力，銷路不暢，資金轉(zhuǎn)不起來，好比水量很大，眼見一攤攤水放在那，可都是相互隔絕的死水，流轉(zhuǎn)不起來。真要結(jié)賬，拿真金白銀的時候，又沒錢，由此就倒逼央行再給錢。從總量說，央行很清楚這些年出去了多少錢，若再給錢，一旦人們的預(yù)期改變了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人們都拿著錢出來買，誰敢試？！

其二，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了非常典型的需求拉上和成本推動共同作用的通貨膨脹時代，效率怎么提升。

進(jìn)入新常態(tài)，各種要素成本大幅度上升，如果我們的效率提高慢，增長方式轉(zhuǎn)變遲緩，消化不掉，那么這些成本就進(jìn)入了價格。經(jīng)有關(guān)課題組測算，我國物價目前的壓力50%多來自需求拉上，就是那一百多萬億的票子在那起作用；還有將近50%來自成本推動。

解決需求拉上的通脹，在我國體制下，我們有優(yōu)勢、有經(jīng)驗、有辦法。但是，解決成本推動的通脹，我們沒辦法，因為要靠降低企業(yè)成本，主要有兩個因素：一是企業(yè)創(chuàng)新，效率提高；二是政府改善服務(wù)，降低企業(yè)的各種稅費，包括融資成本、財務(wù)稅費、交易成本。收緊銀根，對于需求拉上的通脹管用，對于成本推動的通脹不僅不管用，還是負(fù)作用。因為收緊銀根，市場的資金供給量減少了，企業(yè)貸款利率就會提高，這就意味著企業(yè)的財務(wù)費用提高，財務(wù)費用是進(jìn)入企業(yè)產(chǎn)品成本的，本來現(xiàn)在的通貨膨脹很大程度上是由于成本高推動的，結(jié)果采取的治理措施沒有降低企業(yè)成本，反而推升了企業(yè)成本，等于加劇了通貨膨脹，這是最要命的一個原因。

其三，國際收支失衡這個難題怎么擺脫。

現(xiàn)在，我國外匯儲備已經(jīng)是三四萬億美元往上走的水平。外匯在國內(nèi)是不能流通的，存在了商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是中央銀行授權(quán)可以為我國居民和企業(yè)提供外幣服務(wù)的銀行。企業(yè)和居民要用這個錢的時候，就把它提出來，將其換成人民幣?？墒牵虡I(yè)銀行拿到外匯，既不能投資也不能消費，怎么辦？把它賣給央行，這就是所謂的定期結(jié)匯。央行將買回的外匯存到國庫，構(gòu)成了國家的外匯儲備。期間的問題是：央行與商業(yè)銀行結(jié)匯的時候，用的不是央行的資產(chǎn)、存款或者票據(jù)、證券，而是通過印鈔機(jī)結(jié)。由此，我國結(jié)匯的這個環(huán)節(jié)，構(gòu)成了一條央行向流通注入基礎(chǔ)貨幣的渠道。所以要控制流通貨幣量，控制通貨膨脹，還要控制結(jié)匯量，實際是要控制我國國際收支收大于支的失衡狀態(tài)。所采取的辦法，無外乎是，打擊出口商，使其少賣東西?？墒?，面對世界金融危機(jī)、貿(mào)易保護(hù)主義、各國都為自己爭飯碗，我們怎么能打擊自己的出口呢？不僅不能打，還得全面保護(hù)。如此一來，打不得，可又結(jié)不起，于是乎，想出了一些其他的辦法，就是你出去賺的外匯，別拿回來了，在外面花，或者買成東西，帶回來?？墒聦嵅⒉荒苋缥覀兯?，我們想買的，人家不賣；人家想賣的，我們不想買，外匯花不出去。現(xiàn)在，我們幾萬億美元的外匯儲備，如果這個地方出了問題，對我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊是很大的。