但這個故事在今年被大家拿出來重新熱議，其中很重要的一個原因是我國今年一季度GDP增速只有7.4%，而去年四季度增速接近8%，全年增速為7.7%。一季度大部分參數(shù)較去年和前年出現(xiàn)了階梯式回落。很多人認(rèn)為，2014年中國經(jīng)濟(jì)的問題可能很嚴(yán)峻。2014年1月魯比尼在《華爾街日報》發(fā)表文章說，他在2011年的預(yù)測好像有點(diǎn)不準(zhǔn)，但邏輯是正確的。中國經(jīng)濟(jì)雖然還沒有崩潰，但下一步的問題可能更嚴(yán)重?，F(xiàn)在的情況也導(dǎo)致很多人開始相信魯比尼的話。

除了魯比尼之外，最近加入到這個行列的還有幾個學(xué)者，比如諾獎得主克魯格曼。美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，克魯格曼就把注意力轉(zhuǎn)移到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)上。他的觀點(diǎn)和很多人不太一樣。他認(rèn)為，這一次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然好像是以美國的次級抵押貸款為導(dǎo)火索，以美國結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品作為傳遞機(jī)制，但其本質(zhì)的基礎(chǔ)變量是美國和整個世界的收入分配又重新回到了1929年之前的狀況。他測算，整個新世紀(jì)以來，美國的收入分配狀況是10%的人口占有美國總體財富的40%多，這個狀況與1929年的狀況是完全一樣的。也就是說，美國已經(jīng)告別了傳統(tǒng)的橄欖型收入分配結(jié)構(gòu)，而進(jìn)入到啞鈴式結(jié)構(gòu)。這種狀況是導(dǎo)致危機(jī)的一個最重要根源。因為收入分配不合理，要實(shí)現(xiàn)居者有其屋，就只能靠金融創(chuàng)新來進(jìn)行。但這個創(chuàng)新可能會導(dǎo)致一些系統(tǒng)性風(fēng)險。全世界出現(xiàn)風(fēng)險蔓延的狀況，他認(rèn)為核心的傳導(dǎo)不是由于金融本身的問題，還是因為全世界在過去20年里高速增長過程中發(fā)生了一個同步的現(xiàn)象，那就是收入分配的兩極化。而在世界范圍內(nèi)，增長最快，同時收入分配兩極化最嚴(yán)重的國家是中國。他根據(jù)這些變量做出一種判斷：中國將會面臨比美國還要劇烈的調(diào)整。這個理論分析，是從基本面來分析一些問題，也比較符合我國原來所盛行的馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析狀況，因此這個觀點(diǎn)在學(xué)術(shù)界也比較風(fēng)行。

另一個很重要的代表人物就是2013年諾獎得主席勒。他很重要的一個成就是對于金融非理性繁榮（經(jīng)濟(jì)泡沫）的研究。近幾年，中國人頻繁請席勒來中國幫助診斷經(jīng)濟(jì)，席勒指出最大的一個問題是，中國房地產(chǎn)所有的參數(shù)都超過世界上在處于危機(jī)狀態(tài)的頂峰值，如房價收入比、房價租金比、空置率、總投資GDP比等參數(shù)都處于全世界的歷史高位。他從這些參數(shù)判斷中國房地產(chǎn)的調(diào)整是必然的，并且調(diào)整的艱難程度和引起的負(fù)面影響可能是其他國家和地區(qū)沒法比的。

以上幾種邏輯合力形成了整個世界范圍內(nèi)的“中國崩潰論”，這種論斷在近兩年成了一種主流。我們能明顯地感受到這個主流的利益傾向，就是在金融體系里所演化出來的“做空中國論”。

（二）做空中國論

“做空中國論”的標(biāo)志性事件是2011年美洲銀行甩賣中國建行的戰(zhàn)略股份。隨后，一個是標(biāo)普對中國47家上市公司“插紅旗”，說這些公司的財務(wù)做假，讓全世界都不要相信中國上市公司如何利好。另一個是惠譽(yù)對中國主權(quán)債務(wù)進(jìn)行評估，認(rèn)為中國主權(quán)債務(wù)的問題很嚴(yán)峻，并下調(diào)評級。由于中國在金融市場不是完全的市場經(jīng)濟(jì)，同時因為債務(wù)發(fā)行方式，國外的人基本上不持有我國主權(quán)債務(wù)，所以我國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)產(chǎn)生的效應(yīng)比較低。

從美洲銀行甩賣中國建行股份之后，接二連三，美國大的投行機(jī)構(gòu)、大的金融機(jī)構(gòu)都在甩賣中國的股份。直接帶來的結(jié)果就是，大量銀行股份跌破凈資產(chǎn)。實(shí)際上，這與美國資本回收、回撤有密切關(guān)聯(lián)。在這里面他們提出了一個很重要的概念就是“做空中國論”。

“做空中國論”有幾個重要的支撐點(diǎn)。第一個支撐點(diǎn)就是宏觀上的判斷，認(rèn)為中國出現(xiàn)大拐點(diǎn)，未來問題嚴(yán)峻。第二個支撐點(diǎn)是在2011年金融界提出的“四個10萬億壓塌中國”。當(dāng)時所談?wù)摰乃膫€10萬億，分別是：房地產(chǎn)貸款10萬億、表外融資10萬億、地方投融資平臺貸款10萬億、民間借貸10萬億。因此，在金融市場，雖然很多人認(rèn)為中國基本面不錯，但是由于這“四個10萬億”的出現(xiàn)，未來資產(chǎn)惡化速度會非?？?。由于這種因素導(dǎo)致中國的金融市場在過去幾年里，首先是IPO基本上停下來了，同時一些正常的資金運(yùn)作出現(xiàn)很大問題。

2013年四季度和2014年1月時，美國財政部副部長與我們團(tuán)隊進(jìn)行了幾次交流，他提了一個問題是，你們認(rèn)為美國大的金融公司撤出中國是不是一種戰(zhàn)略性的失誤？我們的回答是肯定的。為什么副財長問這個問題呢？我舉一個簡單的案例。美洲銀行甩賣中國建行股份，淡馬錫來接盤。而淡馬錫持有的中國建行股份在緊接下來的兩年里盈利了31億多，收益非常豐厚。美國人就犯嘀咕是不是自己的判斷錯誤了？這個判斷絕對是錯了。他們看到的是四個10萬億壓塌中國，但我要講的是看完中國的四張資產(chǎn)負(fù)債表，再來判斷中國未來的大趨勢。哪四張資產(chǎn)負(fù)債表呢？

第一張資產(chǎn)負(fù)債表是國家的。到底國家有沒有能力和空間來駕馭中國這樣一艘航母？這種能力和空間取決于國家資產(chǎn)負(fù)債。中國的國家資產(chǎn)到底有多少？我們這些年的一個很重要的工作就是梳理我國的資產(chǎn)和負(fù)債。

第一筆也是最大一筆的資產(chǎn)是非金融經(jīng)營性國有資產(chǎn)。據(jù)2013年年底財政部公布，非金融經(jīng)營性國有資產(chǎn)是78.5萬億，這些企業(yè)的整體負(fù)債規(guī)模是45萬億，也就是說凈資產(chǎn)達(dá)到30萬億。第二筆是金融性經(jīng)營資產(chǎn)。截至5月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到159.62萬億元，總負(fù)債為148.47萬億元，凈資產(chǎn)在11萬億左右。第三筆資產(chǎn)是外匯儲備。3月底外匯儲備達(dá)3.95萬億美元，如果按照4月份、5月份的FDI（外商直接投資）和外貿(mào)順差來看，這個量目前已經(jīng)突破了4萬億美元。折合成人民幣近25萬億。 第四筆是土地儲備。第五筆是財政收入。2013年財政收入10.3萬億元。2014年按照總理的政府工作報告，如果增速達(dá)到8%的目標(biāo)，估計可能達(dá)到11.5萬億的規(guī)模。另外，我們還有其他的資產(chǎn)，比如礦產(chǎn)資源等。

我們的負(fù)債分幾個部分。其中國家的有：第一，國債，不到9萬億的規(guī)模；第二，外債，6000多億美金，合14萬億人民幣；第三，金融性的政策性債券。比如國開行發(fā)行的政策性金融債券、進(jìn)出口銀行所發(fā)行的政策性金融債券等，有近4萬億的規(guī)模；第四，鐵道債券，有3.2萬億元。關(guān)于地方政府的債務(wù)，按照審計署公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，地方政府債務(wù)共計17.89萬億，到目前接近20萬億的規(guī)模。把這些債務(wù)進(jìn)行加總后，這些年中國的資產(chǎn)負(fù)債表總體狀況怎么樣？第一，從存量來看，中國政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到惡化的狀況；第二，近五年債務(wù)的增長速度的確是大于資產(chǎn)的增長速度，需要引起高度關(guān)注；第三，由于凈資產(chǎn)有30萬億的規(guī)模，使國家能夠采取的控制依然是空間很大、手段多元。