但這個故事在今年被大家拿出來重新熱議,其中很重要的一個原因是我國今年一季度GDP增速只有7.4%,而去年四季度增速接近8%,全年增速為7.7%。一季度大部分參數(shù)較去年和前年出現(xiàn)了階梯式回落。很多人認(rèn)為,2014年中國經(jīng)濟(jì)的問題可能很嚴(yán)峻。2014年1月魯比尼在《華爾街日報》發(fā)表文章說,他在2011年的預(yù)測好像有點(diǎn)不準(zhǔn),但邏輯是正確的。中國經(jīng)濟(jì)雖然還沒有崩潰,但下一步的問題可能更嚴(yán)重?,F(xiàn)在的情況也導(dǎo)致很多人開始相信魯比尼的話。
除了魯比尼之外,最近加入到這個行列的還有幾個學(xué)者,比如諾獎得主克魯格曼。美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后,克魯格曼就把注意力轉(zhuǎn)移到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)上。他的觀點(diǎn)和很多人不太一樣。他認(rèn)為,這一次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然好像是以美國的次級抵押貸款為導(dǎo)火索,以美國結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品作為傳遞機(jī)制,但其本質(zhì)的基礎(chǔ)變量是美國和整個世界的收入分配又重新回到了1929年之前的狀況。他測算,整個新世紀(jì)以來,美國的收入分配狀況是10%的人口占有美國總體財富的40%多,這個狀況與1929年的狀況是完全一樣的。也就是說,美國已經(jīng)告別了傳統(tǒng)的橄欖型收入分配結(jié)構(gòu),而進(jìn)入到啞鈴式結(jié)構(gòu)。這種狀況是導(dǎo)致危機(jī)的一個最重要根源。因為收入分配不合理,要實(shí)現(xiàn)居者有其屋,就只能靠金融創(chuàng)新來進(jìn)行。但這個創(chuàng)新可能會導(dǎo)致一些系統(tǒng)性風(fēng)險。全世界出現(xiàn)風(fēng)險蔓延的狀況,他認(rèn)為核心的傳導(dǎo)不是由于金融本身的問題,還是因為全世界在過去20年里高速增長過程中發(fā)生了一個同步的現(xiàn)象,那就是收入分配的兩極化。而在世界范圍內(nèi),增長最快,同時收入分配兩極化最嚴(yán)重的國家是中國。他根據(jù)這些變量做出一種判斷:中國將會面臨比美國還要劇烈的調(diào)整。這個理論分析,是從基本面來分析一些問題,也比較符合我國原來所盛行的馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析狀況,因此這個觀點(diǎn)在學(xué)術(shù)界也比較風(fēng)行。
另一個很重要的代表人物就是2013年諾獎得主席勒。他很重要的一個成就是對于金融非理性繁榮(經(jīng)濟(jì)泡沫)的研究。近幾年,中國人頻繁請席勒來中國幫助診斷經(jīng)濟(jì),席勒指出最大的一個問題是,中國房地產(chǎn)所有的參數(shù)都超過世界上在處于危機(jī)狀態(tài)的頂峰值,如房價收入比、房價租金比、空置率、總投資GDP比等參數(shù)都處于全世界的歷史高位。他從這些參數(shù)判斷中國房地產(chǎn)的調(diào)整是必然的,并且調(diào)整的艱難程度和引起的負(fù)面影響可能是其他國家和地區(qū)沒法比的。
以上幾種邏輯合力形成了整個世界范圍內(nèi)的“中國崩潰論”,這種論斷在近兩年成了一種主流。我們能明顯地感受到這個主流的利益傾向,就是在金融體系里所演化出來的“做空中國論”。
(二)做空中國論
“做空中國論”的標(biāo)志性事件是2011年美洲銀行甩賣中國建行的戰(zhàn)略股份。隨后,一個是標(biāo)普對中國47家上市公司“插紅旗”,說這些公司的財務(wù)做假,讓全世界都不要相信中國上市公司如何利好。另一個是惠譽(yù)對中國主權(quán)債務(wù)進(jìn)行評估,認(rèn)為中國主權(quán)債務(wù)的問題很嚴(yán)峻,并下調(diào)評級。由于中國在金融市場不是完全的市場經(jīng)濟(jì),同時因為債務(wù)發(fā)行方式,國外的人基本上不持有我國主權(quán)債務(wù),所以我國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)產(chǎn)生的效應(yīng)比較低。
從美洲銀行甩賣中國建行股份之后,接二連三,美國大的投行機(jī)構(gòu)、大的金融機(jī)構(gòu)都在甩賣中國的股份。直接帶來的結(jié)果就是,大量銀行股份跌破凈資產(chǎn)。實(shí)際上,這與美國資本回收、回撤有密切關(guān)聯(lián)。在這里面他們提出了一個很重要的概念就是“做空中國論”。
“做空中國論”有幾個重要的支撐點(diǎn)。第一個支撐點(diǎn)就是宏觀上的判斷,認(rèn)為中國出現(xiàn)大拐點(diǎn),未來問題嚴(yán)峻。第二個支撐點(diǎn)是在2011年金融界提出的“四個10萬億壓塌中國”。當(dāng)時所談?wù)摰乃膫€10萬億,分別是:房地產(chǎn)貸款10萬億、表外融資10萬億、地方投融資平臺貸款10萬億、民間借貸10萬億。因此,在金融市場,雖然很多人認(rèn)為中國基本面不錯,但是由于這“四個10萬億”的出現(xiàn),未來資產(chǎn)惡化速度會非???。由于這種因素導(dǎo)致中國的金融市場在過去幾年里,首先是IPO基本上停下來了,同時一些正常的資金運(yùn)作出現(xiàn)很大問題。
2013年四季度和2014年1月時,美國財政部副部長與我們團(tuán)隊進(jìn)行了幾次交流,他提了一個問題是,你們認(rèn)為美國大的金融公司撤出中國是不是一種戰(zhàn)略性的失誤?我們的回答是肯定的。為什么副財長問這個問題呢?我舉一個簡單的案例。美洲銀行甩賣中國建行股份,淡馬錫來接盤。而淡馬錫持有的中國建行股份在緊接下來的兩年里盈利了31億多,收益非常豐厚。美國人就犯嘀咕是不是自己的判斷錯誤了?這個判斷絕對是錯了。他們看到的是四個10萬億壓塌中國,但我要講的是看完中國的四張資產(chǎn)負(fù)債表,再來判斷中國未來的大趨勢。哪四張資產(chǎn)負(fù)債表呢?
第一張資產(chǎn)負(fù)債表是國家的。到底國家有沒有能力和空間來駕馭中國這樣一艘航母?這種能力和空間取決于國家資產(chǎn)負(fù)債。中國的國家資產(chǎn)到底有多少?我們這些年的一個很重要的工作就是梳理我國的資產(chǎn)和負(fù)債。
第一筆也是最大一筆的資產(chǎn)是非金融經(jīng)營性國有資產(chǎn)。據(jù)2013年年底財政部公布,非金融經(jīng)營性國有資產(chǎn)是78.5萬億,這些企業(yè)的整體負(fù)債規(guī)模是45萬億,也就是說凈資產(chǎn)達(dá)到30萬億。第二筆是金融性經(jīng)營資產(chǎn)。截至5月末,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到159.62萬億元,總負(fù)債為148.47萬億元,凈資產(chǎn)在11萬億左右。第三筆資產(chǎn)是外匯儲備。3月底外匯儲備達(dá)3.95萬億美元,如果按照4月份、5月份的FDI(外商直接投資)和外貿(mào)順差來看,這個量目前已經(jīng)突破了4萬億美元。折合成人民幣近25萬億。 第四筆是土地儲備。第五筆是財政收入。2013年財政收入10.3萬億元。2014年按照總理的政府工作報告,如果增速達(dá)到8%的目標(biāo),估計可能達(dá)到11.5萬億的規(guī)模。另外,我們還有其他的資產(chǎn),比如礦產(chǎn)資源等。
我們的負(fù)債分幾個部分。其中國家的有:第一,國債,不到9萬億的規(guī)模;第二,外債,6000多億美金,合14萬億人民幣;第三,金融性的政策性債券。比如國開行發(fā)行的政策性金融債券、進(jìn)出口銀行所發(fā)行的政策性金融債券等,有近4萬億的規(guī)模;第四,鐵道債券,有3.2萬億元。關(guān)于地方政府的債務(wù),按照審計署公布的數(shù)據(jù),截至2013年6月底,地方政府債務(wù)共計17.89萬億,到目前接近20萬億的規(guī)模。把這些債務(wù)進(jìn)行加總后,這些年中國的資產(chǎn)負(fù)債表總體狀況怎么樣?第一,從存量來看,中國政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到惡化的狀況;第二,近五年債務(wù)的增長速度的確是大于資產(chǎn)的增長速度,需要引起高度關(guān)注;第三,由于凈資產(chǎn)有30萬億的規(guī)模,使國家能夠采取的控制依然是空間很大、手段多元。
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