改革開放35年來，我們國家的宏觀經(jīng)濟失衡的情況，分為三個階段。

從1978年到1998年20年的時間，除了個別年份之外，主要是需求大于供給，也就是通貨膨脹，所以在這20年里我們的宏觀政策長期以反通脹為首要目標(biāo)，宏觀政策包括財政和貨幣政策的基本目標(biāo)是適度緊縮。即使是這樣，改革開放以來，中國有過三次大的通脹，都是發(fā)生在1998年之前。第一次是在1984年，十二屆三中全會做出全面開展經(jīng)濟體制改革的決定，市民擔(dān)心物價上漲，去搶購了幾個月，持續(xù)到1985年春節(jié)；第二次是1988年夏秋之際，中央在北戴河召開了一個工作會議，決定價格闖關(guān)也就是價格改革，老百姓擔(dān)心物價上漲開始搶購，后來中央宣布這次價格改革失敗，停止價格闖關(guān)；第三次是1994年，1992年小平南方談話、十四大召開，全國形成一個投資需求膨脹的熱潮，1994年形成了通貨膨脹的壓力。1994年，銀行存款的保值儲蓄率高點曾達到了25%，當(dāng)年通貨膨脹率是24.1%。三次搶購具體原因不同，但是根本原因只有一個，那是一個短缺的年代、需求膨脹的年代，稍有風(fēng)吹草動，老百姓就去搶購，社會和政府對于通貨膨脹過于擔(dān)心。

從1998年下半年一直到2010年年底這一段時間，除了個別年份之外，我國宏觀經(jīng)濟失衡的主要威脅是需求不足，尤其是內(nèi)需疲軟。內(nèi)需疲軟，過去由出口支撐著，還可以得到緩解。但從1998年下半年亞洲金融危機、2008年世界金融危機沖擊中國的經(jīng)濟，使中國的出口受到了嚴(yán)重的打擊，與內(nèi)需不足糾纏在一起，就形成了這12年宏觀經(jīng)濟失衡的主要威脅：內(nèi)需疲軟、經(jīng)濟增長乏力、增長速度下滑。在這個時期中國宏觀政策的主要目標(biāo)是保增長，宏觀政策的基本方向是擴大內(nèi)需，而不是適度緊縮。

從2010年年底到現(xiàn)在，中國宏觀經(jīng)濟進入了改革開放以來的第三個階段，這個階段的特點是雙重風(fēng)險并存，既有通貨膨脹的壓力，又有經(jīng)濟下行的威脅。但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，“雙重風(fēng)險”好像是個偽命題。

先看通脹問題。這些年中國通貨膨脹率不高，最高的一年是2011年，達到5.4%，經(jīng)濟增長率是9.2%，這很合乎經(jīng)濟的正常的內(nèi)在邏輯。2012年，經(jīng)濟增長速度下來了，是7.8%，但通脹率更低，是2.6%。一些月份通貨膨脹率保持在2%以下。一個國家的通貨膨脹率如果是2%以下，應(yīng)該要警惕“通縮”。2013年經(jīng)濟增長大概為7.7%，通脹率也在3%以下。

從數(shù)據(jù)上看，這些年中國的通貨膨脹率很溫和。但為什么中國總擔(dān)心通貨膨脹的指數(shù)會高？為什么物價指數(shù)公布的比較低，但是大家感受比較高？最重要的還是目前中國經(jīng)濟內(nèi)在的一些矛盾使?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎浀膲毫Ψ浅４蟆?/p>

這次通脹的第一個特點是，頂著為前些年反危機的政策措施買單的代價。為了反危機刺激內(nèi)需，大量的錢投入到市場當(dāng)中，刺激市場需求，活躍經(jīng)濟帶動經(jīng)濟增長。按照經(jīng)驗，流通中的貨幣存量比GDP的規(guī)模超出20%，比較適中。2012年年底流通中的貨幣存量是103萬億，而當(dāng)年GDP總量是51.9萬億，二者的比例是2:1。這些貨幣進入市場后，有的不馬上沖擊物價，它有一個時間差，過一段時間才傳導(dǎo)到物價上去。正常情況下，歐美國家的時間差一般是6個月到18個月，中國前些年的數(shù)據(jù)是7個月到24個月。而危機來的時候，這個時間會更長一些。但是不管怎么拉長，從2008年第三季度開始反危機到現(xiàn)在已經(jīng)5年多了，越往后拖，我們越擔(dān)心這筆錢什么時候出來，從哪出來，怎么去沖擊，擔(dān)心它沖擊虛擬經(jīng)濟（如股市）、沖擊樓盤。大家都知道，前些年我們出現(xiàn)了一些怪現(xiàn)象，今天去炒大蒜，明天去炒綠豆，農(nóng)產(chǎn)品金融符號化。

這次通脹第二個的特點是，過去的通脹都是需求拉上型，這次通脹有成本推動因素。中國進入了上中等收入階段后，各種成本迅速上升，有些成本是不可逆的，比如說工資、福利、市民化。所以，中國現(xiàn)在進入了一個非常典型的需求拉上與成本推動共同作用的通貨膨脹的時代。我們對于治理需求拉上的通脹有辦法，但對于成本推動的通脹沒有辦法，因為這要靠降低企業(yè)成本，政府有力發(fā)不上。政府出臺政策收緊銀根，壓低通脹，可越收緊銀根，對于成本推動的通脹越是推波助瀾。一收緊銀根，流通中的貨幣量減少，在資金市場上資金價格上升，供給減少了，價格上升，利率提高了，企業(yè)的融資成本上升了，企業(yè)融資成本是計入企業(yè)財務(wù)費用的，最后攤到產(chǎn)品成本里去，反而加劇通脹。

這次通脹的第三個特點是，有一個開放的背景，即國際輸入。這是過去我們沒有想象到的。2013年中國成為世界第一大貿(mào)易國，很多國際市場漲價的因素，通過貿(mào)易就進入了中國國民經(jīng)濟的成本。再加上，美國為了提振經(jīng)濟，實行量化寬松的貨幣政策；歐盟經(jīng)濟從2009年開始進入技術(shù)性衰退，歐洲央行放棄了一貫謹慎的貨幣態(tài)度，開始加印歐元，刺激經(jīng)濟；日本安倍上臺后人為的制造了一輪通貨膨脹。國際市場三大主要貨幣，歐元、日元、美元都在加印，意味著國際市場的價格要上升。由于中國是世界第一大進口國，上升的價格最后會進入到中國國民經(jīng)濟成本中來。我們對此要做好充分的準(zhǔn)備。

這次通脹的第四個特點是，和我國國際收支失衡聯(lián)系在一起。我國國際收支失衡長期是收大于支。中國的外匯儲備一月月地往上漲。2013年第三個季度末外匯儲備增至3.66萬億美元。國家外匯儲備越多，就意味著國家結(jié)匯的時候買進來的外匯越多，意味著國家給出去的人民幣越多。這些外匯占款給了企業(yè)和居民，就等于這些貨幣投入到流通當(dāng)中去了。流通中的貨幣量越大，就意味著通貨膨脹的壓力越大。現(xiàn)在中國流通當(dāng)中的貨幣量之所以多，首要的因素就是結(jié)匯。那么怎么辦？最簡單的辦法是減少出口，但是金融危機以來，全世界都在保護自己的出口商，貿(mào)易保護主義抬頭，為自己爭奪國際市場，爭飯碗、爭就業(yè)，中國能夠打擊自己的出口商嗎？于是，就要爭取出口，出口就創(chuàng)匯，創(chuàng)匯回來就結(jié)匯，結(jié)匯就得給人民幣，給人民幣通貨膨脹壓力就上來了。我們處于兩難的境地。我們希望出口創(chuàng)匯后，用賺的外匯在外面買東西回來。但是問題在于，我們想買的人家不賣、人家想賣的我們不想買。

因此，雖然通脹水平不高，但需求拉上的嚴(yán)重滯后、對成本推動沒有辦法、對國際輸入沒有經(jīng)驗、對國際收支失衡兩難，令我們對通脹問題非常擔(dān)心，

再看經(jīng)濟下行問題。從數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟下行也是一個偽命題。我國2010年經(jīng)濟增長10.3%，2011年9.2%，2012年7.8%，2013年7.7%，在世界范圍，誰能說這樣的增長乏力，但我們主要擔(dān)心增長的動力能不能持續(xù)。

首先是需求。

內(nèi)需，包括投資、消費。從投資來看，從2008年到現(xiàn)在，連續(xù)5年中國固定資產(chǎn)年投資需求增長速度平均在20%以上。但主要是中央和地方各級政府在投。目前形成這樣一個局面，技術(shù)創(chuàng)新力不夠，大企業(yè)即使有錢也找不到新的投資機會，在原有產(chǎn)品技術(shù)不變的情況下，如果是擴大投資規(guī)模的話，就是重復(fù)建設(shè)，就導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，中國現(xiàn)在的產(chǎn)能過剩已經(jīng)從一般的工業(yè)消費品過剩，深入到投資品過剩；制度創(chuàng)新不夠，特別是金融市場化不夠深入，小企業(yè)即使想投資但沒有錢投。整個企業(yè)的市場投資需求不活躍，這就把政府高度套牢。2010年10月，政府開始從刺激需求的投資軌道中退出。這一退出，從2011年第一季度開始到2012年的第三季度，連著7個季度21個月，中國經(jīng)濟增長速度直線下降，上次增速下降是2008年以后的連續(xù)5個季度15個月。這就是政府退出，而企業(yè)卻沒有相應(yīng)地跟進，導(dǎo)致投資需求放緩，經(jīng)濟增長速度下降。沒有辦法，2012年第四季度政府又悄悄回去往經(jīng)濟中注了點水，否則2012第四季度不會回到7.9%的速度上來。然而，政府投資能持續(xù)嗎？中央政府投資靠財政赤字，但赤字也是有邊界的。歐盟的標(biāo)準(zhǔn)是，財政赤字不能超過GDP的3%。我國現(xiàn)在財政赤字已經(jīng)很高了，2009年9500億元達到GDP的2.8%，2013年是1.2萬億元。地方政府投資更麻煩。這幾年，地方政府是帶著地方經(jīng)濟走的火車頭，是最大的一個投資主體，但它不能印錢，只好舉債。組建了很多融資平臺，用政府財政擔(dān)保，特別是用預(yù)算外的土地專項收入做擔(dān)保，通過融資平臺向銀行去貸款，貸款之后進行地方的建設(shè)和發(fā)展。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，地方融資平臺的債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)達到了20.7萬億元，地方債務(wù)風(fēng)險非常值得關(guān)注。而且由于不是獨立預(yù)算，中國不存在地方政府破產(chǎn)的問題，最后還要甩給國家。所以，政府作為投資主體的做法，無論是中央和地方都不可持續(xù)，而且風(fēng)險越來越大，關(guān)鍵是怎么調(diào)動企業(yè)的信心。這也是為什么我們現(xiàn)在提出深化改革一個很重要的原因。

從消費需求看，數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)多年中國社會消費品零售總額年均增長14%左右。我們?yōu)槭裁磽?dān)心消費需求疲軟？因為我們擔(dān)心消費需求增長的可持續(xù)性。中國收入分配的不合理之處有很多方面，短期解決不了，收入分配差距擴大的態(tài)勢不能從根本上扭轉(zhuǎn)。所以，我們擔(dān)心消費傾向的降低問題。中國國民收入分配從源頭上至少在三個層面上是不合理的。