改革開放35年來，我們國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的情況，分為三個(gè)階段。

從1978年到1998年20年的時(shí)間，除了個(gè)別年份之外，主要是需求大于供給，也就是通貨膨脹，所以在這20年里我們的宏觀政策長(zhǎng)期以反通脹為首要目標(biāo)，宏觀政策包括財(cái)政和貨幣政策的基本目標(biāo)是適度緊縮。即使是這樣，改革開放以來，中國(guó)有過三次大的通脹，都是發(fā)生在1998年之前。第一次是在1984年，十二屆三中全會(huì)做出全面開展經(jīng)濟(jì)體制改革的決定，市民擔(dān)心物價(jià)上漲，去搶購了幾個(gè)月，持續(xù)到1985年春節(jié)；第二次是1988年夏秋之際，中央在北戴河召開了一個(gè)工作會(huì)議，決定價(jià)格闖關(guān)也就是價(jià)格改革，老百姓擔(dān)心物價(jià)上漲開始搶購，后來中央宣布這次價(jià)格改革失敗，停止價(jià)格闖關(guān)；第三次是1994年，1992年小平南方談話、十四大召開，全國(guó)形成一個(gè)投資需求膨脹的熱潮，1994年形成了通貨膨脹的壓力。1994年，銀行存款的保值儲(chǔ)蓄率高點(diǎn)曾達(dá)到了25%，當(dāng)年通貨膨脹率是24.1%。三次搶購具體原因不同，但是根本原因只有一個(gè)，那是一個(gè)短缺的年代、需求膨脹的年代，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，老百姓就去搶購，社會(huì)和政府對(duì)于通貨膨脹過于擔(dān)心。

從1998年下半年一直到2010年年底這一段時(shí)間，除了個(gè)別年份之外，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的主要威脅是需求不足，尤其是內(nèi)需疲軟。內(nèi)需疲軟，過去由出口支撐著，還可以得到緩解。但從1998年下半年亞洲金融危機(jī)、2008年世界金融危機(jī)沖擊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，使中國(guó)的出口受到了嚴(yán)重的打擊，與內(nèi)需不足糾纏在一起，就形成了這12年宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的主要威脅：內(nèi)需疲軟、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、增長(zhǎng)速度下滑。在這個(gè)時(shí)期中國(guó)宏觀政策的主要目標(biāo)是保增長(zhǎng)，宏觀政策的基本方向是擴(kuò)大內(nèi)需，而不是適度緊縮。

從2010年年底到現(xiàn)在，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開放以來的第三個(gè)階段，這個(gè)階段的特點(diǎn)是雙重風(fēng)險(xiǎn)并存，既有通貨膨脹的壓力，又有經(jīng)濟(jì)下行的威脅。但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，“雙重風(fēng)險(xiǎn)”好像是個(gè)偽命題。

先看通脹問題。這些年中國(guó)通貨膨脹率不高，最高的一年是2011年，達(dá)到5.4%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是9.2%，這很合乎經(jīng)濟(jì)的正常的內(nèi)在邏輯。2012年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下來了，是7.8%，但通脹率更低，是2.6%。一些月份通貨膨脹率保持在2%以下。一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率如果是2%以下，應(yīng)該要警惕“通縮”。2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概為7.7%，通脹率也在3%以下。

從數(shù)據(jù)上看，這些年中國(guó)的通貨膨脹率很溫和。但為什么中國(guó)總擔(dān)心通貨膨脹的指數(shù)會(huì)高？為什么物價(jià)指數(shù)公布的比較低，但是大家感受比較高？最重要的還是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的一些矛盾使?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎浀膲毫Ψ浅４蟆?/p>

這次通脹的第一個(gè)特點(diǎn)是，頂著為前些年反危機(jī)的政策措施買單的代價(jià)。為了反危機(jī)刺激內(nèi)需，大量的錢投入到市場(chǎng)當(dāng)中，刺激市場(chǎng)需求，活躍經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按照經(jīng)驗(yàn)，流通中的貨幣存量比GDP的規(guī)模超出20%，比較適中。2012年年底流通中的貨幣存量是103萬億，而當(dāng)年GDP總量是51.9萬億，二者的比例是2:1。這些貨幣進(jìn)入市場(chǎng)后，有的不馬上沖擊物價(jià)，它有一個(gè)時(shí)間差，過一段時(shí)間才傳導(dǎo)到物價(jià)上去。正常情況下，歐美國(guó)家的時(shí)間差一般是6個(gè)月到18個(gè)月，中國(guó)前些年的數(shù)據(jù)是7個(gè)月到24個(gè)月。而危機(jī)來的時(shí)候，這個(gè)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)一些。但是不管怎么拉長(zhǎng)，從2008年第三季度開始反危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)5年多了，越往后拖，我們?cè)綋?dān)心這筆錢什么時(shí)候出來，從哪出來，怎么去沖擊，擔(dān)心它沖擊虛擬經(jīng)濟(jì)（如股市）、沖擊樓盤。大家都知道，前些年我們出現(xiàn)了一些怪現(xiàn)象，今天去炒大蒜，明天去炒綠豆，農(nóng)產(chǎn)品金融符號(hào)化。

這次通脹第二個(gè)的特點(diǎn)是，過去的通脹都是需求拉上型，這次通脹有成本推動(dòng)因素。中國(guó)進(jìn)入了上中等收入階段后，各種成本迅速上升，有些成本是不可逆的，比如說工資、福利、市民化。所以，中國(guó)現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)非常典型的需求拉上與成本推動(dòng)共同作用的通貨膨脹的時(shí)代。我們對(duì)于治理需求拉上的通脹有辦法，但對(duì)于成本推動(dòng)的通脹沒有辦法，因?yàn)檫@要靠降低企業(yè)成本，政府有力發(fā)不上。政府出臺(tái)政策收緊銀根，壓低通脹，可越收緊銀根，對(duì)于成本推動(dòng)的通脹越是推波助瀾。一收緊銀根，流通中的貨幣量減少，在資金市場(chǎng)上資金價(jià)格上升，供給減少了，價(jià)格上升，利率提高了，企業(yè)的融資成本上升了，企業(yè)融資成本是計(jì)入企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的，最后攤到產(chǎn)品成本里去，反而加劇通脹。

這次通脹的第三個(gè)特點(diǎn)是，有一個(gè)開放的背景，即國(guó)際輸入。這是過去我們沒有想象到的。2013年中國(guó)成為世界第一大貿(mào)易國(guó)，很多國(guó)際市場(chǎng)漲價(jià)的因素，通過貿(mào)易就進(jìn)入了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成本。再加上，美國(guó)為了提振經(jīng)濟(jì)，實(shí)行量化寬松的貨幣政策；歐盟經(jīng)濟(jì)從2009年開始進(jìn)入技術(shù)性衰退，歐洲央行放棄了一貫謹(jǐn)慎的貨幣態(tài)度，開始加印歐元，刺激經(jīng)濟(jì)；日本安倍上臺(tái)后人為的制造了一輪通貨膨脹。國(guó)際市場(chǎng)三大主要貨幣，歐元、日元、美元都在加印，意味著國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格要上升。由于中國(guó)是世界第一大進(jìn)口國(guó)，上升的價(jià)格最后會(huì)進(jìn)入到中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)成本中來。我們對(duì)此要做好充分的準(zhǔn)備。

這次通脹的第四個(gè)特點(diǎn)是，和我國(guó)國(guó)際收支失衡聯(lián)系在一起。我國(guó)國(guó)際收支失衡長(zhǎng)期是收大于支。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一月月地往上漲。2013年第三個(gè)季度末外匯儲(chǔ)備增至3.66萬億美元。國(guó)家外匯儲(chǔ)備越多，就意味著國(guó)家結(jié)匯的時(shí)候買進(jìn)來的外匯越多，意味著國(guó)家給出去的人民幣越多。這些外匯占款給了企業(yè)和居民，就等于這些貨幣投入到流通當(dāng)中去了。流通中的貨幣量越大，就意味著通貨膨脹的壓力越大。現(xiàn)在中國(guó)流通當(dāng)中的貨幣量之所以多，首要的因素就是結(jié)匯。那么怎么辦？最簡(jiǎn)單的辦法是減少出口，但是金融危機(jī)以來，全世界都在保護(hù)自己的出口商，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，為自己爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)，爭(zhēng)飯碗、爭(zhēng)就業(yè)，中國(guó)能夠打擊自己的出口商嗎？于是，就要爭(zhēng)取出口，出口就創(chuàng)匯，創(chuàng)匯回來就結(jié)匯，結(jié)匯就得給人民幣，給人民幣通貨膨脹壓力就上來了。我們處于兩難的境地。我們希望出口創(chuàng)匯后，用賺的外匯在外面買東西回來。但是問題在于，我們想買的人家不賣、人家想賣的我們不想買。

因此，雖然通脹水平不高，但需求拉上的嚴(yán)重滯后、對(duì)成本推動(dòng)沒有辦法、對(duì)國(guó)際輸入沒有經(jīng)驗(yàn)、對(duì)國(guó)際收支失衡兩難，令我們對(duì)通脹問題非常擔(dān)心，

再看經(jīng)濟(jì)下行問題。從數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行也是一個(gè)偽命題。我國(guó)2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.3%，2011年9.2%，2012年7.8%，2013年7.7%，在世界范圍，誰能說這樣的增長(zhǎng)乏力，但我們主要擔(dān)心增長(zhǎng)的動(dòng)力能不能持續(xù)。

首先是需求。

內(nèi)需，包括投資、消費(fèi)。從投資來看，從2008年到現(xiàn)在，連續(xù)5年中國(guó)固定資產(chǎn)年投資需求增長(zhǎng)速度平均在20%以上。但主要是中央和地方各級(jí)政府在投。目前形成這樣一個(gè)局面，技術(shù)創(chuàng)新力不夠，大企業(yè)即使有錢也找不到新的投資機(jī)會(huì)，在原有產(chǎn)品技術(shù)不變的情況下，如果是擴(kuò)大投資規(guī)模的話，就是重復(fù)建設(shè)，就導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，中國(guó)現(xiàn)在的產(chǎn)能過剩已經(jīng)從一般的工業(yè)消費(fèi)品過剩，深入到投資品過剩；制度創(chuàng)新不夠，特別是金融市場(chǎng)化不夠深入，小企業(yè)即使想投資但沒有錢投。整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)投資需求不活躍，這就把政府高度套牢。2010年10月，政府開始從刺激需求的投資軌道中退出。這一退出，從2011年第一季度開始到2012年的第三季度，連著7個(gè)季度21個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度直線下降，上次增速下降是2008年以后的連續(xù)5個(gè)季度15個(gè)月。這就是政府退出，而企業(yè)卻沒有相應(yīng)地跟進(jìn)，導(dǎo)致投資需求放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。沒有辦法，2012年第四季度政府又悄悄回去往經(jīng)濟(jì)中注了點(diǎn)水，否則2012第四季度不會(huì)回到7.9%的速度上來。然而，政府投資能持續(xù)嗎？中央政府投資靠財(cái)政赤字，但赤字也是有邊界的。歐盟的標(biāo)準(zhǔn)是，財(cái)政赤字不能超過GDP的3%。我國(guó)現(xiàn)在財(cái)政赤字已經(jīng)很高了，2009年9500億元達(dá)到GDP的2.8%，2013年是1.2萬億元。地方政府投資更麻煩。這幾年，地方政府是帶著地方經(jīng)濟(jì)走的火車頭，是最大的一個(gè)投資主體，但它不能印錢，只好舉債。組建了很多融資平臺(tái)，用政府財(cái)政擔(dān)保，特別是用預(yù)算外的土地專項(xiàng)收入做擔(dān)保，通過融資平臺(tái)向銀行去貸款，貸款之后進(jìn)行地方的建設(shè)和發(fā)展。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，地方融資平臺(tái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)達(dá)到了20.7萬億元，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常值得關(guān)注。而且由于不是獨(dú)立預(yù)算，中國(guó)不存在地方政府破產(chǎn)的問題，最后還要甩給國(guó)家。所以，政府作為投資主體的做法，無論是中央和地方都不可持續(xù)，而且風(fēng)險(xiǎn)越來越大，關(guān)鍵是怎么調(diào)動(dòng)企業(yè)的信心。這也是為什么我們現(xiàn)在提出深化改革一個(gè)很重要的原因。

從消費(fèi)需求看，數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)多年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均增長(zhǎng)14%左右。我們?yōu)槭裁磽?dān)心消費(fèi)需求疲軟？因?yàn)槲覀儞?dān)心消費(fèi)需求增長(zhǎng)的可持續(xù)性。中國(guó)收入分配的不合理之處有很多方面，短期解決不了，收入分配差距擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)不能從根本上扭轉(zhuǎn)。所以，我們擔(dān)心消費(fèi)傾向的降低問題。中國(guó)國(guó)民收入分配從源頭上至少在三個(gè)層面上是不合理的。