如果分月來看的話，股市的開戶數(shù)和股市的行情也是密切相關(guān)的。去年5•30前，股民的開戶數(shù)大幅度增長，推動了股市的行情。去年的七八月份，開放式基金的開戶數(shù)大幅度增長，推動了八、九、十月份的行情。
　　第三方面是投機，中國的股市這輪行情同樣是投機推動的?，F(xiàn)在股市的市盈率，比如滬深300市盈率，在40倍左右，而其他國家股市的市盈率，比如美國由于次貸危機，金融股現(xiàn)在大概也就10倍的市盈率。這個時候正好是中國買美國金融股的好時機，剛剛成立的中投公司，買了大摩的股權(quán)，據(jù)說國家開發(fā)銀行要買花旗銀行的股權(quán)。中國股市的市盈率無論用什么標準看，它都已經(jīng)過高了。大家如果炒股的話，都或多或少會有一些這方面經(jīng)驗教訓(xùn)，甚至是慘痛教訓(xùn)，比如說中國石油的股票。
　　去年我們在上海調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，這幾年中國的按揭貸款變化有個規(guī)律，央行加息之后，一般年底按揭貸款都會減少，但2006年底，按揭貸款不僅沒有減少，還增加了，從數(shù)據(jù)來看，大概有幾千億的規(guī)模是所謂的再交易貸款。什么叫再交易貸款？比如說原來一個房子是100萬，按揭貸款70萬。現(xiàn)在房價漲了，銀行推出了同名轉(zhuǎn)按揭等業(yè)務(wù)，假設(shè)房子漲到200萬，按七成按揭，可以貸出140萬，那多出來的70萬干什么呢？我估計大家不太可能去買汽車，肯定是去買股票。

期待中國是資本大眾化的牛市
　　既然中國的牛市是這三種類型推動的牛市，那么一個自然的問題就是：這個牛市能牛多久？
　　依靠投機肯定不行，所以中國牛市持續(xù)的時間主要取決于人民幣升值的趨勢和資本大眾化，居民資產(chǎn)組合調(diào)整、居民享有財產(chǎn)性收入的趨勢不能夠改變。從這兩方面考慮，我認為決定中國牛市持續(xù)時間的一個重要因素就是中國經(jīng)濟增長的前景，它決定了未來20年人民幣升值乃至牛市的長期趨勢。
　　前段時間媒體上沸沸揚揚炒作，說中國GDP縮水。各國GDP的產(chǎn)出都是按本幣來計算的，所以要比較，就必須有一個對各國貨幣幣值的估算，按照匯率肯定不行，因為匯率受到太多因素的影響，所以世界銀行就推出了PPP，就是按照購買力平價來算貨幣的真實價值。
　　我舉一個例子，在英國買一張報紙《金融時報》需要一英鎊，在中國買一份報紙，頁數(shù)也比英國的《金融時報》少，需要一塊錢人民幣。也就是買一張報紙在英國是1英鎊，在中國是1塊錢人民幣，而實際1英鎊能兌人民幣10塊錢左右，按照這個購買力來算的話，一英鎊只相當于一塊錢人民幣。原先世界銀行估算，一美元的購買力只相當于兩塊錢人民幣，按照這樣的估算，中國的經(jīng)濟規(guī)模僅次于美國。美國的經(jīng)濟規(guī)模大約占全世界的20%左右，中國的經(jīng)濟規(guī)模占全世界的14%左右，日本只占到6%。世界銀行最新推出的估算是，1美元兌3點多人民幣，人民幣的價值下降了，中國GDP按照購買力評價也縮水了。
　　接著再看資本大眾化。從中國經(jīng)濟增長的前景說起，1976年到2007年中國GDP的增長率波動很大，1998、1999年之后，GDP一直處于上升趨勢。GDP增長率不能反映經(jīng)濟增長潛能，經(jīng)濟學(xué)家更關(guān)心的是經(jīng)濟增長的潛能，它決定了未來經(jīng)濟增長的前景。推算經(jīng)濟增長潛能有很多種方法，經(jīng)過推算，我們發(fā)現(xiàn)中國的潛在經(jīng)濟增長率大約是9.5到10.7之間，這個增長速度已經(jīng)遠遠快于美國的經(jīng)濟增長速度。2008年肯定要調(diào)整經(jīng)濟增長速度，但僅僅是一個小的調(diào)整，不會出現(xiàn)衰退。1989、1990年中國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退主要是因為內(nèi)亂，就是學(xué)潮。1997年出現(xiàn)衰退，從1994、1995年的14%，下降到7.8%，主要是因為外患，就是亞洲金融危機。
　　未來中國只要不出現(xiàn)這種內(nèi)憂外患，不太可能出現(xiàn)衰退，但是需要調(diào)整，除了黨中央國務(wù)院提出要控制信貸、投資，消費也需要調(diào)整。2004年之前，投資小于消費，2004年之后，投資超過了消費。如果說未來要控制投資，那就剩下出口和消費了；如果說人民幣不僅加速對美元升值，也要對歐元升值的話，對歐洲的出口也會受到影響，那么就剩下消費了。消費能不能比投資和出口對GDP的拉動更大呢？現(xiàn)在很難說，因為它不僅同資本市場相關(guān)，而且同目前的收入分配格局密切相關(guān)。
　　現(xiàn)在中國收入分配不合理的現(xiàn)象到了非常嚴重的地步。除了地域差異外，收入分配不合理主要表現(xiàn)在兩個方面，一是部門間收入分配不合理，在經(jīng)濟體內(nèi)部政府、企業(yè)和居民這三大部門里面，居民的收入比重持續(xù)下降，收入持續(xù)上升的主要是政府，特別是地方政府靠土地獲得了大量的收入。而且，高收入家庭和低收入家庭的差距在拉大，高收入家庭的收入增長速度明顯遠遠快于低收入家庭。如果這種收入分配不改革的話，刺激消費恐怕是一件很困難的事情。
　　從投資的角度來看，這幾年很多人說中國的投資過熱，說中國高投資，但如果比較一下，按照中國就業(yè)人員的人均投資水平和美國、日本做一個比較，按照匯率折算成人民幣，我們發(fā)現(xiàn)美國人均投資水平大約是每個就業(yè)人員差不多是10萬元人民幣，日本差不多也是10萬元人民幣，而中國人均投資水平只有5000元左右，相當美國1950年的水平。實際上中國的投資并不高，中國的投資空間很大，可投資的領(lǐng)域也非常多，但不可能一口吃個胖子。我估計，在本輪經(jīng)濟周期中，投資熱情可能已經(jīng)過去。大家觀察一下中國固定資產(chǎn)就會發(fā)現(xiàn)，中國固定資產(chǎn)主要是靠兩個行業(yè)，制造業(yè)和房地產(chǎn)，這兩個行業(yè)的投資占到全部固定資產(chǎn)的50%以上，這兩個行業(yè)投資加速，整個固定資產(chǎn)投資就會加速，經(jīng)濟就會加速。
　　首先看制造業(yè)。制造業(yè)投資加速起因是中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。在上世紀90年代，中國的制造業(yè)主要是依靠低端的輕紡工業(yè)，而這輪投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移，主要是重化工業(yè)。中國的造船能力在迅速增長，如果大家買股票就應(yīng)該知道，中國船舶的股票在100塊錢時，很多證券公司寫報告，預(yù)期會漲到200，現(xiàn)在已經(jīng)是280了，中國船舶實際上是中國造船業(yè)、重化工業(yè)發(fā)展的一個縮影。最近，中國第一航空和第二航空集團要組合，全部裝到西飛國際的股票里面，西飛國際的股票漲得很好，最近在回調(diào)，現(xiàn)在是40塊錢，這反映了中國這輪重化工業(yè)發(fā)展的趨勢。我可不是在給大家推薦股票，這個責任我承擔不起。但是，我認為重化工業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，差不多該完成了。有人估算，按照現(xiàn)在的造船能力，中國的造船業(yè)很可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。如果說重化工業(yè)會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的話，它的投資肯定上不去，這一點在汽車業(yè)反映得很明顯，現(xiàn)在汽車行業(yè)的競爭，非常像上世紀90年代初家電業(yè)、電視機行業(yè)的競爭，將來肯定會出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
　　再看房地產(chǎn)。房地產(chǎn)的問題比較復(fù)雜，最近很多人爭論中國的房地產(chǎn)是不是到了拐點？我覺得首先需要界定一下什么叫拐點，如果說按照房價的絕對水平回落來定義拐點的話，那么我覺得中國的房地產(chǎn)還遠未進入拐點；但如果按照房價增長率的下降來定義拐點的話，我覺得房地產(chǎn)很可能已經(jīng)進入了拐點或者拐點的前夜。